Mark Vitner - ФРС и рынки: проблемы взаимопонимания
ФРС прилагает максимум усилий для того, чтобы, как можно чаще общаться с участниками рынков, и изъясняться в более доступной и понятной форме. Жаль, что результаты подобной
деятельности практически равны нулю. Что же лежит в основе ползущих по рынку слухов, не говоря уже о жалобах на обманутые ожидания? Проблема заключается в качественном отличии между заявлением, публикуемым по окончании каждого заседания ФРС и протоколом, выходящим три недели спустя.
Например, после заседания от 11 декабря ФРС опубликовала заявление, в котором говорилось о замедлении темпов
экономического роста, ухудшении ситуации в жилищном секторе, некоторой стабилизации в сегменте производственных и потребительских расходов, а также о растущем напряжении на финансовых рынках. Кроме того, беспокойство по-прежнему
вызывали проблемы, связанные со стоимостью сырья и инфляцией. ФРС провела оценку соотношения рисков, в результате в числе тревожных факторов остался слабый экономический рост и усиливающаяся инфляция.
Поэтому краткое изложение
мрачных оценок и уровня
обеспокоенности на корпоративном уровне в протоколе,
опубликованном 2 января выглядело весьма странно. Практически все данные - по
жилью, ипотечному
финансированию, условиям
кредитования, потребительскому и деловому настроению, расходам в потребительском и
производственном секторах - были хуже или слабее, чем ожидалось ранее. Единственным лучиком света стали данные по экспорту. После публикации протокола заседания и последующего выхода данных, свидетельствующих о снижении объемов производства и сокращении числа рабочих мест, значительно возросли рыночные ожидания по поводу более агрессивного снижения ставки (Прим. Forexpf.ru: в настоящее время рынки не исключают вероятности снижения ставки по федеральным фондам на 0,5% на внеочередном заседании и на 0,25% на запланированном заседании 30 января).
Анализ сопроводительного заявления
Проблема противоречия между содержанием заявления и протокола до начала этого месяца не казалась такой очевидной. По крайней мере, я склонна не обращать внимания на его политические инсинуации,
возможно, потому что это требует знаний модальных глаголов и степеней сравнения
прилагательных на уровне докторской диссертации по лингвистике. Но посмотрим правде в глаза: Сопроводительное
заявление - это просто шаблон, необходимость в котором уже отпала. Он выглядит как стандартная форма для адаптации последних экономических данных, что означает, что он устаревает вскоре после высыхания чернил. Никто не станет отрицать, что в последнее время ФРС была более открыта в своих действиях, чем в прошлом, включая вынужденное снижение дисконтной ставки в августе и проведение временного аукциона в прошлом месяце. Тем не менее, многие аналитики не удовлетворены ни заявлением, ни протоколом. Стивен Стенли, главный экономист RBS Greenwich Capital Markets не единственный критик действий ФРС, назвал присущую ей в последние пол года форму общения "маниакальной", бросающейся из одной крайности в другую.
"Перепады настроения"
В своем недавнем обзоре Стенли заявил: "Переход от
сбалансированной оценки рисков 31 октября к этому мрачному набору протоколов в декабре является еще одним важным примером тревожных перепадов настроения". Кажущееся
несоответствие может быть в некоторой степени результатом использования различных средств. Тяжело трансформировать
обсуждение из однодневного или двухдневного собрания, на котором присутствовали 19 политиков и около 30 сотрудников, в короткий согласованный отчет. Как отметил бывший управляющий ФРС Дон
Кон в своем выступлении 5 января в Новом Орлеане,
"предоставление четкого и последовательного объяснения политических решений может оказаться многообещающим", при условии разнообразия взглядов на комитет и наличия различных причин для принятия решения. Даже в отдельных аспектах, протокол удовлетворяет далеко не всех. Стенли заявил: "Создается впечатление, что ФРС пытается отредактировать протокол." "На
сентябрьском заседании, должно быть, состоялась занимательная беседа по поводу снижения ставки на 25 или 50 (базисных пунктов), однако в протоколе об этом нет никаких упоминаний".
Бесплатный совет
Хотелось бы дать Председателю ФРС Бену Бернанке несколько простых советов, которые помогли бы разобраться в существующем беспорядке.
