ЧАСТЬ 3. Фьючерсы такой разнообразный рынок

ФЬЮЧЕРСЫ ПОНИМАНИЕ ОСНОВ

Сегодняшние фьючерсные рынки охватывают все крупнейшие рыночные группы мира: процентные ставки (например казначейские облигации), фондовые индексы (например SP 500), валюты (например японская иена), драгоценные металлы (например золото), энергоносители (например сырая нефть) и сельскохозяйственную продукцию (например кукуруза). Хотя фьючерсные рынки обязаны своим происхождением сельскохозяйственным товарам, на этот сектор теперь приходится лишь 1/5 всей фьючерсной торговли. Появление и удивительный рост многих новых контрактов в течение последних двух десятилетий привели к тому, что на финансовые инструменты (валюты, инструменты с фиксированным доходом и фондовые индексы) приходится приблизительно 60% всей фьючерсной торговли (на рынки энергоносителей и металлов приходится примерно половина из остающихся 40%). Таким образом, хотя для характеристики фьючерсных рынков часто используется термин товары (commodities), он становится все более и более неуместным. Многие из наиболее активно торгуемых фьючерсных рынков не представляют товары в истинном значении этого слова, а многие товарные рынки не имеют соответствующих им фьючерсных рынков.

Примечание: эта глава была адаптирована из книги Джека Швагера Market Wizards (New York: New York Institute of Finance, 1989).

ФЬЮЧЕРСЫ ПОНИМАНИЕ ОСНОВ 105

На протяжении последних двадцати лет торговый объем фьючерсов вырос невероятно. В 1991 году общий объем всех фьючерсов, торговавшихся в одних лишь Соединенных Штатах, превысил 263 млн. Если принять среднюю стоимость контракта равной по меньшей мере 40 тыс. долларов, что будет весьма консервативной оценкой, то общая денежная стоимость всех этих контрактов превышает 10 триллионов долларов! (Да, триллионов, а не миллиардов.)

Суть фьючерсного рынка заключается в самом его названии. Предметом торговли является стандартизированный контракт на биржевой товар такой, как золото, или финансовый инструмент такой, как казначейские облигации, с поставкой не сейчас, а на какую-то дату в будущем. Например, если производителю автомобилей нужна для текущих операций медь, он покупает материалы непосредственно у их производителя. Если же, однако, он беспокоится, что через шесть месяцев цены на медь могут значительно повыситься, то он может зафиксировать свои будущие издержки, купив фьючерсы на медь сейчас (такая компенсация риска изменения цены в будущем называется хеджем). Если цены на медь в течение этого периода повысятся, то прибыль от фьючерсного хеджа приблизительно скомпенсирует более высокую стоимость меди на момент фактической покупки. Разумеется, если цены на медь вместо этого понизятся, то фьючерсный хедж приведет к убытку, однако производитель сможет купить свою медь по более низкой цене, чем был готов заплатить.

В то время, как хеджеры, такие как описанный выше автомобилестроитель, участвуют на фьючерсных рынках с целью уменьшения риска неблагоприятного движения цены, трейдеры участвуют в них, стараясь получить прибыль от предполагаемого изменения цены. Многие трейдеры предпочитают в качестве своих торговых инструментов фьючерсные рынки, а не их наличные эквиваленты, по ряду причин.

106 ФЬЮЧЕРСЫТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

1. Стандартные контракты фьючерсные конт
   
   ракты стандартизированы (по количеству и качеству),
   
   поэтому трейдеру не нужно искать какого-то специаль
   
   ного покупателя или продавца для того, чтобы открыть
   
   или ликвидировать позицию.
2. Ликвидность все крупные рынки обеспечивают
   
   блестящую ликвидность.
3. Легкость открытия короткой позиции фьючер
   
   сные рынки одинаково легко обеспечивают открытие
   
   короткой и длинной позиции. Например, на фондовом
   
   рынке короткий продавец (который занимает акции для
   
   продажи) должен ждать появления восходящего тика
   
   цены, прежде чем сможет открыть позицию; на фьючер
   
   сных рынках таких ограничений не существует.
4. Леверидж фьючерсные рынки предлагают огром
   
   ный леверидж (кредитное плечо). Как правило, первона
   
   чальное маржинальное требование составляет 5-10% от
   
   стоимости контракта. (Использование термина маржа
   
   (margin) на фьючерсном рынке весьма неудачно, пос
   
   кольку создает значительную путаницу с понятием мар
   
   жи у акций. На фьючерсном рынке маржа не означает
   
   частичного платежа, поскольку никакой физической
   
   передачи товара до даты истечения контракта не проис
   
   ходит; напротив, маржа является аналогом залогового
   
   обеспечения.) Хотя высокий леверидж является одним
   
   из преимуществ фьючерсных рынков для трейдеров,
   
   следует подчеркнуть, что леверидж меч обоюдоост
   
   рый. Недисциплинированное использование левериджа
   
   является наиболее частой причиной, по которой боль
   
   шинство трейдеров теряет деньги на фьючерсных рын
   
   ках. В целом цены фьючерсов переменчивы не более,
   
   чем цены базовых наличных товаров или большинства
   
   акций. Репутация высокого риска возникла у фьючерсов
   
   главным образом из-за возможности использования ог
   
   ромного левериджа.
5. Низкая стоимость осуществления сделок фью
   
   черсные рынки обеспечивают очень низкие операци-

ФЬЮЧЕРСЫ ПОНИМАНИЕ ОСНОВ 107

онные издержки. Например, для управляющего фондовым портфелем гораздо дешевле уменьшить рыночный риск, продав на эквивалентную денежную сумму фьючерсные контракты на фондовые индексы, чем продав конкретные акции.

1. Легкость закрытия позиции фьючерсную пози
   
   цию можно закрыть в любое время в течение торговой
   
   сессии при условии, что торги не заблокированы вос
   
   ходящим или нисходящим лимитом изменения цены.
   
   (Некоторые фьючерсные рынки устанавливают макси
   
   мально допустимое внутридневное изменение цены. В
   
   случаях, когда свободные рыночные силы будут стре
   
   миться достичь равновесия цены за пределами допус
   
   тимого ценового диапазона, рынок просто доходит до
   
   такого лимита и, по существу, прекращает торговать.)
2. Гарантии со стороны биржи фьючерсному трей
   
   деру не нужно беспокоиться о платежеспособности свое
   
   го контрагента по сделке. Все фьючерсные сделки гаран
   
   тируются расчетной палатой биржи.

Поскольку по самой своей структуре фьючерсы тесно связаны со своими базовыми рынками (деятельность арбитражеров обеспечивает, чтобы отклонения цен были относительно невелики и существовали недолго), движение цен фьючерсов обычно происходит почти параллельно соответствующим изменениям цен наличных рынков. С учетом того, что большая часть торговли фьючерсами сконцентрирована в финансовых инструментах, многие фьючерсные трейдеры по существу являются трейдерами акциями, облигациями и валютами. В этом контексте комментарии фьючерсных трейдеров, проинтервьюированных в следующих главах, имеют непосредственное значение даже для тех инвесторов, которые никогда ничем, кроме акций и облигаций, не занимались.

РЭНДИ МАККЕЙ

ТРЕЙЛЕР-ВЕТЕРАН

С

уществует немного трейдеров фьючерсами, прошедших путь от открытия счета в несколько тысяч долларов до прибылей в десятки миллионов долларов. Тех, кто смог сохранить свои выигрыши, еще меньше. А если мы теперь добавим такое качество, как 20-летняя история в высшей степени последовательной прибыльности, мы сократим это число примерно до числа республиканцев, поддерживающих Тедди Кеннеди. Рэнди Маккей (Randy McKay) является одним из этих немногих людей (то есть последовательно успешных трейдеров я не знаю, каковы его политические пристрастия).

Начало торговой карьеры Маккея совпало с рождением торговли валютными фьючерсами. Хотя сейчас фьючерсы на курсы валют стали одними из наиболее активно торгуемых фьючерсных рынков, в первые годы после своего появления это был практически неликвидный рынок. В те дни торговля валютными фьючерсами на бирже была настолько спокойной, что в списке ежедневной активности, осуществлявшейся в яме, торговля была, вероятно, на третьем месте после чтения газет и настольных игр. И все же, несмотря на то, что само выживание рынков валютных фьючерсов было в начале под сомнением, успех Маккея как трейдера никогда сомнений не вызывал. Несмотря на отсутствие активности, Маккей смог уже в

РЭНДИ МАККЕЙ. ТРЕЙДЕР-ВЕТЕРАН 109

первый календарный год занятия этим бизнесом превратить свои первоначальные 2000 долларов в 70 000 долларов (фактически это был 7-месячный период времени).

Маккей продолжил свой успех, делая в каждом году больше денег, чем в предыдущем. Этот стереотип стабильного ежегодного увеличения прибыли был нарушен, когда Маккей решил переключиться с торговли в зале на торговлю дома. Он, однако, быстро приспособился и уже на второй год торговли из дома зарегистрировал свою первую прибыль, превысившую миллион долларов. Маккей продолжал увеличивать свои выигрыши каждый последующий год вплоть до 1986 года, когда он понес свой первый торговый убыток. До этого момента он в течение семи лет зарабатывал более миллиона каждый год.

На протяжении всей своей торговой карьеры Маккей получал прибыль по своему торговому счету 18 из 20 лет. Консервативная оценка суммы его общей прибыли составляет десятки миллионов. Маккей также управлял несколькими счетами для членов своей семьи и друзей. Два самых старых счета, открытых в 1982 году со стартовым капиталом в 10 тыс. долларов, принесли совокупную прибыль свыше одного миллиона долларов каждый.

Несмотря на свой огромный успех на рынках, Маккей ведет себя очень скромно. Вплоть до недавнего времени даже внутри самой отрасли о нем слышали лишь немногие, включая меня. Маккей, однако, решил вступить в мир управления капиталом, а этот переход требует, по меньшей мере, чуть более высокой общественной известности.

Это интервью было взято в офисе Маккея во время торговой сессии. Хотя Маккей в ходе интервью отвлекался на торговлю, он, казалось, был полностью сосредоточен на нашей беседе, за исключением тех моментов, когда он принимал фактические торговые решения. Маккей показался мне чрезвычайно открытым в вопросах о своем личном опыте и своем мыслительном процессе в отношении рынков.

110 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Как вы впервые познакомились с этим бизнесом?
• В 1970 году я вернулся с военной службы во Вьет
  
  наме...
• Прежде чем вы продолжите, позвольте спросить,
  
  вас призвали или вы пошли добровольцем?
• Меня призвали. Когда я учился на втором курсе
  
  колледжа, я научился играть в бридж и буквально поме
  
  шался на этой игре. Я играл день и ночь и пропускал все
  
  занятия. Мои прогулы привели к тому, что я получил
  
  шесть «неудов». Меня исключили за неуспеваемость, и я
  
  был немедленно призван в морскую пехоту.
• Я не знал, что в морскую пехоту направляли по
  
  призыву.
• Как правило, так не делалось. Однако было два ме
  
  сяца в 1968 году апрель и май, когда им разрешили
  
  взять 8 тысяч призывников.
• Вы не пытались открутиться от призыва?
• Этот призыв не был для меня неизбежным. Мой
  
  отец был полковником резервистов, и он легко мог най
  
  ти мне какую-нибудь непыльную работенку в резерве.
• Почему же вы тогда сделали такой выбор?
• В то время я полагал, что служба является моим
  
  долгом. Думаю, я был слишком консервативным. Я счи
  
  тал, что если пользуюсь правами американского гражда
  
  нина, то должен нести и обязанности.
• У вас были в то время какие-то личные мнения
  
  по поводу войны?
• Я думал, что эта война была глупой, но считал, что
  
  коль скоро мы сами избрали своих лидеров, теперь они
  
  принимают обязательные для нас решения.
• Вы говорите об этом так, как если бы это было де
  
  лом гражданской ответственности.

РЭНДИ МАККЕЙ. ТРЕЙДЕР-ВЕТЕРАН Ш

• Именно так я и думал до Вьетнама. Во время и пос
  
  ле войны мои чувства серьезно изменились.
• Каким образом?
• Одним из ощущений, которые останутся со мной
  
  навсегда, было нахождение в карауле, что время от време
  
  ни приходилось делать всем вне зависимости от выпол
  
  няемой работы. Я иногда слышал шум в кустах и думал:
  
  «Что это?» Конечно, наихудшей вероятностью было, если
  
  бы это подбирался враг, чтобы попытаться меня подстре
  
  лить. Я, бывало, думал про себя: «Это враг; я очень хо
  
  чу убить его». Затем я думал о том, кто же там действи
  
  тельно находится. Это был, вероятно, такой же молодой
  
  парнишка, как и я. Меня лично он не ненавидел, он лишь
  
  выполнял то, что велели ему делать командиры как и
  
  я. И я, помню, думал: «Что же это такое? Ведь он такой же
  
  молодой парень, так же испуганный, как и я, и он пытает
  
  ся убить меня, а я пытаюсь убить его».

Я начал понимать, что война это сумасшествие. Ведь не было ни малейшего смысла в том, что страны пытаются урегулировать политические разногласия, посылая своих детей убивать друг друга, и тот, кто убьет больше народу, получит взамен кусок земли. Чем больше я находился во Вьетнаме и чем более личный характер приобретал мой опыт, тем более отчетливо я начинал понимать, что война это сумасшествие.

• Это звучит так, как если бы война сделала из вас
  
  пацифиста.
• Во многом так оно и есть.
• А как остальная часть вашего подразделения?
  
  Были какие-то преобладающие настроения в отноше
  
  нии войны?
• Чувства у нас были самые разнообразные, но боль
  
  шинство склонялось скорее на сторону «ястребов». Боль
  
  шинство из них думало, что дело наше правое, что мы

112 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

находились там, чтобы помочь освободить этих людей от коммунизма. Я не знаю, они просто пытались себя в этом убедить или действительно верили в это по-настоящему.

• А вы не ссорились из-за различий в ваших убеж
  
  дениях?
• Я старался избегать этого. Вы должны помнить,
  
  что морские пехотинцы почти все были добровольца
  
  ми, значит, люди, которые там находились, верили в то,
  
  что они делали. Прошлое их очень сильно отличалось от
  
  моего. Лишь немногие из них получили высшее обра
  
  зование. Кое-кто вышел из уличных банд. А некоторые
  
  очутились там даже потому, что судья предоставил им
  
  выбор между тюрьмой и отпущением на поруки при ус
  
  ловии, что они отправятся воевать.
• Вы чувствовали себя не на своем месте?
• Я чувствовал себя очень не на своем месте. Я слу
  
  жил в артиллерийском подразделении. Каждый час мы
  
  получали сводки погоды, которые должны были исполь
  
  зовать для расчета сложного коэффициента поправки.
  
  Мы заполняли специальную форму, указывая направ
  
  ление и скорость ветра, плотность воздуха, температуру,
  
  вращение Земли и другие факторы, а затем производи
  
  ли математические расчеты с целью получения итогово
  
  го коэффициента. Каждый раз, когда поступала сводка
  
  погоды, у нас происходило что-то вроде игры, где нужно
  
  было как можно быстрее рассчитать этот коэффициент.
  
  До меня рекорд скорости составлял девятнадцать секунд.
  
  На второй день своего пребывания там я побил рекорд
  
  и в конечном счете снизил время до девяти секунд. Я ду
  
  мал, что это было страшно весело, и совсем не понимал,
  
  что тем самым наживал себе кучу врагов.

Люди, служившие там, предпочитали, чтобы новички были невежественными, чтобы они могли чувствовать, что помогают им подтянуться. А тут появился я, тоже новичок, но из колледжа и при этом делаю все луч-

РЭНДИМАККЕЙ. ТРЕЙДЕР-ВЕТЕРАН 113

ше и быстрее, чем они сами. В первые же четыре месяца я получил три повышения по службе, что у морских пехотинцев было делом неслыханным. И все это получалось как-то нехорошо. Потребовалось какое-то время, но в конце концов я понял, что статус умника из колледжа приносит мне гораздо больше вреда, чем пользы. И я постарался больше смешаться с коллективом, хотя и с умеренным успехом.

• А бывали ли ситуации, когда ваше подразделение
  
  оказывалось непосредственно под огнем?
• Да, конечно. Нас обстреливали из гаубиц и ракет
  
  почти через день, кроме того, бывали десятки случаев,
  
  когда нам приходилось сражаться врукопашную с сол
  
  датами, пытавшимися захватить наши позиции. Однако
  
  в основном самую большую опасность представляло то,
  
  что артиллерийские подразделения были главной целью
  
  для северовьетнамских войск и Вьетконга.
• Какова была эмоциональная реакция на переход
  
  от цивилизованной жизни к ситуации, где ваша жизнь
  
  почти ежедневно подвергалась опасности?
• Таких реакций у человека две. Первая страх.
  
  Помню, как мы высадились из самолета в Дананге, вок
  
  руг стояла пальба, и нас быстро засунули на заднее сиде
  
  нье джипа. Пока мы ехали в базовый лагерь, непрерыв
  
  но слышались выстрелы. С собой у нас было оружие,
  
  но раньше нам стрелять в людей не приходилось. Я был
  
  совершенно напуган.

А через несколько месяцев главным чувством стал не страх, а тоска. После того, как вы привыкаете к мысли, что вас могут убить, вы оказываетесь перед лицом 16-часового рабочего дня в абсолютно ужасных условиях. То стояла 40-градусная жара при страшном пыльном ветре, то во время сезона муссонов вы оказывались по колено в грязи и замерзали, даже если температура была 10-15 градусов.

114 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• То есть через некоторое время страх рассеялся?
• Страх есть всегда, но к нему привыкаешь. Бывало
  
  даже так, что бой становился почти желанным, потому
  
  что помогал развеять тоску. Я не хочу, чтобы это звуча
  
  ло как какая-то чепуха некоторые из моих друзей бы
  
  ли убиты в этих боях или потеряли руки или ноги, но
  
  после нескольких месяцев тоска стала гораздо большей
  
  проблемой, чем страх.
• Вам случалось бывать в рукопашном бою, где вы
  
  знали, что кого-то убили сами?
• И да, и нет. Я знаю, что убивал людей, но не было
  
  таких конкретных примеров, чтобы я выстрелил, и кто-
  
  то упал. Перестрелка это совсем не то, что показывают
  
  по телевизору. Вы не стреляете одиночными в какие-то
  
  конкретные цели, а просто ставите винтовку на автома
  
  тический огонь и разбрасываете во все стороны как мож
  
  но больше свинца. Я знаю, что убивал людей из своей
  
  винтовки, и, конечно, теми снарядами артиллерийскими,
  
  которые направлял, но, к счастью, мне не довелось пере
  
  жить зрелища, когда человек истекает кровью и умирает
  
  от моей пули. И я очень благодарен за это. Мне сих пор
  
  снятся кошмары, но уверен, что кошмары мои были бы
  
  гораздо хуже, случись мне такое пережить.
• Кошмары из-за того, что вы были орудием смер
  
  ти или потому что вы подвергались угрозе смерти?
• Кошмары из-за угрозы смерти. Я по сей день вижу
  
  один кошмар, в котором за мной гонятся люди с вин
  
  товками. Ноги мои вязнут, я не могу бежать достаточно
  
  быстро, и они меня настигают.
• Когда вы были во Вьетнаме, думали ли вы, что
  
  останетесь в живых?
• Я думаю, что в такой ситуации всегда придержи
  
  ваешься оптимистичной точки зрения. Я считал, что,
  
  конечно, выживу, но многим из моих друзей это не уда-

РЭНДИ МАККЕЙ. ТРЕЙДЕР-ВЕТЕРАН 115

лось. Я знаю, что такое могло случиться и со мной. Но вы не можете целый год испытывать приступы волнения каждые тридцать секунд. В конечном счете, ум ваш заставляет вас привыкнуть к мысли о том, что вы можете умереть или потерять ногу, и вы живете дальше.

Как изменил вас вьетнамский опыт?

Главное изменение заключалось в том, что я

превратился из человека, соблюдающего правила, в

самостоятельно мыслящую личность. Когда я осоз

нал, что руководители нашей страны не всегда хоро

шо понимают, что они делают, я стал гораздо более

независимым.

С учетом того, что вы выбрались из Вьетнама целым и невредимым, какой полезный опыт, по вашему ретроспективному мнению, вы оттуда вынесли?

• Полезным опытом были военная дисциплина и
  
  понимание того, что война это сумасшествие. В ос
  
  тальном эти два года, в общем, пропали зря. Мы, быва
  
  ло, пускались в философские споры с одним из членов
  
  подразделения по корректировке огня. Я доказывал, что
  
  предпочел бы проспать эти два года, а затем пробудить
  
  ся, чем так вот пройти через весь этот опыт. Он утверж
  
  дал, что опыт стоил того, чтобы его пережить.
• А что вы сейчас думаете?
• То же самое. Я считаю, что эти два года из моей
  
  жизни просто украли. Когда я был во Вьетнаме, то все
  
  остальное для нас называлось словом «мир»: «Что про
  
  исходит в мире?» «Я хочу вернуться в мир». Мы считали,
  
  что нас забрали не просто из дома и от наших друзей, но
  
  и вообще из всего мира. Это было так, как если бы мы
  
  очутились в другом измерении.
• Я думаю, что день, когда вы уехали оттуда, был
  
  одним из лучших дней в вашей жизни.

116 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Безусловно! Я никогда не забуду этого чувства.
  
  Мне досталось место у окна. Когда я видел, как взлетная
  
  полоса в Дананге удаляется все больше и больше, я чувс
  
  твовал, что лечу прямо на небеса.
• Боюсь, что мы немного отклонились от темы.
  
  Прежде чем я перебил вас, я спросил, как вы стали
  
  трейдером.
• Поскольку до отъезда во Вьетнам я не окончил кол
  
  ледж, мне нужна была работа, которая позволила бы мне
  
  одновременно продолжить свое образование. Мой брат
  
  Терри был брокером торгового зала на Чикагской товар
  
  ной бирже (Chicago Mercantile Exchange, CMS). Он устроил
  
  меня на работу посыльным в торговом зале, что позво
  
  ляло мне работать по утрам, а после обеда посещать кол
  
  ледж и заниматься по вечерам. Я проработал посыльным
  
  пару лет, не имея абсолютно никакого намерения зани
  
  маться впоследствии этим делом или вообще каким-либо
  
  бизнесом. Я учился на врача-психолога.
• Очевидно, что в какой-то момент ваше настрое
  
  ние изменилось. Что произошло?
• В 1972 году, как раз в то время, когда я оканчи
  
  вал колледж, СМЕ открыла у себя новое подразделе
  
  ние международный валютный рынок (International
  
  Monetary Market, IMM) для торговли валютами. В то
  
  время места на СМЕ продавались по 100 тыс. долларов,
  
  что примерно равно нынешним 500 тыс. долларов. Цена
  
  такого места была для меня настолько астрономической
  
  величиной, что возможность стать трейдером торгово
  
  го зала не представлялась мне даже отдаленно. Но когда
  
  было открыто подразделение IMM, они, стремясь пос
  
  корее заполнить торговые ямы, продавали места в нем
  
  только лишь по 10 тыс. долларов. Они также раздали
  
  всем своим старым членам несколько мест на IMM бес
  
  платно. Будучи членом биржи, мой брат получил одно
  
  из таких бесплатных мест. Ему оно тогда не особенно

РЭНДИ МАККЕЙ. ТРЕЙДЕР-ВЕТЕРАН 117

было нужно, и он спросил меня, не хотел бы я временно им попользоваться.

