Олег Вьюгин - Финансовый кризис: ФРС надеется на чудо
Олег Вьюгин - председатель совета директоров МДМ-банка, профессор ГУ-ВШЭ
Игрокам глобального финансового рынка хотелось бы, чтобы развитие нынешнего кризиса на
международном рынке капиталов происходило примерно по следующему сценарию. Через
какое-то — не очень длительное — время достигают дна цены на дома в США. Это позволяет крупнейшим банкам, сохранив лицо и бизнес, окончательно списать с балансов активы с не существующей сегодня стоимостью и оздоровиться,
пополнив капитал за счет продажи дополнительных эмиссий акций или продажи бизнеса другим банкам при финансовой поддержке монетарных властей. После
долгожданной прозрачности
произойдет восстановление
долгового рынка и ставки процента.
Что-то подсказывает, что если главным лекарством для выздоровления останется только снижение ставок процента и прорубание в здании ФРС все более широких окон
рефинансирования для банков, то вряд ли все будет так гладко.
Главный непредсказуемый риск в этой, казалось бы, естественной логике рассуждений — не столько глубина и временной горизонт рецессии в США, сколько углубляющееся недоверие к глобальным финансовым
институтам. Они оказались в этом положении по причине
неосторожной политики,
поддавшись на постоянное заигрывание ФРС с рынком, и теперь находятся в сильной зависимости от действий регуляторов, которые не ответили на вопрос, каков будет механизм оздоровления.
Попробуем оценить эти риски, находясь в рамках той модели, в которой развивалась мировая экономика в последнее десятилетие. Вот основные черты этой модели:
перенос традиционных
производств крупнейшими
компаниями развитых стран в Азиатский регион с целью снижения трудовых и
экологических издержек,
формирование там
конкурентоспособных промышленных компаний и компаний, оказывающих сервисные услуги с гораздо более низкими издержками;
стимулирование денежными
властями США потребления домашних хозяйств и поддержание темпов экономического роста методами экспансионистской
фискальной и денежно-кредитной политики (сочетание бюджетного и платежного дефицита с чрезвычайно низкими процентными ставками ФРС). Инфляционные последствия этой политики компенсировались упомянутым выше снижением издержек производства в Азиатском регионе;
сознательная привязка курсов своих валют Японией и развивающимися странами, в первую очередь Китаем, к доллару и использование искусственно заниженных курсов как
инструмента внешнеторговой экспансии;
привлечение быстро растущих резервных активов центробанков развивающихся стран для финансирования потребления домашних хозяйств США.
До поры до времени этот способ стимулирования экономического роста работал и всех удовлетворял. Правда, в США понимали риски, которые потенциально несла в себе политика накопления двойного дефицита, неоднократно призывая китайские власти отказаться от искусственного поддержания юаня. Однако отказаться от тупиковой политики ни китайцы, ни американцы не смогли, так как разумная денежно-кредитная и курсовая политика каждой из сторон казалась персонально проигрышной. Одни,
подталкиваемые внутренними факторами, не хотели терять головокружительных темпов роста, другие не хотели существенного
сокращения экономического роста и финансовых ресурсов для реализации глобальных
политических проектов. «Эгоизм» Китая опирался на высокую склонность к сбережению домашних хозяйств, что позволяло временно избегать инфляции, несмотря на большой профицит платежного баланса. «Эгоизм»
США — на уверенность, что в крайнем случае, ослабив доллар, будут экспортировать инфляцию туда, где курсы привязаны к доллару.
