Каролина Баум - аналитик BloombergNews
В течение нескольких минут доходность по 10-летним бондам резко упала на 50 базисных пунктов, что стало наибольшим снижением за 45 лет.
А почему бы и нет? Федеральный Резерв неделю назад заявил, что купит на 300 млрд.$ долгосрочных казначейских обязательств за следующие шесть месяцев, наряду с агентскими ипотечными бумагами на общую сумму 1.25 трлн.$ и агентских долгов на 200 млрд.$ в этом году.
Есть только одна проблема: если Председатель ФРС Бен Бернанке будет успешен в своих намерениях предотвратить дефляцию любой ценой, то покупка 10-летних казначейских обязательств по 2.5% окажется проигрышной идеей для инвесторов.
Дело в том, что реальная 10-летняя доходность, как отражено в индексированных на инфляцию Казначейских обязательствах (TIPS), составляет в настоящее время 1.38%. Это, как заявляет Президента фирмы Bianco Research в Чикаго Джим Бианко, ниже исторического среднего значения в 1.8%, начиная с создания Федеральной резервной системы в 1913 году.
Если исключить период Второй мировой войны, когда Федеральный Резерв привязал долгосрочные ставки, чтобы помочь военным усилиям Казначейства, то среднее значение, вероятно, приблизится к 2%-2.5%, согласно анализу бывшего Президента Федерального резервного банка Сент-Луиса Билла Пула.
Исходя из моей простой математики, вычитая доходность 10летних TIPS от 10-летней номинальной доходности по Казначейским обязательствам мы получаем ожидаемую инфляцию за следующие 10 лет в 1.24%. Правда, возникает вопрос - какова вероятность, что инфляция будет оставаться под контролем, учитывая, что Федеральный Резерв снимет все ограничения?
Другими словами, Пул заявляет, что на этом уровне нет никакой реальной доходности по 10-летним бондам.
Раздувающийся баланс
Экономисты видят, что баланс Федерального Резерва раздуется до 4.5 трлн.$ в этом году, учитывая заявленные покупки, которые добавятся к существующим активам обеспечения кредитов. Таким образом, счет пошел на триллионы.
И это в пять раз превышает размер баланса за первые восемь месяцев 2008 года, прежде, чем Федеральный Резерв включил печатный станок.
В краткосрочной перспективе, трейдеры на рынке казначейских обязательств будут выигрывать от роста цены.
Они хотят купить сейчас, подталкивая цену выше, и затем продать это Федеральному Резерву, говорит Бианко.
Как только это будет сделано, вы захотите продать все, что у вас есть и бежать подальше от рынка, говорит он.
Пуп сравнивает текущую ситуацию с 2003 годом, когда инвесторы полагали, что Федеральный Резерв обеспечит изменение доходности только в одном направлении - вниз.
В какой-то момент Федеральный Резерв должен будет развернуть свой курс и начать сокращать свой баланс. К тому времени, эти 2.5% по 10-летним бондам могут составить 4%, принося потери всем кроме наиболее ловких.
Двусторонняя торговля
Что может изменить одностороннюю ставку рыночных участников? Возможно, это будут слабые сигналы в некоторой части экономических данных - отчет, который не настолько плох как в предыдущие месяцы.
Или иначе это может быть разворот вверх лидирующих индикаторов, которые большинство людей игнорируют.
Возможно, это будет снижение доллара или повышение инфляции, при слабом рынке труда и товарных рынков.
Это плохой способ поддержать доверие американских партнеров по всему земному шару.
Изменение курса
Если, как считают многие аналитики, Министр финансов Тимоти Гейтнер, начавший с подпорченной репутации из-за запутанной ситуации с налогами, будет отправлен в отставку, то разбираться с неблагоприятными последствиями проводимого спасения банков и стимулирования экономики должен будет именно Бен Бернанке. Если кто-то и может преуспеть в этом - так это он.
Ирония данной ситуации в том, что успех в предотвращении дефляции гарантирует потери покупателям 10летних казначейских обязательств по текущей цене.
Отсюда возникает еще один вопрос - в какой момент Федеральный Резерв начнет изменение курса?