Работая в торговом зале, я начал интересоваться механикой рынка. Мне всегда нравилось иметь дело с числами и играть в разные стратегические игры, такие как бридж и шахматы. Мне нравилось смотреть, как колеблются цены, и пытаться предсказать рынок. Я подумал, что торговля может оказаться интересным занятием.

• Вы сказали, что учились, чтобы стать профессио
  
  нальным врачом-психологом. Видите ли вы какую-ни
  
  будь связь между психологией и рынками?
• Собственно говоря, да. Пока я в течение тех двух
  
  лет работал в торговом зале, я понял, что цены двига
  
  ются в зависимости от психологии людей, которые тор
  
  гуют. Вы могли воочию видеть на рынках возбуждение,
  
  жадность и страх. Я нашел, что очень интересно следить
  
  за настроениями клиентов и смотреть, как их эмоции
  
  превращаются в ордера и, в конечном счете, в движение
  
  цен на рынке. Я был совершенно очарован этим процес
  
  сом. И я решил принять предложение брата. Он дал мне
  
  право пользования своим местом и одолжил мне 5000
  
  долларов. Я положил 3 тыс. в банк, чтобы жить на эти
  
  деньги, а 2 тыс. использовал в качестве торгового счета.

• Насколько я помню, валютные фьючерсы не
  
  очень активно торговались в первые пару лет.
• Совершенно верно. В первые несколько недель
  
  торговля контрактами шла довольно активно, но когда
  
  новизна их потускнела, ликвидность рынка практичес
  
  ки истощилась. В попытке поддержать рынок на пла
  
  ву президент биржи Лео Меламед, тот самый, который
  
  придумал валютные фьючерсы и возглавил их введение,
  
  каждый день задерживал трейдеров в ямах фьючерсов
  
  крупного рогатого скота после того, как эти рынки за
  
  крывались, и уговаривал их торговать в валютной яме.
  
  В результате весь день рынки валютных фьючерсов бы-

Ш ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

ли абсолютно мертвы, но затем происходил небольшой всплеск активности после закрытия рынков крупного рогатого скота. Большую часть дня, однако, мы просто сидели и играли в шахматы и нарды.

• А как вам вообще удавалось торговать на рынке
  
  во время этих лет минимальной ликвидности?
• От некоторых брокерских домов поступало не
  
  много лимитных ордеров (ордеры покупки или про
  
  дажи с указанием конкретной цены исполнения). В те
  
  дни цены еще по старинке писались на меловой доске.
  
  Если я видел, что кто-то покупает все предложения
  
  по швейцарскому франку, я покупал предложения
  
  по немецкой марке. Я не имел, однако, ни малейше
  
  го представления о том, в каком направлении может
  
  пойти общий рынок. В среднем я проводил две сделки
  
  в день.
• Это выглядит не слишком внушительно. С уче
  
  том очень ограниченной ликвидности рынка, сколько
  
  вы зарабатывали своей торговлей?
• Валютные торги начались в мае 1972 года. К концу
  
  этого календарного года я сделал 70 тыс. долларов, что
  
  было сверх самых диких моих мечтаний.
• Удивительно, что вы смогли сделать так много на
  
  таком на неактивном рынке.
• Так оно и есть. Частично это объясняется тем, что
  
  неэффективность цены в те дни была очень велика из-за
  
  страшного невежества в отношении валютных рынков.
  
  Например, мы даже не знали, что банки торговали на
  
  форвардных валютных рынках, которые по сути были
  
  точным эквивалентом фьючерсов.
• Продолжился ли ваш успех после того первого
  
  года? Были ли у вас какие-то судьбоносные сделки во
  
  время первых лет торговли?

РЭНДИ МАККЕЙ. ТРЕЙДЕР-ВЕТЕРАН 119

Я читал другую вашу книгу (Market Wizards). Я глубоко уважаю многих трейдеров, которых вы проинтервьюировали. Многие из них рассказали о том, что им пришлось два-три раза разориться, прежде чем они смогли добиться успеха. У меня не было такого опыта. Не хочу выглядеть самонадеянным, но успеха в торговле я добился с самого начала. А поворотным пунктом для меня стала сделка, которая перевела меня из трейдера, торгующего по 2040 лотов, в трейдера, торгующего сотнями контрактов.

В 1976 году британское правительство объявило, что не позволит фунту торговаться выше уровня 1,72 доллара. Они были озабочены тем, что сильный фунт приведет к увеличению импорта. В то время фунт торговался где-то в районе 1,65. К моему удивлению, рынок отреагировал на это объявление, немедленно подскочив до 1,72 доллара. Затем фунт снова упал до 1,68 и снова подскочил до 1,72 доллара. Каждый раз, когда он достигал 1,72 доллара, он падал назад, но каждый раз на все меньшую и меньшую величину. Ценовой диапазон постепенно сокращался до тех пор, пока фунт не стал торговаться очень узко прямо чуть ниже уровня 1,72 доллара.

Большинство людей, которых я знал, говорили: «Ему не позволят подняться выше 1,72 доллара. Мы можем продавать его совершенно спокойно. Это сделка, совершенно лишенная риска». Я же смотрел на вещи по-другому. Для меня рынок выглядел так, как если бы он был ограничен восходящим лимитом. (На многих фьючерсных рынках максимальное внутридневное изменение цены ограничивается определенным лимитом. Под «восходящим лимитом» (limit-up) понимается повышение цены до этой величины. Когда естественная равновесная цена рынка располагается выше этой лимитной цены, рынок блокируется на этом лимите т. е. торговля фактически прекращается. Причина этого в том, что на уровне лимитной цены существует большое количество покупателей, но почти отсутствуют продавцы.)

120 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

Я чувствовал, что раз правительство объявило, что не собирается пустить цену выше определенного уровня, а рынок при этом не упал, это указывало, что должен существовать огромный спрос. И я сказал себе: «Это, должно быть, та самая единственная в жизни возможность». До этого времени самая большая позиция, которую я когда-либо открывал, составляла 30-40 контрактов. Я открыл длинную позицию по британскому фунту на 200 контрактов.

Хотя умом я был убежден, что прав, я был ужасно, до смерти напуган, потому что эта позиция была гораздо больше, чем все, чем мне приходилось торговать ранее. В те дни не было Reuters или какой-то другой подобной службы, предоставляющей наличные рыночные котировки по валютам. И я так нервничал из-за этой своей позиции, что каждый день просыпался в пять утра и звонил в Банк Англии, чтобы получить котировку. Я бормотал им что-нибудь о том, что я трейдер из Citibank или Harris Trust, и мне срочно нужна котировка. Обычно я разговаривал с каким-нибудь клерком, который думал, что я важная шишка, и давал мне котировки.

Как-то утром я позвонил из кухни у себя дома, и когда спросил клерка о котировке, он ответил: «Фунт стоит 1,7250 доллара». Я сказал: «Что? Вы имеете в виду 1,7150 доллара, не так ли?» «Нет, ответил он. 1,7250 доллара».

И я понял, что вот оно, случилось. К тому времени я вовлек в эту сделку своего брата и ряд друзей и был так взволнован, что позвонил им всем, чтобы сообщить эту новость. Я был настолько уверен в сделке, что даже прикупил еще несколько контрактов для себя. А затем просто сидел и смотрел, как рынок мчится вверх до уровня 1,90 доллара.

• Сколько потребовалось рынку, чтобы подняться
  
  на такую высоту?
• Три или четыре месяца.

РЗНДИ МАККЕЙ. ТРЕЙДЕР-ВЕТЕРАН 121

• А у вас не было соблазна раньше зафиксировать
  
  прибыль?
• После того, как рынок пробил уровень 1,72 долла
  
  ра, как будто вода прорвала дамбу. Я знал, что впереди
  
  будет большое движение.
• Почему вы решили, что 1,90 доллара это пра
  
  вильный уровень для выхода?
• Я подумал, что, поскольку это круглое число, там
  
  будет сильное психологическое сопротивление. Кроме
  
  того, уровень 1,90 доллара был важной точкой на гра
  
  фиках при предыдущем движении вниз.

День, когда я закрыл позицию, был одним из самых волнующих дней моей жизни. Всего мне нужно было продать 1400 контрактов, поскольку я затащил в эту позицию всех, кого только знал. Тем утром казалось, что весь мир покупает, включая арбитражеров. Я направился в яму и начал выбивать все биды. Всего мне потребовалось примерно 45 минут. Я был так взволнован, что ошибся и продал на 400 контрактов больше, чем было нужно. Когда влияние моей продажи, наконец, достигло банковского рынка, фунт рухнул примерно на сотню пунктов. В итоге и на этих 400 контрактах я тоже сделал деньги.

• Какая часть этих 1400 контрактов была вашей
  
  собственной позицией?
• Примерно 400 контрактов.
• А сколько вы в итоге заработали на этой сделке?
• Примерно 1,3 млн долларов.
• Насколько я понимаю, до этого момента ваша
  
  максимальная прибыль была ниже 100 тыс. долларов.
• Правильно. Но самое важное в этой сделке было
  
  то, что она превратила меня в трейдера, работающего с
  
  сотнями лотов. Одной из моих целей в то время было

122 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

как можно быстрее стать крупным трейдером, потому что я чувствовал, что бизнес шел очень уж легко, и так не могло продолжаться до бесконечности. К счастью для меня, я понял это тогда, потому что торговля сейчас гораздо более трудна, чем она была в то время.

• Вы имеете в виду понимание того, что тогда бы
  
  ли по-настоящему хорошие дни для работы на рын
  
  ке?
• Правильно. Многие из людей, которых я знал, тра
  
  тили деньги так же быстро, как делали их, исходя из того,
  
  что смогут и дальше до бесконечности делать такую же
  
  прибыль. Напротив, я полагал, что когда-нибудь таких
  
  возможностей больше не останется.
• И когда же все изменилось?
• Рынки начали становиться труднее в 1980-х годах.
  
  Высокая инфляция 1970-х привела к сильному движе
  
  нию цен и активному участию публики в работе рынков.
  
  Тенденция к снижению инфляции в 80-е годы означала,
  
  что крупных движений будет меньше, и что движения
  
  цен будут иметь тенденцию становиться более беспоря
  
  дочными. Кроме того, все чаще и чаще цена начинала
  
  двигаться вниз, что приводило к снижению активности
  
  публики, потому что публика всегда любит длинные
  
  позиции. Поэтому в результате на рынке оказывалось
  
  все больше и больше профессионалов, торгующих друг
  
  против друга.
• А как обстоят дела сегодня (в 1991 году прим.
  
  пер.), когда доля профессионалов в общей торговой ак
  
  тивности стала еще больше, а темпы инфляции оста
  
  ются низкими? Стала ли торговля еще более трудной?
• Торговля не только стала гораздо более трудной,
  
  но она также изменилась. В 1970-е годы движения це
  
  ны были настолько большими, что все, что вам требо
  
  валось сделать, это успеть открыть позицию. Выбор

РЭНДИ МАККЕЙ. ТРЕЙДЕР-ВЕТЕРАН Ш

времени не имел такого критического значения. Теперь уже недостаточно исходить из того, что, коль скоро вы торгуете в направлении тренда, вы сделаете деньги. Конечно, вам по-прежнему нужно следовать тренду, потому что это увеличивает шансы в вашу пользу. Но вы также должны уделять гораздо больше внимания тому, когда вы выходите на рынок и когда уходите с него. Я бы сказал так: в 1970-е годы на прогноз приходилось 90%, а на исполнение 10%, а сегодня на долю прогноза приходится только 25%, а на правильное исполнение 75% успеха.

• Вы дали хороший пример прогноза в сделке по
  
  британскому фунту, о которой рассказали ранее. Но
  
  не могли бы вы обобщить ваш подход к предсказанию
  
  цен?
• Я слежу за поведением рынка, используя в качес
  
  тве точки отсчета фундаментальные факторы. Я не ис
  
  пользую эти фундаментальные факторы в общеприня
  
  том смысле. То есть я не думаю: «Предложение слишком
  
  велико, и рынок пойдет вниз». Я скорее смотрю на то,
  
  как рынок реагирует на эту фундаментальную инфор
  
  мацию.
• Приведите мне конкретный пример.
• На протяжении последнего года или, может, двух
  
  лет мы переживали жестокую рецессию вероятно,
  
  худшую, чем признает правительство, худший упа
  
  док рынка недвижимости со времен Великой депрессии,
  
  а также войну. Кроме того, рынок должен был быть осо
  
  бенно уязвимым после девятилетнего роста. Но эти от
  
  рицательные факторы не смогли привести к значитель
  
  ному падению рынка, и мы по-прежнему торгуемся чуть
  
  ниже исторических максимумов. Тот факт, что фондо
  
  вый рынок оказался значительно сильнее, чем должен
  
  был быть, говорит мне, что, по всей вероятности, он
  
  пойдет вверх.

124 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Не могли бы вы привести мне другой пример?
• Накануне начала воздушной войны США против
  
  Ирака золото торговалось вблизи критически важного
  
  уровня 400 долларов. В ту ночь, когда наши самолеты
  
  начали атаковать, золото на дальневосточных рынках
  
  повысилось с 397 долларов до 410, а вечером закрылось
  
  на уровне примерно 390 долларов. Таким образом, золо
  
  то пробилось через критический уровень 400 долларов,
  
  начав рост, которого все ожидали, но завершило вечер
  
  значительно ниже, несмотря на тот факт, что Соединен
  
  ные Штаты только что вступили в войну. На следующее
  
  утро рынок открылся со значительным понижением и в
  
  последующие месяцы продолжил движение вниз.
• Есть еще какие-нибудь примеры?
• В течение прошлого лета цены на сою торговались
  
  на относительно низких уровнях, чуть ниже 6 долларов.
  
  В ближайшей перспективе мы ожидали засуху в разгар
  
  приближавшегося сезона роста, и, кроме того, происхо
  
  дило значительное улучшение отношений с Советским
  
  Союзом, что увеличивало шансы на рост продаж зерно
  
  вых в эту страну. Продажи на экспорт и угроза засухи
  
  всегда были двумя главными факторами повышения
  
  цен. Здесь же у нас в одно и то же время имели место оба
  
  этих фактора, а цены оставались на относительно низ
  
  ких уровнях. Соя не только не смогла достичь чего-то
  
  большего, чем краткосрочный умеренный рост, но цены
  
  даже немного опустились. В этом контексте недавнее па
  
  дение цены до уровня 5,3 доллара было почти неизбеж
  
  ным. Если цены не могли продолжить свое повышение
  
  в условиях ожидания больших экспортных поставок в
  
  Советский Союз и угрозы засухи, то что могло заставить
  
  рынок расти?
• Помимо сделки по британскому фунту, о которой
  
  мы поговорили ранее, какие еще сделки выделяются в
  
  вашей 20-летней карьере особенно?

РЭНДИ МАККЕЙ. ТРЕЙДЕР-ВЕТЕРАН 125

Одной из моих любимых сделок была короткая продажа канадского доллара с уровня примерно 85 центов до менее 70 центов в начале 1980-х годов. До последнего времени канадское правительство не проводило агрессивных интервенций в поддержку своей валюты. В очевидные моменты (например, 120 по отношению к доллару США, 130, 140) оно, конечно, в течение нескольких дней проводило интервенции, а затем отпускало канадский доллар в свободное плавание. Это было очень легкое движение. Я держал от 1000 до 1500 контрактов на протяжении почти всего этого снижения, продолжавшегося пять лет.

• Послужил ли тот факт, что правительство про
  
  водило интервенции с целью поддержки канадского
  
  доллара, подкреплением этой сделки? Иными словами,
  
  не пытаетесь ли вы торговать в направлении, противо
  
  положном интервенциям центральных банков?
• Безусловно. Конечно, нужно проявлять осторож
  
  ность в ситуациях, где интервенция может быть очень
  
  сильной. Но, как я говорил, в то время интервенции в
  
  поддержку канадского доллара не были сильными. Эта
  
  государственная политика, однако, в процессе движения
  
  цены, о котором я рассказываю, изменилась.

В конце концов канадский доллар опустился до 67 центов. Затем однажды он открылся сразу на 120 пунктов выше. На следующий день он открылся еще на 120 пунктов выше. Мои прибыли в каждый из этих дней уменьшались более чем на 1 млн долларов, что несколько пробудило меня от спячки. На третий день Reuters опубликовало сообщение, в котором цитировало премьер-министра Мал-руни, и там было сказано примерно следующее: «Мы не позволим чикагским спекулянтам определять стоимость нашей валюты. Наша валюта солидная, и мы не позволим ей обесцениться из-за кучки шулеров». Вот так.

Как я понимаю, в этот момент вы вышли из иг

ры?

126 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Верно. На этом все и закончилось. Когда сделка
  
  шла легко, я хотел в ней оставаться, а когда все измени
  
  лось, я захотел выйти. Это часть моей общей философии
  
  торговли: я стремлюсь ухватить наиболее легкую часть.
• Как вы определите эту «легкую часть»?
• Это основная часть движения. Обычно в начале
  
  движения цены торговать трудно, потому что вы не уве
  
  рены, правы ли вы в отношении тренда. В конце тоже
  
  трудно, потому что люди начинают забирать прибыль, и
  
  рынок становится очень неустойчивым. А вот середина
  
  движения и есть то, что я называю легкой частью.
• Иными словами, меньше всего вас интересуют
  
  разворотные точки рынка.
• Правильно. Я никогда не пытаюсь купить на дне
  
  или продать на пике. Даже если вам удается поймать
  
  дно, рынок может годами болтаться на этом уровне,
  
  связывая ваш капитал. Вам совершенно не нужна эта
  
  позиция до тех пор, пока не начнется движение. Нужно
  
  ждать, когда движение наберет скорость, и только тогда
  
  выходить на рынок.
• Т. е. вы считаете, что многие трейдеры соверша
  
  ют ошибку, когда тратят слишком много усилий, пыта
  
  ясь купить на дне и продать на пике?
• Совершенно верно. Они пытаются навязать рын
  
  ку свое собственное мнение относительно того, что про
  
  изойдет. Правильнее было бы следить за движением
  
  рынка.
• Ранее вы говорили о том, что стараетесь играть
  
  против интервенций центральных банков. Давайте по
  
  говорим о ситуациях, в которых такая интервенция яв
  
  ляется очень сильной. В ноябре 1978 года план Картера
  
  по спасению доллара, который был объявлен во время
  
  уик-энда, вызвал за ночь огромное падение иностран-

РЭНДИМАККЕЙ. ТРЕЙДЕР-ВЕТЕРАН 127

ных валют. Насколько я понимаю, вы как трендовый трейдер, должно быть, имели накануне этого объявления длинную позицию.

• У меня была огромная длинная позиция, но я лик
  
  видировал большую ее часть на неделю раньше.
• Я не понимаю. Что заставило вас ликвидировать
  
  часть позиции? Насколько я помню, заранее признаков
  
  какой-либо слабости не было.
• Восходящее движение замедлялось, а не ускоря
  
  лось. Слабость рынка можно увидеть, даже когда цены
  
  продолжают идти вверх и достигают новых историчес
  
  ких максимумов. У меня была длинная позиция и по не
  
  мецкой марке, и по британскому фунту. Я продал пози
  
  цию по немецкой марке и оставил британский фунт.
• Можете ли вы описать, какой была ваша реакция
  
  в понедельник утром, когда рынки открылись со зна
  
  чительным падением?
• Я знал, что рынок откроется с резким падением за
  
  долго до открытия. Мне очень повезло, что я смог про
  
  дать пару сотен контрактов на фьючерсных рынках, бло
  
  кированных нисходящим лимитом. (Поскольку спот-
  
  рынок торговался значительно ниже допустимого для
  
  фьючерсов внутридневного лимита снижения, на цене
  
  нисходящего лимита скопилось множество продавцов,
  
  но практически не было покупателей. Рынок оказался
  
  заперт нисходящим лимитом. Предположительно, на
  
  открытии оказалось несколько ордеров на покупку со
  
  стороны наивных трейдеров, которые не понимали, что
  
  цены спот-рынка соответствуют еще двум дням нисхо
  
  дящего лимита фьючерсов, и именно эти ордера частич
  
  но покрыли ордер Маккея на продажу.)

Я ликвидировал остальную позицию на банковском рынке, который упал примерно на 1800 пунктов (эквивалент приблизительно трех дней с нисходящим лимитом у фьючерсов).

128 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Вы просто согласились на убыток в 1800 пунктов
  
  в же первый день?
• Конечно.
• Был бы убыток больше, если бы вы подождали
  
  до тех пор, пока фьючерсный рынок не станет торго
  
  ваться свободно?
• Он был бы немного хуже.
• В катастрофических ситуациях, когда неожидан
  
  ное новостное событие вызывает блокирование фью
  
  черсов на внутридневном лимите, а наличный рынок
  
  мгновенно передвигается на расстояние, эквивалент
  
  ное нескольким лимитным дням у фьючерсов, счита
  
  ете ли вы, что лучше выйти с рынка немедленно, а не
  
  ждать до тех пор, пока фьючерсный рынок не начнет
  
  торговаться свободно?
• Есть один принцип, которому я следую и кото
  
  рый никогда не позволяет мне даже принимать такое
  
  решение. Когда я несу на рынке убытки, я сразу же вы
  
  хожу с него. Совершенно неважно, где торгуется рынок.
  
  Я просто выхожу, потому что считаю, что раз рынок
  
  причинил вам ущерб, ваши решения будут значитель
  
  но менее объективны, чем когда дела идут у вас хоро
  
  шо. Я считаю, что поступил правильно, даже если бы
  
  рынок в тот день взлетел на 1800 пунктов и закрылся
  
  с повышением. Если вы цепляетесь за рынок, когда он
  
  сильно идет против вас, раньше или позже вас вынесут
  
  ногами вперед.
• И сколько же вы потеряли во время того ночного
  
  падения?
• Примерно 1,5 млн долларов.
• Думаю, на то время это был ваш самый большой
  
  убыток.
• Так и было.

