Баландин А. - Валютный fine tuning
Какой вариант файн тюнинга (tine tuning) - поднастройки валютного курса на пойманную экономикой волну роста - является опіимальным? Сторонники как свободного, так и фиксированного курса признают, что оба варианта в конечном счете положительны для экономи ки Ответ на вопрос, какой все таки лучше, нужно искать и в истории, и в политике, и в национальной психологии.
В Японии, например, эксперты еще помнят о достоинствах фиксированного курса.
Коммерция на свободе?
Экономисты Дают разные классификации существующих на практике режимов валютного курса. При этом оценки режимам могут выставляться как по законодательно или политически декларируемым мероприятиям, так и по фактическому исполнению валютных обменов. Наиболее широкой является классификация Международного валютного фонда, основанная на декларируемых режимах (табл. 1). В другом, крайнем, варианте разграничить режимы можно просто - фиксируется или не фиксируется.
При этим Все разнообразие Исіюльзуе-мых классификаций позволяет рассмотреть проблему под разными углами зрения.
Однако даже полная свобода в известных классификациях предусматривает валютные интервенции с одной целью - препятствовать всплескам колебаний обменных курсов. Япония для этого в минувшем году выбросила на рынок колоссальные средства Однако экономисты этой страны ставят вопрос не только об эффективности таких интервенций, но и об их прибыльности.
При таком подходе валютные интервенции можно рассматривать не только как политическое или экономическое мероприятие, но и как Ко ммерческое, проводимое национальным банком с целью получения дохода.
Таким образом, при политическом подходе к делу свободный курс не является свободным в полном смысле этого слова, поскольку в действие рыночных сил вмешиваются власти. А в коммерческом Варианте Все становится на свои места.
То есть центральный банк не регулирует плавающий курс, а пытается заработать точно так же, как любой рыноч-НЫЙ агент.
Есть ли альтернатива?
После 11 Мировой войны для основных государств мира был введен фиксированный курс, привязанный к доллару. При такой системе японская иена, например, стоила 360 единиц. Однако довольно быстро курс оказался заниженным. ОНА стали требовать повысить цену иены к доллару.
Но сегодня, в эпоху свободных курсов, уже японцы жалуются на заниженный курс доллара и завышенный курс евро. Так что и в фиксированном. и в свободном варианте курсов валют всегда были, есть и будут обиженные.
Послевоенная система привязки курсов к доллару существовала около 30 лет. Иными словами, временной фактор нам показывает, что рано или поздно, но валюта вырвется на свободу (это проделал даже советский рубль). И будет свободной до тех пор, пока в силу тех или иных причин кто-то снова не зафиксирует ее. Главным фактором, вынуждающим валюту искать свободу, является давление извне.
Как только внешние силы, надавившие на экономику, становятся неодолимыми имеющимися в руках властей средствами, валюту отпускают на свободу. А свободной валюте легче противостоять исходящим извне экономическим потрясениям.
Поскольку диспропорции в различных экономических системах складываются годами, их необходимо исправлять. При фиксированном варианте достаточно изменить номинальные значения курса или отпустить его.
Но для свободной Валюты эти корректировки не носят единовременный характер. Отсюда, например, возникает длительный дисбаланс номинальных и реальных курсов валют.
Наконец, в современной экономике период свободных курсов длится тоже около 30 лет. И многие экономисты за это время пришли к выводу, что альтернативы курсовой свободе сегодня нет.
Этого требуют неизмеримо возросшие товарные и денежные потоки. И чем больше страна вовлечена в международное разделение труда, тем больше свободный курс необходим.
Плюсы и минусы разных режимов
Специалисты по валютам Тихоокеанского региона, к достоинствам и недостаткам твердого и свободного курсов относят;
1. Способность элиминировать (устранять) волатильность номинального и реального обменных валютных курсов. Однако фиксирование ликвидирует лишь текущие отклонения курса от заданной величины, но не может противостоять фундаментальным экономическим изменениям.
Свободные курсы обладают большей волатильностью, но легче противостоят глубоким подвижкам в хозяйственной среде.
2. Способность задавать ориентир уровня цен. Считается, что отследить его хозяйствующим субъектам легче, чем альтернативные цели (например, уровень инфляции) денежной политики.
Свободный курс таких ориентиров не дает. При нем главным инструментом влияния на цены является денежно-кредитная политика,
3. Способность понизить необходимость независимой денежной политики для государств, где уровень владения секретами такой политики уступает передовым странам. Свободный курс требует проведения масштабной денежной политики.
4- Сложность реального понижения курса, когда этого требуют фундаментальные экономические изменения. Следствием могут быть завышенная стоимость производства и высокая безработица.
На свободе реальный курс снижается естественным путем.
5. Недооценка риска изменений обменного курса рыночными агентами, что ведет к росту внешней задолженности, высокая стоимость которой становится очевидной при проведении регулирования обменного курса. Проявляется она самым разным образом, начиная от потерь центральных банков, вызываемых интервенциями, и кончая банкротствами, связанными с тем, что обязательства агентов рынка выражены в иностранной валюте, а приносящие доход активы - в местной.