1. Избавьтесь от шаблона.
Выражайте свои мысли на английском, а не на языке ФРС. Если ваша задача - оптимальный уровень коммуникации с общественностью, напишите что-нибудь, что будет хорошо смотреться на передовице New York Times. Безусловно, трейдеры и инвесторы заноют по поводу недостатка соответствия, в случае если вы смените свой шаблон на короткие повествовательные
предложения. Но они готовы жаловаться вообще по любому поводу. Поверьте мне: они привыкнут.
2. Наймите профессионального журналиста.
3. Короче - лучше, а лучше - значит короче - убедитесь в этом сами. Если Вы предпочитаете краткость, возьмите страничку из книги ЕЦБ. Отчет ЕЦБ - лучший пример минимализма. Ставка остается на прежнем уровне. Период. Конец истории. Если Вы все еж хотите чего-то большего, снова обратите внимание на ЕЦБ. Глава Банка Жан-Клод Трише проводит пресс-конференции по окончании ежемесячных заседаний и отвечает на вопросы.
4. Сформируйте комитет для изучения политики ФРС в области коммуникации.
5. Игнорируйте комитет, созданный
в пункте №4. В течение многих лет создавалось большое количество комитетов, и посмотрите, чего мы добились. Я знаю, Вы
принадлежите к числу людей, стремящихся к достижению консенсуса, однако мой совет -просто сделайте это^
Как жаль, но светлой рождественской сказки не получилось. Не получилось и пролить луч света в темном экономическом царстве. Нет, я не хочу прослыть еще одним Эбенезером Скруджем, но факты есть факты, и ничего с этим не поделаешь (Прим. Forexpf.ru: персонаж "Рождественской песни" Чарльза Диккенса, отличавшийся невиданной скупостью и не верящий в чудо). Как ни грустно это признавать, но удача отвернулась от Великобритании. И вряд ли что-либо удастся изменить, даже если Рождественские Духи прошлого, настоящего и будущего будут приходить к нам каждый день до следующего Рождества. Меня всегда удивляло, что политики на полном серьезе ставят себе в заслугу успешность национальной экономики. Конечно, некоторые политики более удачливы в своей экономической карьере, нежели другие - это неоспоримый факт, но содержание их политики совсем необязательно должно быть лучше. Великобритания избежала рецессии в 2001 году, когда многие страны сложили оружие, но я не уверен, что это произошло благодаря практичным и разумным решениям Гордона Брауна, занимавшего тогда пост министра финансов. Напротив, он был удачлив, потому что, во-первых, он получил в наследство прочную финансовую основу от
предыдущего правительства, и, во-вторых, он решил увеличить расходы незадолго до начала мировой рецессии в 2001 году -падения, которое казначейство не предвидело.
Главная проблема, с которой сталкиваются, казалось бы, удачливые политики, это то, что
везение рано или поздно
заканчивается. Я работал в Казначействе с середины до конца 1980-х, когда канцлером был Найджел Лоусон, который, к слову сказать, был самым везучим
человеком на свете. Получив в наследство экономику в стадии восстановления от Джеффри Хоу, который в начале десятилетия
принял ряд довольно жестких мер, господину Лоусону удавалось
плыть на гребне волны
экономического бума, что позволило Маргарет Тетчер в 1988 году охарактеризовать бюджет
казначейства в том году как "пожалуй, самый лучший из когда-либо виденных". Бюджет был "превосходен по своей концепции, превосходен в своей
формулировке и превосходен по реализации". В условиях рисков, существовавших в период обвала фондового рынка в октябре 1987 года, "Найджел справился со всем замечательно". Однако Лоусон уже начинал понемногу терять свой первоначальный лоск. Экономика начинала проявлять признаки перегрева, инфляция росла, платежный баланс резко ухудшался, а в Европе разгорались первые очаги междоусобицы. Сейчас Лоусон ассоциируется больше с инфляционным
переизбытком конца 1980-х, временем яппи, скоростных автомобилей и моря шампанского, чем с экономическим
процветанием начала десятилетия. По моему мнению, его проблема была в неспособности найти различия между истинными
базовыми улучшениями в британской экономике в 1980-х, когда по темпам роста Великобритания превзошла своих конкурентов и саму себя на начальных этапах, по причине чрезмерной мягкости, которая впоследствии привела к рецессии. Теперь экономическое прошлое правительства пересматривается под совсем иным углом. Сейчас трудности уже очевидны. В последние годы компромисс между ростом и инфляцией был менее обнадеживающий. При любом более или менее стабильном росте инфляция была выше, чем обычно.