РЭНДИ МАККЕЙ. ТРЕЙДЕР-ВЕТЕРАН 129

• Можете ли вы описать, какие эмоции вы тогда ис
  
  пытывали?
• До тех пор, пока вы держите открытую позицию,
  
  существует огромное волнение. А как только вы выхо
  
  дите, то начинаете забывать об этом. Если вы не сможете
  
  выбросить это из головы, вы не сможете торговать.
• Какие еще сделки в вашей карьере выделяются
  
  по той или иной причине?
• Мы говорим и о выигрышных, и о проигрышных?
• Конечно.
• (Смеется) В 1979 году я пропустил гигантский рост
  
  золота, который завершился в начале 1980 года. Я ужас
  
  но переживал из-за того, что упустил это движение.
• Не могли бы вы рассказать мне, почему упусти
  
  ли его?
• Рынок от меня просто убежал. Каждый день я ду
  
  мал: «Эх, если б я купил вчера, сегодня все было бы хоро
  
  шо». Но у меня была двойная проблема. Во-первых, это
  
  было величайшее движение цены в истории биржевых
  
  товаров, и я его пропускал. Во-вторых, деньги, которые
  
  у меня лежали в банке, постоянно теряли стоимость из-
  
  за инфляции, и из-за этого я ужасно переживал. В конце
  
  концов я купил-таки золото как раз в тот день, когда оно
  
  достигло своего максимума. Я купил 50 контрактов. На
  
  следующий день рынок открылся на 150 долларов ниже,
  
  я потерял 750 тыс. долларов. Но я испытывал такое об
  
  легчение от того, что пытка эта, наконец, закончилась,
  
  что мне было совершенно наплевать на деньги, которые
  
  я потерял. Я буквально молился, чтобы рынок открылся
  
  с понижением.
• То есть, по существу, вы открыли длинную пози
  
  цию, просто чтобы прекратить эти муки.
• Совершенно верно.

130 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Это выглядит так, как если бы боль от того, что
  
  вы пропускаете движение, была гораздо сильнее боли
  
  от реальных убытков.
• Так оно и было по крайней мере, в первые 10-12
  
  лет моей работы на рынках. Я надеюсь, что теперь стал
  
  несколько более зрелым и больше таких чувств не испы
  
  тываю.
• Что вы вынесли из этого опыта?
• Я осознал, что нужно больше беспокоиться о тех
  
  движениях, в которых вы участвуете, чем о тех, которые
  
  пропускаете. Я не всегда это понимал. В те дни, когда у
  
  меня была маленькая позиция, а не большая, я факти
  
  чески надеялся, что рынок откроется против меня.
• Есть ли еще какие-нибудь выдающиеся сделки,
  
  где вы потеряли? Например, каким был ваш самый
  
  большой убыток?

Мой самый большой убыток... (Смеется, пока

медленно повторяет эту фразу, как бы прокручивая ее в

уме) В 1988 году я был очень по-бычьи настроен в от

ношении канадского доллара после того, как он про

бил уровень 80 центов. Я начал постепенно наращивать

большую позицию до тех пор, пока она не достигла двух

тысяч контрактов.

• Что вызвало у вас такое бычье настроение?
• У меня всегда очень хорошо получалось с канадс
  
  ким долларом. Рынок находился в чрезвычайно сильном
  
  бычьем движении и только что пробил психологически
  
  важный уровень 80 центов. Я просто был очень уверен в
  
  том, что рынок пройдет вверх гораздо дальше.

Я рассчитывал, что эта сделка станет моей предпоследней. Когда я только начинал работать в этом бизнесе, я поставил себе цель сделать на рынке 50 млн долларов. Я хотел положить 25 млн долларов на банковский счет так, чтобы мог с комфортом жить на проценты,

РЭНДИ МАККЕЙ. ТРЕЙДЕР-ВЕТЕРАН 131

а еще 25 млн долларов оставить на развлечения ну, скажем, купить газету или бейсбольную команду (в те дни на эти деньги вполне можно было купить бейсбольную команду).

Я еще давным-давно запланировал, что моя последняя сделка будет размером в 5 тысяч контрактов, а предпоследняя приблизительно 2,5 тысячи контрактов. Это и была та самая сделка. Мой план заключался в том, чтобы держать эту позицию, пока канадский доллар не достигнет области 87-88 центов, и это движение цены принесло бы мне приблизительно 15 млн долларов. А моя следующая игра могла бы сделать мне 30 млн долларов, и на этом я бы закончил.

Таков был мой план, но получилось все по-иному. В то время я как раз строил себе дом на Ямайке и должен был постоянно, каждые несколько недель, ездить туда, чтобы наблюдать за строительством. Как-то вечером в воскресенье, когда я как раз уезжал, чтобы поймать рейс на Майами, я остановился, чтобы взглянуть на валютные котировки с Дальнего Востока на компьютерном экране. Канадский доллар редко совершает большие движения на дальневосточном рынке, но в этот раз я с удивлением увидел, что цена упала на 100 пунктов. Я буквально держал чемодан в руке, а внизу меня ожидал лимузин, и я сказал себе: «Канадский доллар никогда на Дальнем Востоке на 100 пунктов не перемещается. Он даже и на 20 пунктов там не перемещается. Эта котировка, должно быть, ошибка. Наверное, просто ошиблись на 100 пунктов». И с этой мыслью я вышел в дверь.

Но это не было ошибкой. На следующее утро рынок на IMM открылся с падением более чем на 150 пунктов. Хуже того, в доме у меня не было телефона, и лучшее, что я мог сделать, это броситься в ближайший отель и ждать, пока освободится общественный телефон. К тому времени, когда я смог прозвониться, я уже потерял на этой позиции 3 млн долларов.

Ш ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Что вызвало внезапный обвал канадского дол
  
  лара?
• В то время до канадских выборов оставался прибли
  
  зительно месяц. По результатам опросов общественного
  
  мнения премьер-министр Малруни лидировал с огром
  
  ным отрывом от своего противника Тернера, который
  
  придерживался исключительно либеральных взглядов,
  
  в том числе поддерживал независимость Квебека. В тот
  
  воскресный вечер состоялись дебаты, на которых Тернер
  
  буквально уничтожил Малруни. На следующее утро оп
  
  росы показали, что за ночь бесспорный 24-процентный
  
  отрыв Малруни уменьшился до 8 процентов. И сразу же
  
  исход выборов, который за день до этого казался абсо
  
  лютно предсказуемым, стал весьма спорным. Хуже того,
  
  в то время Канада и Соединенные Штаты вели весьма
  
  деликатные переговоры по торговому соглашению, а
  
  победа Тернера подвергла бы это соглашение большой
  
  опасности. Эта внезапная неопределенность на полити
  
  ческом фронте ввергла рынок в полную сумятицу.
• Вы вышли из этой своей позиции?
• Я вышел из примерно 400 контрактов, но рынок
  
  понизился так сильно, что я не мог себе представить, что
  
  он пойдет вниз еще дальше. Однако в следующие два
  
  три дня он упал еще больше. К тому времени я потерял
  
  уже 7 млн долларов. Когда я, наконец, осознал размеры
  
  своего убытка, я сказал клерку: «Продавай все».
• А не было ли это дном рынка?

- Это было как раз самое дно. Через месяц цена вернулась на тот уровень, где она была до дебатов.

И вы пропустили остальную часть движения?

Я пропустил все движение, и рынок в конечном

счете прошел дальше моей первоначальной цели. Я сде

лал 2 млн долларов на росте и потерял 7 млн долларов на

падении, потому что по мере движения вверх я все время

РЭНДИ МАККЕЙ. ТРЕЙДЕР-ВЕТЕРАН Ш

увеличивал позицию. Вместо того чтобы заработать, как было запланировано, 15 млн долларов, я в конце концов потерял примерно 5 млн долларов.

• Был ли этот убыток на Ямайке вашим самым
  
  сильным переживанием, связанным с рынками?
• Нет. Это был мой самый большой убыток, но не
  
  самое большое переживание.
• А какая сделка вызвала больше всего волнений?
• Сделка по британскому фунту в ноябре 1978 года,
  
  о которой мы говорили ранее, потому что это был мой
  
  первый большой убыток.
• Были ли еще какие-нибудь запомнившиеся сдел
  
  ки?
• В 1982 году я стал замечать в вечерних новостях, что
  
  индекс Доу-Джонса поднимается почти каждый день. У
  
  меня стали появляться очень сильные бычьи настроения
  
  относительно фондового рынка. Это был первый случай,
  
  когда я вообще начал испытывать в отношении рынка ка
  
  кие-то чувства, основанные на чем-то кроме наблюдения
  
  за фьючерсами. Мне не хотелось заниматься выбором ак
  
  ций, потому что это была не моя игра.

Я открыл счет у одного своего приятеля, фондового брокера, и поручил ему купить довольно широкий ассортимент акций, ибо полагал, что рынок в целом будет повышаться. В то время я не знал, что его метод выбора акций был абсолютно противоположен моему подходу на фьючерсном рынке. Он придерживался теории, что покупать надо самые слабые акции, исходя из того, что они могут потом больше всего повыситься. Ну, это, конечно, была совсем не моя теория. В конце концов, он купил мне всего три акции, его любимые, которым он отдавал предпочтение в течение последних 10 лет.

Пронаблюдав в течение примерно трех месяцев, как Доу рос в то время, как мой счет уменьшался, я попросил

134 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

его прислать мне графики тех акций, что мне принадлежали. Я обнаружил, что он загнал меня в акции, которые находились вблизи своих минимумов, в то время как я по природе склонен покупать акции, которые двигались вверх. Я решил, что соглашение наше не работает, и закрыл свой счет.

Я раскрыл телефонную книгу и обнаружил, что неподалеку, на углу Мичиган и Вэкер (в Чикаго) находится офис Merrill Lynch. Как-то летним днем после того, как рынок уже закрылся, я пошел в банк и взял кассовый чек на 1 млн долларов. Затем я направился в офис МеггШ Lynch и спросил: «Кто здесь главный?». Ко мне вышел управляющий отделением, и я сказал ему: «Я хотел бы поговорить с вашим самым неопытным брокером». Это истинная правда. Я хотел иметь кого-то, у кого не было никаких мнений.

Он передал меня брокеру, которому было года двадцать три, не больше. Я выложил перед ним чек и сказал: «Я хочу открыть счет и вот, что я от вас хочу. Я хочу, чтобы вы начали с инвестирования трех четвертей этих денег в самые разнообразные акции, причем все они должны находится вблизи своих исторических максимумов. После этого я хочу, чтобы вы каждую неделю присылали мне список акций, разбитый по рыночным секторам, располагая акции в каждом секторе таким образом, чтобы было видно, насколько близко они находятся к своим историческим максимумам».

Он точно выполнял мои инструкции, и этот счет у меня замечательно процветал. Однако в тот же год Чикагская товарная биржа начала торговать фьючерсными контрактами на SP 500, что решило мою проблему относительно того, как торговать общим фондовым рынком. Я поблагодарил брокера за его усилия, закрыл счет и переключился на покупку фьючерсов SP 500. Я испытывал некоторое неудобство из-за того, что закрыл счет, потому что человек этот делал точно то, что я ему велел. Он разбил рынок на

РЭНДИ МАККЕЙ. ТРЕЙДЕР-ВЕТЕРАН 135

несколько секторов и покупал самые сильные акции в каждом секторе.

• Вам не следует испытывать угрызения совести;
  
  вы, вероятно, многому его научили. А как шли у вас
  
  дела после того, как вы переключились на фьючерсы
  
  фондовых индексов?
• Очень хорошо. Мне повезло, и я поймал большую
  
  часть движения SP от 120 до 300.
• Не могли бы вы побольше рассказать мне о том,
  
  что вызвало ваше бычье настроение в отношении фон
  
  дового рынка?
• Отчасти это было потому, что я почти каждый день
  
  видел, как рынок идет вверх без какой-либо особой под
  
  держки со стороны новостей. Собственно говоря, ново
  
  сти на самом деле были весьма негативными: инфляция,
  
  процентные ставки и уровень безработицы по-прежне
  
  му были очень высоки. Другим важным фактором бы
  
  ло то, что фондовый рынок практически не изменился
  
  относительно своего уровня двадцатилетней давности,
  
  в то время как за тот же период инфляция взлетела до
  
  небес. Поэтому с поправкой на инфляцию цены акций
  
  были исключительно низкими. Кроме того, мне нрави
  
  лось то, что в большинстве своем эксперты не показы
  
  вали особенно бычьих настроений. Был в то время один
  
  популярный аналитик, Джо Грэнвилл, чьи комментарии
  
  казались мне особенно занятными. Каждый раз, когда
  
  рынок достигал нового максимума, он выступал со все
  
  более медвежьими заявлениями а ведь он, предполо
  
  жительно, должен был быть техническим аналитиком.

Были ли какие-нибудь отдельные торговые ошибки, которые оказались для вас ценными уроками?

В тот раз, когда я понес первый значительный убы

ток, я открыл короткую позицию по немецкой марке в

условиях, где рынок находился в восходящем лимите. Я

136 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

мог выйти из рынка на этом восходящем лимите, но не сделал этого. На следующий день рынок дошел до нового восходящего лимита. В результате мой убыток не только удвоился, но мне еще потребовалось два месяца, чтобы восстановить размер своего счета до уровня, который был до этой сделки. По сути я узнал, что от убыточных сделок нужно избавляться немедленно. И дело тут не просто в том, сколько риска вы можете позволить себе в каждой данной сделке, а в том, что вы должны учитывать, как много потенциально выигрышных сделок вы можете пропустить из-за влияния этого убытка на состояние вашего ума и на размер торговой позиции.

• Как изменилось поведение рынка в течение про
  
  шлого десятилетия в результате огромного увеличе
  
  ния профессиональной торговли, о котором мы гово
  
  рили ранее?
• Общая картина, вероятно, осталась той же самой,
  
  но природа краткосрочного поведения цены стала почти
  
  диаметрально противоположной той, что была раньше.
  
  Для того, чтобы получить рост, вам нужно, чтобы лю
  
  ди, не присутствующие на рынке, захотели покупать.
  
  Когда большинство участников рынка были людьми
  
  неискушенными, трейдеры, бывало, ждали до тех пор,
  
  пока известия о росте рынка не попадут на первые стра
  
  ницы газет, и рынок не начнет делать новые максиму
  
  мы, и только тогда они начинали покупать. Напротив,
  
  профессиональные трейдеры, доминирующие на рын
  
  ках сегодня, отказываются от покупки только в периоды
  
  сильного медвежьего тренда. В результате сегодня дви
  
  жения цены, предшествующие крупным трендам, очень
  
  отличаются от тех, что были ранее, из-за поведения про
  
  фессиональных трейдеров, которое очень отличается от
  
  поведения наивных трейдеров.
• Как эти соображения изменили характер вашей
  
  торговли?

РЭНДИ МАККЕЙ. ТРЕЙДЕР-ВЕТЕРАН Ш

Я раньше любил покупать или продавать на прорывах (движения цены за пределы предыдущего диапазона события, которые нередко интерпретируются техническими аналитиками как сигналы о неизбежном продолжении развития цены в том же направлении). Однако сегодня прорывы, получающие продолжения, выглядят так же, как прорывы, которые кончаются ничем. Фактически, ложные прорывы, вероятно, превосходят числом правильные сигналы. Соответственно, я больше не использую стратегию торговли на прорывах. Я пришел к выводу, что главным трендам теперь часто предшествует резкое изменение цены в противоположном направлении. Я по-прежнему выношу свое суждение о вероятных трендах цены, основываясь на общем поведении рынка, как я это делал всегда. Однако я теперь, за редкими исключениями, покупаю на краткосрочных падениях и продаю на отскоках.

• Если вы всегда ждете реакции, прежде чем вый
  
  ти на рьгаок, разве вы не рискуете пропустить крупное
  
  движение?
• Конечно, ну и что? У меня на экране одновремен
  
  но 38 рынков. И если я пропущу движение десяти из
  
  них, так у меня останется еще десять рынков с сильны
  
  ми трендами. Худшее, что может с вами произойти на
  
  рынке вы окажетесь правы, но все равно потеряете
  
  деньги. В этом состоит сегодня опасность покупки на
  
  росте и продажи на падении.
• По вашим словам, это прямо какие-то шахматы.
  
  Когда ваш противник фермер или дантист, вы играете
  
  так, а когда ваш противник профессионал, вы играете
  
  иначе.
• Несомненно. Так именно оно и есть. Вы должны
  
  все время адаптироваться к переменам.
• Что побудило вас уйти из торгового зала биржи?

138 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Я прекратил торговать в зале, когда у меня родился
  
  первый ребенок дочь, потому что я хотел быть дома
  
  вместе с нею. Я не хотел быть одним из тех отцов, ко
  
  торые проводят с детьми лишь час перед тем, как они
  
  отправляются спать. Я хотел воспользоваться преиму
  
  ществом своего статуса независимого трейдера не толь
  
  ко для того, чтобы разбогатеть, но и чтобы получать
  
  больше удовольствия от жизни.
• В чем выразилась разница при переходе от тор
  
  говли в зале к торговле дома?

• Сначала мне было очень тяжело. За время пер
  
  вых 12-13 лет торговли единственный раз, когда я сде
  
  лал денег меньше, чем в предыдущий год, был, когда
  
  я начал торговать из дома. В яме вы можете получать
  
  быстрый выигрыш, используя небольшие отклонения
  
  цены. А когда вы торгуете вне зала, вам приходится со
  
  глашаться на торговлю более долгосрочного характера,
  
  потому что у вас появляется задержка с исполнением.
  
  Я думаю, отчасти моей проблемой в тот первый год
  
  работы из дома было то, что я как бы само собой под
  
  разумевал, что буду и дальше каждый год делать денег
  
  больше, чем в предыдущий, и беспокоиться мне об этом
  
  не надо. Но завершив этот весьма посредственный год, я
  
  понял, что должен вкладывать в свою торговлю гораздо
  
  больше энергии и внимания. На следующий год я начал
  
  работать с гораздо большей решимостью, и это был мой
  
  первый год, когда я сделал миллион долларов.
• Раньше вы говорили, что стали выигрываю
  
  щим трейдером с самого начала. Не было ли в ваших
  
  действиях чего-либо особого, что могло бы объяснить
  
  столь ранний успех?
• В те ранние годы мне очень помогал анализ каждой
  
  сделки, которую я проводил. Каждый день я делал копии
  
  своих карточек и затем просматривал их дома. У каждого
  
  трейдера накапливаются тонны выигрышных и проиг-

РЭНДИ МАККЕЙ. ТРЕЙДЕР-ВЕТЕРАН 139

рышных сделок. И вам нужно определить, почему выигрыш это выигрыш, а проигрыш это проигрыш. Как только вы сможете это понять, вы сможете стать более избирательным в своей торговле и избегать тех сделок, которые имеют больше шансов на проигрыш.

• Какие еще советы могли бы вы дать трейдерам?
• Самый важный совет это никогда не позволять
  
  проигрышной сделке выходить из-под контроля. Вы
  
  должны быть уверены, что можете позволить себе оши
  
  биться двадцать, а то и тридцать раз подряд и все-таки
  
  у вас на счете еще останутся деньги. Когда я торгую, я
  
  рискую, пожалуй, пятью, может быть, десятью процен
  
  тами денег, имеющихся на моем счете. Если я получил
  
  убыток, то в следующей сделке я буду рисковать не бо
  
  лее чем четырьмя процентами своего счета. Если я снова
  
  проиграю, я уменьшу размер торгового риска до двух
  
  процентов. И я продолжу уменьшение размера торговой
  
  позиции все то время, пока проигрываю. Был случай,
  
  когда во время полосы неудач я в своей торговле опус
  
  тился с трех тысяч контрактов на сделку до всего лишь
  
  десяти, а потом прошел весь путь назад.
• Является ли такое серьезное варьирование раз
  
  мера торговой позиции ключевым элементом вашего
  
  успеха?
• Разумеется, потому что каждый трейдер проходит
  
  сквозь полосы неудач.
• Значит, вы относитесь к себе, как к своеобразно
  
  му тренду.
• Определенно, и тому есть логическое обоснова
  
  ние. Когда вы торгуете хорошо, у вас лучше состояние
  
  ума. Когда вы торгуете плохо, вы начинаете желать и на
  
  деяться. Вместо того чтобы открывать сделки, имеющие
  
  логическое обоснование, вы начинаете влезать в сделки,
  
  на успех которых лишь надеетесь.

140 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Иными словами, вы ждете до тех пор, пока у вас
  
  снова не сложится определенное состояние ума. До
  
  биться этого можно лишь путем выигрыша, и до тех
  
  пор вы не хотите ставить по-крупному.
• Совершенно верно.
• Вам довелось видеть много трейдеров, когда вы
  
  торговали и в операционном зале биржи, и вне зала.
  
  Есть ли какие-то заметные отличия между победителя
  
  ми и неудачниками?
• Я обратил внимание на одну интересную вещь.
  
  Практически каждый известный мне преуспевающий
  
  трейдер в конечном счете пришел к торговому стилю,
  
  подходящему его характеру. Например, мой брат по ха
  
  рактеру человек очень трудолюбивый и скрупулезный.
  
  Когда приближается 15 апреля, он любит сесть, нато
  
  чить карандаши и рассчитать свой подоходный налог.
  
  Фактически он, наверное, все свои карандаши затачива
  
  ет в марте.
• Он, наверное, один такой на свете.
• Правильно. Короче говоря, он торгует спредами,
  
  что идеально подходит его характеру (спред-трейдер
  
  стремится воспользоваться расхождениями цен между
  
  родственными финансовыми инструментами путем
  
  одновременного открытия на рынке длинной и корот
  
  кой позиций, компенсирующих друг друга, а не чистой
  
  длинной или короткой позиции). И у него это прекрас
  
  но получалось. Вы могли зайти в яму и спросить у не
  
  го котировку по любой комбинации спрэдов, и он мог
  
  дать вам цену немедленно. Он никогда не отходил от
  
  этого и не шел на такой риск, как я, но он торговал так,
  
  как ему хотелось торговать. С другой стороны, у меня
  
  есть друзья-спекулянты, которые относятся к такому
  
  типу людей, которые могут в любой момент улететь
  
  в Лас-Вегас или полезть карабкаться на какую-нибудь
  
  гору в Африке. Суть тут в том, что торговые стили пре-

РЗНДИ МАККЕЙ. ТРЕЙДЕР-ВЕТЕРАН 141

успевающих трейдеров должны соответствовать их индивидуальностям.

• А как насчет вашего собственного характера
  
  насколько он соответствует вашему торговому сти
  
  лю?
• Я думаю, он подходит очень хорошо. Я воспиты
  
  вался в очень консервативных условиях. Меня воспита
  
  ли в католической вере, и я даже четыре года проучился
  
  в семинарии, потому что хотел стать священником. Как
  
  мы говорили ранее, я сознательно позволил, чтобы меня
  
  призвали в армию. Я был очень прямолинейным пар
  
  нишкой. Став взрослым, я, как только получил свободу,
  
  которую дают деньги, стал более склонным к принятию
  
  риска. Пятнадцать лет назад я ездил в Африку, еще до
  
  того как это стало популярным, и много рисковал уже
  
  будучи взрослым человеком, потому что считаю, что
  
  жизнь коротка и нужно жить и наслаждаться ею, пока
  
  она есть.