Однако избыток ликвидности создал другую проблему — в финансовом секторе, — которая ускорила развал этого механизма прямо на наших глазах. Во-первых, следствием избытка дешевых денег стали пузыри на финансовых рынках и рынках недвижимости, в цены активов которых сегодня уже никто не верит, но которые, многократно умноженные за счет применения кредитных рычагов и деривативов, находятся на балансах банков, вызывая всеобщее недоверие к
устойчивости последних. Во-вторых, чрезмерная эксплуатация курсового протекционизма привела к росту инфляции в азиатских странах, с которой местные власти не могут не считаться. Курсы придется отвязывать. Снижая ставку процента, ФРС еще использует тот факт, что курсы наиболее крупных азиатских экономик пока привязаны к доллару, что позволяет кредитовать банки, экспортируя инфляцию в страны, сохраняющие привязку к доллару. Да вот только эти действия не создают доверия, потому что они не отвечают на главный вопрос: какова концепция действий регуляторов по выходу из кризиса, как распределятся убытки от инвестиций в активы, у которых нет стоимости? Возможно,
регуляторы считают, что все само собой рассосется и каждый должен спасаться как может.
В ответ на это развивающиеся страны, если они не захотят оказаться главными
плательщиками по убыткам, должны отказаться от привязки к
доллару. Их валюты укрепятся, прекратится накопление резервных активов центробанков, которые сегодня и так велики, инфляция будет поставлена под контроль. И это будет единственно правильным действием.
Что будет с экономикой США? С одной стороны, у них появится шанс экспортировать в эти страны не инфляцию, а товары и услуги собственного производства и, возможно, избежать слишком глубокой рецессии. С другой — резко сократится возможность привлекать резервные активы других центробанков для финансирования дефицита
бюджета и поддержки банков. Придется сокращать
финансирование глобальных
политических проектов,
потребуются рыночные меры по оздоровлению банков. Неприятно? Однако похоже, что, только пройдя через это, можно вернуть доверие регуляторам мировых финансов, поднадзорным им глобальным финансовым институтам и предотвратить коллапс мировой финансовой системы. Есть ли альтернатива? Да, это чудо, что каким-то образом все само отбалансируется (точнее, за оздоровление мировых финансов заплатят центробанки
обесценением своих резервных активов). Надо только еще напечатать побольше долларов. Что ФРС и делает
Pro Finance Service
Автор Одри-Чайлд ФриманВ последнее время вербальная интервенция со стороны европейских лидеров начинает набирать обороты. Член управляющего совета ЕЦБ Кваден, в частности, подчеркнул, что "Волатильность и последние движения на валютном рынке характеризуются как чрезмерные". Нет никаких сомнений в том, что прошедшая неделя выдалась очень и очень беспокойной. В частности, наиболее важным событием, пожалуй, стало снижение курса евро/доллара с исторического максимума на 1.5904 до минимума на уровне 1.5396. На данном этапе, подобное движение заставляет задуматься о том, возобновится ли восходящий тренд по евро, или в ближайшее время нас ждет глубокая коррекция. Ниже мы приводим ряд факторов, которые могут изменить судьбу доллара, и которые заставляют нас сделать вывод о том, что говорить о смене тренда пока рано.
1) Хорошие новости по экономике США: маловероятно в обозримом будущем
Прежде всего, следует помнить, что рост евро/доллара основан в первую очередь на слабости доллара. Таким образом, устойчивый разворот в паре возможен только в контексте восстановления позиций
американской валюты, которое возможно только на фоне улучшение экономической
статистики по ту сторону Атлантики. На наш взгляд, в обозримом будущем этого не произойдет, поскольку экономика США уже находится в состоянии рецессии, при этом признаки восстановления появятся не раньше, чем во второй половине года, когда начнут действовать снижения ставки ФРС и прочие стимулирующие меры властей. А пока же можно рассчитывать лишь на обострение ситуации на экономическом фронте, которая будет усугубляться ростом безработицы, паникой на рынке недвижимости, ухудшением
потребительского и розничного секторов, а также признаками развала в секторе
обрабатывающей
промышленности. Эти факторы могут привести к снижению ВВП на отрицательную территорию в первом и во втором квартале.
2) Конец финансового/банковского
кризиса: крайне сложно
прогнозировать что-либо на этот счет, ясно одно - чтобы полностью восстановить доверие требуется время. Много времени.
