Владислав Черменский - В затяжном штопоре
Почти год назад Центр экономических исследований Московского международного института эконометрики, информатики, финансов и права (ММИЭИФП) сделал прогноз снижение доллара к евро до отметки 1.3 не должно вызвать серьезные последствия для мировой экономики [1|. Кроме того, обесценение не при вело бы к решению проблемы двойного дефицита США Прогноз сбылся Доллар пробил уровень 1.3, и сегодня настало время вновь пересмотреть оценки и заглянуть в будущее.
Ну и пусть себе дешевеет...
Gгласно тяжеловесным макро юделям, курс 13 за евро явля стоя равновесным долгосрочной перспективе (рис. 1). Бели бы внеш неэкономическая позиция Америки находилась в сбалансированном со стоянии, курс іериоцически возвращался бы к этой отметке. Однако Штаты втянули общемировую эко номику к глобальный дисбаланс, расплатой чему будет дешевый доллар вое предстоящие годы.
Для полного устранения дисбаланса доллар должен обесцениться, по нашим оценкам, до 1.8 за евро, что может произойти к 2004 году, когда на смену администрации Буша придет новая политическая команда. Как гг-н странно, последствия сверядешевого Долла ра для самих Штатов и их торге вых партнеров будут радикально отличаться.
Спешу успокоить долларовых «буревестников* дешевая американская валюта несет с собой незначительные риски для самой крупной в мире экономики. Прежде всего, минимальна угроза инфляции. Америка - это общество потребителей, за рынок которого дерутся лучшие азиатские экспортеры, Ради сохранения объема продаж он к предпочтут потерять часть текущих экспортных доходов.
Уже давно замечено, что цены ггт американский импорт слабо ре а тируют на долларовые кульбиты Неполная реакция наступает лишь через год - импортные цены в США компенсируют менее пятой части обесценения доллара. Для сравнения, в зоне евро удешевле ние европейской валюты на 10% приводит к росту импортных цен на 8.1% (табл. 1). В результате ценовые риски '1 США продолжают оставаться низкими.
Как слону укус комара
Америка может также не опа саться обвала финансового рынка и бегства капитала из стра иы і Дефицит торгового баланса США финансируется сейчас в основном за счет продаж казначейских обязательств. Главным инвес тором в американские долги выступают... сами Штаты. Почти половина госбумаг Казначейства принадлежит государственным и окологосударственным структурам США (рис. 2). Другим крупным держателем госдо л га являются иностранные центральные банки.
Обе группы инвесторов вяло ре агируюг на колебания доллара по причине стратегического, а ггс спекулятивного характера своих вложений. Если кто и может эапа никовать так это частные нере зиденты, l:c за последние пять лет им принадлежало не более 4-5% госдолга Штатов, н случае угрозы рынку Япония предпочтет потратить пару миллиардов l:<l интервенции, нежели понести потери по полутри л л ионному і іортфелю гос бумаг США. Управление американским долгом выстроено столь изящно, что он является не толь ко эталоном развития, на который ориентируются другие страны, но и образцом стабильности.
Дешевый доллар улучшит меж дународную инвестиционную поэи цию США. Дядя Сэм может похвастаться тем. что :лт одна страна в мире не способна позволить себе внешние заимствования исключительно в национальной валюте.
Обесценение американских обяэа тельств и удорожание активов позволит Америке неплохо заработан,. Снижение номинального аффективного курса доллара г га 30% приведет к сокращению стон мости американских обязательств за рубежом на Иными сло
вами, Штаты получат бумажную прибыль в 8.4% іжоего ВВП.
В целом обесценение доллара окажет такой же эффект на американскую экономику, как укус комара на слона. Не стоит забывать, что Америка это 21% мирового ВВІ1, V. любой другой стране до Штатов очень далеко. В.пнжай ШИЙ конкурент, Японии, дает 7% общемирового ВВП, а Россия около 2,6% (табл, 2), Текущий счет платежного баланса США -головная боль всего мира - достигает немногим более 3% оовокуп ного производства Штатах. Воль шинство рядовых американцев даже не заметит перипетии валютного рынка. О падающем долларе будут беспокоиться все - Россия, ОПЕК, Азия, Евросоюз, но только не США.
При всем желании ставку не задрать
Белый дом, скорее всего, пред почтет тактику управляемого обесценения своей валюты Периодически в поддержку доллара можно услышать вербальные ин тервенции, но до реального вмешательства дело, на чип: взгляд, не дойдет - ведь поборники свободы и демократии не могут позволить себе нерыночное курсообра-зование.
Как и всегда, Штаты займут пассивную позицию, перекладывая, тем самым, бремя коррекции на внешнеэкономических партнеров. Во многом их бездействие объясняется тем, что у американских властей попросту связаны руки. Сегодня у них отсутствуют эффективные инструменты влияния на международную позицию собственной экономики. Повышение ставки ФРС США гипотетически должно вызвать пригон спекулятивного капитала и подтолкнуть доллар вверх. Предполагаемый верхний уровень ставки с учетом ііроиэводительности с состояния рынка труда, а также долгосроч ного ориентира инфляции находится где то гг;: отметке 6%, кото рая может быть достигнута в 2006 году (рис. з].