В моем торговом стиле перемешаны оба этих противоположных качества личности. Я беру ориентированную на риск часть своей личности и помещаю туда, где ей место, в торговлю. А затем я беру консервативную часть своей личности и помещаю туда, где место ей, в управление капиталом. Моя техника управления капиталом исключительно консервативна. Я никогда не рискую деньгами, сравнимыми по величине с суммой, находящейся на моем счете, не говоря уже о том, чтобы рисковать всеми своими средствами.

• Вы имеете в виду, что неважно, какой у человека
  
  характер, если нет конфликта между его характером и
  
  торговым стилем?
• Совершенно верно. Тут нет никакой разницы, по
  
  тому что существует огромное количество разных тор
  
  говых стилей, и вы всегда можете найти такой, который
  
  лучше всего подойдет вашему характеру.

142 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Можете ли вы дать какие-нибудь конкретные со
  
  веты проигрывающим трейдерам?
• Иногда причина, по которой люди проигрывают,
  
  заключается в том, что они недостаточно избирательны.
  
  После анализа трейдер может обнаружить, что если бы
  
  он сконцентрировался только на тех сделках, которые
  
  идут хорошо, и отбрасывал все другие типы сделок, он
  
  мог бы фактически добиться успеха. Однако если трей
  
  дер анализирует сделки, но все равно не может делать де
  
  ньги, ему, вероятно, следует заняться чем-то другим.

Каково первое правило торговли? Я считаю, что важнее всего найти тот подход, с которым трейдер чувствует себя уютно а именно, тот подход, который соответствует личности трейдера. Маккей называет это качество характера самым главным элементом, отделяющим победителей от неудачников. Каждый трейдер должен выбрать подходящую область рынка, выбрать между системной и дискреционной торговлей, между фундаментальными и техническими методами, между позиционной торговлей и торговлей спрэдами, краткосрочными и долгосрочными опеарциями, агрессивным и консервативным подходами и т. д. Из всех многообразных стилей один будет хорошо подходить индивидуальности трейдера, а другие приведут к внутреннему конфликту.

Тут вы можете подумать, что концепция выбора торговой методологии, соответствующей индивидуальности трейдера, не требует, похоже, большого ума. В конце концов, можете вы спросить, разве каждый трейдер сам не выбирает метод, совместимый с его собственным характером? Абсолютно нет! Мой собственный опыт в этой сфере подробно описывается в последнем разделе данной книги.

В более общем смысле, среди трейдеров значительно более распространено принятие методов, абсолютно несовместимых со свойствами их характеров. Есть трейдеры, которые прекрасно разрабатывают системы,

РЭНДИ МАККЕЙ. ТРЕЙДЕР-ВЕТЕРАН 143

но постоянно нарушают или неправильно используют свои же собственные системы с катастрофическими результатами. Есть трейдеры, которые естественным образом склонны к разработке долгосрочных стратегий, но вместо этого торгуют в краткосрочном диапазоне из-за нетерпения или побуждения «сделать что-нибудь». Есть прирожденные трейдеры биржевого операционного зала, обладающие великолепными интуитивными навыками, которые уходят из этой дружественной им среды и становятся весьма посредственными портфельными менеджерами. И есть, конечно, люди с теоретической ориентацией, которые разрабатывают сложные, с малым риском арбитражные стратегии, а затем вдруг решают стать позиционными трейдерами а этот подход требует определенной степени принятия риска, значительно превышающей удобные для них уровни.

Во всех вышеописанных случаях люди с природными склонностями, подходящими для одного стиля торговли, используют диаметрально противоположный стиль, обычно чтобы удовлетворить какую-то свою эмоциональную потребность. Иными словами, вопрос соотнесения свойств характера и торгового стиля может оказаться делом здравого смысла, но здравого смысла обычно и не хватает. Важность этой концепции, однако, подчеркивается утверждением Маккея, что практически каждый известный ему преуспевающий трейдер в конечном счете пришел к торговому стилю, подходящему его характеру.

Важным элементом торгового подхода самого Маккея является радикальное варьирование размера позиции. Когда дела у него идут хорошо и он, соответственно, рассчитывает, что шансы на успех у него наивысшие, Маккей торгует очень большими позициями. С другой стороны, когда дела идут неважно он уменьшает свою торговую позицию до незначительных уровней. Нередко размер торговой позиции Маккея колеблется более чем стократно. Такой подход служит не только уменьшению

144 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

риска во время периодов затяжных неудач, но и увеличивает прибыль во время выигрышных периодов. Трейдер, использующий подход, где размер позиции неизменен, отказывается от важного преимущества примерно так же, как игрок в блэкджек все время ставит одну и ту же сумму вне зависимости от того, какие карты ему сданы.

Управление риском является еще одним важным элементом подхода Маккея, как, впрочем, и у большинства великих трейдеров. В дополнение к резкому сокращению размера позиции во время периодов неудач, как описывалось выше, Маккей также считает, что когда дела идут плохо, нужно немедленно закрывать позицию. В одном из немногих случаев, когда он отклонился от этого провозглашенного им критически важного принципа (длинная позиция по канадскому доллару, описанная в интервью), необычное для него двухдневное промедление превратило убыток в 3,5 млн долларов в убыток в 7 млн долларов.

Хотя Маккей является преимущественно техническим трейдером, фундаментальный анализ играет критически важную роль в определении его главных торговых стратегий. Он, однако, использует фундаментальные факторы довольно необычным способом. Маккей не пытается определить с помощью фундаментальных факторов бычье или медвежье настроение рынка, не придает он какого-то непосредственного значения и медвежьему или бычьему характеру фундаментальных новостей. Вместо этого он концентрируется на реакции рынка на фундаментальные новости. Например, если рынок не обращает внимания на целый ряд медвежьих новостей, Маккей рассматривает это как признак неизбежности бычьего движения.

УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ

МАТЕМАТИК

У

ильям Экхардт (William Eckhardt) является одной из главных фигур одной знаменитой легенды финансового мира, однако практически неизвестен широкой публике. Если бы элитные трейдеры были популярны так же, как знаменитости в других областях, Экхардта можно было бы представить появляющимся в одном из рекламных роликов American Express (пестревших ранее знаменитыми, но уже забытыми именами, такими как кандидат на пост вице-президента США в избирательной кампании Барри Голдуотера): «Вы знаете меня? Я был партнером, пожалуй, самого известного фьючерсного спекулянта нашего времени Ричарда Денниса. Я тот самый человек, который поспорил с Деннисом, что навыкам торговли научить нельзя. Торговая группа, известная в нашей отрасли как «черепашки», была следствием эксперимента, поставленного, чтобы разрешить этот спор». И здесь имя УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ должно было бы появиться во весь экран.

Так кто же такой Уильям Экхардт? Это математик, который чуть-чуть не дотянул до ученой степени кандидата наук, затем отвлекся на торговлю, да так никогда в ученый мир и не вернулся (по крайней мере, официально). Раннюю стадию своей торговой карьеры Экхардт провел в операционном зале биржи. Неудивительно, что он в

146 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

конце концов оставил эту шумную торговую арену ради более аналитического подхода, выражающегося в торговле на основе систем. За десять лет Экхардт добился очень неплохих результатов, работая на свой собственный счет, главным образом на основе сигналов, подаваемых разработанными им системами, но дополняемых его собственными суждениями о рынке. В течение последних пяти лет Экхардт также управлял рядом других счетов, и его средняя прибыль в течение этого периода составляла 62%, варьируясь от убытка в 7% в 1989 году до прибыли в 234% в 1987 году. Начиная с 1978 года, он на своей собственной торговле зарабатывал в среднем более 65% в год, и убыточным у него был лишь один 1989 год.

В то время, когда проходило наше интервью, Экхардт после карьеры, протекавшей в обстановке анонимности, готовился расширить свое участие в управлении капиталом, предложив его более широкой аудитории. С чего бы это вдруг Экхардт теперь захотел выйти на свет, активно привлекая под свое управление общественные средства? Почему бы ему просто не продолжать торговать на собственный счет и на счет некоторых немногих друзей и партнеров, как он делал все это время? Явно ссылаясь на «черепашек» (см. следующую главу), Экхардт честно признал: «Я устал смотреть, как те, кто у меня учился, управляют сотнями миллионов, в то время как я занимаюсь сравнительно ничтожными суммами». Очевидно, Экхардт почувствовал, что пришло его время получить то, что он заработал.

Исследования в области торговых систем доставляют Экхардту удовольствие, и, конечно, этим он зарабатывает себе на жизнь, но его настоящей страстью являются чисто научные исследования. И действительно, в некотором смысле торговля и связанные с торговлей исследования являются средствами, с помощью которых Экхардт финансирует свои собственные гранты на научные проекты, которые его интересуют. Он склонен к исследованию великих парадоксов, которые продолжают ставить ученых в

УИЛЬЯМ ЭШРДТ. МАТЕМАТИК 147

тупик. Квантовая механика привлекла его внимание из-за опровергающей здравый смысл теоремы Белла, которая демонстрирует, что измерения отдельных систем частиц могут определять друг друга, несмотря на то, что какое-либо взаимодействие между системами отсутствует. Другой областью его исследований является проблема эволюции, и он пытается найти ответ на загадку полового размножения: почему природа создала половое размножение, в котором организм передает лишь половину своих генов, в то время как при неполовом размножении передаются 100% генов? Но, пожалуй, самые интенсивные исследования направлены на понимание концепции времени. Когда я интервьюировал Экхардта, он как раз работал над книгой о природе времени (его базовой предпосылкой является то, что течение времени является иллюзией).

Экхардт привносит в искусство разработки торговых систем много сильных сторон: годы опыта в качестве трейдера как в операционном зале биржи, так и вне его, острый аналитический ум и глубокую математическую подготовку. Эта комбинация дает Экхардту преимущество перед большинством других разработчиков торговых систем.

• Как вы стали партнерами с Ричардом Деннисом?
• Мы с Ричем дружили еще в средней школе. Мы,
  
  должно быть, познакомились из-за взаимного интереса
  
  к рынкам, но дружба наша никогда торговли не касалась.
  
  Рич начал торговать еще во время учебы в колледже, а я
  
  после окончания колледжа поступил в аспирантуру, где
  
  работал над докторской диссертацией по математичес
  
  кой логике. В 1974 году мне пришлось уйти по полити
  
  ческим причинам.
• Что вы подразумеваете под словами «пришлось
  
  уйти»?
• Я писал в Университете Чикаго докторскую дис
  
  сертацию по математической логике под руководством

148 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

одного всемирно известного математика. Все шло замечательно до тех пор, пока не поступил на работу новый преподаватель, специализировавшийся как раз на математической логике. Теоретически я был его единственным студентом. Соответственно, роль руководителя диссертации была передана от моего первоначального консультанта к этому новому преподавателю, который потом решил, что хочет, чтобы я написал совершенно другую диссертацию. В результате после того, как я проделал всю учебную работу, сдал экзамены и закончил три четверти диссертации, работа моя была приостановлена.

В это время Рич предложил, чтобы я взял академический отпуск и попытался поторговать в операционном зале бирже. Так я и сделал, и в университет уже не вернулся.

• Переход от статуса студента-выпускника, мате
  
  матика, к статусу трейдера операционного зала выгля
  
  дит весьма радикально.
• Да, так оно и было. Хотя у меня всегда был интерес
  
  к природе спекулятивного ценообразования, я должен
  
  признать, что математическая логика весьма не похожа
  
  на торговлю в операционном зале. И уж чего говорить, я
  
  пришел в яму со слишком большим количеством гото
  
  вых представлений о том, как работают рынки.
• Что это были за готовые представления?
• Я пришел с идеей, что мог самым прямолиней
  
  ным образом применять к рынкам аналитические при
  
  емы, почерпнутые мною в области математики. В этом я
  
  сильно ошибался.
• Вы попытались это сделать?

Трейдеры, работающие вне операционного зала,

живут и умирают со своими идеями о рынках или сис

Темах. Но у трейдеров операционного зала совсем другая

жизнь. Если вы трейдер ямы, вам требуется лишь уметь

УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 149

измерять, когда рынок отходит от равновесия на тик, может быть, на несколько тиков. Как только вы выработаете у себя этот навык, вы можете выжить вне зависимости от того, является ваша базовая теория разумной или нет. Собственно говоря, я знаю многих трейдеров ямы, которые используют самые разнообразные ложные системы: скользящие средние, лунные циклы и бог знает, что еще. Когда они получают от этих систем сигнал, они обязательно покупают по цене спроса или продают по цене предложения. В конце месяца они получают прибыль, которую всегда относят на счет своей системы. Но на самом деле некоторые из этих систем совершенно бессмысленны. Возможно, я и сам немного поработал в том же ключе. У меня были кое-какие идеи относительно спекуляции и торговли, и в яме я, в общем-то, довольно неплохо сводил концы с концами. Но я не уверен, что смог бы сделать какие-либо деньги на своих идеях насчет рынка.

Что было основой для принятия вами решений о покупке и продаже в операционном зале?

В принципе, я покупал, когда «слабые руки»" продавали, и продавал, когда они покупали. В ретроспективе я не уверен, что стратегия эта имела какое-то отношение к моему успеху. Если вы предположите, что теоретически справедливая цена находится где-то посередине между ценой спроса и ценой предложения, то если вы покупаете по цене спроса, то покупаете рынок по цене чуть ниже его настоящей стоимости. Аналогичным образом, если вы продаете по цене предложения, то вы продаете чуть дороже реальной цены. Соответственно, в результате все мои сделки, вне зависимости от стратегии, имели положительную ожидаемую прибыль. Один лишь этот факт может вполне объяснить 100% моего успеха.

* Мелкие спекулянты на фьючерсном рынке, не располагающие финансовыми ресурсами, достаточными для осуществления реальной поставки товара по контракту прим. пер.

150 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• И что, вы действительно так думаете?
• Я думаю, что преимущество в цене исполнения
  
  сделки и было, вероятно, главной причиной моего ус
  
  пеха в роли трейдера операционного зала. Главным фак
  
  тором, который разоряет счета мелких клиентов, явля
  
  ется не то, что мелкие трейдеры всегда оказываются не
  
  правы, а просто то, что они не могут окупить свои собс
  
  твенные операционные издержки. Под операционными
  
  издержками я подразумеваю не только комиссионные,
  
  но и проскальзывание при размещении ордера. В качес
  
  тве трейдера ямы я находился как раз по другую сторону
  
  этого проскальзывания.
• Как бывший математик, не скучали ли вы по ин
  
  теллектуальным задачам, над которыми работали?
• Сначала конечно. Но со временем я научился
  
  заниматься серьезным изучением цен, и это оказалось
  
  проблемой не менее сложной, чем все, с чем я сталкивал
  
  ся в ученом мире.

• Оказались ли какие-нибудь области, которые
  
  вы изучали в математике, применимыми к разработке
  
  торговых систем?
• Конечно, это статистика. Анализ фьючерсных
  
  рынков полон ловушек, связанных с классическими за
  
  конами статистики, и если человек использует эти инс
  
  трументы без хорошего понимания основ, он легко мо
  
  жет попасть в беду.

Классическое применение статистики по большей части основывается на ключевой предпосылке нормального распределения данных или какой-то другой известной форме. Классическая статистика работает хорошо и позволяет вам приходить к точным выводам, если вы правильно оцениваете распределение данных. Однако если реальная форма распределения хотя бы чуть-чуть отклоняется от нормальной, ошибка оказывается достаточной, чтобы сделать неправильными весьма деликат-

УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 151

ные статистические оценки. А более грубые устойчивые оценки будут выдавать более точные результаты. Сложные тесты, которые используют в статистике для получения значимых результатов из очень «зашумленных» данных, в торговле применять нельзя. Нам нужны более грубые робастные статистические инструменты.

• Не могли бы вы дать определние понятию «ро-
  
  бастный»?
• Робастный статистический метод это оценка, не
  
  подверженная сильному влиянию со стороны ошибоч
  
  ных предположений о природе распределения.
• Почему вы считаете, что такие методы больше
  
  подходят для анализа торговых систем?
• Потому что я считаю, что распределение цен явля
  
  ется патологическим.
• В каком смысле?
• Приведу один пример. Распределение цены имеет
  
  гораздо большую дисперсию (статистическая мера пе
  
  ременности данных), чем можно было бы ожидать на
  
  основе теории нормального распределения. Автор кон
  
  цепции фрактальных измерений Бенуа Мандельброт
  
  предположил, что вероятностные распределения коле
  
  баний цен имеют бесконечную дисперсию. Дисперсия
  
  выборки (т. е. оценка изменчивости цен, проведенная на
  
  ограниченной выборке данных) по мере того, как вы до
  
  бавляете больше данных, становится все больше и боль
  
  ше. Если это справедливо, то большинство стандартных
  
  статистических приемов оказывается непригодным для
  
  применения с ценовыми данными.
• Я не понимаю. Как может дисперсия быть беско
  
  нечной?
• Простой пример может проиллюстрировать, как
  
  распределение может иметь бесконечное среднее значе-

152 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

ние (кстати говоря, дисперсия является средней величиной это среднее значение квадратов отклонений цены от среднего). Рассмотрим простое одномерное случайное блуждание, получаемое, скажем, в результате подбрасывания простой монеты. В определенные моменты времени общее количество выпавших орлов будет равно количеству выпавших решек. Нас интересует среднее время ожидания между этими моментами или, иначе говоря, среднее количество бросков монеты, которые нужно сделать, чтобы количество орлов и решек сравнялось. Как правило, период ожидания между равенствами орлов и решек имеет тенденцию быть коротким. Это вряд ли удивительно. Поскольку при измерении времени ожидания мы всегда начинаем с ситуации равенства, то другое равенство обычно находится не так уж далеко. Однако иногда либо орлы, либо решки выпадают или слишком часто, или слишком редко, и тогда придется очень долго ждать до тех пор, пока образуется новое равенство, особенно потому, что дополнительные броски имеют такую же вероятность увеличения этого расхождения, как и его уменьшения. Поэтому наша выборка будет иметь тенденцию состоять из множества относительно коротких периодов ожидания и немногих чрезвычайно больших промежутков.

И что же получается в среднем? Удивительно, но это распределение не имеет среднего значения, или вы можете сказать, что среднее бесконечно. Разумеется, в любой конкретный момент среднее значение вашей выборки будет конечной величиной, но по мере роста количества бросков монеты среднее будет все больше и больше увеличиваться. Увеличивая количество бросков, вы сможете получить для вашей выборки сколь угодно большое среднее значение.

В только что приведенном вами примере с подбрасыванием монеты компьютерное моделирование

УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 153

делает возможным получение огромных выборок данных, позволяющих вам приходить к выводу, что среднее значение беспредельно. Но как можно с определенностью утверждать, что бесконечна дисперсия распределения цен фьючерсов? Не слишком ли ограничены имеющиеся данные для того, чтобы можно было прийти к такому выводу?

• Строго доказать, что дисперсия изменений цены
  
  бесконечна, невозможно. В некоторых отношениях это
  
  похоже на проблемы теории о глобальном потеплении
  
  климата. Существуют некоторые признаки постоянного
  
  потепления, но трудно отличить повышение темпера
  
  туры от случайных изменений. На сбор статистических
  
  данных, достаточных, чтобы с уверенностью утверж
  
  дать, что дисперсия изменений цены бесконечна, могут
  
  потребоваться столетия.
• Каково практическое значение вывода о беско
  
  нечности дисперсии?
• Если дисперсия не конечна, это означает, что
  
  всегда могут воплотиться сценарии гораздо более экс
  
  тремального характера, чем вы можете себе предста
  
  вить, и, безусловно, значительно более экстремальные,
  
  чем можно было бы получить, исходя из предпосылки,
  
  что цены укладываются в нормальное распределение
  
  той самой предпосылки, которая лежит в основе
  
  большинства статистических методов. Мы уже видели
  
  такой пример, когда за один день 19 октября 1987 го
  
  да SP 500 упал на 8 тыс. пунктов. Обычная теория
  
  оценки скажет вам, что однодневное движение цены на
  
  такую величину может случиться лишь несколько раз
  
  в тысячелетие. Здесь оно произошло в течение десяти
  
  летия с введения контракта SP 500. Этот пример дает
  
  прекрасную иллюстрацию того факта, что если рыноч
  
  ные цены не имеют конечной дисперсии, любая клас
  
  сически полученная оценка риска будет значительно
  
  заниженной.

154 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Следовательно, трейдерам нужно проявлять
  
  больше консерватизма при управлении риском, чем
  
  предполагается при использовании общепринятых
  
  статистических оценок. А есть ли другие практические
  
  последствия применения робастных методов, которые
  
  бы отличались от результатов исследований, предпо
  
  лагающих наличие нормального распределения веро
  
  ятностей?
• Важное применение касается ситуации, в кото
  
  рой вы имеете несколько индикаторов для определен
  
  ного рынка. Встает вопрос: как наиболее эффективно
  
  сочетать несколько индикаторов? Основываясь на оп
  
  ределенных точных статистических измерениях, можно
  
  присвоить вес различным индикаторам. Однако выбор
  
  весов, присваиваемых каждому индикатору, часто быва
  
  ет субъективным.

В литературе по робастной статистике вы найдете, что в большинстве случаев наилучшей стратегией является не взвешивание, а присвоение каждому индикатору значения 1 или 0. Иными словами, принятие или отбрасывание индикатора. Если индикатор достаточно хорош, чтобы его использовать в принципе, то он хорош и для того, чтобы присвоить ему вес, равный остальным. А если он не соответствует данному стандарту, то не стоит о нем и беспокоиться.

Тот же принцип применяется и в выборе сделок. Как вам лучше распределить свои активы по различным сделкам? И вновь я буду утверждать, что распределение должно быть равномерным. Либо торговая идея достаточно хороша для того, чтобы ее реализовать ив этом случае ее следует исполнять в полном размере, либо она вообще не заслуживает внимания.

• Ранее вы говорили о ловушках рыночного анали
  
  за. Не могли бы вы привести еще какие-то примеры?
• Любой содержательный подход должен быть не
  
  зависим от выбора единиц времени. Очевидное нару-

УИЛЬЯМ ЗКХАРДТ. МАТЕМАТИК 155

шение этого правила происходит в некоторых приемах технического анализа с использованием ценовых графиков. Некоторые из них просты (углы в 45 градусов), некоторые весьма замысловаты (построение на графике правильных пятиугольников), но общее у всех из них то, что они используют углы, построенные на графике. Эти «угловые» методы описываются во многих учебниках технического анализа, в том числе в некоторых с претензией на изысканность.

