Увеличение дохода = увеличение риска - Альбина Арифджанова

Альбина Арифджанова, начальник отдела по управлению рисками ИК «Атон»

В последнее время маржин-трейдинг получил широкое распространение. Многие крупные и средние российские инвестиционные компании предлагают эту услугу.

С продвижением на фондовом рынке Интернет-технологий и появлением Интернет-брокеров маржинальная торговля становится доступной даже мелким клиентам. С ее помощью инвестиционные компании усиливают свои конкурентные преимущества. Увеличивается оборот. Это ведет к снижению комиссионных для клиентов, а разнообразие услуг плюс низкие комиссионные привлекают новых инвесторов. Появились компании, строящие свой бизнес таким образом, что маржинальная торговля является основным источником их дохода или он составляет существенную долю в общем доходе компании.

Безусловно, есть преимущества маржинальной торговли и для клиентов. Это возможность покупать ценные бумаги с частичной оплатой; использование «плеча» — покупка большего количества ценных бумаг, чем позволяли бы средства на счете; возможность вывода части денежных средств со счета без продажи своих активов и в итоге - получение больших доходов. Но вероятность получения больших доходов всегда сопровождается большими рисками. Поэтому политика в области предоставления услуги маржинальной торговли должна быть крайне обдуманной. На развитых рынках этот вид торговли регулируется на федеральном уровне.

Что же происходит на российском фондовом рынке?

Во-первых, отсутствует нормативная база. Профессиональные участники ранка и их клиенты, инвесторы и теоретики давно уже пользуются такими понятиями, как маржинальная торговля, фактическая, первоначальная или критическая маржа, короткая позиция по ценным бумагам.

Но с нормативно-правовой точки зрения эти термины не определены.

Ведутся споры, как рассчитывать маржу, каковы должны быть ее допустимые уровни. Неясно, каким образом отражать маржинальные сделки и расчеты по ним в отчетах и балансах? Как вести расчет налогообложения для частных лиц при использовании маржинальной торговли? В какой момент и при каких условиях компания, предоставившая для маржинальной сделки клиенту свои активы, имеет право востребовать их обратно и на основании чего?

Пока ясных ответов на эти вопросы нет, компаниям приходится решать проблему самостоятельно с помощью своей договорной базы, усложняя и увеличивая ее, порой недооценивая все риски, возникающие в процессе предоставления услуги по маржинальной торговле.

Во-вторых, наряду с преимуществами маржинальной торговли для клиентов, существуют и недостатки. Используя «плечо», можно получить прибыль. Но можно получить и убыток, гораздо больший, чем если бы торговля велась только на собственные средства. А необходимость поддержания маржи выше критической требует продажи части активов, что ведет к фиксации убытков по своему счету и затратам на комиссионные. Сумма процентов за заимствованные средства, а для физических лиц еще и сумма начисленного подоходного налога за совершенные сделки, особого налогообложения операций на фондовом рынке, может также превысить доходы по операциям.

В-третьих, следует выделить и риски инвестиционных компаний.

! Риск неправильного выбора торговой площадки — попытка реализовать обеспечение на малоликвидной площадке может не увенчаться успехом и приведет к убыткам компании, либо клиент, имеющий по правилам торговой площадки право самостоятельно, без ведома компании, распоряжаться активами, переведет ценные бумаги, являющиеся обеспечением.

! Риск неправильного выбора ценных бумаг — малоликвидные ценные бумаги в обеспечении могут быстро обесцениться при резких колебаниях рыночных цен либо вообще перестать торговаться.

! Риск структуры обеспечения — большой размер обеспечения из одной ценной бумаги при попытке реализовать обеспечение на рынке может привести к резкому падению стоимости этой акции и ее неликвидности.

! Риск неправильной оценки нормативных уровней маржи — завышенное «плечо» может привести к тому, что при резких колебаниях рынка стоимость обеспечения может упасть настолько, что не покроет долга клиента.

! Риск репутации — поскольку маржинальная торговля не регулируется, то абсолютно все, что касается этой услуги, должно быть четко прописано во внутренних документах компании, иначе высока вероятность возникновения конфликтов с клиентами, что не замедлит отразиться на репутации компании.

! Операционный риск — возрастает риск потерь при отсутствии четких инструкций и процедур для всех подразделений компании, вовлеченных в исполнение, учет и обработку маржинальных операций клиентов.

! Бухгалтерский риск — нет правил отражения маржинальных операций в финансовых документах, в результате чего отчетность искажена и далека от реального положения дел компании.

Для фондового рынка в целом риски состоят в том, что в торговлю ценными бумагами привносится кредитный риск, рост оборотов происходит не за счет прихода новых денег инвесторов на рынок, а за счет заемных средств. Используя маржинальное «плечо», клиенты могут покупать больше бумаг, чем на собственные средства. В результате таких покупок цены и объемы растут, также растет и стоимость уже купленных ценных бумаг в обеспечении, что позволяет клиенту дополнительно занять у компании денег на новые покупки и т. д. В случае очередной паники на рынке ценных бумаг компании в первую очередь начнут реализовывать обесценивающееся обеспечение на маржинальных счетах, клиенты будут фиксировать убытки, сбрасывая падающие в цене активы. Более того, и сами компании, и их клиенты начнут открывать «короткие» позиции по бумагам на падающем рынке, что еще сильнее усугубит ситуацию и может спровоцировать новый кризис.

Примеры в истории есть: достаточно вспомнить крах крупнейшей фондовой биржи США в 1929 г. в результате присутствия огромного количества заемных средств на рынке ценных бумаг и массированных «коротких» продаж на падающем рынке. Именно этот кризис побудил США выработать и принять в 1933—1934 гг. законы, регулирующие рынок ценных бумаг и маржинальную торговлю в том числе.

Сегодня маржин-трейдинг стал достаточно распространенным видом торговли, являющемся серьезным источником системного риска для все еще неустойчивого после кризиса 1998 г. российского фондового рынка.

Минимизация рисков возможна только при выработке и принятии общих правил маржинальной торговли для всех профучастников и контроле ФКЦБ России и саморегулируемых организаций. Федеральная комиссия уже предпринимает шаги по изучению этой проблемы для реализации системы мер, регулирующих маржинальную торговлю. И хочется надеяться, что данные шаги будут предприняты, исходя из понимания необходимости иметь такую нормативно-правовую базу, которая не только позволит официально заниматься маржинальной торговлей, но и упростит механизм этой деятельности, подтолкнет компании к сотрудничеству в процессе разработки общих норм и стандартов, а также уменьшит системные и рыночные риски.

Содержание раздела