d9e5a92d

Антон ПОЛЯКОВ - Международный ликбез


Перспективы пары EUR/USD в 2007 году, естественно, неоднозначны, но евро выглядит более выгодно, чем доллар. Главный источник силы европейской валюты в новом году заключается в различиях монетарных политик ЕС и США. Если ЕЦБ останется агрессивным, пара продолжит свой рост и может превысить максимумы конца 2004 года. Но хватит ли сил у экономики еврозоны, чтобы поддерживать подобную политику Центробанка? Ответить на этот вопрос помогут экономические данные по ЕС, поэтому именно на них стоит сосредоточить внимание. Если экономика останется сильной, ЕЦБ в марте поднимет ставку.

Что касается США, то тут можно с 90-процентной вероятностью рассчитывать на то, что как минимум в ближайшие полгода ставка рефинансирования не поднимется. Самым важным геополитическим фактором для доллара в новом году могут стать американско-китайские отношения. Если спрос на доллар у Китая и стран Персидского залива понизится, позиции доллара окажутся в большой опасности. Поэтому новостям с этого края света тоже стоит уделять внимание.

Англия (GBP/USD, EUR/GBP)

Причины удорожания фунта Пожалуй, фунт стерлингов был самой успешной валютой 2006 года. За прошедшие 12 месяцев GBP/USD выросла на без малого 2 500, а GBP/JPY больше, чем на 3 100 пунктов.

Тем не менее, фунт против евро на протяжении всей первой половины 2006 года падал, так как ЕЦБ был намного агрессивнее Банка Англии (Bank of England, BoE) в своей монетарной политике. Однако, во второй половине года, после того как BoE изменил политику, EUR/GBP тоже начала нести потери, упав в итоге к 17-месячному минимуму.

Одной из основных причин такого успеха фунта было увеличение количества сделок по слиянию и приобретению английских компаний. Объемы средств, потраченных в 2006 году иностранными компаниями на поглощения английских, выросли по сравнению с 2005 годом на 11 % и достигли £172 млрд — максимального значения с 2000 года. Волна поглощений позитивно повлияла на рынок английских ценных бумаг и FOREX: почти $59 млрд было конвертировано в фунты, что очень помогло GBP/USD дойти в декабре до 14-летнего максимума. Количество евро, переведенных в английскую валюту, в долларовом эквиваленте составило почти $100 млрд, значительно понизив EUR/GBP.

После того как цены на недвижимость летом 2005 года стали чрезвычайно низки, Банк Англии принял решение понизить процентную ставку, и инфляция не заставила себя долго ждать. В итоге к декабрю 2006 года цены на жилье взлетели до 25-месячных максимумов, несмотря на два повышения ставки (в августе и ноябре) до 5 %. Увеличившийся спрос на рынке недвижимости привел к нехватке предложения, что способствовало еще большему ускорению инфляции. Это повлекло за собой сильный рост потребительских расходов, и инфляция начала расти уже во всех секторах экономики. Денежный агрегат на протяжении 2006 года держался на уровне 16-летнего максимума и наряду с потребительскими расходами был одной из основных причин, по которым Банку Англии пришлось внезапно повысить ставку до 5,25 % на первом заседании этого года. Тем самым ставки США и Англии сравнялись. Перспективы фунта В этом году английская экономика выглядит намного более подверженной инфляции, чем европейская или американская, поэтому перспективы фунта значительно лучше, чем евро или доллара — особенно если центробанки ЕС и Штатов решат придерживаться нейтральной монетарной политики. Кроме того, независимо от действий Банка Англии, одно единственное сокращение ставки ФРС сделает английскую ставку приоритетной, открывая фунту дорогу к 2,00.

Однако в этом году могут исчезнуть многие факторы, которые в прошлом поддерживали фунт. Во-первых, весьма вероятно, что волна слияний и поглощений компаний скоро пойдет на спад. А во-вторых, после нескольких повышений ставки, рост на рынке недвижимости, денежный агрегат и инфляция могут существенно замедлиться.

