Ягудин С. - Венчурное предпринимательство
Московский государственный университет экономики, статистики и информатики. Евразийский открытый институт
Введение
Уровень экономического развития определяется сегодня не столько масштабами производства, сколько его инновационной направленностью и гибкостью управления.
Первостепенное значение для развития отечественного производства имеет повышение инвестиционной активности в реальном секторе экономики. Кроме того, для преодоления экономческого кризиса необходимо массовое обновление заметно устаревшего производственного аппарата во всех отраслях народного хозяйства, в первую очередь, основных производственных фондов.
Разработка и внедерние новой техники и технологий, по мнению многих специалистов, тот локомотив, который способен вытащить из кризиса производственную сферу.
Осуществление рисковых капиталовложений должно стать элементом стратегической политики российского частного бизнеса в освоении достижений НТП, сами инвесторы при этом должны осуществлять такие капиталовложения в самых передовых направлениях НТП и не ограничиваться только предоставлением такого фи-
нансового кредита, а активно участвовать в управлении новой инновационной фирмы на всех стадиях осуществления нововведения.
Венчурная инновационная деятельность - это инновационная деятельность, сопряженная с большим коммерческим риском и, как правило, долгосрочными финансовыми вложениями. Венчурное предпринимательство выступает в различных формах и охватывает большую совокупность экономических отношений, связанных с подготовкой к производству, с испытаниями и промышленным освоением открытий и изобретений инновационными фирмами.
Венчурные инновационные предприятия небольшого, как правило, размера заняты разработкой научных идей и превращением их в новые технологии и продукты. Этим они отличаются от обычных малых предприятий.
Основная сфера распространения венчурной деятельности - новейшие быстрорастущие наукоемкие отрасли: электроника, программное обеспечение ЭВМ, биоинженерия и др.
Для развития венчурной инновационной деятельности необходимо наличие двух основных условий: наличие венчурного финансирования и выбор правильной организационной формы венчурной деятельности.
Новой для российской практики технологией введения бизнеса является франчайзинг. Эта технология может быть полезной как для предприятий и фирм, успешно зарекомендовавших себя на рынке, так и для начинающих предпринимателей и бизнесменов.
Франчайзинг можно определить как систему контрактных отношений, где одна сторона - франчайзер на определенных условиях предоставляет право другой стороне - франчайзи использовать свою торговую марку при сохранении полной юридической и экономической самостоятельности. Отношения по договору франчайзинга достаточно сложны, что вызывает ряд вопросов как со стороны начинающего франчайзера, так и со стороны франчайзи.
Экономическая сущность венчурного предпринимательства
Изучив данную тему, студент должен:
- знать основные термины и понятия;
- уметь различать инвестиции в малые предприятия и инвестиции в акции предприятий;
- приобрести навыки оценки групп риска, которые несет венчурный инвестор.
При изучении темы 1 необходимо:
- читать учебное пособие: Ягудин С.Ю. Венчурное предпринимательство.
Франчайзинг. - М.: МЭСИ, 2006. Разд. 1. Тема 1;
- акцентировать внимание на следующих понятиях: венчур, риск, рисковый капитал, рисковые предприятия, рисковый бизнес, рисковая форма предпринимательства, группы риска.
Одним из важнейших новых явлений в экономике развитых стран в 80-е годы ХХ века стало быстрое развитие рынка так называемого рискового капитала (venture capital) - капитала, вкладываемого в основном в небольшие и новые компании в передовых отраслях промышленности. Термин рисковый капитал уже прочно вошел в современную деловую практику, а само явление приобрело в развитых странах значительные масштабы и получило техникоорганизационное оформление.
В экономической литературе существует масса определений и трактовок венчурного финансирования, но все они сводятся к одной главной функциональной задаче - росту конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или приобретения пакета акций.