Свободный курс позволяет сбалансировать эти процесса;.
6. Повышенная опасность спекулятивных атак на страны, которые интегрированы в мировые рынки. Свободный курс просто амортизирует такие акции.
7. Возможность сократить масштабы денежной политики, направленной на контроль за спросом и стабилизацию производства. Денежная политика считается атрибутом свободного курса.
Среди обязательных условий фиксировании курса называют еле-дующие.
- Крупные золотовалютные резервы и общественное доверие к установленному курсу. Фискальная Цунами: банки помогают пострадавшим
Как только схлынула гигантская волна цунами, азиатские центральные и коммерческие банки приступили к ликвидации ее последствий.
Во-первых, была оказана экстренная помощь жертвам. Банки Индонезии направили в пострадавшие регионы продукты и средства гигиены.
Развернуты полевые госпитали и школы, которые будут преобразованы в стационарные.
Во-вторых, центральные банки приступили к ликвидации экономических последствий. Банк Таиланда, например, намерен облегчить долговое бремя пострадавших предприятий и предоставить льготный оборотный капитал для возобновления деятельности. Введены ограничения ставок по коммерческим кредитам. Программу льготного кредитования мелких предприятий развернул банк Шри-Ланки.
Банк Индии принял меры по льготному потребительскому кредитованию, в том числе строительства жилья для пострадавшего населения.
В-третьих, центральные банки намерены внимательно отслеживать отдаленные экономические последствия. Так, власти Индии корректируют бюджеты с учетом нанесенного ущерба и усиливают мониторинг финансовых рынков.
Все пострадавшие страны готовы принятъ помощь. Номера счетов, на которые можно перечислять средства. опубликованы на официальных сайтах их центральных банков.
Вероятно, что случившаяся трагедия - это следствие слабого мониторинга природной среды и неразвитой системы оповещения. В Японии сведения о подземных толчках и цунами мгновенно выводятся на экраны домашних телевизоров.
В этой связи международная общественность вышла с предложением организовать в Индийском океане систему природного мониторинга. Правда, и эта система не способна избавить человечество от последствий капризов природы
и финансовая политика должна бытъ достаточно сильной, чтобы стимулировать нормальное экономическое развитие. В противном случае стране грозят высокие процентные ставки, низкие темпы роста и высокая безработица.
- Гибкость номинальных цен и заработных плат - чтобы снизить общественные затраты на проведение необходимой при негативных изменениях экономической среды корректировки реального курса через изменение номиналы ного курса,
- Сильная финансовая система - чтобы выжить без конечного кредитора. В ином случае должна существовать возможность обратиться за займами в международные организации или банки.
- Платежеспособное правительство, при котором процентные ставки, корректирующие страновой риск, не становились бы препятствием для развития частного спроса.
Кроме того, у свободных курсов есть собственные недостатки. Они могут сопровождаться высоким уровнем инфляции, поэтому правительство должно постоянно заниматься этой проблемой. Номинальный и реальный курсы подвержены большей волатильности при длительной несбалансированности реальных валютных курсов.
Это может обернуться снижением целого ряда показателей экономического роста и благосостояния.
Все эти Достоинства и недостатки в той или иной степени присутствуют при проведении промежу-точной политики,
Чем продиктован выбор Азии?
Практика показывает, что для относительно слабых стран Восточной Азии на сегодня оптимальным является промежуточный
курс.
Во-первых. Восточная Азия выступает мастерской мира.
Производство товаров, которое сопровождается капитальными потоками, перемещается в этот регион. У местных правительств возникает стремление закрепить курс, привязав его к одной валюте или корзине валют.
Во-вторых, валютная привязка необходима при недостатке доверия к денежной политике. Власти, например, Сингапура, которые применяют валютную корзину, полагают, что промежуточные режимы позволяют проводить автономную денежную политику.
В-третьих, в Восточной Азии международный рынок капитала играет важную роль, поскольку внутренний рынок той или иной страны невелик, а основные расходы производятся в местной валюте.
В-четвертых, для Восточной Азии в условиях роста курса иены в 90-е годы такая привязка к доллару позволяла получать производственные инвестиции из Японии.
В-пятых, промежуточные режимы более эффективны для стран, которым нет необходимости беспокоиться по поводу неожиданных подвижек в потоках частного ка-питала.
В-шестых, критический момент для торгующих стран - это поддержание приемлемого платежного баланса. В условиях промежуточных режимов страны Восточной Азии успешно с такой задачей справляются.
В-седьмых, выбор вариантов режима жесткой привязки невелик. К наоборот, свободные курсы включают различные гюдвариангы управляемого И свободного КиЛе-бания, а также интервенционистской политики.
Поэтому у правительства шире возможность приспособить курс к складывающейся экономической ситуации.
Таким образом, мощные экономики сами ведут валютное вещание и редко прибегают к функции файн тюнинга, чтобы убрать шумы с валютной волны своих партнеров. Валютные сигналы слабых агентов мирового рынка приглушены. и они вынуждены прибегать к этой опции валютного приемника регулярно.