Существует довольно простое соображение, единым махом стопроцентно обесценивающее все такие методы, построенные на углах определенного размера: размер угла на барном графике не является инвариантным к изменениям шкалы. К примеру, рассмотрим технику построения линии от минимума цены под углом 45 градусов. Если вы сделаете это на двух графиках одного и того же контракта, но с различными шкалами времени и цены, скажем, полученных от двух различных информационных служб, то эти 45-градусные линии окажутся разными. В результате они будут пересекать ценовые ряды в разных местах. Собственно говоря, угол линии, соединяющей две цены на барном графике, вообще не является принадлежностью ценового ряда. Он полностью зависит от того, какие единицы для цены и времени вы используете, и как вы располагаете их на графике, а все это весьма произвольно. Бывают методы хорошие и методы плохие, но эти «угловые» технические приемы вообще методами не являются.

В качестве отступления обратите внимание, что линии тренда, которые соединяют две или более точки ценового ряда, инвариантны изменениям масштаба и, следовательно, рациональны в том смысле, которого у линий, определяемых углом наклона, нет. На графиках с другим масштабом данная линия тренда имеет другой наклон, но она пересекает ценовой ряд в точно тех же местах.

Отсутствие внутреннего смысла у углов на барных графиках имеет значение даже для трейдеров, работа-

156 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

ющих с графиками, но не применяющих углы. То, насколько резко идет наклон тренда на графике, нередко оказывается психологическим фактором при открытии сделки. И если вы падете жертвой этого влияния, вы позволите влиять на вашу торговлю практическим и эстетическим соображениям того, кто построил график. Изменяя масштаб цены, можно любой тренд заставить выглядеть либо пологим, либо крутым.

Этот пример также подчеркивает одно из преимуществ компьютеризированной торговли: компьютер игнорирует все, кроме того, что вы велите ему не игнорировать. Если вы хотите, чтобы ваша компьютерная система чувствовала уклон, вам нужно будет запрограммировать в нее эту функцию. И тогда станет абсолютно ясно, что значение наклона зависит непосредственно от выбора единиц временной и ценовой осей.

Меня всегда удивляло, как много людей либо за

бывают о зависимой от шкалы природе углов на графи

ках, либо недостаточно думают о ее следствиях. Я всегда

был убежден, что методы, построенные на наклонах ли

ний, по своей природе являются субъективными. Поэ

тому я никогда не желал даже пять минут потратить на

изучение углов Ганна или подобные методы.

Каковы же типичные ловушки, связанные с разработкой торговых систем?

• При разработке систем встречается множество ло
  
  вушек. Во-первых, очень легко сделать постдиктивные
  
  ошибки.
• Поясните термин «постдиктивный».
• Использование информации, которая может быть
  
  доступна только после совершения события. Иногда
  
  постдиктивность очевидна это ошибка в программи
  
  ровании. Например, вы используете цену закрытия при
  
  расчете решения о том, открывать ли сделку до закры
  
  тия. Проблемы такого типа, причем они отнюдь не ред-

УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 157

кость, обычно выдают себя, когда вы получаете нереально хорошую статистику результатов. Но есть и другие типы подобных ошибок. За самыми высокими ценами среди ваших данных следуют более низкие цены, практически по определению. Если вы встраиваете эти максимальные цены в правила торговли или добавляете их по сезонным соображениям, то правило будет работать на ваших данных, но только постдиктивно.

Есть ли какие-нибудь другие ловушки?

Еще часто упоминается проблема чрезмерной

подгонки. Чем большее количество степеней свободы

вы имеете, тем больше способна ваша система подстра

иваться под ряды цен.

• Пожалуйста, определите понятие «степень свобо
  
  ды» для читателя, не имеющего математической под
  
  готовки.
• В своей самой чистой форме степень свободы яв
  
  ляется числом, так называемым параметром, дающим
  
  отдельную торговую систему для каждого своего до
  
  пустимого значения. Например, система скользящей
  
  средней варьируется в зависимости от того, для какого
  
  количества дней вычисляется среднее значение. Это и
  
  есть степень свободы, и ее допустимые значения яв
  
  ляются положительными целыми числами. Но могут
  
  также существовать скрытые степени свободы. Внутри
  
  системы могут существовать структуры, принимаю
  
  щие альтернативные формы. Если тестируются различ
  
  ные альтернативы, это дает системе дополнительную
  
  возможность подстроиться к прошлым особенностям
  
  данных.

Опасно не только иметь слишком много степеней свободы в системе, существуют также «плохие» степени свободы. Предположим, что некоторая степень свободы в вашей системе реагирует лишь на самые длительные тренды данных, а кроме этого никак не влияет на тор-

158 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

говлю системы. Такая степень свободы может значительно усилить фактор чрезмерной подгонки, хотя общее число степеней свободы в данном случае является управляемым.

• Как вы определяете, до какой степени эффектив
  
  ность системы вызвана чрезмерной подгонкой к про
  
  шлым данным, а не правильным восприятием поведе
  
  ния рынка?
• Лучше всего для этого рассмотреть несколько со
  
  тен примеров. Добавляйте в систему степени свободы и
  
  смотрите, сколько вы можете из этого извлечь. Добавьте
  
  очевидно бессмысленные параметры и посмотрите, что
  
  у вас получится. Я не знаю ничего такого, что могло бы
  
  заменить в этом отношении опыт. Попробуйте разные
  
  системы. Пробуйте системы, которые кажутся вам ра
  
  зумными, и системы, которые бессмысленны. Пробуйте
  
  системы с малым количеством параметров и те, которые
  
  изобилуют ими. Через некоторое время вы выработаете
  
  у себя интуитивное чувство в отношении компромиссов
  
  между количеством степеней свободы и эффективнос
  
  тью торговли на основе исторических данных как инди
  
  катора будущих результатов.
• А есть ли у вас какие-нибудь ограничения в отно
  
  шении количества степеней свободы, встраиваемых в
  
  систему?
• Семь-восемь, вероятно, слишком много, а три-че
  
  тыре очень хорошо.
• А что вы думаете по поводу оптимизации? (Оп
  
  тимизацией называется процесс тестирования многих
  
  вариантов системы на исторических данных, а затем
  
  отбор наиболее результативной версии для реальной
  
  торговли.)
• Это вполне законная часть репертуара системно
  
  го трейдера, но если при оптимизации вы не проявляете

УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 159

аккуратности в методологии, то получите результаты, которые окажутся невоспроизводимыми.

Как вы избегаете этой ловушки?

Здесь вы неизбежно оказываетесь между двумя

противоречивыми целями. Если вы избегаете оптимиза

ции вообще, то у вас в конце концов получится система

значительно менее эффективная, чем могла бы быть. А

если вы оптимизируете слишком сильно, то получите

систему, которая больше подходит для прошлого, чем

для будущего. Каким-то образом вам нужно находить

золотую середину между этими двумя крайностями.

• Что еще вы можете посоветовать людям, занима
  
  ющимся разработкой систем, помимо того, о чем мы
  
  уже поговорили?
• Если результаты работы системы не бросаются в
  
  глаза, то, вероятно, не стоит ею и заниматься. Результат
  
  должен быть выдающимся. Кроме того, если для по
  
  лучения наилучших результатов работы вам требуется
  
  хрупкая, опирающаяся на слишком много предположе
  
  ний статистическая методика, следует с подозрением от
  
  нестись к обоснованности системы.

Общим правилом должно быть очень скептическое отношение к результатам. Чем лучше выглядит система, тем большую твердость вы должны проявлять, пытаясь ее опровергнуть. Эта идея очень противоречит человеческой природе, которая стремится к тому, чтобы результаты работы системы на исторических данных выглядели как можно лучше.

Карл Поппер придерживался идеи, что весь прогресс в познании происходит в результате усилий по опровержению, а не подтверждению наших теорий. Вне зависимости от того, насколько справедлива эта гипотеза, в общем она безусловно выражает правильное отношение к исследованиям в области торговли. Вам нужно прилагать максимум усилий для опровержения своих

160 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

результатов. Вы должны пытаться убить свои маленькие творения. Пытайтесь думать о том, что может быть не так в вашей системе, и о том, что выглядит в ней подозрительно. Если вы проверите свою систему, искренне пытаясь опровергнуть ее, то тогда, может быть лишь может быть, она окажется работоспособной.

Используете ли вы в своих системах графические

фигуры?

Большинство из того, что выглядит хорошо на

графиках скажем, 98%, не работает.

• Почему?
• По складу своему человеческий ум склонен созда
  
  вать стереотипные фигуры. Он видит фигуры даже в
  
  случайных данных. В одной из книг по статистике, на
  
  писанных на рубеже столетий, об этом говорится так:
  
  «Если глаз очень хочет найти стереотипные фигуры, он
  
  найдет их везде». Иными словами, вы будете видеть в
  
  графиках больше, чем в них есть на самом деле.

Кроме того, мы не рассматриваем данные с нейтральной точки зрения т. е. когда человеческий глаз скользит по графику, он не придает всем точкам данных равный вес. Напротив, он стремится сфокусироваться на некоторых выдающихся участках, и мы стремимся составлять свое мнение на основе этих особых участков. Человеческой природе свойственно выбирать случаи потрясающего успеха метода и пропускать повседневные убытки, съедающие вас до костей. Поэтому даже довольно тщательное изучение графиков зачастую оставляет у исследователя впечатление, что система значительно лучше, чем она есть на самом деле. Даже если вы пойдете на шаг дальше и проведете тщательное изучение вручную, все равно существует сильная тенденция к искажению результатов. Собственно говоря, такое искажение существует во всех научных исследованиях, вот почему проводятся повторные тесты. Даже самый честный исследователь будет

УИЛЬЯМ ЗКХАРДТ. МАТЕМАТИК 161

склонен исказить данные в пользу своей гипотезы. И тут ничего не поделаешь. Когда я провожу исследования без помощи компьютера, я исхожу из того, что должен занижать свои результаты на 20-50%.

• Помню, как-то раз летел я из Сан-Франциско в
  
  Нью-Йорк и вдруг придумал новую систему, которая
  
  мне очень понравилась, и я захотел ее проверить пред
  
  варительно на графиках. В системе этой использовался
  
  довольно обычный индикатор (стохастик, кажется), но
  
  необычным образом. Я визуально проверил систему на
  
  нескольких различных рынках, и она, казалось, дава
  
  ла потрясающие результаты. Затем я, в конце концов,
  
  прогнал систему через компьютер и обнаружил, что
  
  на самом деле она теряла деньги. А случилось вот что.
  
  Когда я сравнивал индикатор, находившийся в ниж
  
  ней части страницы, и цену сверху, у меня получалось
  
  смещение на день или около того. Поскольку сигналы
  
  поступали во время периодов быстрого движения це
  
  ны, смещение на один день могло означать ошибку в
  
  размере около 500 пунктов (для индекса SP 500). Поэ
  
  тому то, что казалось прекрасной системой, оказалось
  
  абсолютно бесполезной вещью. И с тех самых пор я
  
  очень осторожно делаю заключения на основе ручно
  
  го тестирования. Я всегда жду до тех пор, пока не будут
  
  получены компьютерные результаты.
• Стремление находить стереотипные фигуры явля
  
  ется той самой человеческой слабостью, которая убеж
  
  дает людей, что суеверия, астрология или гадание явля
  
  ются вполне надежными и законными вещами. Успех
  
  производит гораздо большее впечатление, чем неудача.
  
  Вы помните те случаи, когда гадалка попала в точку, и
  
  стремитесь забывать случаи, в которых предсказание
  
  было неопределенным или неправильным.
• Итак, вы полагаете, что чтение графиков полно
  
  ловушек и необоснованных предположений.

162 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Да, это так. Может быть, и есть люди, у которых
  
  это получается, но я, безусловно, к их числу не отно
  
  шусь. Каждый известный мне трейдер, работающий на
  
  основе распознавания фигур графиков, всегда увеличи
  
  вает объемы в сделках, которые ему по-настоящему нра
  
  вятся, и снижает объем в сделках, которые ему нравят
  
  ся не очень. В принципе, это нехорошая идея. Если вы
  
  считаете, что сделка не совсем обоснована, лучше совсем
  
  откажитесь от нее. И уж, конечно, неправильно инвес
  
  тировать в одни сделки больше, чем в другие. Кроме то
  
  го, если вы думаете, что, разглядывая графики, создаете
  
  прибыльную ситуацию, вам очень трудно не почувство
  
  вать свою вину, если сделка не срабатывает.
• Что, как я понимаю, плохо.
• Да, это очень сильно дестабилизирует.
• Если же вы торгуете с помощью механической
  
  системы, то такой проблемы не существует.
• Совершенно верно. Ваша работа состоит в том,
  
  чтобы следовать системе. Если система совершает что-
  
  то, что приводит к убыткам, это всего лишь ожидаемая
  
  часть системы. Ваше суждение должно основываться на
  
  общей эффективности вашей системы, и нет никакого
  
  смысла в том, чтобы задумываться о каждой отдельной
  
  сделке.
• Я полностью понимаю психологические преиму
  
  щества механического подхода (при условии, конечно,
  
  что он эффективен). Но при этом вы также говорите,
  
  что скептически относитесь к чтению графиков как к
  
  общему подходу к торговле.
• Когда у меня появляется идея, основанная на фи
  
  гуре графика, я стараюсь свести ее к алгоритму, кото
  
  рый могу протестировать на компьютере. Если метод
  
  по-настоящему правилен, то вы должны быть в состо
  
  янии объяснить его компьютеру. Даже если вы не мо-

УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 163

жете определить его точно, вы все равно должны суметь составить алгоритм, приблизительно описывающий эту фигуру. Если ваш алгоритм дает ожидаемую прибыль в районе нуля а обычно так и бывает, тогда не обманывайте себя верой в то, что фигура эта может быть справедлива в зависимости от какой-то интерпретации, которую вы не можете описать.

• Иными словами, компьютер не врет, и лучше
  
  верить ему, чем свои интуитивным представлениям о
  
  надежности фигур.
• Да, потому что, как я упоминал ранее, человечес
  
  кий ум стремится находить стереотипные фигуры там,
  
  где их не существует.
• Следуете ли вы своим системам неукоснительно
  
  или иногда вмешиваетесь в них?
• На этой стадии игры компьютерные и торговые
  
  системы являются механическими алгоритмами. Они
  
  могут быть сложными, но все равно они довольно-таки
  
  бесхитростны. Любая известная мне система, если тор
  
  говать с ее помощью большими суммами денег, в конеч
  
  ном счете приводит вас в зону повышенного риска. Ко
  
  нечно, этой уязвимости можно избежать, если торговать
  
  в очень небольшом размере, постепенно входя в рынок
  
  и выходя из него, но это довольно-таки дорогостоя
  
  щее решение с точки зрения общей результативности.
  
  Поэтому лучше торговать на неком разумном уровне,
  
  а когда вы чувствуете сами, что риск слишком велик,
  
  отказывайтесь от своей системы и уменьшайте размер
  
  позиции. Кроме того, любая хорошая система время от
  
  времени ввергает вас во что-то исключительно глупое. В
  
  таких случаях жизненно важно использовать свое собс
  
  твенное суждение.

Говоря в общем, однако, если в системе есть какой-то толк, не отказывайтесь от нее, за исключением тех случаев, когда она явно нарушает цели своего создания. Не

164 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

приобретайте привычку следовать системе в один день и отказываться от нее на другой. Оставьте свою изобретательность и творчество для исследовательской работы.

• Можете ли вы дать мне пример того, как система
  
  нарушает цели своего создания?
• В день краха фондового рынка (19 октября 1987
  
  года) у меня была короткая позиция по SP и короткая
  
  позиция по евродолларам. На закрытии SP упали на
  
  8 тыс. пунктов, а евродоллары только на 5 пунктов.
  
  Мой менталитет трейдера говорил мне, что евродол
  
  лары должны были понизиться хотя бы на 4050 пунк
  
  тов просто заодно с падением SP. И хотя моя сис
  
  Тема по-прежнему требовала короткой позиции по ев
  
  родолларам, я закрыл эту позицию, потому что мне не
  
  понравилось поведение рынка.
• Было ли это правильно?
• Да. На следующий день рынок открылся почти на
  
  300 пунктов выше.
• Когда вы обнаруживаете, что ваша система делает
  
  что-то неоптимальное по причинам, которые вы може
  
  те сформулировать, как это было в только что приве
  
  денном вами примере с евродолларом, модифицируете
  
  ли вы затем свою систему с тем, чтобы встроить в нее
  
  новое правило, применимое в таких ситуациях?
• Если вы постоянно сталкиваетесь с определенной
  
  проблемой или находите в системе структурный недо
  
  статок, значит настало время изменить систему. Но вам
  
  не следует изменять ее каждый раз, когда она делает что-
  
  то такое, что вам не нравится. Ни одна система разумной
  
  алгоритмической сложности не будет при всех мысли
  
  мых и немыслимых обстоятельствах вести себя в пол
  
  ном соответствии с замыслом ее автора. Автор системы
  
  не может предвидеть все возможные ситуации, а если бы
  
  и мог, то было бы неразумно включать в систему допол-

УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 165

нительную степень свободы для того, что происходит реже, чем раз в год.

• Не припомните ли вы какие-нибудь другие при
  
  меры того, как вы вмешивались в работу системы?
• Да, незадолго до войны в Персидском заливе. Это
  
  была абсолютно беспрецедентная ситуация. Раньше у нас
  
  никогда не было войны, которая начиналась бы по ульти
  
  матуму. Мой инстинкт говорил мне, что торговать нельзя,
  
  но были и другие соображения. Я, в принципе, придержи
  
  ваюсь точки зрения, что пропустить важную сделку это
  
  еще более серьезная ошибка, чем совершить плохую сдел
  
  ку. В любой стоящей системе найдутся самые разнообраз
  
  ные защищающие вас предохранители (т. е. обеспечива
  
  ющие ваш выход) на случай, если вы открываете плохую
  
  сделку. С другой стороны, когда вы пропускаете хорошую
  
  сделку, у вас обычно нет никакой защиты т. е. ничто в
  
  системе не гарантирует, что вы, в конечном счете, выйдете
  
  на рынок. Кроме того, упущение хорошей сделки может
  
  быть деморализующим и дестабилизирующим фактором,
  
  особенно если вы переживаете период проигрышей. И как
  
  многие другие плохие торговые решения, дело заканчива
  
  ется тем, что такая ошибка стоит вам больше тех денег, ко
  
  торые вы потеряли или не сделали на этой сделке. Пропуск
  
  крупной сделки имеет тенденцию оказывать разрушаю
  
  щее воздействие на всю вашу торговую стратегию. Иногда
  
  могут потребоваться недели, прежде чем вы снова станете
  
  на рельсы. По всем этим причинам я считаю, что не торго
  
  вать недопустимо.
• Но я думал, вы сказали, что это был тот случай,
  
  когда вы вмешались в систему?
• Я открыл эти сделки, но уменьшил свой обычный
  
  размер позиции до половины.
• И что же случилось?
• Я проиграл, или, точнее, наполовину проиграл.

166 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Таким образом, ваше вмешательство снова, похо
  
  же, улучшило результат. А были ли случаи, когда вме
  
  шательство в систему оборачивалось против вас?
• Не раз. Один такой выдающийся случай произо
  
  шел несколько лет назад после того, как у меня была бо
  
  лее длительная, чем обычно, полоса убытков. В то вре
  
  мя у меня была длинная позиция по валютам. Во вре
  
  мя уик-энда развилась некая международная ситуация,
  
  которая привела к резкому росту курсов валют против
  
  доллара. В понедельник утром на меня, казалось, сва
  
  лилась нежданная прибыль. Под тем предлогом, что я
  
  якобы сокращал риск из-за повышения волатильности,
  
  я взял прибыль по половине своей позиции. Фактически
  
  мой риск на этих рынках в то время был невелик, и я
  
  мог легко позволить себе дополнительный риск, сохра
  
  нив всю эту валютную позицию. Дело было просто в
  
  том, что после большого периода убытков мне трудно
  
  было вынести мысль о том, что я могу потерять всю эту
  
  прибыль. По существу, я говорил себе, что валюты уже
  
  повысились достаточно т. е. пора было начинаться
  
  обратному тренду. Вскоре после этого валюты пережили
  
  еще один восходящий взрыв, больше чем первый. Такие
  
  вот по собственной вине упущенные возможности го
  
  раздо горше, чем убытки.
• А в целом, как вы считаете, ваше вмешательство
  
  улучшало или ухудшало общий результат?
• У меня был опыт одновременной торговли для се
  
  бя, чем, собственно, я занимался почти всю свою карь
  
  еру, и управления счетом для партнера, где я торговал
  
  исключительно по механической системе. И хотя ре
  
  зультаты моего счета были хорошими, счет, которым я
  
  торговал исключительно по механической системе, был
  
  определенно лучше.

Я знал, что хорошая система превзойдет меня в урожайный год, но думал, что смогу превзойти систему в год посредственный (может быть, когда-то так и было,

УИЛЬЯМ ЭШРДТ. МАТЕМАТИК 167

но с течением времени мои системы улучшились). Опыт этот говорит об обратном.

• И все же, как я понимаю, до этого непреднамерен
  
  ного эксперимента вы, должно быть, думали, что ваше
  
  вмешательство улучшает результаты.
• Это потому, что вам запоминаются именно те слу
  
  чаи, когда вы делаете что-то, позволяющее как будто
  
  перехитрить систему, а повседневное проскальзывание,
  
  как правило, забывается. Очевидно, мое вмешательство
  
  стоило мне денег, даже если я думал по-другому.
• А после этого вы изменили свой взгляд на вме
  
  шательство?
• Конечно. Теперь я считаю, что это должен быть
  
  гораздо более избирательный процесс, чем то, что я де
  
  лал много лет назад. Вам следует пытаться найти выход
  
  своему энтузиазму и изобретательности во время иссле
  
  дований по вечерам, а не за счет вмешательства в работу
  
  системы днем. Вмешательство это нечто такое, что
  
  вам следует осуществлять только при неожиданных об
  
  стоятельствах и только после хорошего обдумывания.
  
  Если вы заметите, что вмешиваетесь в работу системы
  
  на регулярной основе, это верный признак того, что есть
  
  что-то, что вы хотите включить в систему, но не сделали
  
  этого ранее.
• Можете ли вы сказать что-нибудь о том, как вы
  
  выбираете свои сделки помимо системы?
• Я не люблю покупать на коррекциях. Если рынок
  
  идет вверх, и я думаю, что должен открыть длинную по
  
  зицию, я скорее куплю, когда рынок напористо идет вверх,
  
  чем буду ждать коррекции. Покупка на коррекции яв
  
  ляется психологически соблазнительной, потому что вы
  
  чувствуете, что покупаете дешевле, чем могли бы сделать
  
  некоторое время назад. Однако я думаю, что этот подход
  
  содержит в себе нечто большее, чем просто ложку дегтя.