Фиаско, постигшее Northern Rock, оправдать будет очень нелегко. Это было первое банкротство банка с 1866 года, единственное
серьезное банкротство,
коснувшееся частных клиентов где-либо в мире в период финансового кризиса и, наконец, банкротство, подорвавшее трехуровневую
систему, внедренную когда-то господином Гордоном Брауном. В последние месяцы рынок жилья наткнулся на кирпичную стену. Оборот сократился, цены падают, а рынок "жилья для аренды" переживает нелегкие времена. Агенты по недвижимости вдруг стали очень любезны к перспективным покупателям -явный признак того, что они глубоко завязли в болоте проблем на рынке недвижимости. Но что касается меня, экономиста урожая 1980-х, то есть статистические данные, которые беспокоят меня сильнее, чем другие. По данным Национальной статистической службы, в третьем квартале 2007 года платежный баланс Великобритании ушел в минус на 20 млрд - самый высокий отрицательный показатель.
Конечно, надо признать, что экономика сейчас гораздо больше, чем она была раньше, но даже в качестве составляющей
производительности всей страны, цифры действительно огромны. Служба считает, что дефицит теперь составляет 5.7% от ВВП. Единственный раз, когда дефицит достигал таких размеров, произошло (как ни странно) в конце 1988 и в третьем квартале 1989 года, когда экспресс Лоусона готов был вот-вот сойти с рельсов.
Такое открытие стало громом среди ясного неба. И дело даже не просто в том, что данные за третий квартал были шокирующими. Служба фактически переписала историю. Люди сталинской закалки, пожалуй, не испытали бы страха, видя что происходит вокруг, но эти последние данные действительно заставили многих неприятно поежиться. Британия зависела от иностранных займов - то есть хваталась за соломинку - в гораздо большей степени, чем ранее казалось. Более ранние оценки свидетельствовали, что баланс текущего счета находился в дефиците приблизительно на 2.8% от ВВП в первой половине 2007 года. Теперь уже дефицит, похоже, составляет 4.5% от ВВП. В то время как политики беспокоятся о дефиците текущего счета США,
мало что пишут о проблемах Великобритании. Однако теперь оказывается, что доля дефицита в ВВП в Великобритании ни чуть не меньше, чем в Америке. И, так же как и в США, экономика Великобритании "живет" на диете, состоящей из долгов и беспрестанно растущих цен на жилье.
Поэтому говорить, что кризис ипотеки низкой надежности и кредитный кризис зародились только в Соединенных Штатах, глупо. Великобритания, набрав кредитов за границей, чтобы инвестировать их в быстро развивающийся рынок жилья, теперь вынуждена бороться со своим собственным кризисом субстандартной ипотеки. Банку Англии придется и дальше понижать ставки (прим. Forexpf.ru: на январском заседании Комитет по монетарной политике принял решение не менять ставку), но в этом случае фунт может резко подешеветь (и, действительно, курс на снижение уже взят). Более слабая валюта, в свою очередь, поставит под вопрос ценовую стабильность. Что до Алистера Дарлинга, то ему не видать успеха своего учителя. В отличие от Брауна, в наследство Дарлингу досталась относительно плохое финансовое положение, и у него просто не будет возможности провести финансовую
спасательную операцию, не нарушив правил своего
наставника. Экономические
трудности второй половины 2007 года, возможно, были всего лишь разминкой перед главным
событием. Браун и Дарлинг могут вдруг обнаружить, что, несмотря на все предыдущие годы
предусмотрительности, 2008 год станет годом, когда рецессия окажется реальной угрозой ¦
Вполне вероятно, что слухи об экономическом кризисе
преувеличены и несколько преждевременны. Однако когда бы ни начался экономический спад, Великобритания и другие страны развитого мира сейчас не в самой лучшей форме для его преодоления.