Позднее понятие венчурный капитал получило более широкое определение. Теперь это не только инвестиции в малые предприятия, находящиеся на начальной стадии бизнеса, но и инвестиции в акции предприятий с целью получения высокой прибыли после прохождения листинга и регистрации этих акций на фондовой бирже.
Венчурный капитал ориентируется не на дивиденды, а на долгосрочный рост капитала.
Венчурному капиталу свойственна двойственная природа - с одной стороны, это риск и попытка выиграть на новых достижениях, а с другой стороны, стремление не потерять, а прирастить капитал.
Имея свою долю в общем деле, венчурный капиталист разделяет и риск. Если компания добивается успеха, часть прибылей достается ему. Учитывая высокую степень риска, капиталист, как правило, проявляет интерес к делу только тогда, когда видит для себя шанс получить высокую отдачу от своих инвестиций.
В подобных случаях 80% годовых или более - далеко не редкость. Для сравнения, держатели обыкновенных акций с намного меньшей степенью риска получают годовой доход лишь в размере 10-15%.
Если же говорить о банках, которые тоже могли бы одолжить деньги, то они примут участие в деле, только если риск минимален, а следовательно, доход будет намного ниже того, которого ждет венчурный капиталист.
Логика здесь проста: чем больше риск, тем выше ожидаемый доход. Поэтому название венчурный капитал, т.е. рисковый капитал, в наибольшей степени соответствует сути дела.
Исходя из вышеизложенного, первые идеологи венчурного капитала - американские экономисты Ж.У. Фенн, Н. Лайанг, С. Прауз, П. Джонсон - определили венчурный капитал как финансирование
акционерного капитала инновационных предприятий малого бизнеса, имеющих значительный потенциал роста на стадии их создания и реализации продукции, в совокупности с консультационной поддержкой и высокой степенью вовлеченности в процесс принятия решений.
Создание новой компании в передовой отрасли всегда несет повышенный риск. Однако в случае удачи предприятия его инициаторов и финансистов ждет потенциально высокая прибыль.
Например, разработка и производство такой наукоемкой продукции, как микропроцессоры, персональные компьютеры, программное обеспечение, в последние годы почти всегда сулили повышенную прибыль. По сути дела, связь рискового капитала с достижениями НТП существует, прежде всего, в силу высокоприбыльности последних.
Американская практика организации и финансирования поисковых исследований, внедрения результатов в производство породила своеобразную форму инновационного предпринимательства -рисковый (венчурный) бизнес. В США типичной формой хозяйствования рисковый бизнес стал лишь в 1970-1980-х гг. с формированием новых направлений научно-технического прогресса и, прежде всего, электроники.
К середине 80-х гг. ХХ века в США действовало свыше 650 венчурных фирм.
Правительства многих штатов, ищущие возможности помочь местным фирмам в создании новых рабочих мест, тоже стали вступать в ряды венчурных капиталистов.
В США настоящим венчурным инвестированием считается финансирование проектов старт-ап (start-up), т.е. венчурный капитал чаще используется на начальной стадии разработки продукта и создания опытного образца. Поэтому малые предприятия, которые занимаются наукоемкими разработками, чаще обращаются именно к венчурному капиталу.
Основа рыночного успеха этих фирм - в их быстром росте. Как известно, развитие и внедрение новых научнотехнических достижений, а значит, расширение производства приводит к ситуации, когда в действие вступает такой фактор, как масштаб производства.
В дальнейшем малые предприятия могут захватить большую долю рынка, особенно если это связано с новейшими технологиями.
В начале 90-х гг. ХХ века в развитии научно-технической сферы индустриальных стран проявились следующие тенденции: во-первых, в процессе инвестирования в новейшие разработки все чаще стал фигурировать частный капитал, и, во-вторых, рост компаний, специализирующихся именно на работе с технологическими,
инновационными проектами. Лидирующее место в финансировании занимает венчурный бизнес.
