Янковский В. - Доллар - канун апокалипсиса
Последние месяцы американский доллар торгуется, скорее, на политических новостях, чем по зкономичес кому календарю. Хорошие экономические новости в Америке продолжают подрывать его курс, а плохие новости в странах - торговых партнерах США не препятствуют росту их валют.
Фундаментальной основой для негативного отношения валютного рынка к доллару является огромный дефицит счета текущих операций Штатов, львиная доля которого падает на торговлю.
Один против всех
Проблему усугубляют колос сальные дефициты, с которы ми администрация Буша исполни г- федеральный бюджет Даже позитивный спрэд доходностей гособлигаций США Германии, рост американского фондового рынка к падение цен на нефть не исправляют ситуацию,
Торги на валютном рынке и последние недели все больше напоминали игру в одни ворота: выход любой значимой экономической новости неминуемо заканчивался обвалом доллара, инк правило, до нового исторического минимума по отношению к евро к до много летних минимумов против других ведущих валют (рис. і).
В этой связи очень характерен пример торгов ггп FOREX в момент выхода данных по рынку труда США в первую пятницу ноября 2604 г, Неожиданно внушительный прирост числа рабочих мест в октябре вызвал соответствующую реакцию на финансовых рынках: ос-новные фондовые индексы США, доходность казначейских облига ций и доллар выросли,
Рынок еврс/доллара вскоре по еле выхода отчета занятости рухнул, как видно из рисунка і, до Я ,2761, против $1.2855 перед самой публикацией. Но падение оказалось непродолжительным.
Евро не только не пошел ниже, но развернулся вверх и стал стремительно возвращать утерянные ранее позиции, пробивая один опционный барьер за другим.
Как отметили валютные аналитики, участники рынка воспользовались повышением курса Долла ра для массовой продажи американской валюты. Достиже нне каждого нового уровня со ЦротИВЛеНИЯ ПО евро, Все ВЫШе и выше, приводило к срабатыванию нового массива стоп-приказов, вовлекая продажу доллара все большее количество счетов и придавая процессу лавинообразный характер.
Эксперты валютного рынка за-явили, что в продажах доллара участвовали все, включая хадже вые, пенсионные ^ взаимные фон /гы -а даже азиатские центральные банки Как шшет CBS.Market-Watch, трейдеры высказали пред положение, что азиатские цент ральные банки покупают евро, чтобы хеджировать риск дальнейшего падения доллара, которое может произойти в ближайшие месяцы.
Такое ралли евро на сильном отчете о занятости в США стало для валютных аналитиков ярчайшим проявлением крайне пессимистичного настроя рынка по от ношению к доллару. Фактически этого момента и до конца декабря 2004 Г. гг;: рынке не произошло гг?і одного серьезного движения в сто рону усиления доллара - рынок охладел к американской валюте. Так, после выхода данных об уменьшении торгового дефицита США в сентябре по сравнению с августом курс доллара к евро опустился до нового исторического минимума - $1.3005
Еще через два дня появились хорошие новости о розничных продажах в октябре к повышении потребительской уверенности в те кущем месяце. После этого экономисты Morgan Stanley повысили прогноз і іо росту ВВП США за IV квартал с 3-4% до 3-9% в годовом исчислении.
Впридачу индекс уве-ренности американских потребителей, рассчитываемый Мичиган ским университетом, вырос к первой половине ноября до 95-5 по сравнению с 91.7 в октябре, Однако и на этих мажорных стати стИЧесКИХ Данных Доллар ЭаВер шил торги с понижением относи тельно всех ведущих мировых валют, в : .ч. евро и иены.
Аналогичновялый прирост
Между тем экономические новости ИЗ Японии И ЕС были негативными. Правительство Японии сообщило, что ВВП увеличился в III квартале на 0.1%, по сравнению со ТТ кварталом, и на 0.3% в годовом исчислении.
Темпы роста значительно замедлились относительно трех предыдущих кварталов и оказались много ниже прогноза.
