Луданов Н. - Валютные кросссвязи
Валютные кросссвязи помогают объяснить странную реакцию рынка на пятничные nonfarm payrolls
Мне очень приятно, что даже в мое отсутствие на блоге идет очень содержательное обсуждение происходящего на рынке.Я благодарю наиболее активных участников: Antonio 1972, многие комментарии которого тянут на полноценные статьи, Antey и других. Я не всегда могу принять в них участие и ответить на какие-то вопросы, за что прошу меня извинить.
Но вернемся к рынку.
Nonfarm payrolls
Вчерашние nonfarm payrolls были очень позитивными для американского доллара.
Число новых рабочих мест вышло 203 тыс. при ожидании в 180 тыс., а уровень безработицы оказался 7% - на 0,2% ниже прогнозов.
Фактически они сделали вероятным то, что еще пару недель назад казалось мне совершенно невероятным.
Kathy Lien напоминает нам:
Трудно поверить, что еще менее 6 месяцев назад глава Федрезерва сказал, что покупки облигаций следует уменьшить в этом году и прекратить совершенно тогда, когда уровень безработицы достигнет 7%, В сентябре он опять акцентировал внимание на этой теме, поскольку уровень безработицы падал очень быстро.
Сегодня уровень безработицы достиг пятилетнего минимума в 7%, а центральный банк даже еще не начинал сокращение программы покупок.
Так что если Федрезерв желает придерживаться своего плана и урезать все-таки большую часть своей программы покупок к тому моменту, кода уровень безработицы достигнет 6,5%, ему
необходимо начинать taper в ближайшие два месяца.
Начало taper возможно уже в декабре
Я в последнее время довольно скептически относился к идее taper. В основном, по причине, что для меня очевидно, что taper - это явление временное и актуально лишь до момента, пока дефицит американского бюджета имеет тенденцию к снижению, а прибыли американских корпораций растут.
Не стоит забывать про особую дату - 29 февраля 2016 года.
Но факты заставляют менять точку зрения. И хотя в полноценный taper я по-прежнему не верю, но микросокращение (microtaper) мне теперь представляется вполне вероятным.
Microtaper в моем понимании - это сокращение на 10-15 млрд. долларов без акцента на дальнейшие действия.
Kathy Lien далее пишет:
До сегодняшнего отчета non-farm payrolls мы полагали, что существует всего-лишь 15% - ная вероятность, что Фед уменьшит покупки активов до конца года, но теперь эти шансы выросли до 50%. Есть сильные аргументы в пользу того, чтобы быть осторожными или агрессивными.
Вот почему решение ФОМС этого месяца приобрели такое значение.
Итак, вышли столь позитивные данные по занятости, что с учетом вышедших днем раньше прекрасных данных по ВВП американский доллар должен был улететь вверх на 1%-1,5%.
Первоначальный импульс укрепления доллара возник, но он очень быстро реверсировал, притом не только в отношении EUROUSD, GBPUSD, что в общем-то особо не удивило, но и в отношении высокодоходных валют (AUDUSD, NZDUSD и других), которые, как мы знаем, инвестиционные дома в настоящий момент недолюбливают, а поставщики ликвидности на рынке Форекс без устали шортят. Валютные кросссвязи помогают объяснить странную реакцию рынка на пятничные nonfarm payrolls
Что же произошло? Почему произошел разворот в сторону ослабления доллара?
На этот счет у меня есть три версии. Первые две самостоятельны, а третья версия - наиболее полная, является коктейлем первых двух с объяснением с помощью валютных кросссвязей.
Первая версия: рыночная манипуляция
Версия имеет все права на существование.
Это, прежде всего, связано с теми особенностями, которые присущи моментам выхода важной статистики или объявлению важных решений.
Вы никогда не задумывались: почему во время выхода важной статистики рынки, до этого такие спокойные, вдруг становятся подобны бушующему океану?
Причина в том, что в эти моменты маркетмейкеры убирают свои заявки и становится очень легко двигать рынок. Поэтому рынок и летает по 30-40 пунктов в минуту, зачастую совершенно случайным образом.
Через какое-то время аналитические отделы дадут торговым отделам первоначальную интерпретацию происшедшего, и те уже восстанавливают контроль над рынком.
Теоретически рынок в период выхода nonfarm payrolls легко двигать, поскольку многие системы арбитража в этот период отключены.
Я не пишу здесь о возможности сговора, Если крупные банки были пойманы на манипулировании ставкой Libor, за что налетели на крупные штрафы, то что уж там говорить о рынке Форекс, где они противовостоят толпе ритейла.
Версия манипулирования вполне возможна и какая-то доля ее участия имеется.
Но все же думаю, что решающей была другая причина.
Вторая версия: Бегство из JPY приняло лавинообразный характер
Думаю, что причиной вчерашнего падения американского доллара было ставшее лавинообразным бегство инвесторов из японской йены.
