Перспективы рубля во внешней торговле
Целесообразно предусмотреть возможность применения субсидиарной ответственности к участникам клиринга за неисполнение или ненадлежащее исполнение недобросовестным участником клиринга своих обязательств при участии в гарантийных и иных фондах. В установлении четких норм нуждаются способы прекращения обязательств при осуществлении клиринга клиринговой организацией, не являющейся стороной по сделкам, а так же право клиринговой организации, при принятии участника клиринга на клиринговое обслуживание, осуществлять обработку и использовать персональные данные лиц, представляющих участников клиринга.
Законодательное закрепление отмеченных принципов клиринговой деятельности позволит приблизить практику работы российских клиринговых организаций к международным стандартам, повысит доверие иностранных участников клиринга к российскому рынку, что призвано сыграть ключевую роль в интернационализации рубля.
Международные расчеты в рублях невозможны без развития систем передачи финансовой информации и электронного документооборота и их приближения к международным стандартам. В современном мире сложились определенные системы международного обмена финансовой информации. Одной из крупнейших - является телекоммуникационная система SWIFT, которой в мире пользуются как банки, так и небанковские учреждения (брокерские и дилерские фирмы, клиринговые, страховые, финансовые компании).
По стандартам SWIFT производятся не только денежные платежи, но и переводы ценных бумаг, передается различная стандартизированная финансовая информация, к форматам SWIFT привязаны практически все ведущие мировые платежные системы, обеспечивающие расчеты в режиме on-line для участников.
Работа в единых стандартах SWIFT необходима для обеспечения сквозной обработки информации при интернационализации расчетов и платежей в рублях, высокой степени контроля и защиты от несанкционированного доступа. В настоящее время далеко не все участники финансового рынка России используют SWIFT для платежей и расчетов, что осложняет установление корреспондентских отношений, осуществление финансовых операций, расчетов и выполнение обязательств в сроки общепринятые в известных мировых финансовых центрах.
В целях интернационализации рубля необходимо унифицировать стандарты БЭСП со стандартами проведения расчетных и других операций, принятыми SWIFT. Без этого невозможна интеграция БЭСП с другими международными системами расчетов в режиме реального времени. В частности, на глобальном рынке расчеты по семнадцати свободно конвертируемым валютам, имеющим международный статус, проходят через систему Continuous Linked Settlement (CLS), созданную крупнейшими западными банками для проведения расчетов по конверсионным операциям.
CLS.
Среди них числятся валюты, имеющие равные с рублем конкурентные позиции -южноафриканский рэнд, норвежская крона, мексиканское песо, корейский вон, израильский шекель и др. Однако российского рубля среди них нет. Меж тем обороты растут, что свидетельствует о предпочтении расчетам через CLS традиционным конверсионным операциям на двусторонней основе. В целях интернационализации рубля представляется крайне важным интегрировать российскую систему расчетов в режиме реального времени в глобальную сеть аналогичных систем через CLS Bank.
Это позволит наладить обращение рублей на международном рынке.
Перспективы рубля во внешней торговле
На выбор валюты во внешней торговле, как правило, влияют следующие основные факторы:
¦ доля страны в мировом экспорте (чем она выше, тем более вероятно, что в ее национальной валюте будут заключаться внешнеторговые контракты);
¦ стабильность национальной валюты (чем она более стабильна, тем более вероятно, что в ней заключаются внешнеторговые контракты: участники рынка предпочитают валюты с невысокой инфляцией, с низкой волатильностью инфляции и устойчивым валютным курсом);
¦ ликвидность валютного рынка (чем выше ликвидность валюты, тем более вероятно, что данная валюта будет выбрана для заключения внешнеторгового контракта);
¦ устойчивость национальной финансовой системы, прежде всего банковской.
С одной стороны, против использования рубля во внешней торговле говорит сырьевой характер российского экспорта, учитывая, что ценообразование на сырье традиционно происходит в долларах. Заметим, однако, что цена в контракте может быть установлена в долларах, а платеж происходить в рублях по курсу на день расчета. В торговле углеводородами Россия может начать использовать рубль с газовых контрактов. Сейчас Россия продает газ за доллары и частично за евро.
Введение в схему расчетов рубля представляется вполне реальным.