ВВП Франции увеличился в III квартале г га 0,1% по сравнению с предыдущим. Перед этим стало из вестно об аналогичном вялом при росте ВВП Германии. Между тем у этих стран самые сильные эконо мики в Еврозоне.
Лучше обстояли дела у Италии, Бельгии л Греции, что позволило валовому внутрен нему продукту Еврозоны увеличиться в Ш квартале :ы 0.3% относительно предыдущего и на : .9% в годовом исчислении.
ВВП США за III квартал вырос на 0.9% и і:с 3.7% в годовом исчислении. При этом потребительские расходы увеличились в ITT квартале На В ГОДОВОМ исчислении, акорпоративные расходы гга обору дование и программное обеспече ние выросли на 14.9%, что свцде тельсгвует о сильном внутреннем спросе и Америке.
Тем не менее, к концу торговой сессии в Нью-Йорке курс доллара к евро понизился в этот день на 6с пунктов, а курс японской валюты вырос почти і:с 90 пунктов.
FOREX не верит американской экономике
Важнейшим фактором, необходимым для удержания доллара от падения, является финансирова ние дефицита счета текущих one раций США за счет покупки цен и ых бумаг у американцев иност ранными инвесторами. Поскольку иностранцы в конце концов суше ствеино сократят покупку амери канских финансовых активов, хотя Пел и:з-ям слишком большого веса американских бумаг в инвестици онных портфелях, полное финансирование торгового дефицита США не будет вечным и бесконечным*.
Вопрос лишь в том, ког да финансирование станет недостаточным.
В лучшие для Америки времена, когда финансовые рынки беэогово роЧНо верили В мощь амернкаи ской экономики, риск падения доллара из-за недостатка финанси рования торгового дефицита Шта тов представлялся валютным трейдерам смутным и отдаленным, Однако с 2002 г. положение изме пилось Пришло недоверие.
Л этой связи очень показательным является длительное и глубокое падение доллара осенью 2003 года и зимой 2003-04 гг. [рис. 2), когда темпы роста американской экономики значительно ускори лисы Как известно. III квартале 2003 г. ВВП США вырос на 7-4% в годовом исчислении, в IV кварта ле - на 4.2% к в Т квартале 2004 года - на 4.5%.
Но валютный ры иок носился с идеей слабости американской экономики и не привлекательности американских активов. Понадобились словесные интервенции ЕЦБ и серия данных о большом притоке капитала в Америку за ноябрь, декабрь и январь, чтобы остановить падение доллара.
В среднем с ноября 2003 г. по январь 2004 г. в США приходило до $80 млрд, в месяц, что почти в два раза перекрывало тогдашний торговый дефицит. При этом, во преки широко распространившемуся мнению о том, что амери камские бумаги в основном покупают азиатские центральные банки, вклад иностранных частных инвесторов в покупку американских бумаг намного превышал вклад официальных институтов, те. центробанков.
Например, согласно опубликованным в марте данным Казначейства, в январе 2004 г. иностранцы купили американские ценные бу маги на $100.2 млрд в нетто ис числении. За вычетом суммы, г га которую иностранные инвесторы продали американцам иностранные ценные бумаги, приток капи тала в Америку составил тогда $92.0 млрд Вообще из суммы $100.2 млрд, частные инвесторы обеспечили $69.3 млрд,, остальное пришлось нм центральные банки.
Напомним, что летом 2004 г. рынок FOREX характеризовался зарождением новой волны неверия в американскую экономику - Подъем цен на нефть стал вызывать опасения относительно ее пер спектив, а весенние данные о впе чатляющем росте числа рабочих мест и Штатах сменились показа телями вялого прироста. Первым выразителем скепсиса по поводу силы американской экономики стал рынок казначейских облигаций США.
К\ доходность снижалась тн.ть июль ?. август, к во второй половине сентября доходность 10-летних казначейских облигаций, главный ориентир для американ ских рынков долгосрочного кредита, упала ниже А%¦ Позднее она несколько выросла, но во второй половине октября, в условиях безу держного роста цен іы нефть, снова стала ниже 4%.
