Дункан Р. - Слишком рано покупать доллар
Теперь американская экономика почти наверняка находится в состоянии рецессии. Краткосрочное ралли доллара последовало после различных действий Федерального Резерва, направленных на подавление кредитного кризиса и поддержание экономики, но быстро иссякло вследствие появления более плохих новостей относительно как экономики, так финансовой системы.
Мы оставались пессимистично-настроенными относительно доллара, и когда евро достигла наших целей, мы решили повысить их, а не искать вершины в паре евро/доллар. В будущем, доллар имеет потенциал для восстановления, но только после того, как власти Соединенных Штатов более активно вмешаются в ситуацию с закладными, и таким образом обеспечат возврат доверия.
Пока же, выглядит так, что доллар можно продавать на любых коррекциях против других основных валют.
Канадский доллар выпал из синхронизации
С 2002 по 2007 год ситуация выглядела так, что американский доллар находился в одном лагере, а фактически все другие основные валюты в другом лагере. Но канадский доллар явно выпал из этой модели в прошлые несколько месяцев (см. диаграмму ниже), учитывая, что слабость американского доллара за океаном больше не является поводом для укрепления против него канадской валюты. Пятилетнее ослабление доллара США, начиная с 2002 года, было запоздалой корректировкой американских дисбалансов торгового и текущего счета, что привело к сильному падению доллара против корзины валют торговых партнеров США. Однако, в последнее время слабость доллара была циклической, а не структурной, подпитываемая страхами относительно рецессии в ближайшее время.
Эти страхи негативно отразились и на канадском долларе, учитывая, что экономика Канады слишком тесно привязана к соседней экономике, чтобы двигаться своим собственным курсом в такой же степени, как это возможно, например, для Евро-зоны. Банк Канады подтвердил это представление, присоединившись к США и Великобритании в кампании по смягчению монетарной политики.
Поэтому, мы считаем, что луни в следующие несколько месяцев ждет период относительного застоя против доллара США, даже с учетом постоянно повышающихся цен на нефть.
Это предполагает, что любые признаки, что Соединенные Штаты оправляются от спада, которые станут явным плюсом для доллара США, скажем, против евро, также могут стать плюсом для канадского доллара, в том числе и против американского тезки. Особенно, если, как мы ожидаем, несколько более здоровый рынок труда Канады не позволит Банку Канады снизить краткосрочные процентные ставки столь же агрессивно, как ставки по федеральным фондам, сохраняя дифференциал с США в 150 базисных пунктов. Мы сохраняем наш прогноз по канадскому доллару, согласно которому курс US$/C$ останется в диапазоне 0.95-0.97 с середины лета до первого квартала 2009г.
Мы не столь пессимистично настроены, как некоторые аналитики, относительно статуса текущего счета платежного баланса Канады. Возможно, в реальном исчислении, чистый торговый баланс выглядит весьма неприглядно.
Однако, при нынешней цене нефти выше 100$/bbl, среднесрочных перспективах цен на природный газ и цен на металлы, номинальный торговый баланс вновь начинает расти после прошлогоднего достижения десятилетнего минимума.
Курс доллара США против луни (коричневым) и против евро.
Отделение Евро-зоны
Экономические отчеты подтверждают, что Евро-зона дистанцировалась от американских неприятностей, что позволит евро продолжить укрепляться в краткосрочной перспективе. Германский обзор IFO демонстрирует повышение в течение трех месяцев подряд, а уровень безработицы в стране опустился ниже 8.0%. Основное внимание ЕЦБ остается направленным на инфляцию, учитывая, что Индекс потребительских цен Евро-зоны в феврале достиг рекордного уровня в 3.3%, намного превышающего 2%-й потолок.
При этом, рост денежной массы (агрегат M3) все еще измеряется двузначными цифрами.
Следующим шагом ЕЦБ могло бы стать сокращение процентных ставок, если волна от замедления в США и усиление единой валюты начнет угрожать экономике Европы, но это уже, скорее всего, будет историей для четвертого квартала, если не 2009г. Пока же, производственный сектор, который должен быть больше всего подвергнут влиянию дорожающей валюты и американского спада, не показал каких-либо значимых признаков замедления.
Однако, есть предел тому, как далеко рынок будет гнать евро. Как мы видели в случае с канадским долларом, в некоторый момент рынок начнет подвергать сомнению способность экономики жить с такой сильной валютой в среднесрочной перспективе. Разговоры о возможности интервенции, скорее всего, только разговорами и останут-
Промышленное производство (желтым), базовая инфляция (коричневым) и стоимость рабочей силы в Евро-зоне.
ся, но могут повлиять на готовность рынка долго оставаться много выше уровня 1.60. Особенно евро будет уязвима к быстрой коррекции, как только настроение инвесторов к американской экономике начнет изменяться.
Даже в этом случае, восстановление оставит евро в 2009 году достаточно дорогой валютой относительно исторических уровней.