Какое же угрюмое начало года ожидало нас на этот раз! Все газеты пестрели заголовками о замедлении экономического роста, и даже о возможной рецессии. Нефть преодолела отметку в $100 за баррель. Цены на недвижимость падают. Заявления политиков полны страха: канцлер
казначейства твердит об ограничении государственных расходов, а премьер министр предупреждает о трудном периоде, ожидающем всех в следующем году. Может, пришло время всем успокоиться? Нет, не совсем. Впереди нас ждут серьезные проблемы, однако, я считаю, не лишним представить своим читателям определенного рода перспективы. Существует такое явление как глобальные экономические циклы, и никто не в силах избежать их. Их продолжительность может
несколько отличаться у разных стран. Текущая фаза роста, в которой находится экономика в настоящий момент, длится от шести до семи лет, а значит, уже близка к своему завершению, хотя следует отметить, что предыдущие три цикла длились восемь-девять лет. Мы не до конца понимаем, почему существуют эти циклы. Нам также неизвестен способ смягчения их влияния. Однако мы может утверждать, что амплитуда циклов немного уменьшилась, что уже хорошо.
Исходя из этого, мне хотелось бы выделить ряд очень важных вопросов: как можно сравнить последнюю фазу цикла, которую мы имеем на этот раз, с теми, что были до этого, и когда она наступит? Будет ли она напоминать спад 2000-01 гг, что для Великобритании стало лишь небольшим замедлением, или скорее, суровые времена 1991-92 гг? Станет ли 2008 год переломным, или все же 2009? Моя собственная интуиция подсказывает мне, что текущее замедление, по крайней мере, для Великобритании, будет несколько серьезнее, чем это было в 2000-х годах, но не настолько, чтобы сравниться с началом 90-х. Что касается сроков, то меня лично больше беспокоит 2009, чем 2008, по причинам, которые я сейчас попытаюсь объяснить.
Во-первых, я считаю, что понадобится гораздо больше времени, чем это предполагается, для того, чтобы прекратить текущее инертное движение экономики Британии. Темпы роста за прошлый год превысили все прогнозы, и я не думаю, что это случилось только из-за недавнего кризиса рынка недвижимости. Уровень занятости по-прежнему высокий, и хотя цены на недвижимость, вероятно,
несколько снизятся в течение этого года, их падение нельзя будет даже отдаленно сравнить с событиями 90-х годов по четырем причинам. Во-вторых, процентная ставка будет снижена. Во-вторых, не следует ожидать резкого роста безработицы, поскольку сектор услуг продолжит создавать рабочие места. В-третьих, опыт США показывает, что взаимосвязь между ценами на недвижимость и объемом потребления не такая сильная, как это предполагалось ранее: цены на жилье упали, а потребление продолжает расти. И, наконец, дальнейшее снижение курса фунта будет означать увеличение объемов экспорта.
Так что замедление темпов роста будет, но не такое уж серьезное. Лично меня больше беспокоит не состояние экономики, а ситуация с государственными финансами. На мой взгляд, она просто катастрофическая: дефицит
бюджета превысил 40 миллиардов фунтов стерлингов, что составляет более 3% от ВВП. Если такое стало возможным при росте в 3,2 %, то чего же следует ожидать, если темп роста составит 2% или даже ниже? Насколько мне известно, мы единственная развитая страна с дефицитом бюджета на уровне 2003 года. Возможная причина кроется в том, что объем расходов увеличился за счет роста инфляции - индекс розничных цен составляет 4,2%, - а темпы роста доходов при этом упали так, как этого еще не было за последние семь лет. В отличие от других стран, мы не смогли воспользоваться благоприятным периодом для того, чтобы привести в порядок свои финансы, поэтому наш ответ в виде ослабления монетарной политики стал компромиссом.