Возможно, кто-то надеется на то, что падение Bear Stearns обозначило переломный момент в ходе развития кризиса на финансовом рынке. Однако следует готовиться к тому, что в ближайшие пару недель/месяцев мы услышим о новых списаниях, связанных с сектором
субстандартного кредитования, при этом кредитные рынки будут по-прежнему охвачены агонией:
отсутствие рыночной ликвидности будет оставаться центральной проблемой. Принимая во внимание вышесказанное, трудно себе представить, что настроение финансового/банковского сообщества неожиданно
наполнится оптимизмом и приведет к скорому и устойчивому восстановлению доллара.
3) Ухудшение экономической
атмосферы в Еврозоне: пока нет Мы не верим в теорию декорреляции экономик в долгосрочной перспективе, однако, считаем, что на данном этапе экономика Еврозоны способна относительно безболезненно
пережить рецессию в США по сравнению с аналогичными ситуациями в прошлом (поскольку внутренний спрос в регионе сейчас намного устойчивее, а экспорт Еврозоны в развивающиеся страны компенсирует снижение спроса со стороны США). Однако, чем глубже и продолжительнее рецессия в США, тем больше рисков она несет в себе для экономики Еврозоны. Более того, кредитный кризис не обошел стороной и европейский регион, в чем мы имели возможность убедиться. Со временем это скажется на состоянии экономики. Растущая инфляция и соответствующее снижение реального дохода также приведет к замедлению темпов роста ВВП. Пока Еврозоне удается держаться на плаву, но мы ожидаем ухудшения ситуации в течение 2008 года. Не исключен рост экономики ниже среднего, дефляционные последствия
которого позволят ЕЦБ снизить ставку. Вне всякого сомнения, перспектива ослабления
монетарной политики в Еврозоне усилит медвежьи настроения по евро/доллару, но это произойдет не ранее 4 квартала.
4) Координированная валютная интервенция: пока маловероятна, но, никогда не говори никогда!
Когда речь заходит о девальвации доллара, всегда возникает искушение обвинить власти Соещиненных Штатов в попустительстве и молчаливом одобрении нисходящего тренда своей валюты, поскольку это сглаживает последствия рецессии, укрепляя экспортный сектор. В определенном смысле, это верно,
Инфляция в период депрессии: кошмар для экономики или еще одна тема для научного труда?
но лишь до того момента, пока ослабление доллара не переросло в кризис доллара, который влечет за собой рост доходности по облигациям и ведет к общей утрате доверия к американским активам. Конечно, до этого еще не дошло. В то же время, европейские власти, скорее всего, словесная активность европейских властей резко возрастет, когда евро/доллар достигнет уровня 1.60, а Министерство Финансов Японии уже объявило со своей готовности сотрудничать в планировании интервенций. В целом, учитывая текущее положение дел на рынке и множество проблем, требующих решения, валютная интервенция принесет больше вреда, чем пользы. На данном этапе мы не делаем ставку на валютную интервенцию, но, в то же время, не сбрасываем ее со счетов. С тактической точки зрения, коррекция евро/доллара -прекрасная возможность для успешной скоординированной интервенции...Несмотря на то, что коррекцию доллара ждали уже давно, в краткосрочной перспективе
американская валюта остается под давлением: пока по-прежнему
доминируют мрачные
экономические перспективы и невдохновляющие финансовые новости, тогда как ухудшение экономической ситуации в Еврозоне пока еще не созрело. Фактически, координированная интервенция - единственное, что могло бы спровоцировать устойчивую смену тренда по евро/доллару. На данном этапе никто не верит в то, что это возможно, но игнорировать подобный сценарий развития событий все же не стоите
Pro Finance Service
Автор Каролин Баум
В феврале 2006 года Бен Бернанке прибыл в здание Федерального резервного банка в качестве нового председателя, неся под мышкой экземпляр своей 2001 книги под названием "Инфляционное
целеполагание: уроки
международного опыта". Конечно, не буквально. Однако, очевидно, что он был полон решимости
