РЕФИНАНСИРОВАНИЕ И ВЫКУП ДОЛГОСРОЧНЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ
Остаточная стоимость = -3200
Текущая стоимость оттоков денежных средств =65,344
Сравнивая текущие стоимости, находим, что аренда выгоднее кредитования.
В строке 3 таблицы представлена принятая схема ускоренной амортизации оборудования. Поскольку и амортизационные отчисления , и проценты являются издержками, они обеспечивают налоговую защиту.
Денежный отток после налогообложения равен сумме платежей по ссуде за вычетом налоговой защиты.
На конец 8-го года оборудование должно иметь остаточную стоимость 8000 р. - предмет обложения корпоративным налогом, что оставляет фирме приток денежных средств 0,6-8000=4800 р.
20. РЕФИНАНСИРОВАНИЕ И ВЫКУП ДОЛГОСРОЧНЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ
Цель занятия: освоение приемов оценки инструментов долгосрочного финансирования.
Ценные бумаги долгосрочного кредита предприятий - облигации. Компании выкупают облигации, заключая контракты с доверенным лицом, представляющим интересы облигационеров. В таком контракте указаны условия займа и защитные условия (ограничения, наложенные на компанию - заемщика).
Если размещение выпуска гарантировано, то андеррайтер (гарант) также принимает участие в определении условий контракта.
Большинство эмиссий корпоративных облигаций содержит положение о выкупном фонде, формируемом для погашения (выкупа) облигаций до истечения срока. Компания обязана производить периодические платежи из выкупного фонда доверенному лицу, которое погашает (выкупает) определенное количество облигаций.
Компания может осуществлять погашение: а) денежными платежами в адрес доверенного лица в обмен на облигации по цене выкупного фонда; б) покупать облигации на открытом рынке и затем передавать их доверенному лицу.
Большинство эмиссий предусматривает возможность досрочного выкупа облигаций по установленной цене до истечения срока их погашения (оговорка в контракте о досрочном выкупе) по выкупной цене. Цена выкупа обычно превышает номинальную стоимость облигаций и уменьшается с течением времени.
Часто, для того чтобы защитить инвестора от попыток выкупа бумаг эмитентом, период выкупа откладывается на несколько лет.
Досрочный выкуп придает эмитенту гибкость в проведении финансовой политики. Если ожидается, что процентные ставки упадут, то эмитент может выкупить облигации и провести рефинансирование при более низком уровне ставок.
Компании могут прибегнуть к досрочному выкупу, если условия займа слишком ограничивают свободу ее действий.
Рефинансирование выкупа облигаций - замена одного выпуска долговых обязательств другим с целью реализовать менее высокие процентные ставки.
Выкупная премия - сумма, на которую выкупная цена данной бумаги превосходит ее номинальную стоимость.
Примеры расчетов
Пример 1.
Компания А имеет 8 у.е. в 10-процентных обеспеченных облигациях. Соглашение предусматривает возможность дополнительного выпуска облигаций, если они удовлетворяют следующим условиям:
1. Процентное покрытие до налогообложения (доход до уплаты налогов + проценты по облигациям)/процент по облигациям не менее 4.
2. Чистая амортизационная стоимость активов, служащая обеспечением выпуска, превышает объем долгового финансирования, обеспеченного этими активами, в 2 раза.
3. Отношение задолженности к собственному капиталу не превышает 0,5.
Чистый денежный поток после уплаты налогов 2 у.е., ставка налогообложения доходов 50%, размер собственного капитала 40 у.е.,
Стоимость амортизованных активов, служащих обеспечением финансирования, 30 у.е.
Предполагая, что 50% поступлений от нового выпуска облигаций будет направлено на пополнение активов, и, что компания не имеет фонда погашения, определите сколько еще 10-процентных долговых обязательств может быть продано при соблюдении каждого из трех защитных условий. Каково обязательное условие, ограничивающее новую эмиссию.
Решение.
1. Обозначим объем нового займа в млн у.е. - X.
2. Выразим три защитных условия:
4 8
а) = 4 ^ 4(0,8 + 0,1X) = 4,8 ^X=4 у.е.
0,8 + 0,1X
30 + 0,5 X 8 + X
б)
^ X=9,333 у.е.
в) 8 + X = 0,5 ^ X=12 у.е.
40
Условие а) ограничивает новую эмиссию размером 4 у.е.
Пример 2.
Компания Б планирует рефинансирование своих привилегированных акций. Ставка дивидендного дохода по акциям 6 р., номинальная
стоимость 50 р., цена выкупа 52 р., число выпущенных в обращение акций 500000 шт., новый выпуск предусматривает доход 11% и рыночная ситуация такова, что при этой ставке акции будут продаваться по номиналу. Суммарная номинальная стоимость выпуска 25 млн р. Издержки размещения 780 тыс. р. не подлежат налогообложению. Ставка налогообложения 30%.
Время параллельного обращения обоих выпусков акций 90 дней. Дивиденды по привилегированным акциям выплачивают раз в год, пока выпуск не выкуплен, и не освобождаются от налогообложения.
Следует ли компании Б осуществлять рефинансирование своих акций.
Решение.
Решение сведено в таблицу.
| Таблица 39 Расчет экономии |
||||||||||||||||||||
|
0,25 _
получим будущие доходы q ц _ 2272727 р. Чистый доход при сопоставлении оттока денег и потока будущих доходов составит отрицательную величину (2272727 - 2296000). Поэтому от рефинансирования привилегированных акций следует отказаться.