Василий Якимкии, Ирима Качалуба - Итоги и среднесрочные перспективы единой валюты
Экономика БС и проводимая политика Европейского центрального банка смогут стимулировать продажи евро, как, впрочем, и общее состояние рынков валют европейского блока. Наиболее перспективными в 2007 г. выглядят продажи евро против азиатских валют, в том числе В Паре еВро/ИеНа.
Итоги минувшего года
Четвертый квартал 2006 г. евро заканчивает на позитивной ноте. Этому способствуют и макроэкономические индикаторы йрозоны. Так, активное сальдо торгового баланса Германии, первой экономики зоны, в октябре составило 173 млрд. евро. Показатель оказался выше прогнозов экономистов (13 млрд.) и своего сентябрьского значения (15 млрд.). Без учета сезонных колебаний профицит торгового баланса составил 17 3 млрд, евро. Средний прогноз аналитиков предполагал фактические цифры на уровне 13.3 млрд., на этой новости евро обновил локальные максимумы начала декабри 2006 года.
Основными драйверами рынка в пользу евро остаются такие факторы, как перепозиционирование своих золотовалютных резервов азиатскими центробанками, давление. избыточной ликвидности на американскую валюту, кредитно-
— денежная политика ЕЦБ и ослабление экономики США. Многие экономисты прогнозируют достижение евро исторических максимумов $1.36 к концу уходящего года и продолжение роста в 2007 г. до уровней $1.41-1.45. Но так ли уж страшен черт, как его малюют?
После первой декады декабря 2006 г. американский доллар продолжил консолидацию и корректировку к ряду ведущих валют на торгах, чему способствовал выход сильных ноябрьских данных по занятости в США (индикатор Nonfarm Payrolls) после того, как недавние сообщения показали рост числа новых рабочих мест в американском Частном секторе (индикатор ISM в секторе услуг). Рынок продолжает оставаться под влиянием, прежде всего, новостей о том, как проходит замедление американской экономики, дисконтировав в себя недавнее повышение ставки ЕЦБ и еще одно ожидаемое повышение в феврале 2007 года.
Политика ЕЦБ
На декабрьском заседании комитета ЕЦБ по базовым учетным ставкам было принято решение о повышении ставки на 0.25%, до целевого уровня 3 S%. Следует заметить, что это повышение уже было учтено рынком в своих котировках. А слова Жана-Клода Трише «было
бы неверно предположить, что ЕЦБ поднимет ставки в феврале будущего года» привели пусть и к незначительному, но давлению на евро - курс протестировал локальный минимум на $1.3275.
Очень важно, что глава ЕЦБ по-прежнему считает, что денежно-кредитная политика в зоне евро стимулирует экономику к развитию, а процентные ставки находятся на низком уровне. При этом ни слова не говорится об ужесточении кредитно-денежной политики Европейского центробанка как рычаге сдерживания инфляция, которая в следующем году, по прогнозам, будет ниже, чему поспособствует снижение Цен На рынке энергоносителей. Комментарии Трише оказались мягче ожиданий, что и привело к некоторому падению евро. Глава центробанка не упомянул слова «бдительность», вместо этого он указал, что ЕЦБ продолжит «очень внимательно следить» за инфляционными рисками.
Декабрьское повышение ставки на 0.25% объясняется рисками дан ценовой стабильности в среднесрочной перспективе, которые ЕЦБ определил посредством своих экономических и монетарных анализов. Так, RI [К прогнозирует инфляцию в Еврозоне ниже 2.0% уже к 2008 г. Такой прогноз ослабит ожидания очередного повышения ставки в 2007 году, особенно если
учесть, что результаты повышений ставки начинают влиять на экономику только через пару лет.
Также несколько понижены инфляционные прогнозы на 2006-2007 гт. Европейский центробанк прогнозирует гармонизированный индекс потребительских цен (Н1СР) В 2006 Г. В пределах 2.1-23%. a среднее значение понижено с 2.4% до 2.2%. В наступающем году диапазон НІСР прогнозируется банком на уровне 1.5-2.5%, среднее значение - в 2.0%. В 2008 году инфляция, как ожидается, будет сдерживаться диапазоном в 13-2.5% оо средним значением 1.9%. Большинство экспертов ожидают, что уровень инфляции окажется выше 2.0% в 2007 году и на уровне или ниже 2.0% - в следующем.