Таким образом, самыми важными для фунта в первом полугодии будут инфляционные данные (главным образом, CPI и денежный агрегат) и показатели сектора недвижимости.

Япония (USD/JPY, EUR/JPY, GBP/JPY)

Самая слабая валюта… Это действительно так. Однако если брать в расчет только пару USD/JPY, которая за год понизилась лишь на 1 %, это сложно заметить. Все становится на свои места, если посмотреть на EUR/JPY и GBP/JPY: за год они выросли на 10 % и 12 % соответственно. Расхождение между падением иены против доллара и остальных валют произошло из-за неуверенности, окружающей доллар на протяжении прошлого года. С июля Банк Японии ни разу не поднял процентную ставку, и на рынке начался carry trading. Иену начали продавать против валют тех стран, центробанки которых придерживались менее аморфной монетарной политики. В течение года японская экономика изо всех сил старалась расти. Однако ВВП за третий квартал вырос всего на 0,2 %, хотя даже во втором наблюдался 0,5-процентный рост. Самой большой проблемой экономики были внутренние расходы.

Несмотря на то, что экономика еще слаба, японские экспортеры, несомненно, извлекли из дешевой иены немалую выгоду. Кроме того, фондовые рынки Японии повысились с июня на 20 %. Это должно в итоге позитивно отразиться на всех секторах экономики.

Одной из главных причин того, что иена очень долго остается дешевой, являются амбиции нового премьер-министра Японии Шинзо Эйба — намного большего националиста, чем его предшественники. Это означает, что он верит в сильную Японию и сделает все, чтобы достичь своих целей. Другими словами, он не хочет, чтобы национальная валюта была слабой, но укреплять ее позволит только тогда, когда экономика стабилизируется настолько, что эти укрепления не будут сильно на ней отражаться.

…не может быть слабой вечно В 2007 году экономика Японии достаточно окрепнет, для того чтобы Банк Японии и премьер-министр созрели для нового повышения ставки. Кроме того, если доллар продолжит падение, центробанки многих стран задумаются о необходимости диверсифицировать внутренние резервы. Это принесет иене значительную выгоду, так как из-за маленького размера процентной ставки вероятность ее роста несоизмеримо выше, чем падения, и риски вложений в эту валюту, соответственно, очень низки. Россия уже объявила о том, что переведет часть активов в иену. Хотя официальные источники не подтверждают этого, есть также информация, что Швейцарский национальный банк планирует сделать то же самое. И остальные страны могут последовать его примеру.

Таким образом, когда по Японии начнут выходить в целом позитивные данные, главным образом экономические, это будет означать, что вскоре Центробанк поднимет учетную ставку. Кроме того, если доллар продолжит снижаться, это может усилить позиции иены против всех остальных валют.

Канада (USD/CAD)

Дорогая национальная валюта крайне невыгодна экономике В начале 2003 года канадский доллар начал ралли, основной причиной которого был рост цен на рынке энергоносителей. Однако цены достигли максимума в конце этого лета, и нечему стало поддерживать рост CAD. Дорогая валюта, еще недавно бывшая гордостью страны, сразу же превратилась в одну из основных ее проблем. Главный торговый партнер Канады — США (85 % всего канадского экспорта), и значительно выросший канадский доллар начал мешать как торговым отношениям между этими странами, так и внутреннему экономическому росту. Однако основной причиной ухудшения показателей является снижение объемов торговли с Соединенными Штатами. Поставки в эту страну сейчас находятся на двухлетнем минимуме, и PMI производственного сектора опустился до самого низкого значения за последние одиннадцать месяцев.