168 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

Если рынок вернулся назад достаточно, чтобы создать значительную разницу в цене покупки, то сделка эта может быть не так уж и хороша, как кажется. Хотя сделка все еще может сработать, есть довольно большая вероятность начала разворота тренда. Еще более важно то, что стратегия покупок на коррекциях часто приводит к пропуску сделки вообще или вынужденной покупке по более высокой цене. Покупка на коррекции это одна из тех уловок, которые дают скорее психологическое удовлетворение, чем какие-то выгоды в смысле повышения прибыли. В принципе, таких вещей, которые дают вам успокоение, нужно избегать обычно успокоение это бывает ложным.

• Можете ли вы как-то рационально объяснить,
  
  почему работают системы следования за трендом?
• Людям свойственно сосредотачиваться на резуль
  
  татах, которые кажутся наиболее вероятными, и игно
  
  рировать сценарии с низкой вероятностью. Тем не ме
  
  нее, время от времени в поле зрения участников рынка
  
  попадают некоторые варианты с малой вероятностью,
  
  которыми ранее пренебрегали, это так называемый
  
  пороговый эффект. Рынок должен периодически учи
  
  тывать в ценах эти «новые» возможности. Очевидно,
  
  успех следования за трендом означает, что движения оп
  
  ределенного размера имеют более чем случайную веро
  
  ятность стать началом таких периодических смещений.
  
  Конечно, перед человеком, следующим за трендом, сто
  
  ит задача, как отличить начальные участки таких движе
  
  ний от случайных колебаний.
• Вы знакомы с системами, которые продаются
  
  публике?
• Я в свое время пытался следить за ними, но так как
  
  на продажу предлагают гораздо больше мусора, чем де
  
  льных систем, нашел это слишком утомительным заня
  
  тием. Приходится отсеивать такое огромное количество
  
  бесполезного и одновременно сложного, что, я думаю,

УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 169

лучше уж тратить время на самостоятельное создание систем.

• Почему вы классифицируете эти системы как
  
  бесполезные?
• Потому что они, как правило, созданы путем под
  
  гонки результатов к историческим данным.
• Как вы думаете, чрезмерная подгонка является
  
  следствием наивности? Или же безграничного стрем
  
  ления продать как можно больше систем?
• Сейчас это, вероятно, в основном нечестность.
• А вы много чужих систем изучили?
• Примерно пятьдесят.
• Из этих пятидесяти сколько имело какую-то цен
  
  ность?
• Одна. И я не думаю, что она имела ценность как
  
  система, а скорее содержала в себе элемент, который я
  
  смог использовать позднее.
• Значит, вы считаете, что покупка систем это
  
  пустая трата денег?
• По больше части, я думаю, так и есть. Представить
  
  себе не могу, сколько денег придется потратить челове
  
  ку, чтобы иметь шанс наткнуться на что-нибудь хоро
  
  шее. Если у вас есть достаточно знаний для того, чтобы
  
  оценивать чужие системы, лучше потратьте время на
  
  разработку собственных идей. Я не рекомендовал бы по
  
  купать системы.
• Справедливо ли мнение, что если система по-на
  
  стоящему работает под этим я понимаю сочетание
  
  хорошей прибыльности, низкой волатильности и на
  
  дежности, то для ее владельца не будет никакого де
  
  нежного смысла продавать ее?

170 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• В принципе, может случиться иной раз, что кто-
  
  то придумает что-то по-настоящему хорошее и про
  
  даст, потому что ему нужны деньги. Но, по моему
  
  опыту, листая графики во время езды в автобусе, ни
  
  чего хорошего не придумаешь, такие вещи создаются
  
  на протяжении многих лет. Как правило, если человек
  
  вкладывает в разработку системы значительное коли
  
  чество времени и денег, он хочет использовать эту сис
  
  тему, а не продавать ее.
• Каково ваше мнение о теории противоположного
  
  мнения?
• Сторонники противоположного мнения пытаются
  
  протолкнуть идею о том, что если на рынке существует
  
  некоторое единодушное мнение, то оно всегда ошибоч
  
  но. Хотя теоретически при условии наличия правильной
  
  информации этот подход может работать, на практике
  
  информация, доступная трейдерам сторонникам
  
  противоположного мнения, имеет весьма спорное зна
  
  чение.

Например, рассмотрим цифры, отражающие преобладающее мнение. Они основываются на рекомендациях со стороны рыночных информационных бюллетеней, консультативных служб и т. д. Следовательно, эти цифры отражают торговлю очень непредставительной группы трейдеров тех, кто торгует на основании чужих советов. Я вообще ни с одним из таких людей не знаком. В любом случае, вопрос это эмпирический: насколько правильно популярные индикаторы настроений отражают общее мнение участников рынка? Наши исследования указывают, что на рынке с исключительно высоким бычьим консенсусом немного выгоднее покупать, а не продавать.

Есть ли у вас какое-нибудь мнение о популярных

технических индикаторах перекупленности/перепро-

данности, таких как RSI и стохастики?

УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 1Л

• Я думаю, что эти индикаторы почти бесполезны.
  
  Я не имею в виду, что вам не следует заниматься изуче
  
  нием этих подходов вы можете добиться весьма вы
  
  дающихся успехов в ваших исследованиях, но только не
  
  в вашей торговле.
• С исследовательской точки зрения не назвали бы
  
  вы эти подходы ложными индикаторами?
• Да, в смысле ожидания прибыли они близки к ну
  
  лю. То, что эти индикаторы зарабатывают во время кон
  
  солидации рынка, они теряют во время трендов.
• Как выдумаете, почему так популярны эти под
  
  ходы, если они не эффективны для торговых целей?
• Во-первых, когда вы смотрите на эти индикаторы
  
  при наложении их на график цены, они выглядят лучше,
  
  чем есть на самом деле. Человеческий глаз стремится вы
  
  бирать те моменты, когда эти индикаторы точно предска
  
  зывают незначительные вершины и основания, но про
  
  пускает все фальшивые сигналы и степень, до которой
  
  они оказываются неправильными в течение трендов.

Формально ошибка заключается в путанице между понятиями априорной и апостериорной вероятности. Например, известно, что большинство движений цены до экстремального значения происходит в дни разворота (день разворота это день, когда рынок достигает нового максимума (минимума) и затем меняет направление, закрываясь ниже (выше) закрытий одного или нескольких предшествующих дней). Это говорит вам только о вероятности, что при ценовом экстремуме может быть день разворота. На самом деле вам нужно знать, какова вероятность иметь экстремум* т. е. устойчивое изменение тренда рынка при условии, что у вас есть день разворота. Это очень разные вероятности. То, что одна вероятность высока, ни в коей мере не означает, что высока также и другая. Если у 85% всех вершин и оснований есть некое качество X, но это качество X появляется доста-

172 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

точно часто и в других местах, то использование такого индикатора в качестве сигнала разорит вас до нитки.

Кроме того, эти подходы привлекательны потому, что они играют на сильной человеческой тенденции, склоняющей людей торговать против тренда или сокращать сделки, следующие за трендом. Всегда очень соблазнительно ликвидировать хорошую сделку при малейшем подозрительном признаке.

• А что вы скажете о циклическом анализе, явля
  
  ющемся еще одним техническим приемом, использу
  
  емым трейдерами для предсказания вершин и основа
  
  ний?
• Существуют очень мощные научные методы цик
  
  лического анализа, особенно анализ Фурье, который был
  
  изобретен в XIX столетии главным образом для понима
  
  ния механизма теплопередачи. Анализ Фурье неоднократ
  
  но пытались применять к рыночным ценам, начиная еще
  
  с работы французского математика Луи Башелье в конце
  
  XIX века. Все эти научные исследования не смогли най
  
  ти в ценовых данных каких-либо систематических цик
  
  личных компонентов. Эти неудачи являются сильным
  
  аргументом против достоверности различных торговых
  
  систем, основанных на циклах. И я хотел бы подчеркнуть,
  
  что техника нахождения циклов гораздо более сильна,
  
  чем техника нахождения трендов. Нахождение циклов
  
  является классической научной задачей.
• А что вы скажете о различных исследованиях с
  
  целью найти циклы в ценовых данных?
• Рынки повышаются и понижаются. Поэтому в
  
  довольно свободном значении этого слова на рынках
  
  присутствуют и циклы. Беда в том, что вы можете по
  
  догнать синусоидные волны очень близко даже к совер
  
  шенно случайным фигурам. Если вы позволите перио
  
  дам циклов сжиматься и расширяться, пропускать ко
  
  лебания и даже разворачиваться как делают многие

УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 173

из этих теоретиков циклов (или, возможно, более правильно назвать их цикломанами), тогда вы сможете втиснуть в циклы любой изменяющийся ряд данных. Но суть здесь в том, что строгая статистическая техника, такая как анализ Фурье, демонстрирует, что эти так называемые циклы являются случайными движениями.

• Верите ли вы в то, что попытки применить в
  
  торговле искусственный интеллект окажутся успеш
  
  ными?
• Я думаю, что в конечном счете кибернетические
  
  устройства смогут превзойти человека при выполнении
  
  любой задачи, включая торговлю. Не думаю, что только
  
  потому, что мы сделаны из углерода и фосфора, мы мо
  
  жем делать такие вещи, которые не могут делать сущес
  
  тва из кремния и меди. А поскольку у кибернетических
  
  устройств отсутствуют многие из наших человеческих
  
  ограничений, когда-нибудь они смогут делать это луч
  
  ше. У меня нет сомнений, что в конечном счете лучшим
  
  трейдером мира станет автомат. Я не говорю, что это
  
  произойдет скоро, но, вероятно, это будет достигнуто в
  
  течение нескольких следующих поколений.
• Значительная часть научного сообщества ут
  
  верждает, что случайный характер поведения цены
  
  означает, что невозможно разработать торговые сис
  
  темы, которые смогут в течение длительного времени
  
  превосходить рынок. Что вы скажете на это?

Данные, опровергающие теорию случайного блуждания рынка, чрезвычайно велики. Сотни трейдеров и управляющих смогли получать прибыль с помощью механических систем, основанных на поведении цены.

Что вы скажете по поводу аргумента, что из

большого количества торгующих людей некоторые

обязательно будут добиваться успеха, причем чисто

случайно?

174 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

Такое возможно, но вероятность лишь случайного

получения такого успеха, который мы имели и продол

жаем иметь, находится где-то в районе нуля. Системы

работали для нас год за годом. Мы обучили работе с эти

ми системами других людей, и они стали работать и для

них. Затем эти люди стали управлять деньгами других

людей, но и в этом случае системы продолжали рабо

тать. Всегда существует вероятность, что все это могло

произойти благодаря удаче, но вероятность этого беско

нечно мала.

В последнее время происходит значительное изменение научных взглядов на этот предмет. Когда я впервые занялся этим бизнесом, механическая торговля считалась каким-то чудачеством. С тех пор появляется все больше и больше научных работ, содержащих доказательства того, что теория случайного блуждания ложна. Системная торговля из незначительной идеи превратилась в новое общепринятое понятие. Не думаю, что это могло бы произойти, если бы за ней ничего не стояло. Однако я должен признать, что испытываю некоторое неудобство, поскольку то, что начиналось как новаторская идея, стало элементом общепринятого мышления.

• Безусловно, невозможно доказать, что поведение
  
  рынков случайно.
• Правильно. Вы сталкиваетесь с проблемой попыт
  
  ки доказать отрицательное утверждение. Хотя утверж
  
  дение, что рынки случайны, является положительным
  
  утверждением, фактически вы пытаетесь доказать от
  
  рицательное. Вы пытаетесь доказать, что в движениях
  
  цен не существует систематического компонента. Любое
  
  отрицательное утверждение очень трудно подтвердить,
  
  потому что вы стараетесь доказать, что что-то не сущес
  
  твует. Например, рассмотрим отрицательное утверж
  
  дение, что вокруг Юпитера не вращаются шоколадные
  
  торты. Скорее всего, это утверждение справедливо, но
  
  доказать его очень трудно.

УИЛЬЯМ ЭКХДРДТ. МАТЕМАТИК 175

Теория случайного блуждания обладает этим недостатком, свойственным отрицательным утверждениям. Тем не менее, в отсутствие каких-либо фактов, подтверждающих противоположное, эта теория может выглядеть вполне правдоподобно. Я думаю, однако, что сейчас накопилось достаточно фактов, доказывающих обратное, и любой ученый, по-прежнему придерживающийся мысли, что рынки случайны, на самом деле отказывается смотреть в глаза реальности.

• В последние годы произошло огромное увели
  
  чение сумм денег, управляемых профессиональными
  
  трейдерами с использованием компьютеризирован
  
  ных стратегий следования за трендом. Не убьет ли, в
  
  конечном счете, этот рост популярности курицу, несу
  
  щую золотые яйца?
• На вопрос, не портит ли системную торговлю пре
  
  обладание системных трейдеров, особенно группы круп
  
  ных менеджеров, ответить трудно, потому что сущест
  
  вуют два очень разных вида свидетельств, приводящих к
  
  противоположным результатам. Во-первых, существуют
  
  количественные статистические доказательства того, что
  
  системы продолжают работать. Далее, существует качест
  
  венный аргумент, сводящийся к тому, что преобладание
  
  системных трейдеров должно изменить рынок настоль
  
  ко, что прибыль таким образом извлекать больше будет
  
  нельзя. Иными словами, сторонники теории случайного
  
  блуждания смогут, в конце концов, победить в споре.
• Оба аргумента не могут быть правильными. В ка
  
  кой из них верите вы?
• Системные трейдеры по-прежнему имеют важно
  
  го старого союзника человеческую природу. Челове
  
  ческая природа не изменилась. К счастью, по-прежнему
  
  остается много людей, торгующих на основе своих инс
  
  тинктов. Но, вне всякого сомнения, игра становится все
  
  более трудной.

176 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

В эволюционной биологии одним из предлагаемых ответов на вопрос, почему половое (в отличие от бесполого) размножение получило столь широкое распространение, является гипотеза Красной Королевы, названная так в честь персонажа книги «Алиса в стране чудес», ибо в ее стране вы должны бежать изо всех сил только для того, чтобы оставаться на месте. Идея здесь состоит в том, что конкуренция настолько жестока, что для того, чтобы выжить, виды должны развиваться как можно быстрее, и половое размножение дает своего рода эволюционный ускоритель. Аналогичным образом в нише системной торговли также существует сильная конкуренция, и трейдер должен разрабатывать системы с максимально возможной скоростью лишь для того, чтобы выжить.

• Означает ли это, что все увеличивающаяся доля
  
  профессионалов во всеобщей торговой вселенной из
  
  менит природу рынков настолько, что ранее действо
  
  вавшие системы не смогут более работать?
• Думаю, это так. Вот почему я готов принимать
  
  системы с несколько более низкой теоретической эф
  
  фективностью, если считаю, что они отличаются от
  
  того, что, по моему мнению, используют большинство
  
  других системных трейдеров.

Когда я говорю людям, желающим разрабатывать системы, что изменяющаяся природа рынков может обесценивать значительную часть исторических исследований, они неизменно отвечают, что ответом является разработка систем, основанных на недавних данных как если бы это было так просто. У такого подхода есть серьезная проблема. Недавние данные обладают меньшей статистической значимостью, чем долгосрочные исторические данные, просто потому, что их значительно меньше. Системы, основанные исключительно на недавних данных, имеют слишком слабую поддержку. И этот ключевой факт обойти никак нельзя.

УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 177

• Если бы вам довелось начать все с начала, что бы
  
  вы сделали по-иному?
• Я уделял бы больше внимания управлению капи
  
  талом. К моему сожалению, это то, что я игнорировал
  
  в течение первых лет торговли. Парадоксально, но хотя
  
  управление капиталом более важно, чем тайминг рынка,
  
  математически это более решаемая проблема.
• Есть ли что-нибудь уникальное в вашем подходе
  
  к управлению капиталом?
• Недостатком многих схем управления капиталом
  
  является то, что они связаны с использованием функ
  
  ции логарифмической полезности. Естественно, такая
  
  модель исходит из того, что «полезность» одинакового
  
  процентного увеличения капитала остается постоянной
  
  независимо от абсолютной величины капитала. Пробле
  
  ма этой модели состоит в том, что она не ограничена;
  
  в конечном счете она велит вам рисковать всем, что вы
  
  имеете.

Существует техническое возражение против функций неограниченной полезности, известное как «парадокс Санкт-Петербурга». Могу подтвердить его справедливость неким упрощенным примером. Предположим, что у вас есть миллиард долларов. Если ваша функция полезности не ограничена, значит, существует такая сумма денег, которая обладает полезностью настолько огромной, что вы будете готовы рисковать ради нее всем своим миллиардным состоянием. На самом деле, естественно, нет таких денег, хотя могут быть, конечно, и неденежные соображения (например, лишняя сотня лет жизни), ради которых человек в здравом уме поставит на кон все свое состояние в один миллиард долларов. Следовательно, с неограниченными функциями полезности что-то не так.

В нашей работе по управлению риском мы используем только ограниченные функции полезности. Тем не менее, некоторая часть наших моделей рассчитывает оп-

178 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

тимальные для инвестиций доли капитала, независимые от абсолютной величины богатства.

• Какой суммой вы рискуете в отдельной сделке?
  
  Есть ли у вас для этого какая-то формула?
• Не следует планировать риск в сделке больший,
  
  чем 2%. Хотя, конечно, вы все равно можете потерять
  
  больше, если рынок открывается с разрывом за предела
  
  ми предполагаемого уровня выхода.

Что касается размера ставки, то если вы построите кривую прибыльности системы в зависимости от размера позиции, то получите график, напоминающий контур кита из мультфильма, если расположить его головой направо. Левая сторона графика, относящаяся к относительно малому размеру позиции, будет почти прямолинейной в этом диапазоне увеличение размера позиции приносит пропорциональное увеличение прибыли. Но когда вы увеличиваете размер позиции сверх этого диапазона, то восходящий наклон начинает сходить на нет это происходит из-за все более крупных абсолютных значений убытков, которые заставляют вас торговать меньше, ограничивая вашу способность возвращаться на рынок после полосы неудач. Теоретический оптимум достигается примерно там, где у кита находится дыхало. Справа от этого оптимума график резко падает вниз размер позиции лишь чуть больше теоретического оптимума дает отрицательную производительность.

Размер позиции это тот аспект, где не стоит стремиться к оптимуму. Оптимум достигается сразу перед обрывом. Поэтому размер вашей позиции должен находится в верхней части диапазона, где график еще почти прямой.

• Насколько важен в торговле ум?
• Я не видел особой взаимосвязи между хорошей
  
  торговлей и умом. Некоторые выдающиеся трейдеры
  
  весьма умны, а некоторые нет. Многие исключительно
  
  умные люди являются ужасными трейдерами. Вполне

УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 179

достаточно среднего ума. А вообще-то гораздо более важно эмоциональное состояние.

• Я полагаю, вы участвовали в разработке систем,
  
  которые преподавались для «черепашек» (более под
  
  робно об этом см. в следующей главе).
• Да, это так.
• Насколько я понимаю, катализатором подгото
  
  вительной программы для «черепашек» был ваш спор
  
  с Ричардом Деннисом относительно того, можно ли на
  
  учить успешной торговле.
• Да. Я придерживался точки зрения, что научиться
  
  этому просто невозможно. Я утверждал, что один лишь
  
  факт, что мы можем делать это сами, не означает, что мы
  
  можем этому научить. Я исходил из того, что трейдер
  
  добавляет нечто, что нельзя встроить в механическую
  
  программу. Я оказался неправ. Программа «черепашек»
  
  имела исключительный успех. В подавляющем боль
  
  шинстве они научились торговать очень хорошо. От
  
  ветом на вопрос, можно ли научить торговать, является
  
  неоспоримое «да».

Считаете ли вы, что системы, которые вы с

Деннисом представили «черепашкам», деградировали,

потому что теперь этими методами пользуются двад

цать новых последователей?

• Если имея под управлением сотни миллионов они
  
  торгуют по-прежнему, вряд ли можно представить се
  
  бе, чтобы было иначе. Однако трудно сказать, до какой
  
  степени «черепашки» продолжают торговать по той же
  
  системе. Я бы скорее поверил, что теперь многие из них
  
  делают все совершенно по-другому.
• Если торговле можно научить, означает ли это,
  
  что ей можно научить любого человека, обладающего
  
  достаточным умом?

180 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

Научиться торговать может любой человек со

средним уровнем интеллекта. Это не высшая матема

тика. Однако в торговле гораздо легче выучить то, что

вы должны делать, чем делать это на практике. Хорошие

системы противоположны нормальным человеческим

склонностям. Из тех людей, которые могут выучить

основы, успешными трейдерами может стать лишь не

большой процент.

Если в азартную игру, ведущуюся среди определенного числа игроков, играть достаточно долго, в конечном счете все деньги достаются одному игроку. Если в деле участвует навык, то он ускорит процесс концентрации ставок в одних руках. Что-то в этом духе происходит и на рынке. Существует постоянная всеобщая тенденция, заставляющая капитал перетекать от многих к немногим. В конечном счете большинство проигрывает. Для трейдера это означает, что для того чтобы выиграть, вы должны вести себя как меньшинство. Если вы привносите в торговлю нормальные человеческие привычки и наклонности, вы тяготеете к большинству и неизбежно проигрываете.

• Не могли бы вы рассказать поподробнее о том,
  
  что вы считаете нормальными человеческими при
  
  вычками, ведущими к проигрышу?
• Ученые, занимающиеся теориями принятия реше
  
  ний, проводили эксперименты, в которых людям пред
  
  лагались различные варианты выборов между чем-то
  
  вполне гарантированным (суммами денег) и простыми
  
  лотереями для того, чтобы посмотреть, организованы
  
  ли рационально предпочтения субъектов. Они находят,
  
  что люди, как правило, выбирают реальный выигрыш,
  
  а не лотерею с более высоким ожидаемым выигрышем,
  
  но отказываются принять верный убыток и предпо
  
  читают сыграть в лотерею, где возможен еще худший
  
  убыток (при условии, что лотерея дает им возможность
  
  выпутаться). Эти явно инстинктивные человеческие на-

УИЛЬЯМ ЗКХАРДТ. МАТЕМАТИК 181

клонности и означают роковой конец для трейдера т. е. быстрее забирай прибыль, но не закрывай убыточные позиции убытком.

Это отношение, кроме того, усиливается культурной средой, что видно из совета: хватайся за возможности, но не теряй своего в трудную минуту. Однако для трейдера более полезным советом было бы следующее: пока растут прибыли не обращай внимания на возможность зафиксировать их, но в трудную минуту спасайся как заяц.

