Василий Якимкмн - Эволюция блока товарных валют
В статье рассмотрены перспективы валютных пар товарного блока. Прогнозирование этих рынков осложнено неясной ситуацией в американской экономике и глубиной спада товарных рынков, ho, вероятно, в долгосрочной перспективе рынок товарных валют будет бычьим.
Блок товарных валют, ИЛИ периферийных долларов, включаег в себя такие валютные пары, как USEVCAD, AUD/USD и NZD/USD. Их динамика представлена на рисунках 1-3. Видно, что с позиции теханализа невозможно однозначно интерпретировать будущие динамики этих пар.
Основные валютные пары
В динамике австралийского и новозеландского долларов наметилась коррекция после продолжительного роста в течение 2000-2004 гг Как видно из рисунков 1-3, трендовые индикаторы в виде кривых скользящих средних піА(ІОО) и тА(21) легли на горизонт, полоса Боллинджера заметно сузилась и также расположена горизонтально, а сигналы осцилляторов MACD Sstoch показывают медвежьи настроения.
Поэтому трейдеры-технари» занимают пока выжидательную позицию. Поводом к действию могут сталъ два события: закрытие месячных баров выше/ниже соответствующих бифуркационных уровней (для AUD/USD, например, это отметки 0.7850/0.7250) и поведение доллара США в основном валютном блоке G3 (в парах EUR/USD, EURAJPY, USD/JPY) Пока, как мы знаем, на основных валютных рынках доллар США находится в пределах летних диапазонов.
Важной особенностью текущей ситуации является удивительно низкая волатильность рынков исследуемых валютных пар. При этом подразумеваемая волатильность одномесячных опционных контрактов на фьючерсы по канадскому и австралийскому долларам (главные показатели рисков и страхов трейдеров этих рынков) близки к тому,
РИСУНОК 2 КУРС NZO/USD. МЕСЯЧНЫЙ ГРАФИ К
чтобы побить многолетние исторические минимумы. Отчасти из-за этого историческая 3-месячная волатильность спот-курсов этих валют также находится на уровнях минимальных значений последних трех лет против американского доллара.
В такой ситуации не удивительно, что рынки интенсивно ищут экзогенные факторы, которые могли бы стать катализатором устойчивой тенденции. Причем краткосрочные настроения спекулятивных игроков этих рынков схожи с настроениями двухлетней давности. Тогда они прогнозировали ценовые движения в любом направлении - лишь бы покинуть узкий текущий диапазон.
Однако в настоящее время необходимо принимать во внимание важнейший факт: в последние месяцы рынок американского доллара получил громадный приток ликвидности, который создает прочную основу для начала трендового движения. В таком случае обычно говорят что-нибудь да случится и явится поводом для скупок или распродаж эіих финансовых инструментов.
Поэтому необходимо понять текущий мировой бизнес-цикл, а также состояние экономики США, откуда, скорее всего, и получит эволюционный толчок исследуемый блок валют.
Экономика США в тумане
С фундаментальной точки зрения, будущее валют товарного блока во многом определяется как эволюцией мировой экономики в целом, так и ее основного локомотива -Соединенных Штатов. Уже пройдена середина осени, а ситуация в американской экономике не становится более понятной. Вне всякого сомнения, поддерживающим фактором для нее является коррекция вниз товарных рынков. Например, снижение цен на нефть или на медь, а также ралли фондового рынка (рис. 4).
С другой стороны, налицо также ряд негативных тенденций в Штатах, и в первую очередь - охлаждение на рынке жилья. Сложность определения цикла, в котором сейчас находится экономика, заставляет валютных экспертов быть осторожными в прогнозах. К тому же выступления должностных лиц ФРС США в последнее время также не проливают свет на текущую экономическую ситуацию в стране и будущее кредитно-де-нежной политики.
Например, президент Федерального резервного банка СаН-ФраН-циско г-жа Йеллен (Yellen) отметила 9 октября 2006 г., что ее несколько удивляют темпы снижения деловой активности в сфере недвижимости, поэтому есть резон приостановить на некоторое время процесс повышения основных процентных ставок в стране.
Скорее всего, ставка поднята не будет. Это, в свою очередь, означает, что работают давние традиции ФРС в кредитно-денежной политике: когда три раза подряд ставка не поднимается, она не поднимется И В обозримом будущем. Так что эпоха очередного ужесточения кредитно-денежной политики США, похоже, канет в лету. А это, вне сомнения, отразится на динамике американского доллара по широкому спектру валют.