Золото примеряет хрустальную туфельку и отправляется на бал
Следует, однако, помнить, что в экономике все события обычно развиваются дольше, чем предполагается, и происходят с большей интенсивностью. Поэтому нам, скорее всего, удастся преодолеть этот год без особых потерь, однако нам не поздоровится, если замедление темпов мирового роста продолжится и в 2009 году. Вполне возможно, что в следующем году ситуация в развитых странах будет еще более мрачной, чем в этом. Почему? Ответ нужно искать в таких странах, как Индия и Китай. Однако факт остается фактом: в прошлом году Китай впервые внес больший вклад в мировой спрос, чем это сделали США или страны Еврозоны. И вполне может оказаться так, что Индия опередила Великобританию по объемам спроса. То, что палочка первенства по темпам роста теперь перешла к странам Азии, имеет огромное значение. Экономики Китая, Индии, России и Бразилии (Прим. ProFinance.ru: страны БРИК) будут продолжать наращивать мощь и в 2008. А это будет оказывать давление на цены на нефть, а также на потребительские товары и продукты питания. В какой-то момент страны БРИК наткнутся на риф, и это случится, на мой взгляд, уже в этом году, поскольку инфляционное давление цен на продукты питания и сырье настигнет и их. Это снизит темпы роста этих стран в 2009 году. А богатые страны Запада тем временем не сразу оправятся от кризиса, вызванного застойными или падающими ценами на недвижимость. Вероятно, нас ждет второй год ослабления рынка недвижимости, когда люди, которые ранее слишком много брали в кредит, будут вынуждены остепениться и сократить свои расходы. То есть в будущем нас ожидает довольно смешанная картина. С одной стороны хорошая новость - у нас еще есть время, чтобы обезопасить себя на индивидуальном уровне, а с другой - плохая: правительству следовало заняться решением проблем национальных финансов еще три или четыре года назад. Не удивительно, что теперь оно предается панике, ведь никто не ожидал, что события станут развиваться по такому сценарию^
Золото, которое в течение целого поколения было эдакой Золушкой финансового общества, на прошлой неделе подпрыгнуло в цене и побило свой собственный рекорд на уровне $850 за унцию, который в последний раз можно было наблюдать в январе 1980 года. В 2007 году инвесторы на рынке золота наслаждались 32%-ной доходностью, которая стала приятным дополнением к 20% росту, наблюдавшемуся в течение предыдущих пяти лет. Если золото и вправду Золушка, а фондовый рынок и рынок облигаций - две мерзкие сестрицы, то тогда все прекрасно знают, кто пойдет на бал в 2008 году. Оценка золота осложняется тем, что, в отличие, от любого другого актива, оно обладает невероятно широкими по своему характеру, но в то же время очень мощными катализаторами движения - экономическими, политическими и собственными фундаментальными факторами спроса и предложения. Первые два ясны и играют на руку золоту в 2008 году: растущие
инфляционные опасения
пополняют колонку "плюсов", но нивелируются перспективами более компромиссной внешней политики Белого Дома в следующем году. Если золото действительно является
барометром мировых
экономических настроений, то столбик ртути растет вверх, а это значит, что на смену жадности приходит страх. Однако эти факторы сами по себе не объясняют до конца столь радикальных перемен в судьбе золота.
Отыскать "хрустальную туфельку", которая изменит ход истории, довольно легко. В одно мгновение произошло два важных события. Во-первых, золото впервые стало доступно для многих
институциональных инвесторов. Во-вторых, это совпало с некоторыми очень вескими
причинами для его покупки. До 2000 года золото торговалось на некоторых биржах, которые были тусклым пятном за пределами радаров большинства пенсионных фондов и частных инвесторов. Считалось, что из ?1000 доступных для инвестирования, в сырьевой сектор (золото является его подсектором) пошли бы только ?3. Однако внедрение инвестиционных фондов биржевого типа (exchange-traded funds (ETFs) 18 месяцев назад сделало золото доступным на более привычных рынках, таких как Лондонская фондовая биржа и Нью-йоркская фондовая биржа. Это ознаменовало открытие крупного источника, по которому медленно потекли деньги пенсионных фондов в этот класс активов. К этому еще добавились новые "золотые" биржи, распространившиеся в пределах более широкой географической юрисдикции в странах, где сильное культорологическое пристрастие к золоту до этого сдерживалось отсутствием подходящего местного рынка (включая Китай, Дубай, Индию, Пакистан и Вьетнам). Пробка выбита, но джин еще готовит свой выход из бутылки.