убедить своих новоиспеченных коллег из Федерального комитета по открытым рынкам в том, какую пользу принесет американскому обществу четко выраженная инфляционная цель. Разве мог он тогда хоть на один безумный миг предположить, что не пройдет и двух лет, как ему придется засунуть на полку труд про "Инфляционное целеполагание" и взяться за штудирование другой своей книги - "Эссе на тему Великой Депрессии", в надежде найти решения проблем, с которыми ему пришлось столкнуться. Кажется, что инфляция полностью исчезла с радаров ФРС, поскольку политики беспрестанно формируют кредиты один за другим, пытаясь поддержать процесс кредитования в финансовой системе. Конечно, тема инфляции по-прежнему упоминается в сопроводительных заявлениях, публикуемых после объявления решения по ставке FOMC. Но следует признать, что на данный момент роль ФРС как кредитора последней инстанции окончательно затмила все прочие цели и задачи Центробанка. Конечно, многие почувствовали бы себя увереннее, если бы руководство ФРС комментировало инфляцию, как результат своих политических действий, а не как итог неких арифметических манипуляций. Взять хотя бы шаблонную фразу из заявления от 18 марта: "Инфляция остается
повышенной, при этом некоторые индикаторы указывают на рост инфляционных ожиданий. Комитет ожидает замедления темпов роста инфляционного давления в течение ближайших кварталов на фоне прогнозируемой
стабилизации цен на
энергоносители и прочее сырье, а также ожидаемого ослабления давления на использование ресурсов".
Темпы против уровней
Вот оно в чем дело! Инфляционное давление снизится, если удастся зафиксировать цены на сырье и энергоносители. А если будут расти цены на другие товары или услуги? Даже если сырье перестанет дорожать, темпы роста цен все равно останутся выше, чем того хотелось бы большинству
центральных банков, пытающихся обеспечить ценовую стабильность. В прошлом году инфляция, оцененная по индексу
потребительских цен выросла на 4.1% в годовом исчислении (в декабре 2007 года по сравнению с ценами в декабре 2006 года), тогда как в 2006 году этот показатель составил всего 2.6%, в 2005 - 3.4%, а в 2004 году - 3.3%. В последний раз CPI приближался к условной цели ФРС в 2003 году, когда он достиг 2%. (ФРС ориентируется на инфляцию в диапазоне 1-2% по индексу затрат на личное потребление за исключением продуктов питания и
энергоносителей, который
держится выше 2% уже более четырех лет). Если бы целью был уровень цен, а не темпы роста инфляции, тогда бы потребовались периоды дефляции или ослабления экономики, чтобы компенсировать перепроизводство. Большинство Центробанков не горят желанием приговаривать экономику к сокращению объемов производства.
Погружение в проблему инфляции
Если кто и должен понимать инфляцию и инфляционные процессы, так это руководство центральных банков. Они устанавливают инфляционные цели, явные или имплицитные. Они поднимают шум вокруг инфляции. Они отслеживают инфляционные ожидания, проводя различные потребительские опросы и контролируя рыночные цены. Иными словами, живут инфляцией - всегда, за исключением случаев, когда экономика резко сдает позиции, или финансовая система трещит по швам (ничего не поделаешь, нет места
совершенству в этом лучшем из миров). Разбудите монетарного политика среди ночи, и он без запинки произнесет свое заклинание о том, что инфляция всегда и везде - это монетарный феномен. Деньги, точнее, их избыток, ведут к возникновению инфляции, тогда как их нехватка -наоборот, к дефляции. Тем не менее, когда официальные лица ФРС говорят об инфляции, создается такое ощущение, что это некое внесистемное, экзогенное явление. В Европе все обстоит
Время интервенции еще не пришло, продолжаем ждать
совсем по-другому. Воспоминания о гиперинфляции в 1920-х навсегда впечатались в память немецких банкиров. Образ тачки, набитой бесполезной бумагой под названием "немецкая марка" еще долго будет преследовать поколения обитателейБундесбанка и Европейского центрального банка.