Британские проблемы внутри
Стерлинг остается подержанным из-за негативного отношения к доллару США, но подобно Банку Канады, Банк Англии теперь прочно закрепился в лагере голубей по монетарной политике. Часть недавних экономических отчетов были не столь мрачными как, возможно, ожидалось, с некоторыми признаками оживления потребительских расходов, несмотря на слабые уровни доверия, и впервые с октября, показавшими рост производства в обрабатывающей промышленности.
Уровень безработицы также последний месяц оставался неизменным - 2.5%.
Но, как и в Канаде, Центральный банк смотрит немного вперед, и имеет определенное пространство для маневра на инфляционном фронте, чтобы оказать экономике поддержку в виде дальнейшего сокращения процентных ставок. Общая инфляция немного повышена, но базовая инфляция снизилась к более мягкому, чем ожидалось уровню - до 1.2% годовых. Беспокойства связаны с тем, что потребительские расходы остаются весьма хрупкими, при том, что цены на жилье снижаются, а данные с жилищного рынка остаются слабыми. Учитывая, что кредитные спрэды угрожают ухудшением условий заимствования, Комитет по монетарной политике может решить срезать в апреле официальную ставку еще на четверть процентного пункта - до 5%, возможно с минимальным перевесом голосов.
Если это произойдет, то стерлинг может сильно пострадать.
Укрепление иены положило конец разговорам о повышении ставок
Даже отсутствие легитимного руководителя Банк Японии, кажется, никак не повредило иене. При продолжающейся нестабильности на глобальных финансовых рынках, сделки carry trade все еще весьма ограничены, и спекулянты либо перешли в бычий лагерь, либо покрывают долги по бывшей валюте фондирования, открывая длинныепозиции по иены на фьючерсном рынке (см. диаграмму ниже), способствуя дальнейшему укреплению японской валюты ниже уровня 100 ?/$.
В то время как рост экономики в четвертом квартале прошлого года был достаточно уверенным, разговоры об ужесточении монетарной политики Банком Японии сошли на нет, ввиду укрепления иены, которое вызвало беспокойства, что ослабление экспорта ограничит рост в первом квартале. Ясно, что удорожание валюты будет вредить доходам компаний, при этом, корпоративная прибыль также сократилась из-за повышения цен на нефть и сырье.
Снижение перспектив корпоративных прибылей, возможно, объясняет замедление инвестиций бизнеса - капитальные расходы в четвертом квартале 2007 года существенно снизились (на 7.7%) по сравнению с предыдущим годом.
Учитывая, что инфляция все еще не представляет каких-либо проблем, Банк Японии сосредоточится на росте, оставляя процентные ставки на очень низких уровнях в обозримом будущем. Пока же, иена выигрывает на все еще сильных беспокойствах по поводу перспектив американской экономики и сохраняющемся торговом профиците Японии против Соединенных Штатов. Но ожидаемое восстановление американской экономики во второй половине года, стимулирующее приток капитала в США, окажет давление на иену, поскольку спекулянты вернутся по ней в короткие позиции.
В долгосрочной перспективе иена должна держаться лучше чем евро, так как торговые позиции Японии находятся в лучшей форме, и некоторые из азиатских торговых партнеров Японии продемонстрируют укрепление своей валюты против доллара.
Чистая длинная позиция по иене (желтым) и курс USDJPY.
Австралийский доллар взял паузу
После достижения в марте уровня 0.95$ благодаря сильным товарным ценам и преимуществу австралийской доходности, аусси несколько отступил на публикации протокола мартовского заседания Резервного банка Австралии, в котором упоминалось существенное ухудшение финансовых условий.
Уже есть свидетельства замедления на жилищном рынке - медленный рост спроса на финансирование покупок жилья и снижение уверенности бизнеса. Учитывая значительное расширение кредитных спрэдов, повышение расходов по займам, как для бизнеса, так и для потребителей, скорее всего, Центробанк проявит осторожность на своем заседании на текущей неделе и оставит ставки неизменными на уровне 7.25%, что негативно отразится на австралийском долларе в ближайшее время. Но это не подразумевает однозначного окончания цикла ужесточения монетарной политики. Инфляция остается в центре внимания Резервного банка Австралии, на что есть серьезные причины.
Усиление рынка труда привело к тому, что уровень безработицы в феврале снизился до многолетнего минимума (4.0%), подтолкнув рост заработной платы выше 4% годовых. Центральный банк получит более ясную картину по инфляции с данными по Индексу потребительских цен за первый квартал - за пару недель до заседания по монетарной политике 6 мая, на котором может быть принято решение возобновить повышение ставок.
Кроме того, австралийская экономика остается достаточно устойчивой, так как тесно связана со все еще здоровым азиатским рынком и поддержана ростом товарных цен. В результате, мы остаемся позитивно настроенными в отношении австралийского доллара в ближайшие кварталы.