Жилье как символ
Давайте более внимательно присмотримся к рынку американского жилья и к его влиянию на экономику страны в целом. Этот рынок являлся в США одним из основных составляющих американской эко номической экспансии. На вторичном рынке жилья растет показатель отложенных продаж - главный индикатор фактических продаж. Число новых строительств резко сократилось из-за огромного количества непроданных домов. Это привело к сокращению расходов в секторе жилищного строительства.
Последним эвеном в цепной реакции стала средняя цена на жилье. Она начала снижаться, подрывая общий уровень благосостояния. Инвестиции в жилищное строительство составляют около 50% от реального ВВП США. поэтому понятна такая зависимость экономики страны от состояния этого рынка и реакция многих финансовых инструментов на статистические данные с этого сектора. Рынок жилья был обязан своим ростом кредитованию под обеспечение собственной доли жилья - как средству финансирования потребительских расходов.
Другие факторы свидетельству ют, что цены на жилье влияют не на благосостояние резидентов страны, а на проблемы, связанные с движением денег от нарастающих, как снежный ком, старых и новых долгов. В частности, счета для многих домохозяйств возросли из-за изменений по ипотеке с плавающей процентной ставкой. Эту проблему наглядно высвечивает процент невозврата кредитов на рынке потребительского кредито-
ван ня, который увеличился с учетом замедления темпов роста заня-тости в ОПА.
Кроме того, рыночные спрэды на рынке долговых обязательств и облигаций, связанных с финансированием домохозяйств, также, скорее всего, расширятся в 2007 г. Почти двухлетнее ралли ставки по федеральным фондам с 1% до 5.25% помогло увеличить На 18% доход домохозяйств. И по мере того, как иссякает источник собственной доли жилья, в QUA возрождается «классический» трудовой доход.
Вероятно, трудовой доход продолжит уверенный рост в первой половине 2007 г., даже если ежемесячный прирост новых рабочих мест не превысит 120,000, а возобновление роста цен на нефть негативно отразится на покупательной способности. Зарабатывая деньги на работе, американцы станут менее зависимы от долгового финансирования. А возможное к весне 2007 г. снижение ставки ФРС поможет частному потреблению держаться на уровне реальных доходов. Эти доходы будут уже не столь значимы, как во времена расцвета эпохи кредитования, но и не такими низкими, чтобы загнать страну в рецессию.
В этой связи Лиз Энн Сондерс (Liz Ann Senders) из инвестиционно-брокерской фирмы Charles Schwab (SCHW) считает, что, не смотря на рост фондовых индексов, голову терять не надо. Она отмечает, что за последние 10 лет корреляция между индексом S&P 500 и индексом активности на рынке жилья NAHB была сильной. Снижение индекса в последние месяцы «может означать, что и фондовые рынки начнут падать». В связи с этим Сондерс рекомендует немного увеличить В портфеле Долю инструментов денежного рынка, снизив при этом долю акций.
Инфляционные риски
Спад на рынке недвижимости дополнительно усугубляет уязвимость американской экономики, что было наглядно продемонстрировано еще весной 2006 г. Тогда майский производственный индекс I5M в США стал причиной возникших беспокойств по поводу стагфляции. Важность этого макроэкономического индикатора заключается в том, что он является опережающим показателем текущего экономического состояния страны. При этом он уже неплохо проявил свои способности, когда предугадал спад американской экономики в 2000-2002 годах.
Опубликованный недавно индекс 1SM показал, что темпы роста активности в производственном секторе США продолжают снижаться. Сентябрьский показатель оказался равен 52.9 пункта, что существенно меньше августовского значения (54.5 пункта). В дополнение к этому в стране существует реальная угроза инфляционного давления - т.н. «вторичная инфляционная петля».
Именно из-за инфляционных рисков Федеральная резервная система США проводила плавную линию на ужесточение кредитно-денежной политики, поднимая базовую процентную ставку, что оказывало заметную поддержку американской валюте. В последние два года закручивать гайки монетарной политики не представляло труда, поскольку бизнес-цикл находился в состоянии роста.
Однако в текущей экономической фазе, когда производственный сектор стоит на пороге сползания к рецессии (если вдруг 1SM станет ниже 50 пунктов), продолжать политику повышения базовых процентных ставок в стране крайне опасно. С другой стороны, при увеличении инфляционного давления экономика QUA может сползти не просто к рецессии, но и к стагфляции.
Многие эксперты полагают, что расходы на товары длительного пользования, привязанные к покупке новых домов, скорее, упадут, Чем истануісЯ на Прежних уровнях. Таким образом, эксперты поддерживают распространенное мнение о наличии связи между рынком жилья и потребительскими расходами. Однако на одной только этой корреляции нельзя строить прогнозов относительно потребительских расходов в целом. Поэтому в ближайшие месяцы на фондовом рынке США трейдеры будут больше обращать внимание на акции компаний низкой и средней капитализации.