Инфляция в Еврозоне
Вероятно, это объясняет нежелание ЕЦБ понижать процентные ставки в период замедления темпов
экономического роста: инфляция в Еврозоне растет на 3.3% в год. Это самое высокое значение за последние пятнадцать лет. Однако в коллективном сознании банкиров зафиксировалась эпоха великой дефляции в 1930-е годы, - как нечто, чего следует избегать любой ценой. В начале 2003 года, когда экономика США только начала набирать темпы роста после затянувшейся фазы восстановления от рецессии 2001 года, и председательствовавший тогда Алан Гринспен, и нынешний председатель Бен Бернанке
говорили о рисках дефляции. Ставка по федеральным фондам оставалась на уровне 1% вплоть до первой половины 2004 года, когда экономика уже, фактически, процветала. Бернанке
неоднократно возвращался в теме Великой Депрессии в свою
бытность управляющим ФРС в период с 2002 по 2005 годы, подробно разбирая все ошибки политики Центробанка, и объясняя, что можно было бы сделать, чтобы улучшить ситуацию в банковском секторе (обеспечить ликвидность, или снизить ставки). В своем
сборнике эссе, Бернанке называет Великую Депрессию "Священным Граалем макроэкономики". Он пишет, что "опыт, пережитый в 1930-е годы, продолжает влиять на макроэкономические ожидания, политические рекомендации и предметы научных исследований". Нет никаких сомнений в том, что банкиры современности предпочли бы изучать Великую Депрессию по учебникам, как некий исторический феномен, чем пережить ее. В любом случае, то, что происходит сегодня - прекрасный материал для еще одной книги^
Pro Finance Service
Автор Стивен ИенДоллар продолжает бить рекордные минимумы против евро. Но некоторые говорят, что это не навредит экономике, если только доллар не войдет в стадию длительного падения.
Обеспокоенность слабостью
доллара приобретает широкие масштабы. Но даже глядя на то, как доллар падает к новым минимумам против евро и других мировых валют, некоторые эксперты говорят, что это необязательно плохо для американской экономики. Хилый доллар действительно ставит много барьеров на пути экономики, которая, по словам многих, уже вошла в стадию рецессии. Более того, слабый доллар рождает страхи, вызванные видимым ростом инфляции. Учебники по экономике говорят, что более дешевая валюта вынуждает потребителей дороже платить за импортируемые товары, например, китайские игрушки или бутылку французского "Бордо". Кроме того, растут цены на сырьевые товары, деноминированные в долларах. И все, кто не вчера вышел из леса, видят, что именно это происходит сейчас на рынке сырьевых товаров, включая пшеницу, золото и нефть, которая сейчас торгуется в области $110 за баррель.
Но страхи по поводу инфляции, возможно, слегка преувеличены. На прошлой неделе управляющий ФРС Фредерик Мишкин сказал, что падение доллара представляет лишь ограниченную угрозу инфляции в Соединенных Штатах, обосновывая свою точку зрения тем, что корреляция между потребительской инфляцией и изменениями валютных курсов остается незначительной. Бояться падения доллара следует по другим причинам. Если доллар продолжит снижаться, это подорвет интерес международных инвесторов к покупке
деноминированных в долларах ценных бумаг. Несмотря на то, что многие инвесторы по-прежнему больше покупают американских ценных бумаг, чем продают, есть признаки того, что иностранные игроки постепенно выводят свои средства из активов, помеченных клеймом доллара, например, казначейских облигаций США.