Рисковые предприятия небольшого, как правило, размера заняты разработкой научных идей и превращением их в новые технологии и продукты. Этим они отличаются от обычных форм мелкого и среднего бизнеса.
Основная сфера распространения рискового бизнеса - новейшие быстрорастущие наукоемкие отрасли: электроника, информатика, химия (новые материалы), новые средства связи, биоинженерия.
Рисковое предприятие как форма хозяйствования в инновационном потоке выполняет важную связующую роль между фундаментальными исследованиями и массовым производством нового продукта промышленностью. В этой связке ведущая роль в базисных исследованиях принадлежит крупным передовым фирмам, обладающим значительными финансовыми, материальными и человеческими ресурсами для организации долговременных проектов с большой долей риска и неопределенностью коммерческого результата.
В то же время небольшие предпринимательские фирмы играют центральную роль в разработке новых продуктов и в усилении инновационной деятельности уже существующих фирм. Рисковые предприятия доводят научные открытия до промышленной технологии и передают результаты крупным фирмам, организующим массовое производство на основе новых методов.
Рисковый бизнес отнюдь не случайно получил свое название. Его отличают неустойчивость, ненадежность положения.
Смертность рисковых организаций очень высока. И лишь единицы превратились в крупных продуцентов высоких технологий, подобно Ксерокс, Интел, Эппл компьютер и др.
Однако отдача оставшихся в живых фирм настолько велика как с точки зрения прибыли, так и с точки зрения совершенствования производства, что делает такую практику целесообразной.
Явная результативность выведения исследователей и разработ-чиков-новаторов из-под административного контроля побудила крупные корпорации практиковать создание независимых исследовательских подразделений (лабораторий, институтов, филиалов) внутри своей организационной структуры (так называемые внутренние венчуры). Такие подразделения зачастую имеют статус дочерней компании. Они возглавляются специалистами-инициаторами перспективных разработок, авторами научно-технической идеи. Подбирая коллектив исследователей по собственному усмотрению, инициаторы получают полную самостоятельность в выборе направления исследования, организации работы, расходования финансовых ресурсов.
Таким образом, корпорация идет на риск при организации внутреннего венчура, рассчитывая на коммерческий успех новаторской идеи.
Рисковая форма предпринимательства (как в вице внешних, так и внутренних венчуров) предусматривает в случае успешной разработки и получения прибыли долевое участие разработчика в прибылях. Творчество и риск инициатора получают значительное материальное вознаграждение.
Иногда размеры прибыли разработчика дают возможность организации собственного дела и превращаются в активный предпринимательский капитал, разработчик может рассчитаться за предоставленный кредит и на базе своего изобретения начать самостоятельное дело.
Следует отметить также ряд макроэкономических результатов от организации рискового бизнеса. Прежде всего, прокладывая пути в новых технологиях и продуктах, опробируя их экономическую эффективность, этот вид предпринимательства фактически дает возможность нащупывать новые направления и воздействовать на научно-технический прогресс.
Значимость рисковых предприятий заключается также в том, что они стимулируют конкуренцию, подталкивая крупные фирмы к инновационной активности.
Рисковый бизнес оказывает влияние на частное предпринимательство как на способ хозяйствования. Возникают новые представления о ценности и деловой этике, новые модели культуры производства и организации. Возрождается значение личной инициативы, творчества, гибкости в принятии деловых решений.
Особое значение приобретает мотивация такого предпринимательства на начальных стадиях, не связанная жестко с краткосрочной прибылью, что важно при разработке идей, не дающих быструю прибыль. Уходит в прошлое система принятия из центра всех предпринимательских решений.
Растущее значение новых продуктов и скорости их обновления, а также необходимости быстрой реакции на изменение рыночной ситуации совершенно меняют стиль и методы управления производством.
Технически венчурный капитал раскладывается на три фундаментальные оси, без которых существования данной экономической категории не может быть вообще. Конкретно имеется в виду:
рисковая среда приложения;
высокая норма доходности;
собственно процесс венчурного инвестирования.