С другой стороны, существует ряд факторов, действующих в пользу рубля. Доля страны в мировом экспорте достаточна, чтобы отечественная валюта могла играть заметную роль. Кроме того, ликвидность валютного рынка достаточно высока. Крупнейшие российские банки, имеющие разветвленную сеть дочерних банков и филиалов за рубежом, достаточно надежны, чтобы обслуживать торговые сделки.
Наконец, существует устойчивый спрос на российские энергоносители, благодаря которому отечественные производители имеют сильные позиции на переговорах. Есть у них мотивация и с точки зрения ведения бизнеса: переход на рубль позволит сократить издержки и избежать колебаний экспортной выручки, отражаемой в рублях в финансовой отчетности российских корпораций.
Что касается импорта, то здесь ситуация сложнее. Основными поставщиками являются Европейский союз и другие развитые страны, которые резонно настаивают на заключении контрактов в своих денежных единицах. Единственным и пока небольшим окном возможностей для России является импорт из стран СНГ и некоторых развивающихся государств.
Им есть смысл предлагать платеж в рублях.
Для интернационализации рубля во внешней торговле следует решить ряд проблем. Во-первых, возможности экспортеров по страхованию рисков, связанных с изменением валютных курсов, посредством конвертации в другие валюты, значительно ограничены. В России конвертация рублей в другие валюты регулируется правилами и процедурами, ограничивающими круг целей, под которые допускается конвертация и оплата в иностранных валютах.
На фоне валютной либерализации Правительством РФ и Банком России проводятся мероприятия по усилению контроля за валютными операциями. Законодательно закреплены дополнительные требования к объему информации, отражаемой уполномоченными банками в базе данных по валютным операциям, а также утверждены Правила по обеспечению взаимодействия не являющихся уполномоченными банками профессиональных участников рынка ценных бумаг, таможенных и налоговых органов как агентов валютного контроля с Банком России. Кроме того, Постановлением Правительства РФ от 17.02.2007 98 утверждены Правила представления резидентами и нерезидентами подтверждающих документов и информации при осуществлении валютных операций агентам валютного контроля, за исключением уполномоченных банков.
Следует провести дальнейшую либерализацию контроля за валютными операциями, которая бы позволила экспортерам свободно оперировать за рубежом.
Во-вторых, следует учитывать, что в отсутствие полноценного рынка производных инструментов экспортеры не смогут использовать рубль в качестве валюты контрактов или платежа вне стран СНГ. Контрагентам необходимы инструменты, которые позволили бы минимизировать риски и довести их до уровня долларовых сделок.
В противном случае риски будут заложены в рублевые цены с учетом дисконта на возможное обесценение рубля.
Наконец, интернационализация рубля во внешней торговле не может произойти в краткосрочном периоде из-за действия текущих контрактов. Экспорт сырья и энергоносителей в европейские страны осуществляется преимущественно по долгосрочным контрактам и ценам, индексируемым в соответствии с изменением мировых цен на конкурирующие нефтепродукты.
К примеру, Газпромом подписан ряд долгосрочных контрактов на поставку газа: в Германию сроком до 2027 г., в Швейцарию в 2013-2030 гг., в Румынию в 2010-2030 гг., в Чехию до 2013 г. Контракты не могут быть пересмотрены, поскольку это приведет к санкциям. Новые рублевые контракты могут быть заключены по мере окончания действия предыдущих контрактов.
Для повышения доли рубля во внешнеторговых операциях следует предусмотреть, что заключение долгосрочных (на срок более 3 лет) контрактов допускается только при условии использования рубля в качестве валюты расчетов по таким контрактам.
В перспективе, если обозначенные меры будут приняты, можно рассчитывать, что ситуация с использованием национальной валюты во внешней торговле будет напоминать Данию, в валюте которой заключается 46% экспортных и 50% импортных контрактов, или Австралию (28%% и 33%, соответственно). По нашим оценкам, на рубль может быть переведена торговля со странами СНГ и до трети торговли со странами дальнего зарубежья.