Есть одна распространенная пословица по этому предмету, которая абсолютно неверна: нельзя разориться, фиксируя прибыль. Именно так-то большинство трейдеров и разоряются. В то время как любители разоряются, соглашаясь на большие убытки, профессионалы разоряются, соглашаясь на маленькие прибыли. Проблема здесь по существу та же человеческая природа настроена не на максимизацию прибыли, а скорее на максимизацию частоты выигрышей. Стремление максимизировать количество выигрышных сделок (или минимизировать число проигрышных сделок) работает против трейдера. Количество успешных сделок является наименее важным показателем эффективности системы и может даже негативно сказываться на общей прибыли.

• Существуют ли какие-то еще природные челове
  
  ческие склонности, которые, по вашему мнению, ме
  
  шают успеху в торговле?
• Есть еще такая штука, которую я называю «проти-
  
  вотрендовое влечение». Существует целое созвездие эмо
  
  циональных факторов, которые заставляют людей играть
  
  против тренда. Люди стремятся покупать дешево, а про
  
  давать дорого, одно лишь это само по себе заставляет их
  
  торговать против тренда. Но понятие дешевизны или до
  
  роговизны должно быть к чему-то привязано. Люди име
  
  ют тенденцию считать цены, к которым привыкли, нор
  
  мальными, а цены, находящиеся в стороне от этих уров
  
  ней ненормальными. Такой взгляд на вещи заставляет

182 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

людей торговать против развивающегося тренда, исходя из предположения, что цены, в конечном счете, вернутся к «норме». Это является путем к катастрофе.

• Есть ли другие аспекты человеческой природы,
  
  препятствующие торговому успеху?
• По-настоящему имеет значение долгосрочное рас
  
  пределение результатов ваших торговых методов, но
  
  психологически кажется, что самое большое значение
  
  имеет, окажутся ли успешными те позиции, которые вы
  
  имеете прямо сейчас. Текущие позиции кажутся слиш
  
  ком важными для того, чтобы рассматривать их с точки
  
  зрения равнодушной статистики. Возникает искушение
  
  изменить свои правила, чтобы эти текущие сделки ока
  
  зались успешными. Оба самых страшных греха торговли
  
  чрезмерное промедление с убытками и преждевремен
  
  ное изъятие прибыли являются попытками увеличить
  
  вероятность успеха текущих позиций, но на самом деле
  
  это серьезно подрывает долгосрочные результаты.
• Повидав на своем веку людей, состоявшихся как
  
  трейдеры, и тех, которым это не удалось, что вы ду
  
  маете о характеристиках, которые различают две эти
  
  группы?

Те, кто выжил, избегают сценариев, в которых

плохие сделки заставляют их становится эмоционально

неустойчивыми и совершать еще больше плохих сде

лок. Они также способны ощущать боль от проигрыша.

Если вы не способны почувствовать боль от убытка, вы

оказываетесь в таком же положении, что и несчастные

люди, не имеющие рецепторов боли. Прикасаясь рукой

к горячей плите, они неизбежно обжигаются. Без боли

в этом мире выжить нельзя. Аналогична ситуация и на

рынках если убыток не причиняет боли, ваше финан

совое выживание вряд ли будет возможно.

Я знаю нескольких мультимиллионеров, которые начали торговать на унаследованное богатство. Каждый из

УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 183

них потерял все, потому что они не чувствовали боли, когда проигрывали. В первые несколько формирующих лет торговли они чувствовали, что могут позволить себе проигрывать. Вы добьетесь гораздо больших успехов, если будете выходить на рынок, балансируя над пропастью, чувствуя, что не можете позволить себе проиграть. И я скорее поставлю на успех человека, начинающего с несколькими тысячами долларов, чем на того, кто пришел с миллионами.

• Что может сделать проигрывающий трейдер,
  
  чтобы измениться?
• Я рассмотрел бы две ситуации. Если трейдер не
  
  знает, почему он проигрывает, то дело безнадежно. Не
  
  понимая причин неудач, невозможно с ними бороться.
  
  А в случае, когда трейдер знает, что он делает неправиль
  
  но, могу посоветовать ему одну простую вещь: надо пе
  
  рестать делать то, что он делает неправильно. Если он
  
  не может изменить свое поведение, то ему следует стать
  
  догматическим системным трейдером.
• Были ли у вас сделки, оказавшиеся особенно
  
  трудными с эмоциональной точки зрения?
• Однажды в свой первый год торговли я открыл
  
  длинную позицию по сое всего в нескольких центах
  
  от восходящего лимита. Затем рынок без единого
  
  восходящего тика прошел от восходящего лимита
  
  до нисходящего лимита. Это заняло примерно три
  
  минуты. Такое поведение убедило меня, что нужно
  
  открыть короткую позицию на нисходящем лимите.
  
  Через две минуты рынок снова поднялся до восходя
  
  щего лимита.
• Чему же научил вас этот опыт?
• Это был мой первый урок управления риском. На
  
  этих двух сделках я за пять минут потерял более полови
  
  ны своего капитала.

184 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Как вы оправились от этого убытка?
• Торгуя понемножку, принимая много небольших
  
  решений вместо того, чтобы пытаться отыграть все в не
  
  скольких сверхприбыльных сделках.
• Трудно ли вам справляться с эмоциональными
  
  последствиями больших убытков?
• Во многих случаях большие прибыли являются
  
  даже более предательскими в смысле эмоциональной
  
  дестабилизации, чем крупные убытки. Я думаю, что
  
  очень важно не быть эмоционально связанным с круп
  
  ными прибылями. И я, конечно, совершал свои худ
  
  шие ошибки после длительных периодов выигрышей.
  
  Когда у вас наступает длительная полоса выигрышей,
  
  появляется искушение думать, что вы умнее рынка, и
  
  это позволит вам продолжать расти до бесконечности.
  
  Вы начинаете позволять себе принимать сомнительные
  
  решения. Можете представить себе, что происходит за
  
  тем? Как правило, убытки делают вас сильнее, а прибы
  
  ли слабее.
• Позвольте мне расширить свой вопрос. Трудно
  
  ли вам справляться с эмоциональной стороной торгов
  
  ли будь то крупные убытки или крупные прибыли?
• Торговля может быть положительной игрой в де
  
  нежном смысле, но отрицательной игрой в эмоцио
  
  нальном. Иногда у меня бывало так: группа рынков, на
  
  которых я имел большую позицию, открывалась резко
  
  против меня, почти на уровне моей защитной останов
  
  ки. Убыток кажется опустошительным, иногда даже ка
  
  жется: не слишком ли высоко установлен мой уровень
  
  риска? Затем каким-то чудом мои стопы не срабатыва
  
  ют, и к середине дня рынки эти восстанавливаются в
  
  мою пользу примерно на столько же, на сколько до это
  
  го они ушли против меня. Что я при этом чувствую? Нет
  
  такого восторга, который мог хотя бы частично компен
  
  сировать утренний стресс. Прибыль, конечно, кажется

УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК Ш

большой, но все равно она не может перекрыть ту более раннюю боль от убытка.

Вышеописанный пример может до некоторой степени просто быть эмоциональным преувеличением, но сама по себе идея асимметричной реакции совершенно верна. Например, если движение цены доводит рынок до вашей точки стопа, вы не должны надеяться на ралли. Именно такое основанное на надеждах мышление заставляет трейдера соглашаться на еще больший убыток. Конечно, рынок может восстановиться (если не произошел разворот тренда), но об этом не стоит думать в то время, когда вам полагается выходить с рынка. А теперь представьте себе случай, когда рынок сильно идет не против вас, а в вашу пользу. Здесь вполне уместно думать об обратном движении. Резкость движения указывает на то, что волатильность только что увеличилась, а это значит, что даже большая неожиданная прибыль может быстро испариться. Ситуация эта асимметрична. Когда вы проигрываете, и мысль о том, что рынок восстановится, может утешать вас, об этой идее даже нельзя задумываться. С другой стороны, когда вы имеете большую прибыль, и мысль об обратном движении является неприятной, она должна рассматриваться в первую очередь. Торговля полна таких асимметрий, которые в целом делают ее делом эмоционально очень тяжелым.

• Если торговля является такой эмоционально не
  
  удовлетворяющей, не являются ли единственным ее
  
  оправданием финансовые соображения?
• Не могу представить себе, зачем заниматься ею,
  
  если не достигать положительных финансовых резуль
  
  татов. Это одна из немногих отраслей, где вы еще може
  
  те самостоятельно пройти путь от бедности к богатству.
  
  Ричард Деннис начал всего с несколькими сотнями дол
  
  ларов, и менее чем через два десятилетия у него были
  
  сотни миллионов это очень мотивирует.

Ш ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

Если вы играете ради эмоционального удовлетворения, вы обречены на проигрыш, потому что очень часто приятные ощущения дают как раз неправильные действия. Ричард Деннис, бывало, говорил, иной раз весьма комично: «Если тебе это нравится, не делай этого». Собственно говоря, одним из правил, которым мы учили «черепашек», было: при прочих равных условиях делайте то, чего вам хочется сделать меньше всего. Вы с самого начала должны решить, ради чего играете. Ради удовольствия или ради успеха? Вне зависимости от того, чем вы это измеряете, деньгами или чем-то еще, чтобы выиграть в торговле, вы должны играть ради успеха.

Торговля, кроме того, очень затягивает. Когда ученые, занимающиеся поведенческой психологией, сравнили относительное влияние различных схем вознаграждения, они нашли, что прерывистое вознаграждение положительные и отрицательные стимулы, применяемые случайным образом (например, когда крыса не знает, что она получит от прикосновения к решетке удовольствие или боль) вызывает гораздо большее привыкание, чем одни лишь положительные стимулы. Прерывистое вознаграждение соответствует опыту маниакального игрока, а также торговца фьючерсами. Разница состоит в том, что трейдер, возможно, сможет сделать деньги. Однако, как и большинство «эмоциональных» аспектов торговли фьючерсами, привыкание к ней грозит разорением. Привыкание является причиной, по которой столь многие брокеры, сделавшие состояния, закончили, в конце концов, полным разорением.

• Какой совет можете вы дать для того, чтобы
  
  справляться с эмоциональными ловушками, свойс
  
  твенными торговле?
• Некоторые люди очень хорошо умеют не тратить
  
  эмоциональную энергию на ситуации, которые они не
  
  могут контролировать (я к их числу не отношусь). Один

УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 187

старый трейдер как-то сказал мне: «Не думай о том, что собирается сделать рынок, ты на это никак повлиять не можешь. Думай о том, что ты будешь делать в тех или иных ситуациях».

В частности, вам вообще не следует тратить время на размышления о тех замечательных сценариях, в которых рынок идет в вашу сторону, поскольку в таких ситуациях вам делать совершенно нечего. Вместо этого думайте над такими вещами, которых вы хотите меньше всего, и о том, что вам нужно будет делать в этом случае.

• Можете ли вы посоветовать, как справляться с
  
  периодами длительных проигрышей?
• Не следует слишком погружаться мыслями в убыт
  
  ки. Если вас терзают страхи, направьте эту энергию в
  
  исследования. За много лет работы в CD (компании, в
  
  которой Деннис и Экхардт были партнерами) мы делали
  
  свои лучшие открытия, когда теряли деньги.
• Вы думаете, причиной этого было то, что в это
  
  время у вас появлялась наибольшая мотивация для
  
  улучшения ваших методов?
• Вероятно, так и есть.
• Есть ли среди открытий, сделанных вами в отно
  
  шении рынков и торговли за долгие годы, что-нибудь
  
  такое, что оказалось особенно удивительным или труд
  
  ным для понимания?

Несколько лет назад одна компания проводила

ежегодный конкурс работы с графиками. Конкурсанты

должны были до определенного срока предсказать цены

закрытия нескольких фьючерсов на определенную дату.

Один из сотрудников нашего офиса (Дэйл Деллутри)

решил, как я думаю, шутки ради использовать модель

случайного блуждания. Иными словами, он просто взял

в качестве своего прогноза цену закрытия на дату сдачи

материала и при этом едва не выиграл главный приз. Его

188 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

имя оказалось в первой пятерке списка 50 лидеров этого соревнования.

В конкурсе этом участвовали сотни человек, а это значит, что более 95%, а вероятнее всего более 99% участников получили результат худший, чем дал слепой случай. Все это очень серьезно.

Масштабы результатов этой истории, похоже, поддерживают очевидный феномен, который я наблюдал много раз на протяжении многих лет, но для которого у меня нет неопровержимых доказательств: большинство людей торгуют хуже, чем трейдер, полагающийся исключительно на случайный выбор.

• Ваша гипотеза означает, что большинство трей
  
  деров добились бы лучших результатов, действуя на
  
  угад, а не используя свои методы мысль весьма про
  
  вокационная. Как вы объясняете этот феномен?
• Рынок ведет себя во многом как ваш противник,
  
  который пытается научить вас торговать плохо. Я не хо
  
  чу этим сказать, что рынок имеет какие-то намерения,
  
  потому что, конечно, никаких намерений у него нет.
  
  Уместной аналогией является теория эволюции, при
  
  изложении которой возникает ощущение, что эволю
  
  ция имела какую-то цель. Например, птицы приобрели
  
  крылья для того, чтобы уметь летать. Технически это не
  
  верно. Птицы не являются сторонниками дарвинизма, и
  
  вы можете с уверенностью утверждать, что ни одна пти
  
  ца или протоптица никогда не собиралась выращивать
  
  у себя крыло. Тем не менее, результаты естественного
  
  отбора наводят на мысль, что у природы существовало
  
  намерение создать для животных какие-то приспособле
  
  ния, приносящие им выгоду.

Примерно так же можно говорить и о рынках. Любой человек, торговавший хотя бы некоторое время, начинает чувствовать, что рынки имеют какие-то личные характеристики. Очень часто у вас появляется чувство, что «они стараются вас достать», что на самом деле является

УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 189

просто персонализацией этого процесса. Эта иллюзия имеет под собой вполне солидное основание. Рынок ведет себя во многом как наставник, пытающийся привить плохую технику торговли. Беда в том, что большинство людей усваивают эти уроки слишком хорошо.

Пожалуйста, расскажите поподробнее. Какие

именно уроки преподает этот наставник?

Поскольку большинство небольших и умеренных

прибылей имеет тенденцию исчезать, рынок учит вас

хвататься за них прежде, чем они успеют ускользнуть.

Поскольку рынок проводит больше времени в консо

лидации, чем в трендах, он учит вас покупать на прова

лах и продавать на подъемах. Поскольку рынок вновь и

вновь возвращается к одним и тем же ценам, кажется,

что если вы подождете достаточно долго, он вернется к

тем ценам, на которых находился ранее тем самым

он учит вас держаться за плохие сделки. Рынок любит

заманивать вас ложной безопасностью успешных на

первый взгляд технических приемов, которые нередко в

длительной перспективе оказываются катастрофически

убыточными. Общая идея здесь состоит в том, что то,

что работает чаще всего, как правило, оказывается поч

ти противоположным тому, что работает в длительной

перспективе.

Главная мысль, пронизывающая комментарии Экхар-дта, заключается в том, что то, что кажется приятным, обычно делать нельзя. В одном из примеров ученые, занимающиеся теорией принятия решений, продемонстрировали, что люди постоянно предпочитают выбирать верный выигрыш, а не игру, имеющую более высокий уровень вероятного выигрыша. Они также предпочитают играть с убытком, даже если ставкой является результат худший, чем альтернатива с гарантированным убытком. Эти инстинктивные предпочтения противоречат, пожалуй, самому фундаментальному принципу

190 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

успешной торговли: быстро прекращать свои убытки и позволять расти прибыли. И то, что этот афоризм стал избитой истиной, не делает его менее ценным.

Другим примером контрпродуктивных инстинктов является то, что Экхардт называет «противотрендовым влечением». Продажа на сильном рынке и покупка на слабом созвучна стремлению людей покупать дешево и продавать дорого. Хотя в момент открытия такие сделки могут казаться привлекательными, следование проти-вотрендовому влечению почти неизбежно обречено на неудачу (это утверждение не означает, однако, что успех гарантирует противоположная стратегия следование за трендом, поскольку оба подхода влекут за собой операционные издержки).

Чрезмерная озабоченность трейдеров своими текущими позициями является еще одним примером разрушительного воздействия стремления к психологическому комфорту. Фиксация прибыли до достижения намеченной цели, удерживание позиций сверх намеченного уровня ликвидации убытка и ликвидация позиций до достижения точек стоп-лосса из-за страха понести убыток все это примеры действий, направленных на достижение эмоционального комфорта. Однако все эти действия, скорее всего, окажут отрицательное влияние на долгосрочные результаты.

Природные наклонности людей сбивают их также с пути при системной торговле. Чем больше система подгоняется к прошлому поведению цен, тем более впечатляющими будут результаты системы на исторических данных, и тем лучше будет чувствовать себя трейдер, используя эту систему. Однако, как это ни парадоксально, чем больше усилий тратится на точную подгонку системы к прошлому поведению цен, тем хуже будут будущие результаты реальной торговли. Стремление разработать «красивую» систему приводит людей к принятию благоприятных результатов моделирования без должной критики. Очень часто замечательные резуль-

УИЛЬЯМ ЭШРДТ. МАТЕМАТИК 191

таты тестов на исторических данных являются просто следствием ошибочной или наивной методологии. Эк-хардт советует, чтобы все разработчики систем верили своим результатам только после того, как сделают все возможное, чтобы опровергнуть их.

Экхардт утверждает, что тенденция делать то, что удобно, приводит большинство людей к достижению на рынках результатов худших, чем случайное блуждание. Он утверждает, что большинство людей проигрывает не потому, что им не хватает знаний и навыков, а потому, что природные человеческие качества ввергают их в поведенческие модели, которые приводят к результатам худшим, чем случайные, и это звучит очень убедительно. Если Экхардт прав а я думаю, что это так, то из этого следует, что в торговле наши природные инстинкты нас подводят. Следовательно, первым шагом к успеху в качестве трейдера является изменение поведения таким образом, чтобы делать то, что является правильным, а не то, что кажется удобным.

МОЛЧАНИЕ ЧЕРЕПАШЕК

П

редставьте себе английскую гостиную, отделанную дубовыми панелями. Два явно богатых джентльмена сидят в креслах, глядя в пылающий камин, попыхивая трубками и обсуждая свою философию торговли.

• Я думаю, Колин, что любого можно научить быть
  
  превосходным трейдером. В этом нет ничего магичес
  
  кого. Не требуется никакого исключительного таланта.
  
  Надо просто заучить соответствующие правила и следо
  
  вать этим правилам. И я совершенно не сомневаюсь в
  
  том, что любого могу научить, как сделать состояние на
  
  торговле.
• Все это чепуха, Дункан! Просто ты думаешь, что
  
  твой торговый успех является результатом твоей систе
  
  мы. Но ты не понимаешь, что у тебя есть особый талант.
  
  Ты можешь написать свои правила метровыми буква
  
  ми и заставить людей целый год читать их ежедневно,
  
  но они все равно не смогут делать того, что делаешь на
  
  рынках ты. Твой успех является следствием твоего та
  
  ланта. Этому научить нельзя!
• Что ж, Колин, мы повторяем одно и то же уже в
  
  сотый раз. Давай решим этот спор раз и навсегда. Поче
  
  му бы нам просто не взять десяток человек, научить их
  
  моей системе, дать каждому на торговлю по миллиону
  
  фунтов и посмотреть, что получится?

Прекрасная идея, Дункан! Выбери десять чело

век, подготовь их, и если по истечении одного года они

МОЛЧАНИЕ ЧЕРЕПАШЕК 193

не смогут увеличить свой капитал по меньшей мере на 25% а это скромная цифра с учетом того, что ты обычно делаешь за год в два-три раза больше, ты заплатишь мне миллион фунтов. А если они смогут сделать больше 25%, то я заплачу тебе столько же.

Затем Дункан и Колин подошли к окну и стали высматривать среди прохожих потенциальных кандидатов для своего эксперимента. Каждый раз, когда они приходили к общему мнению по поводу того или иного человека, они посылали дворецкого, чтобы пригласить прохожего в дом.

Вышеописанное выглядит как забавный сюжет для рассказа или кинофильма (собственно говоря, это довольно вольная адаптация замечательного рассказа Марка Твена «Банковский билет в миллион фунтов стерлингов»). Однако давайте перенесемся из Лондона в Чикаго, уберем денежный элемент спора и используем более совершенный метод отбора кандидатов и тогда история эта окажется истиной, а не вымыслом. Легендарный трейдер Ричард Деннис, который, как известно, превратил свою начальный капитал в несколько тысяч долларов в состояние, оценивающееся в 200 млн долларов, действительно имел такой спор со своим партнером Уильямом Эк-хардтом (интервью с которым помещено в предыдущей главе). Деннис утверждал, что успеху в торговле можно научить, а Экхардт поднимал эту идею на смех.

Чтобы разрешить этот непрекращающийся спор, Деннис и Экхардт решили провести свою версию описанного выше эксперимента. Они поместили объявление в Wall Street Journal, приглашающее людей, заинтересованных в том, чтобы пройти подготовку в качестве трейдеров. После процесса рассмотрения письменных заявлений, оценки результата экзамена и собеседования с отобранными финалистами из приблизительно тысячи откликнувшихся на объявление была отобрана группа в 13 человек. В течение примерно двух недель Деннис

194 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

и Экхардт преподавали этой группе счастливчиков некоторые свои системы. Ничего не скрывая, они передали этой группе все детали. После подготовки Деннис профинансировал эту группу и отправил ее торговать самостоятельно.

Первая группа добилась в течение первого же года настолько хороших результатов, что на следующий год Деннис повторил эксперимент со второй группой из десяти человек. Обе эти группы трейдеров получили прозвища «черепашек». Это довольно любопытное название родилось во время поездки на Восток, совершенной Ричардом Деннисом в то время. В ходе этой поездки он посетил черепашью ферму, на которой в огромных чанах выращивали черепах. В представлении Денниса картина выращивания тысяч копошащихся черепашек в огромных чанах была превосходной аналогией подготовки трейдеров.

Был ли прав Ричард Деннис? Можно ли на самом деле обучить людей быть исключительно успешными трейдерами? Чтобы ответить на этот вопрос, давайте вернемся на шесть лет назад, когда я готовился писать эту книгу. Начал я с поиска возможных кандидатов на интервью. При отборе фьючерсных трейдеров одним из использованных мною источников был ежеквартальный обзор, публикуемый Managed Accounts Reports. В этом отчете обобщаются результаты работы большого числа управляющих портфелями фьючерсов (commodity trading advisors, СТА) и дается краткая характеристика каждому трейдеру. В конце каждой такой характеристики находится сводная таблица, в которую включены основные статистические данные, такие как среднегодовая прибыль в процентах, максимальное падение капитала, коэффициент Шарпа (отношение прибыль/риск), процентная доля выигрышных месяцев и вероятность достижения при работе с данным СТА 50-процентного, 30-процентного и 20-процентного убытка. Объективности ради я листал страницы, обращая внимание только на

МОЛЧАНИЕ ЧЕРЕПАШЕК 195

эти таблицы (а не на имена трейдеров), и отмечал тех консультантов, чьи положительные результаты казались особо из ряда вон выходящими. В итоге я отобрал восемнадцать из более чем ста СТА, представленных в данном обзоре. Восемь из этих восемнадцати трейдеров (44%) оказались «черепашками». Поразительно! Ричард Деннис был абсолютно прав (надо признать, что годом позже результаты эти были бы гораздо менее впечатляющими, ибо 1991 оказался для многих «черепашек» годом весьма несладким).