Получить быстрый доступ к золоту было важно, но иметь вескую причину для его покупки - жизненно необходимо, и именно смещение баланса спроса и предложения стало нужным толчком, устремившим поток средств через эти новые коварные источники. Ходило много разговоров о "достигшей своего пика нефти". То же самое можно сказать и о золоте. Мировая добыча золота достигла своей вершины в 2003 года и с тех пор пребывает в стадии постепенного затухания. Пожалуй, лучше всего эти проблемы можно
проиллюстрировать на примере крупнейшего мирового
производителя Южной Африки, где золотые шахты переживают снижение качества руды и рост расходов. В 1970 году Южная Африка произвела 1000 тон золота, но к 2007 производство сократилось до четверти от этого уровня. Если разрабатывались новые месторождения,
производителей тут же атаковали бюрократия, ресурсный
национализм и СПИД (который унес приблизительно треть золотодобытчиков). Другими
словами, новые залежи не разрабатываются, чтобы заменить устаревающие или сильно истощенные месторождения.
Итак, что готовит нам год грядущий? График по золоту до
Поворотный момент
середины 2007 года был "конструктивным" прежде чем стать показательным. The-
BullionDesk.com прогнозирует, что в 2008 году средняя цена на золото составит $976, а потенциальный максимум может достичь $1250. Но, как крестная предостерегала Золушку, мы предостерегаем инвесторов и призываем их соблюдать осторожность, хотя, и верим, что у этой сказки будет счастливый конецъ
Pro Finance Service
Мы являемся свидетелями исторического момента для мировой экономики. То же самое я чувствовал во время финансового кризиса в развивающихся странах в 1997-1998 гг. и в 2000 г., когда взорвался пузырь на рынке акций технологических компаний.
Нынешний кредитный кризис может быть столь же важным поворотным пунктом для финансовых рынков. Почему? Позвольте перечислить.
Первое и самое главное: то, что происходит сегодня на кредитных рынках, — огромный удар по
англосаксонской модели
финансового капитализма,
ориентированного на финансовые транзакции. От выдачи
высокорискованных кредитов (людям без дохода, без работы, без активов) до размещения среди инвесторов активов (и присвоения им благоприятных кредитных рейтингов), которые оказалось почти невозможно понять, оценить или продать, — все эти действия пронизаны некомпетентностью и конфликтом интересов. Когда произошел перелом, ведущие финансовые рынки впали в кому.
Во-вторых, эти события поставили под сомнение работоспособность системы секьюритизированного кредитования, по крайней мере в ее нынешнем виде. Объяснение (которое, признаюсь, я принял) было следующим: такая система позволит перенести риск,
возникающий в результате привлечения коротких денег для выдачи долгосрочных кредитов, с участников банковской системы на плечи тех, кто лучше всего способен нести его. На самом деле риск был перенесен на плечи тех, кто хуже всего был способен его понять.
В-третьих, кризис поднял вопрос о роли центральных банков и регуляторов. Например, как далеко распространяются во время кризиса обязанности центральных банков в качестве кредиторов последней инстанции? Должны ли они, как призывают некоторые, становится маркет-мейкерами последней инстанции для
участников кредитных рынков? Что, если быть точнее, должны делать центральные банки, когда
испаряется ликвидность на важных рынках? Насколько после всего случившегося верна идея, что мы можем полагаться на то, что финансовые институты могут
адекватно управлять рисками на основе собственных моделей его оценки? Чего было бы разумно ожидать от рейтинговых агентств? Рынок ипотеки США вряд ли можно считать terra incognita. Если банки и рейтинговые агентства ошиблись, что еще нужно поставить под сомнение?
В-четвертых, помните, как официальные лица США читали лекции (например, японцам) о важности того, чтобы как можно скорее обеспечить прозрачность рынков и позволить ценам активов достичь равновесия? А теперь мы видим, как Генри Полсон, министр финансов США, пытается организовать банки в картель, который бы собирал в
«суперфонде» ядовитые
секьюритизированные активы. Более того, в попытке
стабилизировать ситуацию на рынке жилья минфин напрямую вмешивается в процесс установления процентных ставок по ипотечным кредитам. Может, это и хорошие идеи, хотя я сильно в этом сомневаюсь. Но они не соответствуют тому, что США традиционно рекомендовали
другим странам, оказавшимся в подобном положении. Теперь люди недолго будут сохранять на лице серьезную мину, слушая, как американские политики читают им лекции о достоинствах свободных финансовых рынков.