Такой показатель, как активность инсайдерской торговли, говорит о том, что эти акции вырастут к концу 2006 г. Можно смело прогнозировать к концу года рост на 3.5% индекса Russell 2000, отслеживающего акции компаний низкой капитализации, и рост на 5.1% индекса S&P 400, отслеживающего акции компаний средней капитализации. ЗХго может оказать заметную поддержку американскому доллару,
Нельзя обойти вниманием и рынок капталов США. Поскольку
кривая доходности облигационного рынка сейчас имеет отрицательный наклон, то из исторического экскурса нам известно (начиная с 1970 г. любая кривая доходности с отрицательным наклоном предшествовала масштабному падению прибылей), что такое поведение в спрэдах доходностей обычно является предвестником экономического спада. Сейчас доходность по долгосрочным облигациям ниже доходности по краткосрочным облигациям такого же кредитного качества.
К тому же в текущих условиях доходность 2-летних германских бондов колеблется вблизи 3.6% годовых. Следовательно, спрэд доходности между ними и американскими 2-летними T-notes составляет около 100 пунктов, что является минимальным значением с февраля 2005 г. Ухудшение перспектив американского рынка капиталов может развернуть финансовые потоки из США в Европу и другие регионы мира
Однако многие аналитики смотрят в будущее с оптимизмом. Так, Томас МакМанус (Thomas McManus) из Bank of America считает, что основные американские фондовые индексы Демонстрирую! очень хорошие результаты. Для компаний высокой капитализации сейчас характерен рост коэффициента цена/прибыль, чему способствуют низкая доходность по облигациям и перспективы роста прибыли. «Мы ждем сохранения этих тенденций», - отметил он.
Таким образом, из экономического анализа не проясняются тенденции на исследуемых рынках в среднесрочной перспективе. Попробуем поискать ответ на товарных рынках.
Реальность долгосрочной коррекции
Большинство аналитиков полагают, что пятилетнее ралли на товарных рынках подходит к концу. Об этом свидетельствует начавшееся в конце весны 2006 г. снижение цен на нефть, золото и другие драгоценные металлы. С мая фьючерсный индекс Бюро изучения товарных рынков (CRB Futures Index) снизился почти на 12.2% (следует отметить, что ряд технических экспертов рассматривают это падение как первую волну коррекции бычьего тренда, стартовавшего в 2001 году).
Сырьевой индекс инвестиционного банка Goldman Sachs также рос с 2001 по 2005 ГГ,, а вот за первые 9 месяцев 2006 г. он снизился на 5.2%. Наиболее значительно Примерно На 2-.У-И: упали цены на золото и сахар, что позволяет судить об уже начавшемся нисходящем тренде на рынке этих товаров. Относительно динамики цен на золото можно сказать, что они вернулись в область ниже уровня $600 за тройскую унцию, пробив сверху вниз важные уровни под-держки,
Эксперты знают о сильных корреляциях между темпами мирового экономического роста и ценами товарных активов. Если отвлечься от краткосрочных факторов, влияющих на цены, таких как взрыв атомной бомбы в Северной Корее, нестабильность на Ближнем Востоке и сезонные колебания спроса и предложения на сельскохозяйственном рынке, - то можно утверждать, что курсовое ралли на эти активы в последние годы было вызвано именно бурным экономическим ростом, оообенно в странах с развивающейся экономикой.
Однако цикличность экономических процессов свидетельствует в пользу того, что за бумом всегда идет спад. Ему во многом способствуют действия центральных банков стран мира, обеспокоенных усилением инфляционного давления. Они ужесточают кредитно-денежную политику с целью сдерживания экономического роста, который и является главной причиной усиления этого инфляционного Давления.
Экономист инвестиционного банка Morgan Stanley Стивен Роуч (Stephen Roach) полагает, что восходящий тренд на рынке товаров завершен, и следует ожидать его разворота. Он говорил об этом еще в конце весны 2006 г., когда сравнил резкое подорожание энергоносителей и драгоценных металлов с мыльным пузырем, который должен лопнуть.
Итак, фундаментальные факторы говорят в пользу замедления роста мировых товарных рынков, что, вне сомнения, окажет давление на товарные валюты. Будет ли это давление достаточным, чтобы развернуть рынки этих валют вниз, или дело закончится банальной коррекцией - покажет время.
Главный вывод - того бурного ралли, что был несколько лет назад на рынках наших пар, мы еще долго не увидим. Хотя доминирование бычьего рынка в долгосрочной перспективе сохранится, но, в основном, - на слабости американского доллара,
Содержание раздела