Лавинообразное - это значит, что они покупают все подряд: USD, EURO, CHF, GBP, AUD, NZD
Но если в USD они могли столкнуться со стеной ордеров на продажу в определенной ценовой зоне (102,7-103), где несколькими днями ранее шла фиксация прибыли крупными хеджфондами и банками, то в AUD, CHF, NZD они не встретились с таким сопротивлением, что и объясняет вчерашние ралли в этих валютах относительно японской йены и относительно американского доллара.
Часто на первый вид незначительная информация имеет очень важное значение.
24 ноября я написал статью:
Почему не наступает сквиз в японской йене?
Этому была одна, вполне конкретная причина. Совет экспертов при крупнейшем в мире японском пенсионном фонде (Government Pension Investment Fund=GPIF) рекомендовал в среду инвестировать больше средств из пенсионных накоплений в более высокорискованные активы вместо традиционной покупки государственных облигаций.
Japan gov’t pension fund urged to invest more in risk assets
Эта новость спровоцировала ралли в EUROJPY и USDJPY в четверг-пятницу. Можно предположить, что этот фактор сейчас оказывает поддержку EUROUSD.
Валютные кросссвязи помогают объяснить странную реакцию рынка на пятничные nonfarm payrolls
Несомненно, что решение экспертов при GPIF имеет очень большое значение для цен на активы и основных валют, и будет способствовать в первом приближении дальнейшему ослаблению японской йены.
Не сомневаюсь, что многие японские инвесторы следуют примеру GPIF.
Что хорошо видно по поведению EUROJPY.
Как мы видим, на тот момент EUROJPY и наполовину не отыграло эту новость.
У японских инвесторов очень много денег. Если общий объем рынка японских государственных облигаций составляет порядка 10 трлн. долларов, то японские инвесторы владеет не менее чем на 7 трлн. долларов.
Если предположить, что хотя бы 2% от этого объема в год они конвертируют в американский или европейский госдолг, то это означает кэрритрейд в 140 млрд. долларов.
Доходность японских государственных облигаций очень низкая. Процесс конвертации в зарубежные активы то затухает, то активизируется, но он идет постоянно.
Если сопоставить с прошлым годом, то тогда активность наступила тоже осенью ( но тогда это было связано с предстоящим приходом Абэ к власти).
Выскажу такую парадоксальную мысль, что возможно, что сейчас очень часто движение EUROUSD зависит не от того, что происходит в Америке или еврозоне, а от предпочтений японских инвесторов.
Мы не знаем, когда они закончат эту фазу конвертации активов!!!
Во что инвестируют японские инвесторы?
Из статьи: Заседание ЕНБ и прессконференния Драги
Драги выразил уверенность, что условия фондирования продолжат улучшаться, и это будет естественным образом способствовать смягчению монетарных условий и не потребует от ЕЦБ дополнительных усилий. Отметив, что займы банков перед ЕЦБ снизились почти на 40% по сравнению с пиком прошлого года, Драги предположил, что это свидетельствует о том, что банки крепко стоят на ногах.
Условия фондирования улучшаются? Это интересно.
За счет чего?
Откуда европейские банки берут деньги, чтобы отдавать их ЕЦБ?
Предположу, что они продают периферийный госдолг. Но кто его покупает?
Нетрудно догадаться, что его покупают, и в больших количествах, японские инвесторы.
Нигде в мире сейчас нет столько денег, ищущих большей доходности, чем в Японии.
Несомненно, что японские инвесторы, так же как и все остальные, внимательно следят за тем, как разворачиваются события вокруг taper и корректируют свою стратегию с учетом этих событий.
Но в целом, как показывают данные о fund flows, в последние недель 20-30 как минимум более активный приток средств инвесторов идет в EURO-активы.
С момента прихода Драги на пост главы ЕЦБ рыночная оценка риска владения EURO-активами, будь то акции, облигации или какие-то другие активы, существенно уменьшилась.
Валютные кросссвязи помогают объяснить странную реакцию рынка на пятничные nonfarm payrolls
Драги сделал выбор
В другой статье я писал:
В период с декабря 2011 года по сентября 2013 года чистые покупки итальянскими банками итальянских государственных облигаций составили 150 млрд. евро - 91 млрд. евро в 2012 году и 59 млрд. евро в 2013 году (рис.5). С другой стороны, итальянские банки в настоящий момент имеют всего 11 млрд. евро чистой избыточной ликвидности (рис.6) - денежные депозиты, размещенные в ЕЦБ, превышающие избыточные резервы - в сравнении со 160 млрд. евро резервов еврозоны в целом.
Запуск нового LTRO жизненно важен для итальянских банков
Это статья была опубликована 1 декабря - еще до заседания ЕЦБ.
В этой же статье я писал:
Отмечу также, что итальянскому правительству нужно думать и том, кто будет выкупать все те облигации, которые находятся на балансе итальянских банков.