Согласно последнему отчету Treasury International Capital (TIC) по притокам иностранных инвестиций, чистые покупки долгосрочных ценных бумаг США иностранными инвесторами в декабре составили $69.1 млрд. по сравнению с $70.3 млрд. в ноябре и $118 млрд. в октябре. Если подобная динамика сохранится и иностранные инвесторы
действительно станут продавать ценные бумаги, а не покупать, то это может серьезно навредить экономике, поскольку распродажа казначейских облигаций приведет к росту ставки по долгосрочным облигациям. Это может оказаться проблемой, так как доходность по долгосрочным облигациям влияет на ипотечные ставки. Цены на облигации и доходность движутся в прямо противоположных
направлениях. "Иностранцы
продолжают покупать ценные бумаги США", говорит экономист из Wachovia Джей Брайсон. "Если начнется массовый уход из этих активов, то это окажет сильное влияние на казначейские облигации".
Экономика и экспорт
Однако есть два важных фактора, которые смягчают страхи экономистов по поводу продолжительного влияния
тонущего доллара: резкий скачок экспорта и ожидания, что экономика начнет проявлять признаки жизни во второй половине года. Доллар помог американским производителям-экспортерам увеличить объем продаж, в частности таким крупным многонациональным компаниям, как Boeing, General Motors и Apple. Данные по торговле,
опубликованные во вторник Министерством торговли,
показали, что экспорт в январе подскочил на 1.6%. А, учитывая то, что некоторые экономисты и финансовые политики, включая председателя Федеральной
Резервной Системы Бена Бернанке и главу Казначейства Генри Полсона, прогнозируют экономике восстановление во второй половине 2008 года, это может
Четыре траектории для эффекта домино
также стать хорошей новостью для доллара.Поэтому если экономика начнет проявлять признаки возвращения к уровням здорового роста, вполне вероятно, что ФРС перестанет понижать процентные ставки. Многие резиденты Уолл-стрит говорят, что в слабости доллара частично виноваты снижения ставок ФРС, потому что более низкие ставки по краткосрочным кредитам помогли стимулировать рост цен на нефть и прочее сырье, а также подорвать веру в доллар. Однако именно сейчас
краткосрочные перспективы
доллара все еще остаются неутешительными, так как впереди нас ждут еще довольно мрачные экономические данные. "Не нужно быть проницательным ученым, чтобы видеть, сколько внутренних проблем накопилось в экономике", - отмечает Бенедикт Германиер, валютный стратег UBS.
Доллар торгуется выше уровня $1.56 против евро, и кое-кто из валютных стратегов прочат доллару героический поход на ключевую психологическую
отметку $1.60 в ближайшее время. Брайсон из Wachovia
предупреждает, что если доллар достигнет этого уровня в результате резкого движения, то это повлечет за собой серьезные^
Pro Finance Service
Автор Стивен ИенОбобщения и выводы
Последние данные по США действительно указывают на замедление темпов роста американской экономики и на усиление давления на финансовых рынках. И все же,
макроэкономические данные по всем остальным странам продолжают удивлять нас своим ростом. В этой статье мы утверждаем, что, если США на самом деле скатятся в рецессию, это не может не отразиться на других странах и на их валютах. Однако мы считаем, что эффект цепной реакции "домино" может следовать по четырем, далеко не взаимоисключающим, траекториям. Во-первых, во
времена масштабного ухода
инвесторов от риска могут ослабеть валюты стран с дефицитом текущего счета. Во-вторых, по мере разрастания англо-американского кризиса
рынков кредитования и недвижимости может ухудшиться состояние экономик стран с финансовыми системами, схожими с США. В-третьих, если проблемы США перекинутся на мировую экономику, это может
спровоцировать падение цен на сырье, и усугубить положение товарных валют. И, наконец, четвертая траектория падения, которая кажется нам наиболее вероятной, связана с тем, как замедление темпов роста экономики США может повлиять на весь остальной мир посредством торговли.
С самого начала хотим подчеркнуть, что в этой статье обрисовываются концептуальные вопросы, дающие инвесторам пищу для размышлений, а не конкретные прогнозы. Честно говоря, в данный момент нам трудно предугадать, какая из траекторий окажется
задействованной первой, или какая будет иметь самый серьезный размах. Мы лишь надеемся, что эта статья заставит инвесторов задуматься о том, как могут лечь карты (или костяшки домино) в будущем.