В прошлом году из-за проблем с экспортом основные надежды экономики были направлены на внутренний рынок. Ситуация не изменится, по крайней мере, в первом квартале 2007 года, так как от экспорта никто чудес не ждет. В последние месяцы канадским потребителям удавалось оправдывать возложенные на них надежды. Этому весьма помогали рост занятости и заработной платы. Тем не менее мы не увидим полноценного экономического роста в Канаде до тех пор, пока не начнет восстанавливаться экономика США. Такова специфика этого необычного симбиоза двух стран, когда одна (Канада) практически полностью работает на другую (США). В мае Банк Канады (Bank of Canada, BoC) закончил цикл повышения процентной ставки, увеличив ее до этого семь раз подряд. Для продолжения цикла действительно не осталось никаких поводов: инфляция была задавлена выросшей ставкой, годовой CPI сейчас равен 2,3 %, что лишь немногим больше оптимального для BoC двухпроцентного уровня. Таким образом, в первом квартале 2007 года политика Центробанка будет зависеть в первую очередь не от инфляции, а от темпов роста экономики.

Ориентируемся на рынок энергоносителей Как уже было сказано, экономика Канады, по всей видимости, не сможет заметно улучшаться до тех пор, пока американская не начнет расти. Это позволяет сделать вывод о том, что на USD/CAD экономика будет оказывать довольно слабое влияние. Кроме того, корреляция этой пары и нефтяных котировок настолько сильна, что остальные факторы обычно начинают влиять на нее только тогда, когда нефть торгуется во флэте. Несмотря на позитивные прогнозы конца прошлого года, стоимость черного золота в самом начале января начала резко падать. Уровень $60 за баррель цены пробили с легкостью и без видимых усилий. Сейчас они находятся на уровне 19-месячных минимумов, недалеко от $50. ОПЕК, которую совершенно не устраивает сложившаяся ситуация, пыталась воздействовать на поставщиков и заставить их сократить объемы продаваемой нефти, но потерпела фиаско. Многие из ее членов открыто заявили, что не намерены следовать решениям картеля. Число покупателей акций нефтяных компаний на американских биржах после этого резко сократилось и стало приблизительно в два раза меньше количества продавцов. Это дает понять, что трейдеры больше не верят в то, что падение цен на черное золото в ближайшие месяцы сменится ростом.

Таким образом, в первой половине года стоимость канадского доллара будет зависеть в основном от рынка энергоносителей, а если он будет стабильным — то от внутреннего потребительского спроса.

Австралия (AUD/USD)

Лучшее — враг хорошего Процентная ставка Австралии находится на втором по величине уровне среди государств с наиболее сильной экономикой. Эта страна может вслед за Новой Зеландией стать жертвой carry trading — инвестиций крупных фондов в национальную валюту, выгодных из-за размера ставки. Интерес к австралийскому доллару тем выше, чем ниже у инвесторов доверие к киви, риск вложений в эту валюту может увеличиться из-за проблем в экономике Новой Зеландии.

В ушедшем году Резервный банк (the Reserve Bank of Australia, RBA) три раза поднимал учетную ставку, высокий уровень которой начинает давить на экономику. Однако своей главной цели Центробанк добился — инфляция падает. Или нет?

По прогнозам RBA, рост цен должен войти в приемлемый 2-3-процентный диапазон во втором квартале 2007 года. И сбыться этим прогнозам мешает лишь одно — инфляция заработной платы. Сильный рынок труда еще недавно был гордостью австралийской экономики. Безработица прошлым летом упала до 4,6 %, лучшего значения с 1989 года. Именно благодаря сильному рынку труда смогло состояться последнее повышение ставки. Но, как известно, лучшее — враг хорошего. Высокая занятость — это прекрасно, но именно она привела к тому, что квартальный индекс заработной платы показал рост на 4,1 %. Проблема в том, что WPI — очень сильный катализатор инфляции. Велика вероятность, что он не даст CPI сократиться и оправдать прогнозы Центробанка. Сейчас CPI находится намного выше 2-3-процентного коридора, определенного Резервным банком: в третьем квартале он вышел равным 3,9 %.