Такой устойчивый пессимизм стержневого финансового рынка в конце концов повлиял на настрой рынка валютного. И даже падение цен на нефть от рекордных уровней, зафиксированных в 20-х числах октября, оказало доллару лишь небольшую и краткосрочную поддержку.
Зато переизбрание Буша на новый президентский срок вызвало новый виток в падении доллара. От Буша ожидают продолжения политики огромных военных рас ходов и налоговых послаблений, с соответствующей перспективой роста бюджетного дефицита и его нагрузки для экономики.
В заявлении, сделанном после переизбрания, президент США подчеркнул, чго одним из приоритетов его второго срока станет налоговая ре форма. При этом реформа будет нейтральной для доходов [бюдже та], т.е. она не приведет ни к рос ту. ни к снижению налогов, Но это не убавило скепсиса валютного рынка в отношении бюджетных перспектив США.
Пессимизм усиливается
В середине октября доллар резко вышел из многомесячного уз кого диапазона к евро на данных об американском торговом дефиците в августе. Тогда Министерст во торговли США сообщило, что Дефицит торгового баланса страны вырос і! августе г га 6.9%, по срав нению с июлем, и достиг млрд., немного не дотянув до июньского рекорда ($55 млрд.).
В годовом исчислении торговый де фицит США достиг в августе $590 млрд., на 19% превысив рекордный показатель 2003 г. - $495.6 млрд А дефицит бюджета США ям 2004 финансовый год, закончившийся 30 сентября, составил $412.55 млрд., что также стало новым рекордом.
Через два рабочих дня после выхода отчета о торговом дефиците Казначейство США опубликова ло данные о потоках капитала в августе. Нетто-обьем покупки ино странными инвесторами долго срочных ценных бумагу американ ских резидентов составил в августе $59. с млрд. Это к есть показатель притока капитала в Америку, при званный финансировать дефицит ее счета текущих операций, в т.ч. торговых. 1 Іоказатель за август упав по сравнению с июлем ($63.1 млрд) и стал самым низким после октября г. ($28.2 млрд.).
Так что приток капитала в Америку в августе лишь ненамного перекрыл торговый дефицит страны ям тот же месяц.
Новый обвал доллара после вы хода Данных о впечатляющем ок тябрьском росте числа рабочих мест в США - на тыс,, ярко показал, как сильно вырос песен мизм в отношении американской валюты.
К концу осени 2004 г. этот пес симизм усилили заявления ряда высокопоставленных чиновников Еврозоны, давшие основания полагать, что, в отличие от зимы 2003-2004 гг., власти ЕС не станут торопиться с какими-либо действиями, направленными на сдерживание роста евро. Они не раз говорили о том, что укрепление евро к доллару способствует сдерживанию игг фляции в Европе, подстегиваемойценами на нефть.
Например, прей се дат ель ЕЦБ Жан-Клод Трише (Jean Claude Tridiet) заявил на пресс-конференции после очеред г го го заседания совета ЕЦБ, на ко тором ставка рефинансирования в Еврозоне не изменилась, буквально следующее: Чрезмерная волатильность у беспорядочные движе ния валютных курсов являются нежелательными для экономичес-кого роста*.
То есть Трише дословно повто рил фразу, появившуюся в коммюнике G7 по итогам нескольких последних встреч. Валютный рынок счел слова главы ЕЦБ простой формальностью я Не увидел в і:ах реальной озабоченности, которую он проявил в середине января 2004 г. Тогда Трише, выступая гг;: пресс-конференции после встречи глав центробанков стран G10 в Ба зеле, сказал: Было упоминание со стороны Европы, что чрезмерная волатильность и резкие движения [валютного рынка] не являются желательными к должными. Мы озабочены.
Мы не безразличныя.