Развитие рынка международных облигаций в рублях
По показателю доли валют в объеме эмиссии международных облигаций в последние годы лидером является не доллар, а евро (См. таблицу 3.3. - 3). Доля рубля пока еще ничтожно мала, однако сам факт начала практики эмиссии международных облигаций в рублях следует признать чрезвычайно позитивным фактором, отчасти компенсирующим фактическое отсутствие рубля во внешнеторговых операциях.
| Таблица 3.3 - 3. Валютная структура международных облигаций в обращении, включая инструменты денежного рынка, по состоянию на конец 2008 года. | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Примечание. В состав мягких валют включены: аргентинское песо, бат, чешская крона, датская крона, гонконгский доллар, новый тайваньский доллар, новозеландский доллар, норвежская крона, рэнд, сингапурский доллар, шведская крона, злотый. |
Большинство эмитентов рублевых облигаций, обращающихся на внешнем рынке, представлено резидентами РФ. Крупнейшими эмитентами среди них выступают ВТБ, Еврокоммерц, УРСА Банк, Банк Русский стандарт, ХКФ Банк, Газпромбанк и др. Однако уже есть и иностранные игроки, выпускающие рублевые инструменты.
По состоянию на октябрь 2009 года двадцатью иностранными эмитентами было произведено 42 эмиссии еврооблигаций в рублях общим объемом 96,3 млрд. руб. Крупнейшие эмитенты рублевых инструментов зарегистрированы в Европейском союзе и США. В частности, заметный интерес к рублевым еврооблигациям проявляют заемщики из Великобритании, Германии и Нидерландов (Таблица 3.3-4). Таким образом, основными заемщиками выступают страны - крупнейшие внешнеэкономические партнеры России.
| Таблица 3.3-4. Крупнейшие иностранные эмитенты рублевых еврооблигаций | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Источник: информационное агентство Cbonds. |
Вторую группу эмитентов составляют глобальные инвестиционные банки, активно сотрудничающие с крупными российскими компаниями. К ним относятся Barclays Capital, Deutsche Bank, UniCredit Bank, Goldman Sachs, JP Morgan Chase Bank. В третью группу эмитентов входят крупные банки регионального масштаба. Они выпускают рублевые ценные бумаги, чтобы удовлетворить спрос своих клиентов (как правило, хедж-фондов) на высокодоходные инструменты. К ним относятся Rabobank в Нидерландах, Rentenbank в Германии, Eksportfinans в Норвегии. Во всех проспектах эмиссий заемщики отмечают, что интерес к рублевым инструментам возникает из-за укрепляющегося курса рубля и высокой доходности на рублевом рынке.
Развитие рынка международных облигаций в рублях несет с собой ощутимые выгоды отечественной экономике. Во-первых, рублевые еврооблигации имеют значительно большую срочность, нежели облигации, обращающиеся на внутреннем рынке. Наибольшая срочность рублевых долговых обязательств иностранных эмитентов достигает десяти лет, а средневзвешенная срочность - пять лет. Таким образом, иностранные эмитенты полагают, что рублевые активы будут оставаться привлекательными в средне- и долгосрочном периоде. В то же время на внутреннем рынке заемщики для стимулирования спроса на свои облигации вынуждены выставлять ежегодные оферты на досрочный выкуп.
Во-вторых, рублевые еврооблигации привлекательны для отечественных заемщиков с точки зрения низких процентных ставок. Разброс процентных ставок по еврооблигациям находится в диапазоне 5-7%. В то же время российские облигации высоконадежных эмитентов на внутреннем рынке торгуются с купонной ставкой не ниже 11-12%. Аналогичную картину можно наблюдать на кредитном рынке. В настоящее время дифференциал процентных ставок между внутренними рублевыми облигациями и рублевыми еврооблигациями составляет не менее 6%. Наличие процентной премии позволяет утверждать, что развитие рынка международных облигаций в рублях позволит снизить издержки финансирования для отечественных заемщиков.