Эффект домино не заставит себя долго ждать
Мы не намерены в рамках данной статьи поднимать вопрос о декорреляции экономик. Наши постоянные читатели хорошо осведомлены о нашей позиции на сей счет: отголоски замедления американской экономики, хоть и с опозданием, но все же ощутят на себе все страны, однако, степень этого влияния будет несколько снижена по сравнению с предыдущими аналогичными
случаями. И в то же самое время мы полагаем, что углубление и разрастание финансового кризиса по всему миру наряду с негативными последствиями
мировой торговли, в конечном счете, заставят содрогнуться от удара валютный рынок. В данный момент, пока экономика США оставалась единственной
экономикой, замедляющей свой ход, а ФРС - единственным центральным банком, снижающим ставки, у доллара не было никаких надежд на выздоровление, и даже его "улыбка" не смогла компенсировать столь удручающее положение вещей в американской экономике.
В ближайшие месяцы, однако, нас ждут радикальные перемены на валютных рынках, когда костяшки домино начнут падать. Мы для себя определили четыре траектории, по которым это может происходить. Еще раз подчеркнем, что траектории не
взаимоисключающие.
? Траектория падения 1. Дефицит текущего счета. По мере ухудшения ситуации на мировом финансовом рынке и уменьшения объемов ликвидности под ударом окажутся валюты стран с крупным дефицитом текущего счета. Особенно это затронет такие валюты, как турецкая лира, валюты балтийских стран, южноафриканский ранд, новозеландский и даже австралийский доллар. На серьезность их положения повлияет дальнейшее развитие стратегии ухода от риска.
? Траектория падения 2. Англоамериканская финансовая
структура. Под ударом могут оказаться страны, имеющие англоамериканскую финансовую
структуру или систему с высоким уровнем кредитного плеча и серьезной зависимостью от рынка жилья. Среди таких стран Великобритания, Австралия, Новая Зеландия, Испания, Ирландия и Индия. Отличительной чертой ситуации в США стало отсутствие явной причины для коррекции цен на недвижимость: они стали падать, следуя законам гравитации. А это поднимает вопрос о том, не повторится ли то же самое и в указанных странах.
? Траектория падения 3. Сырьевые рынки. Цены на сырье штурмуют одну вершину за другой. И это примечательно не только с позиции высокого уровня абсолютных цен, но также и с учетом постепенного замедления мировой экономики. Если темпы роста мировой экономики действительно станут заметно ниже из-за слабости доллара, это может негативно отразиться на
Страна восходящей иены
движении сырьевых рынков и товарных валют.? Траектория падения 4. Внешняя торговля. Мы не станем углубляться в эту тему, поскольку для большинства читателей она уже знакома.
Вот вкратце все четыре траектории падения костяшек домино.
Почему не унывают Германия и
Япония
Размышляя над порядком расстановки костяшек домино, инвесторы и аналитики могут поддаться искушению пойти традиционным путем и начать двигаться от крупных экономик (США, Еврозона) к более мелким (Корея, Турция). Однако в данном случае такой подход может оказаться неприемлемым. Мы уже отмечали ранее, что Германия и Япония не просто крупные экспортеры, а лидеры в сфере экспорта средств производства. Так, например, объем экспорта Германии в страны Азии составляет 30%, что выше тех 25%, которые направляются в США. То же самое и в Японии. Там 50% экспортных товаров идет в страны Азии, и только 17% в США. Последний показатель, кстати говоря, упал с 33% еще в 2002 году. Отсюда следует, что Япония и Германия смогут свысока поглядывать на проблемы в США до тех пор, пока спрос на средства производства со стороны азиатских и других развивающихся стран останется на высоком уровне. Еврозона пойдет по пути США, когда страны средиземноморского региона потеряют последние силы. А Японии, чтобы упасть, надо потерять поддержку в виде растущей китайской экономики и экономик других стран Азии, а также в виде роста внутреннего спроса. Но, так или иначе, большинство моих коллег в Европе и Японии уверены, что обе эти экономики существенно
притормозят свои темпы развития в этом году. Со своей стороны, мы всего лишь попытались объяснить, почему эти страны могут дольше других оставаться в стороне от проблем, сотрясающих США.