Важно заметить, что все эти три оси остаются незыблемыми вне зависимости от страны приложения и избираемого подхода в оценке категории венчурный капитал.
Понятие риска как неотъемлемой части совокупности факторных характеристик является непременной составляющей категории венчурный капитал и напрямую сопряжено с понятием ожидаемой доходности венчурных инвестиций.
Чем более велик риск, который венчурный инвестор берет на себя при реализации финансирования инвестиционного проекта или компании, тем более велика доходность, на которую он надеется при осуществлении финансирования, и тем более велик пакет акций, который венчурный инвестор потребует в качестве обеспечения вложенных в предприятие средств.
Факторами риска могут являться как более или менее ранняя стадия развития предприятия, так и общее состояние развития отрасли и состояние экономики страны в целом.
Таблица 1
Классификация рисков по факторно-функциональной принадлежности венчурного капитала и стадиям инвестиционного процесса
п/п |
Группа риска | Факторно функциональная принадлежность |
Стадия инвестиционного процесса |
| 1. | Риск непроизведен-ных инвестиций | Политико-административная среда страны инвестирования | Вхождение в капитал инвестируемого предприятия |
| 2 | Риск будущих убытков предприятия и / или его неликвидности | Промышленноуправленческий риск | Вхождение в капитал и мониторинг |
| 3. | Недостаток других доступных предприятию инвестиционных ресурсов | Факторная характеристика, постинвестиционный риск | Вхождение в капитал и мониторинг |
| 4. | Риск финансовой несостоятельности инвестиций |
Финансовый риск | Выход из капитала (реализация инвестиций) |
чурного инвестора могут быть названы четыре классические группы риска, которые несет венчурный инвестор на разных стадиях инвестиционного процесса (см. табл. 1):
риск непроизведенных инвестиций;
риск будущих убытков предприятия и / или его неликвидности, недостаток других доступных предприятию инвестиционных ресурсов;
риск финансовой несостоятельности инвестиции.
Рисковая среда инвестиционных вложений венчурного инвестора тесно связана с категорией доходности, воплощая специфику венчурного капитала, выраженную принципом риск-доход. Поскольку риск при венчурном инвестировании велик, инвестор должен быть поощрен высоким доходом на инвестиции,
Вопросы для самооценки темы 1:
1. Что такое рисковый капитал?
2. Какое важнейшее новое явление в экономике развитых стран появилось в 80-е гг. ХХ века?
3. Назовите первых идеологов венчурного капитала.
4. Сколько действовало венчурных фирм в США в середине 80-х гг. ХХ века?
5. Что в США считается настоящим венчурным инвестированием?
6. Какие тенденции появились в начале 90-х гг. в развитии научно-технической сферы индустриальных стран?
7. Чем заняты рисковые предприятия?
8. Какую форму хозяйствования в инновационном потоке выполняет рисковое предприятие?
9. Что предусматривает рисковая форма предпринимательства в случае успешной разработки и получения прибыли?
10. На какие три фундаментальные оси раскладывается венчурный капитал?
11. Назовите четыре классические группы риска, которые несет венчурный инвестор на разных стадиях инвестиционного процесса.
Тема 2. Венчурное финансирование, его отличие от других видов финансирования
Изучив данную тему, студент должен:
- знать основные понятия и термины;
- уметь отличать венчурное финансирование от других видов финансирования;
- приобрести навыки анализа источников венчурного финансирования.
При изучении темы 2 необходимо:
- читать учебное пособие: Ягудин С.Ю. Венчурное предпринимательство.
Франчайзинг. - М.: МЭСИ, 2006. Разд. 1. Тема 2;
- акцентировать внимание на следующих понятиях: венчурное финансирование, стратегические партнеры, структура венчурного фонда, венчурный капитал корпораций, публичные фонды венчурного капитала, индивидуальные инвесторы.
