Клейтон Т. - Краткосрочная уязвимость британского фунта - Тим Клейтон
Есть серьезные основания для озабоченности относительно экономического прогноза Вели кобритании на вторую половину года. Снижение процентных ставок реально уже вот-вот (ставка действительно была понижена 04.08.05 г. на 0.25% - прим. ред.).
Возможно также, что английская экономика войдет в порочный круг, если долги заставят правительство сократить расходы и столкнут цены на жилые дома в нисходящую спираль.
Сужение премии процентной ставки Великобритании по мере того, как США продолжают повышать ставки, вернее всего ослабит фунт стерлингов. Кроме того, фулгг исторически уязвим к резким движениям, когда смещаются настроения рынка в огношении валюты.
Американская экономика сама демонстрирует немало сходных признаков уязвимости, особенно в том, что касается долга, цен на жилье и слабости баланса текущего счета. Эти сходные черты должны уменьшить угрозу резкого падения британской валюты, хотя и будет существовать риск повышенного колебания курсов.
Резкое падение
В мае фунт торговался выше 1.90 относительно доллара США, но с тех пор резко понизился. Пессимизм в отношении экономики Великобритании был усилен терактами в Лондоне, которые 7 июля толкнули фунт стерлингов резко вниз до уровня 1.73 (рис.
1). Он быстро повысился обратно до 1.77, когда его премия риска слегка упала, а доллар совершил корректирующее отступление. 18 июля фунт снова ослаб, опустившись до уровня 1.75.
Рисунок 2 дает долгосрочную картину котировок фунт/доллар.
Рынок уже учел в цене большую часть плохих новостей для фунта, так что ожидания новых процентных ставок изменят курс незначительно. Фунт, возможно. понизится до уровня 170 1 67, причем есть вероятность большой волатильности.
Однако весьма возможно его восстановление в IV квартале.
Пессимизм в отношении английской экономики
В течение последних нескольких недель уверенность в британской экономике уменьшилась главным образом из-за негативных тенденций потребительских расходов. Рост розничных продаж затормозился до шестилетнего минимума, ниже 2.0%. Настроения
тельские расходы в течение последних 3-4 лет поддерживались ростом цен на жилье. На таком фоне потребителей не особо беспокоили рост долгов и высокий уровень расходов. Но теперь, по мере замедления или даже уменьшения инфляции активов, у населения будет гораздо меньше желания увеличивать долги и расходы.
Последствия этого могут бытъ весьма серьезны, особенно если учесть, что се мейные долги уже находятся но исторически беспрецедентных уровнях - 140% имеющегося для потребления дохода.
Фунт, возможно, понизится до уровня 1.70-1.67, причем есть вероятность большой волатильности. Однако весьма возможно его восстановление в IV/ квартале.
Безработица растет. При таком высоком уровне долгов даже незначительный рост безработицы может вызвать большие изменения в структуре расходов.
И даже недавнее снижение долгосрочных' процентных ставок, ограничившее рост ипотечных платежей, незначительно ослабляет эти опасения.
потребителей позволяют предположить дальнейшее ухудшение, и бытуют опасения, что расходы населения станут еще меньше.
Данные о ценах на жилье весьма непостоянны, но существует отчетливое и резкое замедление, и годовые темпы роста теперь близки к нулю. Потреби-
Является ли фактором риска спад в Великобритании?
Данные о ВВП Великобритании за I квартал 2005 г. были пересмотрены в сторону понижения, тогда как за 2003 г. и первую половину 2004 года тоже пересматривались, но с повышением. Это позволяет предположить, что общее финансовое положение страны значительно слабее, чем казалось ранее.
Вероятно, важнее теперь, насколько быстро английская экономика начнет замедляться, а не то. будет ли она замедляться вообще.
Экономический спад может создать порочный круг: падение цен на жилье ограничит потребительские расходы, что, в свою очередь, еще усилит нисходящее давление на стоимость домов. Если инфляционное давление повысится.
Банк Англии также может оказаться ограниченным в своей возможности сокращать процентные ставки.
РИСУНОК 1 РАСПРОДАЖА ФУНТА
Британский фунт резко упал со своих апрельских максимумов, а теракты в июле завершили недавнюю распродажу. МИРОВЫЕ РЫНКИ РИСУНОК 2 ДОЛГОСРОЧНАЯ КАРТИНА
В условиях, когда кредитно-денежная политика не может обеспечить особой поддержки, экономика способна быстро соскользнуть в спад.
Более вероятным результатом будет медленное сдувание пузыря жилищных цен. Это сможет предотвратить полномасштабный спад, но замедлит рост на длительный период времени.
Фунт потеряет преимущество по части процентных ставок
Кредитно-денежная политика очень важна для фунта, особенно с учетом дальнейших предположений рынка относительно резких сокращений ставок Банком Англии. Рынки ожидают, по крайней мере, еще два сокращения ставок до конца года.
Банк Англии, вероятно, будет проявлять осторожность, опасаясь инфляционного давления из-за высоких цен на энергоносители и ослабления валюты. Цены производителей сырья росли с наибольшим годовым темпом за бсшее чем 20 лет.
Темпы потребительской инфляции также повысились.
Возможно, что британские ставки продолжат свое снижение и пересекутся с американскими ставками в районе 4.0% в начале 2006 г. И хотя более вероятно, что фунт сохранит небольшую премию относительно доллара, очевидно, поддержка со стороны ставки будет меньше. Год назад процентные ставки в Великобритании были более чем на 3-5% выше американских, и значительное сужение разрыва доходности представляет собой весьма жесткий тест для уверенности в фунте.
Экономические данные США остаются позитивными, но существует значительный риск, связанный с высокими ценами на нефть. Американская экономика может замедлиться в III квартале, и ФРС после своих сентябрьского и ноябрьского заседаний, вероятно, задумается о паузе в процессе повышения ставок.
Если возникнет такая пауза, фунт станет менее уязвим.
Профицит по нефти ослабляет торговые страхи
Что касается покупательнсяі способности. фунт по-прежнему немного переоценен на основе внешней торговли. Внешнеторговый дефицит слегка сузился и составляет около 5 млрд, фунтов.
Эта проблема станет более значимой, если понизится базовая уверенность в фунте.
Фунт больше не является нефтяной вапютоіі, но Великобритания по-прежнему имеет чистый профицит по нефтяной статье, который будет до некоторой степени поддерживать национальную валюту, если цены на нефть будут оставаться высокими. Это важно, поскольку цены на нефть оказывают на внешнеторговый дефицит США более сильное давление.
Слабость США может смягчить падение
Базовый дефицит баланса текущего счета Великобритании в 3% ВВП - источник среднесрочной озабоченности. Американская экономика. однако, также уязвима из-за высоких уровней долга и большого дефицита платежного баланса (дефицит этого года, вероятно, составит около 6% ВВП).
В этой обстановке фунт будет, вероятно, защищен от резкого снижения относительно американской валюты, особенно с учетом того, что центральные банки не хотят еще больше увеличивать долларовые резервы. В целом сходство фундаментальных параметров экономик США и Великобритании должно содействовать ограничению существенных изменений курса фунт/дешлар, хотя возможность таких изменений и нельзя сбрасывать со счетов.