Общий итог:
В этой статье мы рассуждали на тему возможного эффекта домино, которое охватит все страны вслед за угасанием звезды американской экономики. Мы признаем, что развитие ситуации в ближайшие месяцы трудно предсказуемо, но все же предлагаем четыре не взаимоисключающие траектории падения костяшек доминой
Где предел падения доллара против иены, на котором Япония ощутит необходимость
интервенции?
Еще недавно иена была валютой прибыльных carry-сделок, которую инвесторы использовали, чтобы взять дешевые кредиты и набрать рисковых активов по всему миру. Если теперь торговля по стратегии "carry" - прошлый век, то же самое можно сказать и о слабости иены. Валюта выросла почти на 30% против доллара с июня месяца, а 17 марта достигла 1 2-летнего максимума на уровне 95.76. После того, как 18 марта ФРС понизила ставку, доллар оставался под давлением. Но укрепление иены не было встречено в Японии ликованием. Сильная иена выжимает корпоративные прибыли, поскольку Япония во многом зависит от экспорта. К примеру, Toyota рассчитывает свою прибыль на валютном курсе 105: ослабление доллара на одну иену стоит компании 35 млрд. иен ($350 млн.) годовой операционной прибыли. Это, в свою очередь, негативно сказывается на индексе Nikkei 225, который катится вниз даже быстрее, чем поднимается вверх иена: с начала года он лишился более 20%. Акции почти 60% компаний, ориентированных на курс основного рынка, торгуются по цене ниже своей балансовой стоимости. Более того, сильная иена оставляет свой отпечаток и на экономическом росте.
Даже в отсутствие председателя в Банке Японии рынок уже начинает учитывать в ценах снижение ставки на четверть процента на следующем заседании Банка в начале апреля. Одновременно с этим рост иены стал уделом политики. Министр финансов Фукусиро Нукага назвал укрепление валюты "чрезмерным" и вызывающим опасения. В прошлом, министерство финансов действовало незамедлительно для предотвращения слишком сильного роста иены. Не далее, как в 200304 оно продало 35 триллионов, чтобы остановить укрепление валюты, которое могло свести на нет только наклевывавшееся возрождение экономики. Однако у Японии есть ряд причин, чтобы сейчас не торопиться с этим. Несмотря на то, что сильная иена наносит ущерб экспортерам, она помогает сдерживать цены на импортные товары, такие как нефть и продукты питания. Валюта, взвешенная с учетом торговли, а также по отношению к другим валютам не считается переоцененной.
Скорректированный с учетом инфляции курс 100 иен за доллар эквивалентен 125-130 десять лет назад, согласно оценке Эйсуке Сакакибара из Waseda University (известного как "Мистер Иена" за то, что он возглавлял валютные интервенции в Японии в период с 1997 по 1999 года, работая в Министерстве Финансов).
Даже если бы правительство стало продавать иену, вряд ли Америка с готовностью отозвалась бы на предложение, поскольку
автопроизводители говорят, что их устраивает курс 90-100 иен за 1 доллар, отмечает Ясунари Уэно из Mizuho. Он считает, что японское правительство не будет рассматривать возможность
интервенции до тех пор, пока курс не достигнет, как минимум, 90 иен. На сегодняшний момент даже не до конца ясно, насколько эффективной может оказаться такая интервенция. Ежедневные операции с валютными курсами во всем мире превышают $3.2 трлн. Это больше чем в два раза превышает объем в 2003 году. Чтобы интервенция сработала, Японии необходимо будет привлечь к делу другие центральные банки. Однако для этого доллар может оказать не таким уж и слабым - даже против иеныи