США: темпы снижаются,
НО умеренно
Возвращаясь к американским макроэкономическим данным, мы концентрируемся на главном отчете декабря - обзору по занятости. Количество новых рабочих мест (Nonfarm Payrolls) в США за ноябрь составило +132000 (прогноз был + 115000, предыдущее значение пересмотрено с +92000 До +79000). Безработна (UlletnploymetU rale) В США за ноябрь составила 4.5% (прогноз был 44%, предыдущее значение 44%).
РКд областей в американской экономике замедлили свое развитие, однако импульс замедления еще не достиг рынка труда. Бели в США начнется сокращение занятости, это повлечет за собой падение потребительских и совокупных расходов, что будет угрожать приближению бизнес-цикла к рецессион-ной черте.
Умеренность роста занятости аналитики объясняют замедлением жилищного и автомобильного секторов и в некоторой степени - обрабатывающих секторов. Сообщество трейдеров на рынке деривативов прогнозировало низкий рост занятости и ошиблось в своих ожиданиях. Третий из пяти аукционов деривативами показал, что трейдеры оценивали рост числа занятых в американской экономике в ноябре на 85,200. Инвесторы используют данные аукциона в качестве инструмента хеджирования против нежелательных сюрпризов в статистике рынка труда.
Декабрьский индикатор Nonfarm Payrolls четко показал, что экономический спад в одних отраслях США пока с лихвой компенсируется устойчивым ростом в других. В этих условиях надежда на скорую либерализацию кредитно-денежной политики ФРС может оказаться опрометчивой. Похоже, что ставка ФРС больше не будет ни повышаться и ни понижаться до будущего лета, а это должно благоприятно сказаться на динамике курса американской валюты.
Если все же рост евро и фунта стерлингов продолжится, то это будет означать, что и Еврозона, и Великобритания теряют конкурентоспособность. Пока в Европе не наблюдается серьезных признаков экономического ослабления, сопоставимых с американскими. Так, рост экономики зоны евро прогнозируется в пределах 2.5-2.9% со средним уровнем в 2.7% в уходящем году. В наступающем году -1.7-2.7% со средним значением в 2.2%, а В 2008 Г. - 1.8-2.8%со средней отметкой 2.3%. Однако устойчивое падение доллара на фоне сокращения спроса могут вое изменить.
В течение 2000-2001 годов рецессия в QUA была сильнее, чем в ЕС, однако в итоге, когда Штаты уже вышли из нее, Еврозона активно искала способы борьбы со стагфляцией.
В Великобритании дела обстояли лучше, чем в континентальной Европе, в частности, потому что тогда у страны была возможность увеличить государственные расходы. Однако сегодня, внося последние коррективы в отчет по проекту бюджета, Минфин страны прекрасно осознает, что на этот раз фискальная страховка отсутствует: дефицит бюджета и так слишком большой. Если потребуются меры, направленные на стимулирование спроса, их должен будет предпринялъ Банк Англии, а не Минфин. В прошлом весь мир шел туда, куда их вел локомотив мировой экономики - ОНА. Так же будет и в среднесрочной перспективе.
О золотовалютных резервах
Считается, что огромные профиии-ты текущих платежных балансов развивающихся стран вынуждают их центробанки, захлебнувшиеся в наличности, выводить средства из долларов в евро, иены, фунты стерлингов - во все что угодно. Но в этих рассуждениях не вое гладко: региональные ЦБ на свои доллары привыкли покупать казначейские облигации США, поэтому диверсификация от долларов должна была бы означать также и продажу этих активов. Однако T-bonds активно растут в цене.
Давайте более предметно посмотрим на тему диверсификации золотовалютных резервов со стороны азиатских центробанков. Известно, например, что Китай и Япония накопили огромные валютные резервы, которые они держат в основном в долларовых ценных бумагах, тем самым фактически кредитуя Соединенные Штаты деньгами На покупку их Же, китайских И японских, товаров.
Если же доллар вдруг упадет, резервы этих ЦБ обесценятся в пересчете на национальную валюту. Поэтому к настоящему моменту и Китай, и Япония оказались на финансовых рынках в одной упряжке с США. Китай пробовал намекать на то, что он может диверсифицировать часть своих золотовалютных резервов и даже в определенной степени сделал это осенью 2006 г., что отчасти и спровоцировало в тот период локальное падение американского доллара.
Таким образом, получается, что Китай и Япония фактически помогают поддерживать доллар. То же самое делают большинство частію
ных инвесторов в мире. Здесь резонно задать вопрос: а позволено ли QUA иметь огромные дефициты из-за глупости иностранных инвесторов?
