Каролина Баум - ФРС: из крайности в крайность
На неделе, предшествовавшей заседанию Федерального комитета по открытым рынкам 18 сентября, все разговоры на рынках сводились к тому, насколько Центральный банк должен сократить свою процентную ставку, чтобы успокоить финансовые рынки, вернуть ликвидность на кредитный рынок и подстраховаться против рецессии.
После снижения ставки по федеральным фондам на 50 базисных пунктов, Федеральный Резерв вновь подстегнул инфляционные ожидания. По крайней мере, многие комментарии звучали именно так - первое снижение ставок было чрезмерным.
Насколько же непостоянны эти финансовые рынки! Сначала, инвесторы волнуются относительно дефляции цен на активы, вызванной коллапсом на жилищном рынке. Двадцать четыре часа и 50 базисных пунктов спустя, наибольшее беспокойство вызывает инфляция.
Как же так? Как можно обвинять Федеральный Резерв в излишней активности, когда за день до этого его критиковали за бездействие?
Конечно, возможно, что подобная дихотомия отражает взгляды двух различных групп, одна из которых громче звучала до, а другая после заседания Федерального Резерва. Если это так, то мы могли бы на этом и закончить.
Однако, давайте взглянем на факты, чтобы видеть, фундаментально ли было такое изменение взглядов или это всего лишь "две стороны одной медали".
Фьючерсы на федеральные фонды начали расти в конце июля, отражая ожидание по целевой ставке на уровне 4.5% к концу года.
Это было время покупателей бондов. Доходность 10летних Казначейских обязательств с июня по сентябрь резко снизилась на 100 базисных пунктов. Инфляционные ожидания, измеряемые спрэдом между индексированными на инфляцию и обычными бондами, были стабильными с середины июня до начала сентября.
Все было хорошо
Таким образом, ослабление монетарной политики Федерального Резерва было оценено рынком, и ни один рынок, за исключением золота, не был этим решением слишком "шокирован".
Решение Федерального Резерва сократить ставку по федеральным фондам на пол процентного пункта, а не на четверть, как более широко ожидалось, было неожиданным для рынка бондов?
Доходность 10-летних казначейских обязательств в сентябре повысилась на 40 базисных пунктов перед некоторой коррекцией на прошлой неделе. Это можно рассматривать либо как фундаментальное подтверждение, либо как техническую торговлю - арбитражная покупка краткосрочных обязательств и продажа долгосрочных является стандартной игрой при понижении ставок Федерального Резерва.
Спрэды между индексированными на инфляцию и обычными бондами начали расширяться (инфляционные ожидания повысились) сразу перед заседанием Федерального Резерва, показав скачок приблизительно на 15 базисных пунктов, исходя из пятилетних инфляционных ожиданий, начиная с настоящего времени.
Учитывая более мрачную картину, показанную на прошлой неделе жилищным рынком - это касается продаж, цен, материальных запасов и доходов строителей - инфляционные ожидания должны также уменьшиться, хотя взаимосвязь между ними четко и не установлена.
Слабый спрос
Слишком часто об инфляции и спаде говорят так, как будто это две взаимоисключающие противоположности. На самом деле, это не так. 1970-ые научили нас, что высокая инфляция и рецессия могут сосуществовать, хотя и не так мирно. Это служит напоминанием, не говоря уже о современных уроках, что рост не порождает инфляцию - к этому приводит слишком большое количество денег, с подачи Центробанка находящихся в экономике.
В прошлом году, темп инфляции замедлился, даже при растущих ценах на нефть и другие товары и ослаблении доллара.
"Это говорит мне, что спрос был слабее, чем мы думали", говорит старший экономист "JPMorgan Chase and Co." в США Джим Глассман.
Значение ядра индекса CPI, в котором исключены продовольствие и энергия, в сентябре 2006 года достигло максимума в 2.9% годовых и находилось на уровне 2.1% в прошлом месяце. Индекс CPI начал снижаться от своего циклического максимума в 4.7%, достигнутого в сентябре 2005 года и дошел до 2% в прошлом месяце.
Цепная реакция?
Цены на сырье повышались с конца 2001 года, не оказывая какого-либо значительного влияния на цены конечной продукции. "Частично, это отражает характер "сервисной" экономики США, где стоимость рабочей силы имеет более существенный вес, нежели сырье", заявляет главный экономист "High- Frequency Economics" в Нью-Йорке Ян Шепердсон.
Вторая причина связана с тем, что сырье имеет лишь небольшое воздействие на цены конечных товаров. Шепердсон сделал некоторые вычисления и пришел к выводу, что "30%-ое увеличение цен на сырье приводит к повышению цен на конечные товары всего на 2.5%. Это, в свою очередь, вызывает увеличение цен на товары ядра CPI на 0.5%".
"Другими словами, требуется огромное долгосрочное повышение цен на ключевые сырьевые товары, чтобы значительно увеличить базовую инфляцию", говорит он.
Действия Федерального Резерва
Чувствительные цены материалов, торгующихся на мировом рынке, вроде меди, древесины и стали, действуют в качестве лучшего индикатора спроса, нежели инфляция. Развивающиеся рынки, вроде Китая и Индии, выступали в качестве активных потребителей сырья, однако повышение цен все же должно проявиться в инфляции, определяемой как повышение уровня цен.
Чем еще можно объяснить резкий переход рынков от опасений рецессии к беспокойствам по поводу инфляции за прошлые несколько недель?
"Федеральный Резерв в августе имел инфляционный уклон", говорит руководитель по глобальным экономическим исследованиям "AllianceBernstein" Джо Карсон. "Они вновь заявили это в сентябре, говоря, что некоторые инфляционные риски остаются".
В данном случае, действия Федерального Резерва говорят куда больше, нежели слова.