Общемировые тенденции в управлении международными резервами позволяют предположить, что рублевые инструменты могут занять заметное место в резервах иностранных центральных банков и суверенных инвестиционных фондов. По оценкам Института прсткризисного мира, при условии активной политики интернационализации рубля его доля в международных резервах к 2020 году может составить от 0,5% до 0,8%, что позволит рублю занять пятое место среди мировых валют по данному показателю (после доллара, евро, фунта стерлингов и йены), оттеснив швейцарский франк. Происходит сближение характеристик портфельного менеджмента центральных банков и суверенных инвестиционных фондов, с одной стороны, и частного сектора, с другой стороны. Акцент в управлении резервами смещается от традиционных требований к финансовому портфелю (надежность и ликвидность) к доходности. Управление международными резервами все больше напоминает управление портфелями в инвестиционных банках в части порядка принятия решений и раскрытия информации о структуре портфеля. Согласно опросам центральных банков, проведенных Банком международных расчетов, структура международных резервов имеет широко диверсифицированный характер. Исходя из структуры резервов, можно оценить, какие рублевые инструменты могут быть использованы иностранными центральными банками для хранения резервов.
В первую очередь следует отметить, что международные рейтинги России достаточно высоки, чтобы к рублевым инструментам нерезиденты проявили интерес. Более трети центральных банков инвестируют в правительственные облигации рейтинга ниже AA и в корпоративные облигации с рейтингом ниже BBB. Каждый второй центральный банк хранит в портфеле резервов облигации развивающихся стран и государств с формирующимся рынком. Таким образом, спрос на рублевые инструменты достаточно высок.
К сожалению, приходится констатировать, что дефицит полноценных рублевых инструментов не позволяет рассчитывать на широкое включение рубля в состав международных резервов. Иностранные центральные банки могут размещать рублевые резервы только на банковских депозитах ряда российских банков и приобретать долговые ценные бумаги крупнейших корпораций топливно-энергетического комплекса. Тем не менее, рубль уже занимает небольшие доли международных резервов некоторых стран. В частности, резервы Национального банка Белоруссии уже размещаются в рублях. Среди стран СНГ о такой возможности официально заявили власти Украины. Представители китайского инвестиционного фонда в 2008 г. заявили, что фонд размещает свои средства в рублевые активы.
На наш взгляд, для стимулирования резервной роли российской валюты необходимо развивать специальные финансовые услуги для зарубежных центральных банков. В этом плане примечателен опыт еврозоны. Рост спроса на евро со стороны иностранных центральных банков вызвал особое внимание к этой проблеме европейских властей. В ответ Евросистема в 2005 г. ввела услуги для центральных банков и международных организаций вне еврозоны. Национальные центральные банки, входящие в Евросистему, предлагают набор стандартных слуг для других центральных банков, обеспечивая финансовую безопасность, законность и конфиденциальность. В частности, депозитарные и расчетные услуги по ценным бумагам, депозитные, инвестиционные и валютные операции, а также сделки с наличными евро. Аналогичным образом Банку России имеет смысл рассмотреть возможность предоставления услуг другим центральным банкам по управлению рублевыми резервами.
Резервный рубль: выгоды и риски для российской экономики
Для отечественной экономики интернационализация рубля несет с собой как выгоды, так и издержки. К наиболее очевидным преимуществам интернационализации рубля следует отнести следующие.
Самое главное позитивное следствие превращения рубля в резервную валюту -включение в процессы перераспределения глобального капитала. Иначе говоря, Россия будет регулярно получать значительный дополнительный приток долгосрочных инвестиций.
Перераспределение глобального капитала между резервными валютами означает предоставление существенных преимуществ в глобальной конкурентной борьбе тем странам, которые эмитируют валюты, используемые глобальными инвесторами в качестве резервных. Эти преимущества реализуются в форме дополнительных ресурсов для развития предприятий данной страны, приобретения активов в других странах, для дополнительного роста благосостояния населения и т.д.
Поэтому наличие у России валюты, рассматриваемой в качестве резервной, исключительно важно для повышения ее роли на мировой арене, устойчивого социально-экономического развития, роста жизненного уровня граждан.
Кроме того, следует отметить и другие важные позитивные следствия превращения рубля в резервную валюту. Минимизация издержек внешней торговли. В связи с переводом контрактов на рубли исчезают издержки обмена валют.
Валютные риски для резидентов больше не существуют, что позволяет более обоснованно планировать инвестиции. Снижаются операционные издержки (связанные с валютными и хеджевыми операциями, международными платежами и управлением счетами в различных валютах).
Транспарентность внешней торговли и конъюнктуры финансовых рынков. Цены становятся более прозрачными, поскольку контрагентам в рамках зоны влияния рубля их легче сравнивать, что способствует усилению конкуренции. Кроме того, повышается транспарентность ценообразования на финансовых рынках.