Похоже, иностранные инвесторы просто адекватно реагируют на то, что инвестиционные возможности в Штатах лучше, чем, скажем, в Японии. Полученный более высокий доход на рынках США можно реализовывать в других валютах. Высокая ставка по федеральным фондам означает, что денежные инвестиции в Соединенных Штатах приносят больший доход. Так что в ближайшие месяцы денежные средства будут инвестироваться на финансовых рынках США, поддерживая американский доллар.
Политика ЦБ Японии
Последние недели уходящего года курс японской иены чутко реагировал на заявления представителей
Банка Японии о процентных ставках в стране. Так, член правления центрального банка Киёхико Ниси-мура сказал, что банк может повысить процентные ставки, даже если его точка зрении на монетарную политику будет отличаться от взглядов финансовых рынков. Однако в его словах трудно было выделить четкую направленность, поскольку он считает, что сейчас возрастает некоторая неопределенность в текущей экономической ситуации из-за таких факторов, как низкий рост частного потребления.
Это уже второе «ястребиное» заявление по ставкам. В декабре 2006 г. и заместитель председателя Банка Японии Ацуси Мицуно заявил о том, что для повышения ставки необязательно должны быть сильными все экономические данные. Трейдеры валютного рынка интерпретировали его слова, как знак того, что в ближайшем буду-
идем процентные ставки в Японии будут повышены до уровня в 0.50%. Опрос 62 экономистов, проведенный агентством Reuters, показывает, что валюта к декабрю 2007 г. вырастет до 109 иен за доллар, поскольку благоприятная экономическая ситуация заставит центробанк Японии повышать процентные ставки.
Месяц назад на конец 2007 г. прогнозировался уровень в 108 иен за $1. Трехмесячный средний прогноз составил 113, шестимесячный - Ill иен. Вероятно, ЦБ Японии возобновит ужесточение денежно-кредитной политики в ближайшие месяц-два, о чем, кстати, свидетельствует и сокращение международными игроками на FOREX позиций по принципу сапу-trades.
Очевидно, что оба эти фактора благоприятно влияют на иену. Ранее иена демонстрировала практически самые низкие показатели на валютном рынке, поскольку инвесторы продавали эту низкодоходную валюту в пользу высокодоходных, включая евро и фунт. Она достигала исторического минимума к евро и 8-летнего минимума к фунту за ноябрь и первую декаду декабря 2006 года.
Также следует заметить, что на рынках EUR/JPY и GBP/JPY формируется локальная системная нестабильность, в результате реализации которой динамика этих кросс-кур-оов «отвяжется» от экзогенных факторов и будет определяться только конкретной фазовой траекторией их эволюции в динамической системе, определенной ценовыми временными рядами этих активов. А эпилогом их роста будет мощная ценовая просадка.
Рассуждения в подобном ключе приводят участников рынка к следующим выводам: выход из позиций carry-trade в итоговом варианте мог бы вызвать слабость европейских валют к американскому доллару. Подобные рассуждения также стимулировали игроков к закрытию коротких позиций в американской валюте.
«Скользкий» момент в рассуждениях о перспективах монетарной политики в Стране восходящего солнца - декабрьский обзор деловых настроений Банка Японии Tankan. Тем более, что недавний отчет Минфина Японии оказался довольно неоднозначным, указав на ухудшение ожиданий, несмотря на фактически сильные цифры за прошедший период.
Подобный результат можно аппроксимировать и на Tatikati. Индексы диффузии и показатель капитальных затрат, составленные для крупнейших представителей производственного и непроизводственного секторов, будут центральным местом в обзоре. Некоторые эксперты высказывают предположение, что даже если совокупный Tankan предоставит неоднозначные для его толкования данные, то Банк Японии пойдет на повышение ставки не в декабре, а в январе 2007 Года. Хотя отсрочка На месяц мало меняет фундаментальный смысл этого шага.
Вывод ОЧЕВИДЕН
Поэтому основной вывод очевиден: единая европейская валюта скоро завершит свой многолетний рост, особенно против азиатских валют. Позитивный эффект от денежно-кредитной политики ЕЦБ, который привел к росту евро в 2006 г., в наступающем году, вероятно, сойдет на нет. К февралю евро будет торговаться вблизи отметки $1.29, так как ЕЦБ повысит ставку еще один раз, после чего начнется снижение курса, которое будет поддержано повышением ставок Банка Японии и сохранением ставок ФРС на прежнем уровне. EURTJSD к концу 2007 г. упадет до $1.27, a EUR/JPY - до 132 иен за I евро. Таким образом, инвесторам в первой половине 2007 г. следует покупать американские доллары, швейцарские франки, а также скандинавские кроны, продавать - евро и фунты стерлингов.
Содержание раздела