В-пятых (и здесь мы переходим от вопроса о работе финансовой системы к вопросу о глобальных макроэкономических последствиях кризиса), кризис свидетельствует о необходимости переоценки риска. Он также положил начало процессу осознания инвесторами
необходимости вкладывать в более прозрачные и ликвидные активы. Подобная коррекция крайне желательна, но она была выборочной. Поразительно, что развивающиеся рынки стали тихой гаванью, в то время как инвесторы бежали с ипотечного рынка США. В развивающихся странах это могут считать сладкой местью. Не стоит слишком рано радоваться. Сегодняшних любимчиков завтра могут без всякой жалости низвергнуть с пьедестала.
В-шестых, последние события свидетельствуют о возможном снижении роли США как потребителя последней инстанции в мировой экономике. По прогнозу ОЭСР, конечный внутренний спрос (частное и государственное потребление и инвестиции в основной капитал) вырос в США в 2007 г. на 1,8% после роста на 2,7% в 2006 г. ОЭСР прогнозирует дальнейшее замедление в 2008 г. до 1,4%. Торговый дефицит США сокращается, и увеличение экспорта добавит росту ВВП в 2007 г. 0,5 процентного пункта, а в 2008 г. — 0,4 п. п. (в 2005-2006 гг. рост торгового дефицита отнял у роста ВВП 0,2 п. п. и 0,1 п. п. соответственно). Это означает, что если в предыдущие годы США давали стимул для роста экспортерам других стран, то теперь другие страны дают стимул их экспортерам. Кредитный кризис, скорее всего, ускорит этот процесс. США нужен быстрый рост экспорта, опережающий рост импорта. По этой причине правительство сквозь пальцы смотрит на падение доллара — пока оно не породит серьезные опасения относительно ускорения инфляции.
В-седьмых, в США возможна рецессия. Начнется ли она, зависит в основном от потребителей. Они уже давно тратят больше, чем зарабатывают; их сбережения ничтожны, а долги огромны: объем ипотечных долгов
Рынок недвижимости США: нам следовало этого ожидать
вырос с 63% от располагаемого дохода в 1995 г. до 98% в 2005 г. Эта тенденция вряд ли может продолжаться в ситуации падения цен на дома. Нежелание (или неспособность) потребителей
брать кредиты в таких объемах снизит эффективность денежнокредитной политики США. Это, в свою очередь, делает слабый доллар и быстрый рост экспорта еще более важными факторами.
И последнее (но от этого не менее важное). Кредитный кризис может иметь большие последствия для игры «передай дефицит», которая в последние десятилетия стала характерной чертой мировой экономики. Если большой дефицит счета текущих операций образовывался у развивающихся стран, они почти неизбежно оказывались в кризисе. В последнее десятилетие роль страны с большим (и все растущим) дефицитом взяли на себя США — вместе с ролью заемщика последней инстанции. Эта эпоха, возможно, закончилась. Однако у Китая, Японии, стран — экспортеров нефти и Германии профицит счета текущих операций продолжает расти. Чтобы в мире была макроэкономическая
стабильность, на замену США должны прийти новые
кредитоспособные заемщики. Если США перестанут абсорбировать избыточные сбережения в странах по всему миру, какие страны смогут и захотят делать это?
Опыт учит нас, что финансовый шок меняет модели кредитования и расходов в мире. То же произойдет и в результате нынешнего кризиса, возникшего в сердце мировой экономики. Вопрос в том, насколько стабильной и динамичной окажется в результате мировая экономикам
Финам
Ситуация на рынке недвижимости в настоящий момент выглядит гораздо хуже, чем мы ожидали. Кризис достиг той стадии, когда снижение продаж домов, падение цен на них, а также рост просрочек по кредитам и ужесточение стандартных требований к выдаче займов негативно влияют друг на друга, ухудшая положение домовладельцев, финансовой системы и экономики в целом.
В двух словах о расцвете рынка недвижимости
Ни для кого не является секретом, что низкие ставки по кредитам вместе с минимальными требованиями к их получению чуть ранее в 2007 году позволили продажам домов подняться на максимальные уровни. В то же время никто не отменял существование законов,
запрещающих новое строительство в быстро растущих районах страны, таких как Калифорния, Флорида и других прилежащих к Вашингтону и Нью-Йорку. Таким образом, при снижении продаж цены на данных рынках пошли вверх, что инициировало рост доходной спекуляции на покупке домов перед началом застройки и продажи их по гораздо большей цене после завершения строительства. По нашим оценкам, на пике рынка недвижимости в 2004 - начале 2005 года такие сделки составляли приблизительно 40% от общего количества продаж по всей стране, а в некоторых районах страны данный показатель был даже выше.