Однако и действительности по вышение ставки выглядит весьма
Рис. 2 Структура собственности кв госбумаги Казначейства США» 1997-2004 гг
умозрительно. Бремя личных и корпоративных долгов столь высоко, что ФРС США при всем желании не сможет высоко задрать ставку. В противном случае властей ждет ситуация 1984-1991 ГГ., когда им пришлось расхлебывать заваренную ссудо-сберегательную кашу. Тогда это обошлось властям в $180 млрд, и стоило жизни 1400 ассоциаций и 1300 банков.
Таким образом, ставка останется низкой. Об этом свидетельствует и почти нулевая реакция трид-цатилетних ставок на действии ФРС США. И исследования Международного валютного фонда покп-jLitiiioi, Что од:jИМИ стайками проблему внешнеторгового баланса не решить. Как выяснили экспер ты МВФ, рост реальных кратко срочных ставок имеет незначительное влияние на разворот внешнеторговой тег гденции.
Если что-то и может подсобить США со стороны финансовых рынков - так это создание нового «мыльного пузыря»., благодаря которому доллар был дорогим во второй половине 1990-х годов.
Бремя падет на «желтые плечи»
решение проблемы торгового де .Г фицита кроется в нал ого во бю джетной ]олитике Однако, ю-скольку во второй президентский срок Буш планирует сохранить ос новные параметры своей политики, прежде всего расходы :ы безопасность и оборону. ¦ бюджет останется без изменения.
Безусловно, Европа и Азия будут прилагать все усилия, чтобы одержатъ падение доллара. Вряд ли они допустят обесценение доллара до 1.8. Рубежом «смертельной битвы» на FOREX, скорее всего, станет диапазон 1.5-1.6 за евро.
Основное бремя дешевого доллара падет на «желтые плечи» развивающихся стран Азии. Сегодня этот регион представляет собой общемировой локомотив, его темпы роста (7.7%) вдвое выше средних по планете (3.9%). Ни для кого не секрету что азиатский рост строится на экспортной экс-пансин в США и объединенную Европу.
В отличие от Соединенных Шта ¦.'ев, Азия обладает очень открытой экономикой, Отношение внешнеторгового оборота к ВВП у главных экспортеров - Китая, Кореи, Малайзии и Тайваня составляет соответственно 33%, 38%, 111% и 'лГАі. Падение доллара означает для этих стран сокращение экономического роста, а тандеме с высокими ценами г га нефть -еще и импорт инфляции. Эко но мический рост сохранится на прежнем уровне, только если ка ким то невероятным образом внут ренний спрос и Азии на собствен ные товары и услуги увеличится на 50%. Азии также предстоит псте рятъ гг;: своих сбережениях, что является обратной стороной медали под названием «международная
инвестиционная позиция США».
Из наиболее вероятных ответных ходов Азии это, конечно, реваль вация китайского юаня. В речах чиновников Поднебесной уже зву чат фразы о необходимости не только стабильной, НС и гибкой политики валютного курса. Ожидаемая ревальвация или хотя расширение коридора колебаний юаня будет знаменовать череду бурных событий в Азии. Поднебесная стала гигантом экспорта благо даря своей транзитной роли в пе рекачке товаров из Азии на Запад ] Іосле несущественной перерабст ки или вовсе без таковой Китай вы возит ранее импортированную про дукцию за рубеж
Доказательства реэкспорта можно найти в американской тор гобой статистике. Хотя торговый дефицит США с Китаем увеличил-
ся за последние годы, совокупный американский дефицит со всей Азией остался практически без изменений. Среди инициаторов реэк спорта, использующих Китай как плацдарм для экспансии, - все те же азиатские страны, прежде всего Япония, Корея, Сингапур и Тай-і!:jі:!:. Ревальвация запустит цепную реакцию в регионе, призванную перебалансировать обменные кур-сы, торговлю и потоки капитала. В первую очередь инициаторы реэк спорта будут вынуждены пересмотреть целевые ориентиры своих валютных курсов, чтобы уравнове сить издержки внутрирегионально Го обмена.
Современную валютную систе му нередко сравнивают с Брет тон Вудской системой фиксиро ванных курсов, действовавшей после Второй мировой войны, Действительно, параллелей очень много, особенно в части глобального дисбаланса, вызвавшего долларовый коллапс :з 1970-х годах. Сейчас, как и тогда, Штаты имеют неимоверный бюджетный ?. торговый дефициты вкупе с мягкой денежно кредитной полити кой, Тогда, как к сейчас, амбиии озный Белый дом много тратил на оборону (только на вьетнамскую войну было израсходовано 12% ВНП, а на корейскую - 15% ВНП), к торговый дефицит, вызванный не в последнюю очередь нефтя ными шоками Т97!' х годов, пол ностью игнорировался Штатами.
Но в отличие от Бреттон-Вудса, когда к доллару фиксировали об менные курсы европейские страны, сейчас к нему привязывают свои валюты страны Азии. Крах фиксированных курсов в Европе тогда - это образчик для нового Бреттон-Вудса :з Азии сегодня. Как говорится, с одной стороны земно го шара аукнулось, в другой части света откликнулось.
Содержание раздела
