Елена Крупова - Доллар накрыла лавина недоверия
Не успели отшуметь отголоски будоражащих воображение обывателей и инвесторов высказываний известных финансистов о разочаровывающих перспективах доллара в этом году, как за дело взялись мировые финансовые институты, разделяющие мнение
первых о слабости доллара.
Новой лавиной па голову несчастного доллара обрушились опасения МВФ и международного рейтингового агентства Standard & Poor’s.
МВФ опасается массовой продажи долларов
Выступая на экономической конференции в Лондоне, главный экономист Международного валютного фонда Рагурам Раджан шокировал общественность заявлением, что он нс исключает вероятности массового сброса инвесторами американского доллара в ближайшее время. Предостережение усугублялось уточнением «массового, почти панического сброса инвесторами долларов». Наиболее опасным и настолько же вероятным, по словам Раджана, является массовое избавление от долларовых активов именно частных инвесторов, а нс мировых центральных банков. Как известію, частники покрывают дефицит платежного баланса США более чем на две трети. «У частного капитала пет иных мотивов, кроме получения прибыли, посему при появлении малейших сомнений он «утечет» намного раньше, чем средства центральных банков», -заключил экономист.
Полагаю, озвученная проблема всерьез тревожит МВФ, раз он решился па столь резкие комментарии. Обычно Фонд сохраняет нейтралитет при освещении проблемных тем. Может пожурить за недоработки, указать на необходимые изменения, но чтобы дать рынкам повод паниковать - такого давненько нс наблюдалось. Ведь в задачи Фонда входит поддержание стабильности на финансовых рынках и устойчивости валютных курсов.
В мировой экономике, наводненной долларами, существует огромное число дисбалансов, которые растут как грибы после дождя, и рано или поздно их печем будет уравновешивать и сдерживать. Сейчас американский платежный дефицит финансируется за счет притока внешних инвестиций и работы печатного станка. Однако продлиться это может недолго, и особую тревогу' вызывает поведение частного сектора. По данным Morgan Stanley, его доля в суммарном притоке инвестиций в США в 1985-2003 гг. составляла около 86%, а ныне и того выше, В то время как доля институциональных инвесторов значительно колебалась за последние десять лет - от 7.6% в 2000-2002 гг. и 13% в 1986 году' до 35% в отдельные периоды 2003 и 2004 гг. и 47.3% к середине 1987 года.
По данным Bureau of Economic Analysis, дефицит торгового баланса США в 2003-2005 гг. составлял соответственно $494-8 млрд. S6I7.6 млрд, и $725.8 млрд, (рекордная отметка!). В то же время приток иностранного капитала в США (Net Long-Term Flows), по данным американского Казначейства, в 2003 г. был равен S6633 млрд. Из них $585-0 млрд., или 88.2%, приходилось на частные инвестиции.
В 2004 г. доля частного капитала выросла ДО 89.2% ($680.9 млрд.) В прошлом году совокупный объем покупки американских ценных бумаг нерезидентами достиг рекордного уровня $1048.5 млрд., из которых $933-7 млрд. (89%) пришло от индивидуальных инвесторов - нерезидентов, и лишь $114.7 млрд. -от западных государственных структур и центробанков.
Однако чистый приток долгосрочного капитала (разница между объемом покупки нерезидентами ценных бумаг Казначейства США и
Обвал доллара будет означать катастрофу мирового масштаба. Слабо верится, что мировое сообщество это допустит.
деньгами, затраченными американцами на покупку бумаг нерезидентов) составил $910.7 млрд. Доля покупки частными лицами американских казначейских облигаций в общем объеме частных вложений увеличилась с 22% в 2003 г. до 31% в 2005 г. за счет сокращения покупки корпоративных облигаций с 44% до 40% соответственно. Доля акций в частных вложениях в прошлом году составила 8.4%.
В предпочтениях официальных инвесторов наблюдалась прямо противоположная тенденция роста вложений к облигации корпоративного сектора (с 4-9% в 2003 г. до 16.5% н 2005 г.) и снижения объема инвестируемых в казначейские облигации средств (с 85.4% до 53-4%). В целом анализ данных Казначейства и сопоставление их с данными о торговом дефиците показали, что приток частного капитала практически сопоставим с размером годового дефицита США.
Однако частный капитал более мобильный, и ему проще покинуть ставший непривлекательным по каким-либо причинам рынок. Центральным банкам куща сложнее «отвязаться» от долларовой зависимости, т.к. доллар плотно засел в золотовалютных резервах, да и во внешнеторговых отношениях многих стран крупнейшим партнером выступают США.