Особенности венчурного финансирования
Венчурное (рисковое) финансирование - это разновидность денежного капитала, которая возникла под влиянием системы субсидирования научно-исследовательских работ по индивидуальным проектам и программам. Венчурный капитал можно определить и как руководимый профессионалами пул инвестиционных средств.
Фактически венчурное финансирование может быть охарактеризовано как источник долгосрочных инвестиций, предоставляемых обычно на 5-7 лет предприятиям, находящимся на ранних этапах своего становления, а также, действующим предприятиям для их расширения и модернизации.
Необходимо отметить особенности венчурного финансирования, выделяющие его из инвестиционной деятельности в инновационной сфере. Венчурное финансирование не затрагивает все элементы инновационной цепи (рис.
1).
Венчурное финансирование обычно начинается с опытного производства и разработок и заканчивается выходом инновационного товара на рынок, не затрагивая фундаментальные исследования и вопросы дальнейшего развития производства и реализации продукции.
Венчурное финансирование имеет ряд особенностей, отличающих его также от банковского финансирования или финансирования стратегического партнера (табл. 2).
Во-первых, венчурное финансирование невозможно без принципа одобренного риска. Это означает, что вкладчики капитала заранее соглашаются с возможностью потери средств при неудаче финансируемого предприятия в обмен на высокую норму прибыли в случае ее успеха.
Отличие венчурного финансирования от других видов финансирования
| Таблица 2 | ||||||||||||||||||||||||
|
В-третьих, рисковое финансирование размещается не как кредит, а в виде паевого взноса в уставный капитал венчура. Вновь учреждаемые предприятия, как правило, пользуются юридическим статусом партнерств, а вкладчики капитала становятся в них партнерами с ответственностью, ограниченной размерами вклада. В зависимости от доли участия, которая оговаривается при предоставлении денег, рисковые инвесторы имеют право на соответствующее получение будущих прибылей от финансируемого предприятия.
В-четвертых, венчурный предприниматель в отличие от стратегического партнера редко стремится захватить контрольный пакет акций компании. Обычно это пакет акций порядка 25-40%.
В-пятых, еще одной особенностью рисковой формы финансирования является высокая степень личной заинтересованности инвесторов в успехе нового предприятия. Это вытекает как из высокой рискованности проекта, так и из статуса совладельца учреждаемого венчура. Поэтому рисковые инвесторы часто не ограничиваются предоставлением средств, а оказывают различные консультационные, управленческие и прочие услуги созданные венчурам.
Этапы венчурного финансирования
Венчурное финансирование осуществляется в несколько этапов. Их количество и продолжительность будут зависеть от того, на какой стадии жизненного цикла инновации будет осуществлять венчурное финансирование.
В отношении конкретного предпринимателя-новатора существуют три основных этапа финансирования в ходе становления новой фирмы (рис. 2).
Задачи финансирования, равно как и объемы затрат, на каждом этапе различны.
| Первый этап финансирования | ||||
|
| Финансирование расширения и развития фирмы | ||||||
|
| Финансирование расширения и развития фирмы | ||||||
|
||||||
Для каждого этапа венчурного финансирования новой инновационной компании существует свой институционный тип рынка рискового капитала в сфере обращения ценных бумаг.
На рис. 3 представлены краткие характеристики трех существующих рынков рискового капитала и их роль в финансировании нового предприятия. Эти рынки таковы: неофициальный рынок рискового капитала, рынок венчурного капитала и официальный рынок ценных бумаг. Каждый из них играет свою роль при финансировании становления и развития фирмы. Хотя все три рынка рискового капитала могут служить источниками финансирования для первого этапа, рынок ценных бумаг доступен скорее для многообещающих предприятий, особенно если речь идет об использовании новой технологии.
|
||||||
| Рис. 3. Рынки рискового капитала и финансирование нового предприятия1 |