Снижение темпов роста по всем компонентам
К концу первой декады декабря 2004 г. участники 18-и ежегод ной экономической конференции, организованной Федеральным резервным банком Чикаго, предела вили согласованный прогноз по основным макроэкономическим параметрам (.СИЛ :з 2005 г. Как ожидается, в этом году американ скан экономика будет расти более умеренными темпами, инфляция ослабнет, а уровень безработицы снизится.
По прогнозам 24 ведущих экспертов ия крупнейших промышленных компаний, банков, консал тинговых фирм у академических институтов, в 2005 г, ВВП США вы растет на 3.3%, по сравнению с 4.4%, ожидаемыми в 2004 г, Ин фляция, измеряемая индексом но требительских цен, снизится до 2.2%. уровень безработицы составит 5.4%. Прогнозы гг а 2604 г. по этим показателям составляют 2.7% к 5.5% соответственно.
Снижение темпов роста ожида ется по всем компонентам реаль ного ВВІ (, за исключением чистого экспорта, Наиболее резкое замед ление активности прогнозируется и области инвестиций в жилищное строительство. И то же время впервые с 2000 г. промышленное і іроиэводство может о г іередить ВВП по темпам роста.
Б этом году нам надо ждать более серьезного ухудшения экономической конъюнктуры и США, Реалистичнее смотрятся темпы роста американского ВВП в 2005 году всего на ?. 3%. Об этом гово рят наметившееся ухудшение гг,: строения Потребителей а сИИЖе ние потребительских расходов, составляющих три четверти аме риканекого ВВП.
К тому же Минн сгерство торговли США сообщило 23 декабря, что продажи новых од носемейных домов упали и ноябре l:;l 12% по сравнению с октябрем, до 1.125 млн. единиц в годовом исчислении. Это самый низкий уровень продаж после июля, когда он равнялся : .095 млн. домов.
Б качестве дополнительного фактора, негативно влияющего гг;: состояние экономики, можно от метить высокие цены l:;l энергоносители, С учетом подобных эконо мических перспектив не стоит ждать повышения процентных ста вок в іервой юловине 2005 г до 2.75%. Б обозримом Периоде ФРС не повысит ставки более чем до 3.0%. Несмотря на начавшийся цикл ужесточения монетарной политики, в 2605 г. она сохранит сти мулирующий характер.
Инфляция в 2065 г. лишь незначительно превысит 3%. Доходность по 10-лет-ним казначейским обязательствам к концу следующего года вырастет ДО 4.5%.
Канун апокалипсиса?
Кспугг апокалипсиса для долла ра толкает участников валют него рынка к спешной продаже американской валюты при червей более-менее подходящей возможности. Вероятно, у и 2065 г, доллар будет дешеветь, ?. н. ослабление валюты является самым простым способом борьбы с рас тушим торговым дефицитом. Б то же время слабый доллар едва ли устроит другие страны, в том числе Японию а Китай, которые имеют большие активы в амери канских казначейских обязатель-ствах. Іі конце концов иностранные банки начнут сокращать активы з американских бумагах.
Это всего лишь вопрос времени. Это может произойти тогда, ксг-да инфляция начнет постепенно, но неизбежно расти, и процентные ставки поднимутся выше, чем хотелось бы.
Б складывающейся обстановке инвесторы Всего х:ир;і усилят обо ронительную* составляющую порт фелей а уделят особое внимание диверсификации активов. Важным инструментом диверсификации могут стать облигации, защищен г г г,к: от инфляции (Treasury Inflation Protected Securities, TIPS), которые позволяют сохранить вложенные средства и даже дают шанс через какое-то время получитъ прибыль за счет роста стоимости. Расчеты просты: падение доллара ведет к повышению инфляции,
Следует о ж ид art- усиления про даж 10-летних казначейских обнза-тельств США, невзирая гг;: то, что СПрэД ДОХОДНОСТИ меЖДУ НИМИ у германскими 10-летними бундами (так называют облигации. выпускаемые правительством Германии) уже достигает 46 пунктов и про должает расти. Из-за ожидания глобальной девальвации доллара инвесторы ііь спешат менять буіг дел l:l более доходные Т-notes.