У частного капитала нет еще одного ограничителя свободы выбора объектов инвестирования - политических взаимоотношений с Соединенными Штатами, Немногие страны могут похвастаться своей независимостью от Америки и волей делать вес что заблагорассудится.
Один из немногочисленных примеров - Сирия. Ее правительство недавно решило отказаться от доллара и перейти на евро в валютных расчетах и внешней торговле. Это решение было продиктовано нс только политическими мотивами, но и желанием защитить национальную экономику от потенциально возможных санкций Соединенных Штатов (они подозревают Сирию в поддержке терроризма и противодействии усилиям США по борьбе за стабилизацию в Ираке).
Сильные же мира сего такой свободы выбора не имеют.
Полагаю, опасность массовой продажи долларовых активов частными лицами действительно существует, особенно после прекращения роста упстпой ставки. Временные рамки оценить довольно сложно, но нс исключено, что в «зону риска» попадает вторая половина 2006 года. Сложнее определить суммарные параметры оттока капитала.
Более того, в обозримом будущем может наблюдаться некоторый отток банковского и институционального капитала, правда только в рамках потребностей текущей деятельности центробанков.
Безуспешный поиск альтернатив
Рыночный принцип гласит, что деньги должны работать, а не лежать без дела. Поэтому, сев в поезд, отправляющийся из США в неизвестность, частный капитал сейчас стоит перед проблемой выбора маршрута. С этого момента нечнется судорожный поиск места на карте мира, где найти пристанище капиталу. Да еще такое, чтобы отвечало требованиям невысокого риска и приличной доходности. Исходя из этих параметров, взгляды устремляются к Европу и на развивающиеся рынки.
Европейские активы проигрывают по параметру доходности, но могут приглянуться консервативным инвесторам - рискофобам. С ростом ставки рефинансирования европейские активы будут становиться все более привлекательными и для других категорий частных инвесторов, но, судя по избранной ЕЦБ стратегии повышения ставки, на это уйдет от полугода и более.
Развивающиеся рынки показывают вполне приличную доходность, но там много рисков. В прошлом году на финансовые рынки этих стран обрушилась лавина западных инвестиций. Нетто-Приток инвести
ций в фонды акций развивающихся стран в 2005 г., по данным
Emerging Portfolio Fund Research, достиг рекордной отметки S20.3 млрд, Л только н январе 2006 г„ согласно обзору Morgan Stanley, па развивающиеся рынки пришло до 40% прошлогоднего годового объема инвестиций.
Многие инвесторы боятся вкладывать средства в развивающиеся рынки, т.к. «западные деньги» уже перегрели их настолько, что вскоре пс обладающим стойким иммунитетом к крупным инвестиционным вливаниям рынкам может грозить образование фондового «пузыря». Африканские и среднеазиатские рынки вообще вряд ли придут на ум здравомыслящему инвестору. А с инвестиционными альтернативами негусто, поэтому вряд ли существенная доля частного капитала ринется покидать американские просторы.
Если бы инвесторы видели достойные альтернативы американ-скому рынку, притекал бы западный капитал в США столь резвыми темпами? Так что массовый сброс долларовых активов частными инвесторами возможен лишь тогда, когда они найдут достойную замену американским ценным бумагам. А пока будет идти поиск, массовая продажа долларов будет носить краткосрочный характер, позволяющий всем желающим зафиксировать прибыль и через некоторое время вернуться обратно. Постепенный уход капитала из США па другие рынки может затянуться на долгие месяцы и годы и нанести значительный ущерб доллару только в случае резкого ухудшения либо кризисных проявлений н американской экономике.
Неравнодушный Standard & Poor’s
Витающие в воздухе тревоги о массовой продаже долларов не оставили равнодушным и международное рейтинговое агентство
Standard ІЗ Poor’s. Оно заявило, что не исключает обрушения доллара па 30-45% по отношению к евро в 2006 г.
Ситуация на валютном рынке может стимулировать еще более сильное падение доллара. Аргументам стало то, что растущий высокими темпами платежный дефицит США не сможет н долгосрочной перспективе компенсироваться высоким спросом иностранных инвесторов на американские активы. Предполагается, что годовой торговый дефицит па 2006 год составит $805 млрд, (плюс 6% к дефициту' 2005 г.).