Рост спекулятивного спроса и искусственно завышенные цены оказались не в силах быть «переваренными» экономикой США. Повышение стоимости домов также способствовало изменению типа спекулятивных операций: скупалось максимально возможное количество домов, на которые хватало средств. Спрос на вторичную недвижимость также бил все рекорды, особенно на побережье.
Застройщики пытались снизить спекулятивную активность.
Большинство из них отказалось от контрактов, в которых упоминалась возможность перепродажи, а также от договоров о покупке недвижимости до окончания ее строительства. И все же на рынке создался сильный разрыв между продажами и доступностью.
Сегмент инвесторов также изменился вскоре после урагана Катрина, увеличившего страхи на предмет «здоровья» экономики в целом и инициировавшего рост страховой стоимости жилья в
прибрежной зоне. Еще одной «подножкой» стал ураган Вильма, последствия которого
прослеживались почти на всех рынках южной Флориды. Так, продажи во второй половине 2005 года резко снизились, а количество расторгнутых контрактов, в частности, со стороны спекулянтов, увеличилось. В результате количество свободных домов на продажу и перепродажу продемонстрировало взлет, при этом достаточно внушительный процент из них был куплен на получившее распространение ипотечное кредитование «без документов» или с минимальным количеством необходимых. В этой ситуации застройщики в экстренном порядке начали увеличивать стимулы для покупок, включая снижение цен и дисконты, однако данные меры смогли повлиять лишь на вновь построенную недвижимость,
количество же старых контрактов с неустойками резко возрастало. Все вышеупомянутое привело к тому, что в настоящий момент мы имеем далекое от оптимистичного положение на рынке жилья.
Что дальше?
Теперь, когда страх завладел практически каждой операцией, производимой на рынке недвижимости, мы полагаем наиболее вероятным снижение количества новых закладок домов ниже уровня долгосрочного спроса практически на каждом из основных рынков Соединенных Штатов. Для многих из них, в частности для Флориды, Аризоны и Калифорнии, подобная мера станет панацеей. Для других же, включая Техас, Северную Каролину и Северо-западное побережье, данные действия можно считать слишком упреждающими.
По нашему мнению, сочетание падения цен на прежде растущих рынках и незначительного повышения цен на остальных с низкими ставками процента и продолжающимся ростом доходов способно постепенно восстановить доступность рынка недвижимости и заложить основу для солидных показателей продаж.
Рынок недвижимости США: нам следовало этого ожидать
Вторым залогом восстановления станет нисходящая динамика чрезмерного предложения жилья, имеющего место на рынках в настоящий момент. Согласно нашим данным, количество выставляемых на продажу домов в 2004, 2005 и 2006 годах превысило возможности населения (с демографической точки зрения) на 875 000 единиц. В 2007 году предложение соответствовало спросу. При этом потенциальной проблемой является рост просрочек по кредитам на 61% за последний год и ожидания их увеличения в 2008 году на аналогичные 60%. Большинство данных просрочек в своей основе имело традиционные факторы, такие как безработица, что делает невозможным продажу домов в условиях слабости рынка.
Вдобавок огромное количество покупок недвижимости,
совершенное инвесторами, так и не смогло быть реализовано по более высокой цене. Таким образом, в среднесрочном периоде произойдет перераспределение жилья из рук тех, кто не в состоянии снизить цену, в руки тех, у кого есть мотивация для данного дисконта.
Мы полагаем, что равновесие на рынке недвижимости постепенно восстановится к концу
десятилетия, но никак не раньше.
Продажи на первичном рынке жилья не достигнут отметки в 1 млн штук до 2011-20І2, количеству же новых закладок домов понадобится чуть больше времени для восстановления до уровней, которые можно охарактеризовать как стабильные. Так, до 2012-2013 превышения 1,5 млн штук ожидать не приходится^
Содержание раздела