При международном кредитовании и инвестировании в рублях приоритет получает оценка кредитного, а не валютного риска.
Снижение волатильности экспортных доходов. В настоящее время из-за того что экспортные контракты номинированы в долларах или евро, рублевая выручка зависит от колебаний обменных курсов.
После перевода внешней торговли на рубли экспортные доходы стабилизируются, и, как следствие, волатильность экономического роста уменьшится. Кроме того, стабилизируются объемы торговли внутри зоны влияния рубля (в СНГ).
Увеличение размеров финансового сектора. Поскольку значительные объемы рублевых ресурсов будут храниться на счетах в российских банках, у них увеличатся рублевые пассивы.
Приток капитала в страну для покупок резервов иностранными инвесторами заложит основу для роста иностранных обязательств и активов банковского сектора, номинированных в рублях. Существенное развитие получат международное кредитование и выпуск рублевых облигаций.
Очевидно, российские кредитные организации будут иметь конкурентные преимущества перед иностранными игроками в области андеррайтинга рублевых ценных бумаг и организации рублевых синдикаций. Спрос на рубли приведет и к существенному расширению операций прочих финансовых институтов - профессиональных участников рынка ценных бумаг, управляющих и страховых компаний.
Развитие рынка долгосрочных инструментов. Выбирая рубль в качестве резервной валюты, иностранные центральные банки будут заинтересованы в приобретении долгосрочных долговых обязательств с высоким кредитным рейтингом.
Тем самым они будут способствовать формированию рынка для консервативных инвесторов и обеспечат спрос на долгосрочные инструменты, дефицит которых испытывает Россия.
Снижение издержек финансирования. Увеличение размеров банковского сектора приведет к появлению дисконта (отрицательной премии) за ликвидность.
Благодаря притоку иностранного капитала снизятся процентные ставки на емком и ликвидном рублевом рынке.
Повышение устойчивости национальной экономики к внешним шокам. Рост банковского сектора и укрепление рынка ценных бумаг будут способствовать большей стабильности национальной экономики.
Исчезнут проблемы с текущим финансированием ее развития, что уменьшит уязвимость страны перед внешними шоками.
Получение доходов от сеньоража. Наличные рубли, распространившиеся за рубежом, будут представлять собой беспроцентное кредитование нерезидентами отечественной экономики.
Финансирование дефицита торгового баланса. Облегчается покрытие гипотетического дефицита торгового баланса, поскольку потоки капитала номинированы в той же валюте, что и текущие платежи.
Россия сможет беспрепятственно финансировать этот дефицит за счет выпуска рублевых долговых инструментов.
Минимизация издержек российских граждан, выезжающих за рубеж. При выезде за границу с туристическими или деловыми целями можно будет легко и с минимальными потерями на курсовой разнице обменивать рубль на местную валюту на наличном рынке стран - основных партнеров России.
Кроме того, российские граждане, выступающие потребителями импортных товаров и услуг, получат дополнительную экономию при покупке этих товаров и услуг вследствие того факта, что курс рубля будет устойчиво укрепляться.
В то же время статус резервной валюты несет с собой серьезные издержки. По этой причине ряд стран, включая Японию и Китай, не стимулируют или даже препятствуют распространению национальных валют за пределами своих экономик.
Главное негативное следствие получения рублем статуса резервной валюты - неизбежное укрепление курса рубля, ведущее к ослаблению конкурентных преимуществ российских товаропроизводителей. Следует также указать и другие негативные следствия получения рублем статуса резервной валюты.
Ограничение маневра денежно-кредитной политики. Эмитент резервной валюты должен поддерживать ее стабильный обменный курс, чтобы сохранять международное доверие к ней. Это ограничивает возможности центрального банка по проведению валютной политики, ориентированной на решение задач внутреннего рынка.
Большая нагрузка в плане регулирования национальной экономики ложится на налоговобюджетную политику.
Ослабление контроля над денежным предложением. Денежные власти лишаются возможности прямого влияния на рублевое денежное предложение, поскольку оно будет отчасти формироваться на внешнем рынке.
Как следствие, эффективность таргетирования денежного предложения со стороны Банка России снизится.