Standard & Poor’s отмечает в докладе, что, пока стоимость продаваемых американских активов (недвижимости, акций и облигаций) растет быстрее, чем дефицит, его можно поддерживать. Но двузначный рост стоимости активов продолжается слишком долго, и в долгосрочной перспективе эти активы нс могут расти быстрее, чем экономика США. Если валютный рынок поймет, что Америка нс сможет поддерживать в дальнейшем свой дефицит, это может обрушить курс доллара. Однако если посмотреть па платежный дефицит под другим углом, то «дефицитные» доллары, утекающие за рубеж, возвращаются позднее в виде иігвсстиций.
Мировое сообщество не допустит
В последние годы Япония и Китай активно скупали ценные бумаги Казначейства США, и сели они перестанут это делать впредь, последствия для доллара, по мнению экспертов Standard & Poor’s, будут самыми серьезными. Однако это утверждение пс совсем верно, т.к. в последние годы доля японских инвестиций в совокупном притоке капитала в Америку резко сократилась: от 35-40% в конце 80-х -начале чо-х гг. до чуть более 5% н 2005 году.
Чтобы разобраться В серьезности оснований для крупного падения доллара, обратимся к данным МВФ. Согласно им, общий объем иностранного капитала (частною и
государственного), размещенного в казначейских облигациях США, составил в ноябре 2005 г. 52.174 трлн. (52% от всех выпущенных US Treasuries). Причем почти половина этого объема - более $1.117 трлн. - хранится в Азии. По итогам ноября Японии принадлежали бумаги на сумму $683 млрд., Китаю - па $250 млрд., Тайваню - на $71 млрд., у Южной Кореи $67 млрд., в Гонконге $46 млрд, и т.д.
Конечно, Япония и Китай могут прекратить покупать доллары, однако, учитывая угрозу оттока частного капитала с американских финансовых рынков, делать они этого нс станут. Полагаю, азиатские страны, наоборот, постараются компенсировать отток, продолжая покупать бумаги США для поддержания стабильности доллара и напрямую от пес зависящей стабильности собственных вложений. Вообще, крайне нереалистичной видится перспектива того, что «азиатские тигры» позволят обесцениться доллару и их долларовым вложениям на треть, а то и наполовину.
Богатство азиатских стран прирастает укреплением американской валюты. Избавиться от долларовых активов азиаты не смогут в принципе, поэтому им придется предпринимать действия по поддержке курса доллара на достаточно высоком уровне, чтобы их огромные долларовые вложения не обесценились. Полагаю, даже в случае массового оттока частного капитала из США они смогут совместными усилиями предотвратить резкий обвал американской валюты.
Приведу еще один факт. Согласно данным МВФ, в 3 квартале 2005 года размер мировых валютных резервов превысил 54 трлн., доля USD в них составила 66.4% (65.8% в 2003 г.), доля евро - 243% (253% н 2003 г.). Таким образом, «грозящее» доллару обесценение будет иметь глобальные последствия и «съест» до $600 млрд, мировых валютных резервов. Полагаю, мировое сообщество нс допустит такого положения дел.
На долларе рано ставить крест
Опасность массового оттока долларов действительно существует, особенно со стороны пугливого частного капитала. Однако драматичность сценария поведения доллара в обозримом будущем, обрисованного Standard & Poor's, преувеличена. Пока доллар остается мировой резервной валютой и мировая экономика наводнена долларами, обвал на 30-45% ему не грозит. Дело даже пс в том, что руку помощи в трудную минуту протянут заинтересованные азиатские страны, а к том, что обвал доллара будет означать катастрофу мирового масштаба, затрагивающую вес страны и континенты. Слабо верится, что мировое сообщество это допустит.
На МОЙ ВЗГЛЯД, снижение курса доллара из-за массовых продаж может ограничиться 10-15%. И даже в худшем случае к концу 2006 г„ полагаю, евро будет стоить нс меньше $1.30,
Но проблема финансирования платежного дефицита США действительно вызывает тревогу. И если сейчас ее удастся решить, собирая помощь «с мира по нитке», то в дальнейшем, в отсутствие естественных и эффективных механизмов финансирования, усугубившаяся «дефицитная» проблема возникнет вновь. Причем это может спровоцировать кризис к крупнейшей экономике мира.
Однако это перспектива не двух и пс трех лет, а, скорее, десятилетия. Пока рано ставить на долларе крест. Он пс так слаб, как кажется.
Содержание раздела