Пока это делают японские инвесторы, особенно активно в последние недели. О чем свидетельствует постоянно растущий без коррекций EUROJPY.
На мой взгляд, этим объясняется, почему европейские политики не возмущаются по поводу проводимого в Японии невиданного финансового эксперимента.
Но постоянное укрепление EURO вредит конкурентноспособности европейских товаров и при текущем курсе EURO только Германия способна выдержать конкуренцию.
Решение ЕЦБ свидетельствует о том, что Драги сделал выбор.
В силу каких-то причин он согласился мириться какое-то время с укреплением EURO взамен того, что европейские банки получат фондирование фактически от японского правительства в результате того, что какая-то часть периферийного госдолга перейдет от национальных банков к японским инвесторам.
Версия 3: на основе валютных кросссвязей
Я часто пишу про взаимодействие кросскурсов: ведущие и ведомые кросскурсы.
Очень важно понимать это взаимодействие, чтобы уметь правильно интерпретировать события на рынке.
Уверен, что вы никогда и нигде до этого не читали, как на практике работают валютные кроссвязи.
Ведущие и ведомые кросскурсы
Далеко не всегда долларовый кросскурс является ведущим.
Есть кросскурсы, как, например, EUROGBP, которые значительно больше времени выступают в качестве ведущего, чем долларовый (GBPUSD). Я много раз об этом писал на блоге.
EUROAUD по моим наблюдениям в последнее время часто является ведущим.
В общем случае, где больше движение капитала, тот кросскурс соответственно и ведущий.
Сейчас очень существенное значение в связи с проводимым в Японии уникальным финансовым экспериментом под названием абеномика приобрело движение капитала в кросскурсах с японской йеной.
Покажу, как проявляется взаимодействие кросскурсов на примере поведения рынка во время вчерашних nonfarm payrolls.
Вышли Nonfarm payrolls
Итак, представим себе валютного дилера или нескольких валютных дилеров с книгой заявок.В большинстве случаев задачи у них схожие.
Он ждет выхода nonfarm payrolls.
Его торговый план отличается в некоторой степени в зависимости от того, какие выйдут данные. Но в общем плане, в любом случае он не планирует совершать операций не в EUROUSD, не в AUDUSD, не в других валютных парах.
Валютные кросссвязи помогают объяснить странную реакцию рынка на пятничные nonfarm payrolls
У него одно на уме: он собирается сразу или спустя какое-то время продавать японскую йену против всего, что только есть.
У него есть невыполненные заявки клиентов, и ему нужно купить до конца недели сколько-то USDJPY, EUROJPY, GBPJPY, AUDJPY, NZDJPY и т.д.
При этом он не хочет привлекать внимания своими действиями и маскируется.
Такие шумные периоды времени, как nonfarm payrolls, когда кто в лес, кто по дрова - наиболее удобное время для таких операций.
Выходят данные, позитивные для доллара
Он покупает сразу USDJPY и благоразумно ждет, пока все, кому надо, продадут EUROUSD, GBPUSD, AUDUSD, NZDUSD и т.д.
Через пять минут он начинает покупки, справедливо рассчитывая, что цены будут наилучшие в этот момент.
USDJPY быстро упирается в мощную зону сопротивления в районе 102,9 (чуть выше предыдущего локального максимума), где идет массовый фикс лонгов, и дальнейший рост становится очень затруднительным. Много дилеров, которые имеют заявки на продажу, или просто, чувствуя неуверенность, продают USDJPY.
В последующие 8 часов торговли USDJPY топчется в диапазоне 15 пунктов.
Как работает кросссвязь в новозеландском долларе
Другая, - малоликвидная валюта, например, NZDJPY себя иначе.
Сперва продажи по линии основного кросскурса NZDUSD проваливают курс NZDJPY Через 5 минут дилеры начинают согласно плану покупать NZDJPY и тот растет. Поскольку USDJPY топчется на месте, массированные покупки NZDJPY ведут к росту NZDUSD.
Покупки NZDJPY идут и идут, пара NZDUSD растет и растет, пока не упрется в сильное сопротивление на более крупном тай-мфрейме, где уже его встречает большое количество заявок на продажу NZDUSD. Думаю, что это заявки от локальных инвесторов, которые в этот момент находятся в состоянии глубокого сна и даже не мечтали, что их заявки удовлетворятся за счет ненавистников японской йены.
В данном случае движение NZDJPY тормозит 50-дневная скользящая средняя в NZDUSD - это очень серьезная преграда.
Заявки на продажу NZDUSD через кросссвязь удовлетворяют весь спрос в паре NZDJPY, и на этом рынок успокаивается.
Валютные кросссвязи помогают объяснить странную реакцию рынка на пятничные nonfarm payrolls
На дневном графике NZDU SD идет классическое развитие модели голова и плечи, которое я регулярно отслеживаю в оперативной аналитике.
Теперь должно последовать движение NZDUSD вниз.