Все внимание на инфляцию Если рост WPI не сократится, мы вполне можем увидеть новое увеличение учетной ставки в первом квартале 2007 года. Последние показатели по рынку труда вышли на редкость хорошими, и теперь ничто не помешает инфляционным данным руководить ситуацией. Таким образом, очень многое зависит от CPI за четвертый квартал. Глава RBA Гленн Стевенс «скор на расправу» с инфляцией — реакция на январские данные может последовать в марте или даже на ближайшем заседании Центробанка в феврале. Делаем вывод, что основным катализатором движения австралийского доллара в первом квартале станут, вероятно, инфляционные данные во главе с индексом CPI.

Новая Зеландия (NZD/USD)

У киви самая высокая процентная ставка После окончания консолидации середины сентября — середины ноября ралли киви против доллара США продолжилось. В итоге за 2006 год положение пары NZD/USD практически не изменилось. Новая Зеландия все еще имеет самую высокую процентную ставку среды интересных для инвесторов стран. Это является главной причиной, по которой интерес к киви не пропадает. Популярность новозеландца поддерживают также обещания Резервного банка не сокращать ставку. Центробанки и США, и Новой Зеландии в четвертом квартале прошлого года не собирались изменять учетные ставки, что было очень удобно для долгосрочных валютных торговцев. Поняв, что при открытии долгосрочных длинных позиций по NZD/USD риски минимизированы, частные инвесторы и крупные фонды возобновили carry trading по этой паре. Несмотря на весьма позитивные прогнозы роста киви в первом квартала, весной все может измениться. Экономика Новой Зеландии достойно противостояла давлению дорогой валюты в прошлом году, но не стоит рассчитывать на то, что такая ситуация продлится вечно.

Подъем экономики будет постепенно тормозиться, и это заставит Резервный банк задуматься о сокращении ставки. Делать такие предположения позволяет прирост ВВП за третий квартал: 0,3 % вместо ожидаемых 0,5 %, а в годовом пересчете понизился до 1,4 % — самого низкого показателя за семь лет. Однако, судя по всему, кризиса не произойдет, так как постепенное замедление экономики будет проходить параллельно с понижением инфляции потребительских цен.

Кроме того, не стоит забывать, что киви — товарная валюта. Многие факторы говорят о том, что в первом квартале золото, поддерживающее ее, будут дорожать. Этим металлом сильнее всего интересуются Индия, Китай и США (они обеспечивают половину всемирного спроса). Ожидается, что запросы Индии и Китая увеличатся, усиливая позиции золота. Время для долгосрочных вложений еще не ушло Carry trading, по всей вероятности, в начале 2007 года сохранится, так как в планах Резервного банка и ФРС не произошло никаких изменений.

Негативные экономические данные начнут влиять на киви самое раннее в марте, а скорее всего — ближе к лету. Поэтому беспокоиться о них еще рано. Со ставкой на уровне 7,25 % киви остается самой выгодной для инвестирования валютой — этому простому факту сложно что-либо противопоставить. Чем дороже становится новозеландский доллар, тем значительнее он сокращает инфляцию, но при этом тем сильнее он давит на экономику. Киви, весьма вероятно, будет в 2007 году двигаться против доллара в том же стиле, что и в прошлом: тренд пары NZD/USD образует «качели». То есть вначале (в первом и части второго квартала) мы, скорее всего, увидим продолжение ралли новозеландца, а потом тренд сменится на нисходящий. Внимательнее всего в этом году надо отслеживать сообщения Резервного банка. Как только в них появятся первые намеки на то, что планируется понижение ставки, ралли NZD/USD почти наверняка закончится.

ДЛЯ СПРАВКИ

Carry trading — торговля на разнице процентных ставок (доглосрочная покупка валюты с высокой процентной ставкой против валюты с низкой ставкой).

CPI — Consumer Price Index, индекс потребительских цен.

WPI — Wage Price Index, квартальный индекс заработной платы.

Денежный агрегат — количество наличных денег, находящихся в обращении (увеличение их количества свидетельствует о росте инфляции).

Содержание раздела