Мне показалось очевидным, что если я хочу пуститься на поиски ингредиентов торгового успеха, мне нужно поговорить с «черепашками». Уникальность эксперимента Денниса, похоже, дала необычную возможность увидеть, чем отличается подход к рынкам у разных людей, прошедших одну и ту же подготовку.

Хотя на бумаге эта идея выглядела неплохо, осуществить ее оказалось очень трудно. Во-первых, я обнаружил, что целый ряд «черепашек» просто отказываются разговаривать. «Послушайте, говорил им я, я понимаю вашу сдержанность. Однако уверяю вас, что не напечатаю ничего до тех пор, пока вы сами не увидите текста, и если вы решите, что неумышленно раскрыли какие-то свои торговые секреты, я обещаю не использовать этот материал. Весь риск на моей стороне. Ведь я могу пройти весь процесс интервью и редактирования, а вы в конце можете отказать мне в разрешении использовать этот текст. Чем вы рискуете?» Несмотря на эти заверения, несколько «черепашек» отказались даже рассматривать идею участия в интервью.

Но те, кто отказался беседовать со мной, были лишь частью проблемы. Главная проблема состояла в том, что остальные члены группы старались в основном не говорить ничего такого, что могло представлять хоть какой-то интерес. Я хорошо знал, что члены группы подписали соглашение о неразглашении каких-либо частей системы, и не рассчитывал, что они поделятся

1% ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

этими секретами с остальным миром. Поэтому в процессе интервью я избегал каких-либо конкретных вопросов, касающихся самой системы. К сожалению, осторожность «черепашек» была настолько велика, что они избегали говорить обо всем, хотя бы отдаленно связанном с системой (поневоле на память приходят фильмы о Второй мировой войне, где сбитый американский летчик отвечает на все вопросы, повторяя свое звание, должность и номер части). Ниже следует характерный фрагмент с целью показать атмосферу типичного интервью.

• Как вы выбираете свои сделки?
• Я в основном использую систему, но не могу гово
  
  рить об этом подробно.
• Я знаю, что мы не можем обсуждать детали систе
  
  мы, но можете вы хотя бы сказать мне, в самых общих
  
  выражениях, почему эта система имеет тенденцию ра
  
  ботать гораздо лучше, чем огромное большинство дру
  
  гих существующих систем следования за трендом?
• А я ничего о других системах и не знаю.
• Хорошо, в целях сравнения давайте просто ис
  
  пользуем типичную систему, основанную на скользя
  
  щей средней, которая по существу является одним из
  
  методов следования за трендом. Не раскрывая каких-
  
  либо конкретных торговых секретов, можете ли вы
  
  сказать в самом общем концептуальном смысле, чем
  
  отличается система, преподанная вам Деннисом, от
  
  этих более стандартных подходов?
• Я предпочел бы не отвечать на этот вопрос.
• По каким торговым правилам вы живете?
• По тем же общим правилам, которые, я уверен, вы
  
  слышали повсюду. Не думаю, что смогу добавить здесь
  
  что-то новое.

МОЛЧАНИЕ ЧЕРЕПАШЕК 197

Поговорим о конкретной торговой ситуации.

Недавнее начало воздушной войны США против Ира

ка привело к ряду гигантских ночных движений це

ны. Участвовали ли вы в каком-либо из этих рынков?

Следили ли вы за этими рынками во время ночных

сессий?

Мне повезло в то время я находился вне рынка сырой нефти.

• А как насчет рынка золота, который в то время
  
  также пережил огромный разворот цены?
• Да, у меня была позиция по золоту.
• Не секрет, что подход Денниса был по своей при
  
  роде следованием за трендом. Поэтому очевидно, что
  
  коль скоро длительное время до начала воздушной
  
  войны рынок повышался, у вас в то время должна бы
  
  ла быть длинная позиция. Война началась ночью, и
  
  хотя цены на золото сначала росли, к следующему ут
  
  ру они опустились более чем на 30 долларов. Следили
  
  ли вы за рынком в течение ночной сессии? И если так,
  
  то как вы отреагировали?
• Я закрыл позицию.
• Произошло ли это потому, что рынок получил
  
  новость, которая по своей природе должна была быть
  
  бычьей речь идет о начале войны, после чего
  
  лишь немного повысился и сразу начал падать?
• Не могу сказать.
• Вряд ли то, о чем я говорю, относится к секретам
  
  торговли. Шесть лет назад в одной книге я описал идею,
  
  что если рынок не откликается на важную новость со
  
  ответствующим образом, то это является существен
  
  ным показателем поведения цены. И я уверен, что был
  
  не первым и не последним, кто опубликовал эту идею.
  
  Все, о чем я спрашиваю, было ли это основанием для

198 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

вашего решения быстро зафиксировать убыток, или было что-то еще?

Были и другие соображения, но я об этом говорить не могу.

• Нет ли чего-нибудь такого, о чем мы не говорили,
  
  касающегося философии успешной торговли, о чем вы
  
  хотели бы рассказать?
• (Длительная пауза.) Нет, пожалуй. Ничего такого
  
  мне в голову не приходит.

Что ж, идея вам ясна. Применяя соответствующий торговый принцип, я решил прекратить свои убытки и, проведя несколько первых интервью с «черепашками», не обращаться за следующими. По-видимому, исключительная чувствительность «черепашек» к возможности раскрытия того, чему научил их Ричард Деннис, пусть даже ненамеренно, оказалось непреодолимым препятствием к ведению таких относительно открытых бесед, которые я имел с другими трейдерами.

Я, однако, выбрал короткие выдержки из двух интервью, проведенных мною с «черепашками». Следующий материал дает определенное представление об опыте «черепашек» и некоторые идеи о полезности уроков или советов по торговле.

МАЙКЛ КАРР

П

осле почти паранойи и даже грубости, с которыми я столкнулся, обращаясь с просьбами об интервью к некоторым «черепашкам», отношение Майкла Kappa (Michael Can) вызвало приятное чувство облегчения (он не только любезно согласился на интервью, но и, узнав, что я увлекаюсь туризмом, проявил достаточно внимания, чтобы послать мне брошюру о «Тропе ледникового периода», проходящей недалеко от его дома).

МОЛЧАНИЕ ЧЕРЕПАШЕК 199

Карр входил в первую группу «черепашек», подготовленных Ричардом Деннисом. Он начал торговать в 1984 году и за четыре года торговли на Денниса делал прибыль в среднем по 57% в год (в первой трети 1988 года, когда Деннис прекратил эту программу, он переживал скромный убыток). Карр не возобновлял торговлю до августа 1989 года, когда он открыл свою компанию СТА. По состоянию на конец 1991 года капитал Карра увеличился на 89%.

Я проинтервьюировал Карра в его доме в Висконсине, который фактически стоит посреди озера и соединяется с берегом очень длинной подъездной дорогой. Я приехал, когда как раз начинался шторм. Из офиса Карра, со всех сторон окруженного окнами, открывается вид на воду во всех направлениях. Это сочетание окружающей воды и шторма создавало впечатляющий задний план. К сожалению, декорация оказалась более внушительной, чем сам наш разговор. Хотя Карр вел себя вполне дружелюбно, беседа наша была пронизана тем же духом осторожности, что был характерен для всех интервью с «черепашками».

• Как вы стали «черепашкой»?
• Я работал разработчиком в компании по производс
  
  тву игр TSR, известной игрой «Подземелья и драконы».
  
  Работать в TSR я начал, когда там было всего несколько
  
  человек. В последующие годы компания пережила впечат
  
  ляющую фазу роста, на пике которой в ней начитывалось
  
  свыше 300 служащих. Затем наступили трудные времена,
  
  и компания, чтобы выжить, произвела радикальные сокра
  
  щения. Я потерял работу вместе с двумя сотнями других
  
  служащих. Примерно в то же время мне попался в руки
  
  экземпляр Wall Street Journal По иронии судьбы, это был
  
  тот самый номер, в котором Ричард Деннис опубликовал
  
  свое объявление о поиске стажеров по трейдингу.
• Был ли у вас в то время какой-либо опыт работы
  
  на фьючерсных рынках?

200 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Никакого опыта торговли у меня не было. Однако
  
  в то время, когда я работал в TSR, я предложил идею со
  
  здания игры о биржевой торговле. Я думал, что фьючер
  
  сные рынки обладают всеми необходимыми компонен
  
  тами для создания успешной игры. Чтобы набрать об
  
  щую информацию, я прочитал множество публикаций,
  
  выпускаемых биржами. Я также прошел специальный
  
  курс обучения, включавший шесть вечерних занятий
  
  с фьючерсным брокером. Поэтому у меня было руди
  
  ментарное понимание фьючерсных рынков, но не более
  
  того.
• Насколько я понимаю, было более тысячи пре
  
  тендентов, но отобрали лишь тринадцать кандидатов.
  
  Как вы думаете, почему выбрали именно вас?
• Насколько я знаю, я был единственным канди
  
  датом, работавшим в игровой компании. Думаю, мне
  
  помог выделиться тот факт, что опыт моей работы от
  
  личался от других. Кроме того, немалая часть торговли
  
  фьючерсами основывается на теории игр и вероятности.
  
  Поэтому не так уж трудно поверить, что человек, имею
  
  щий опыт в этой области, может добиться успехов.
• Кто с вами беседовал?
• Ричард Деннис и двое его помощников.
• Можете ли вы вспомнить какие-нибудь свои от
  
  веты во время этого интервью, которые, возможно, по
  
  могли вам получить эту работу?

Да ничего особенного. Я думаю, однако, что,

несмотря на отсутствие у меня опыта в этой отрас

ли, я смог задавать разумные вопросы и отвечать со

ответственно. Однако было одно исключение (при

воспоминании об этом он смеется). Я, вероятно, был

одним из немногих кандидатов, которые практически

ничего не знали о Ричарде Деннисе. И хотя я этого не

знал, Ричард Деннис был известен как один из величай-

МОЛЧАНИЕ ЧЕРЕПАШЕК 201

ших технических трейдеров в мире. Во время интервью я спросил: «А вы торгуете на рынках, используя фундаментальный или технический подход?» Все рассмеялись. Он ответил: «Мы торгуем на основе технического подхода». И я отозвался вопросом: «А что, фундаментальный анализ умер?» Деннис ответил с улыбкой: «Надеемся, что нет».

• Очевидно, отсутствие у вас опыта вам не повре
  
  дило.
• Как оказалось, из тринадцати отобранных человек
  
  у одной трети вообще не было опыта, у другой трети
  
  был значительный опыт, а у остальных опыт был не
  
  большой.
• Я знаю, что вы не можете раскрывать каких-либо
  
  конкретных деталей о вашем подготовительном курсе.
  
  Однако, возможно, есть какие-либо общие уроки, кото
  
  рые вы вынесли из этих занятий, о которых вы можете
  
  говорить?
• Совет, который как я думаю, представляет цен
  
  ность для любого человека, торгующего на рынке, за
  
  ключается в следующем: не беспокойтесь о том, что
  
  собирается сделать рынок, беспокойтесь о том, что вы
  
  собираетесь сделать в ответ на поведение рынка.
• Можете ли вы дать еще какой-либо совет относи
  
  тельно психологии или отношения?
• По-моему, значительной части населения вообще
  
  не следует торговать на рынках. Хотя я и не уверен, что
  
  можно использовать в качестве примера азартные игры,
  
  думаю, что здесь есть очень близкая аналогия. Люди, ко
  
  торые проявляют себя мудрыми и рассудительными иг
  
  роками, будут, вероятно, мудрыми и рассудительными
  
  инвесторами, потому что у них есть этакое отстранен
  
  ное видение ценности денег. С другой стороны, те люди,
  
  которых захватывает волнение при виде величины ста-

202 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

вок, будь то азартные игры или инвестирование, скорее всего, будут выбиты из колеи проигрышами.

• Почему вы торгуете?
• Отчасти, конечно, для того, чтобы заработать на
  
  жизнь. Однако торговля имеет многие элементы игры.
  
  Для такого человека как я, всегда проявлявшего интерес
  
  к играм, лучшей работы, пожалуй, не найдешь.

ГОВАРД СЕЙЛЛЕР

Г

овард Сейдлер (Howard Seidkr), безусловно, является самой восторженной из «черепашек», которых я проинтервьюировал. От него исходит общее чувство наслаждения торговлей, как на эмоциональном уровне, так и на словах. Во время интервью он выражал настолько приподнятое отношение к торговле, что я, естественно, предположил, что он, должно быть, переживает прибыльную полосу на рынках. К своему удивлению, позднее я узнал, что полугодовой период, предшествовавший нашему интервью, был у него вторым по убыточности полугодовым периодом за всю его историю деятельности (он потерял 16%). Сайдлеру, безусловно, я присудил бы премию как самой счастливой «черепашке». Что касается результатов, то в среднем он получал прибыль в 34% (с учетом ежегодного реинвестирования прибыли) с того времени, как начал торговать в 1984 году.

• Когда вы впервые столкнулись с рынками?
• Мое первое знакомство состоялось еще в детстве,
  
  ибо отец немного торговал на фондовом рынке. Учась
  
  в средней школе, я узнал о фьючерсных рынках. Фью
  
  черсы вызвали у меня восхищение из-за симметрии,
  
  заключавшейся в возможности открывать короткую и
  
  длинную позицию. Меня также привлекал потенциал
  
  левериджа. Когда я начал читать о фьючерсных рынках,

МОЛЧАНИЕ ЧЕРЕПАШЕК 203

то общее описание выглядело примерно следующим образом: «Вот эта игра, но, между прочим, в ней почти никто не выигрывает». Для меня это было равносильно брошенной перчатке.

• Когда вы впервые начали торговать на рынках
  
  по-настоящему?
• В средней школе. Конечно, в то время я был слиш
  
  ком молод, чтобы открыть свой собственный счет. Поэ
  
  тому я открыл счет от имени своего отца.
• А какова была величина этого счета?
• Одна тысяча долларов. Я скопил эти деньги, зани
  
  маясь всякой подработкой, ну, например, убирая снег
  
  или выкашивая траву на газонах. Мне потребовалось
  
  чуть больше года, чтобы потерять все эти деньги.
• А это ведь очень продолжительное время, с уче
  
  том крошечного размера счета и того факта, что вы бы
  
  ли абсолютным новичком.
• Конечно, в то время на меня это особого впечат
  
  ления не произвело. Однако, становясь старше, я понял,
  
  что с учетом обстоятельств на самом деле добился очень
  
  неплохих результатов. И, конечно же, я не зря потратил
  
  эти деньги в смысле приобретения опыта.
• Можете ли вы вспомнить какие-то сделки того
  
  периода, которые послужили вам уроком?
• Была одна, как я думаю, очень удачная сделка,
  
  в которой, по сути, я упустил возможность прибыли.
  
  Исходя из некоторых разработанных мной торговых
  
  идей, я пришел к выводу, что рынок картофеля должен
  
  резко упасть. Я продал коротко один контракт, и рынок
  
  начал двигаться в моем направлении. Когда у меня поя
  
  вилась небольшая прибыль, я решил удвоить свою по
  
  зицию. А поскольку мой счет был таким крошечным,
  
  даже позиция в один контракт была для него большой

204 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

нагрузкой. И мне, конечно, не стоило увеличивать эту позицию.

Вскоре после того, как я продал второй контракт, рынок начал двигаться вверх. Я испугался, что потеряю весь капитал, и ликвидировал добавленный мною контракт с убытком, однако из-за этого убытка мне также пришлось закрыть свой первый контракт задолго до того, как рынок достиг моей цели. Через два дня после того, как я ликвидировал позицию, рынок начал плавное снижение, которое я предвидел с самого начала.

• Я не понимаю, почему вы называете эту сделку
  
  удачной.
• Если бы я сохранил всю эту позицию и в резуль
  
  тате заработал на этой сделке несколько сотен процен
  
  тов, я бы подумал, что знаю теперь все. Существуют
  
  определенные уроки, которые вам абсолютно необхо
  
  димо усвоить для того, чтобы стать преуспевающим
  
  трейдером. Один из этих уроков заключается в том,
  
  что вы не можете выиграть, если торгуете с таким ле-
  
  вериджем, что вас пугает движение рынка. Если бы я
  
  в то время не усвоил эту мысль, то должен был бы по
  
  нять ее позднее, когда торговал уже на более крупные
  
  суммы, и урок этот оказался бы для меня значительно
  
  более дорогостоящим.
• Вам удалось вернуться к торговле до того, как вы
  
  стали «черепашкой»?
• Незадолго до того, как мне попалось на глаза объ
  
  явление Ричарда Денниса в Wall Street Journal, я ушел с
  
  должности экономического консультанта, чтобы стать
  
  трейдером с полной занятостью.
• Лишь примерно один из сотни откликнувшихся
  
  на объявление был, в конечном счете, выбран для этой
  
  подготовительной программы. Вы не знаете, почему
  
  вам удалось попасть в число избранных?

МОЛЧАНИЕ ЧЕРЕПАШЕК 205

• Хотя они и не искали людей, имевших опыт тор
  
  говли, то, что вы были трейдером, не исключало вас
  
  из списка. Я думаю, что хотя у меня и был некий опыт
  
  предыдущий торговли, мне, вероятно, помог тот факт,
  
  что мое восприятие рынка было схоже с философией
  
  Денниса. Кроме того, хотя это всего лишь предположе
  
  ние, я думаю, что Деннису могло быть любопытно, как
  
  человек с моим образованием я окончил инженер
  
  ный факультет Массачусетского технологического инс
  
  титута сможет справиться с этой работой.
• Какой совет могли бы вы дать тем, кто хочет до
  
  биться успеха на рынках?
• Я думаю, что самым важным элементом является
  
  наличие плана. Во-первых, план поддерживает дисцип
  
  лину, а это необходимый ингредиент успешной торгов
  
  ли. Во-вторых, план дает вам эталон, с помощью кото
  
  рого вы можете измерять свои результаты.
• А разве размер вашего капитала не дает вам этой
  
  информации?
• В длительной перспективе конечно. Однако вы
  
  можете точно следовать правилам и все равно терять
  
  деньги. Но это не означает, конечно, что вы как трей
  
  дер достигаете плохих результатов. Главное здесь в том,
  
  чтобы вы следовали своим правилам длительное вре
  
  мя, и тогда законы вероятности будут в вашу пользу, и
  
  вы, в конечном счете, выиграете. В краткосрочной пер
  
  спективе, однако, соблюдение торгового плана более
  
  важно и значительно, чем краткосрочные колебания
  
  капитала.
• Что еще важно для того, чтобы добиться успеха в
  
  роли трейдера?

Вам должно хватить настойчивости придержи

ваться своих идей день за днем, месяц за месяцем, год за

годом, а это очень нелегко.

206 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Почему это нелегко? Почему появляется стрем
  
  ление отойти от выигрышного подхода?
• Потому что люди есть люди. Если в течение корот
  
  кого периода вы получаете негативные результаты, у вас
  
  может возникнуть соблазн отреагировать на них.
• Есть ли у вас какие-нибудь еще советы по тор
  
  говле?
• Очень важно различать уважение по отношению
  
  к рынку и страх перед рынком. Вы должны уважать ры
  
  нок, чтобы обеспечить сохранение капитала, но вы не
  
  сможете выиграть, если боитесь проиграть. Страх не
  
  позволит вам принимать правильные решения.

Я понимаю, что эта глава не дала каких-либо конкретных ответов на вопрос, что сделало «черепашек» такой преуспевающей торговой группой. Тем не менее, она содержит исключительно важное послание людям, проявляющим интерес к торговле: можно разработать систему, которая сможет значительно превзойти рынок. Более того, если вы сможете открыть такую систему и проявить дисциплину достаточную, чтобы следовать ей, вы сможете преуспеть на рынках, даже не будучи прирожденным трейдером.

МОНРО ТРАУТ

ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ

Я

познакомился с Монро Траутом (Monroe Trout) несколько лет назад, когда один брокер из моей фирмы, пытавшийся открыть для Траута счет, привел его ко мне, устраивая ему знакомство с компанией. Я знал, что Траут был консультантом по торговле фьючерсами (commodity trading advisor, СТА) и новичком в этом бизнесе, но сверх этого больше ничего. Впоследствии я часто слышал, как Траута упоминали как одного из самых молодых СТА, чьи дела шли очень хорошо. Но я не знал, насколько хорошо, до тех пор, пока не начал работать над этой книгой.

Листая ежеквартальный выпуск Managed Accounts Reports при подготовке материалов для этой книги, я нашел, что с точки зрения отношения прибыли к риску результаты Траута были наилучшими среди более чем сотни описываемых управляющих портфелями. Были несколько человек, продемонстрировавших более значительную среднегодовую прибыль, а несколько других человек имели также меньшие падения капитала (хотя эти СТА имели значительно более низкую прибыль), но никто из них не смог и близко подойти к его сочетанию прибыли и риска. В течение рассматриваемого 5-летнего периода его средняя прибыль составляла 67%, но, и это удивительно, самое большое падение капитала в течение всего этого периода составило лишь

208 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

чуть больше 8%. Другим подтверждением этой последовательности является то, что 87% месяцев были для него прибыльными. Я был особенно удивлен, обнаружив, что в течение периода, когда Траут торговал (он стал публичным управляющим капитала в 1986 году), даже такие легендарные и выдающиеся трейдеры как Пол Тюдор Джонс не смогли приблизиться к его результатам по части соотношения прибыль/риск.

Еще мне нравится, что Траут не хвастает своим успехом. Например, когда я познакомился с ним несколько лет назад, он уже преуспевал в роли трейдера, но, насколько я помню, он о своих результатах и не упомянул.

Траут рассматривает себя как бизнесмена, чья работа заключается в том, чтобы делать для клиентов деньги. Он выражает это следующим образом: «Некоторые люди делают обувь, некоторые люди строят дома, мы делаем деньги. И люди согласны платить нам много за то, чтобы мы делали для них деньги».

• Когда вы впервые заинтересовались рынками?
• Когда мне было семнадцать лет, я получил работу
  
  у фьючерсного трейдера по имени Вайлер Келли, жив
  
  шего в моем родном городе Нью-Канаан, штат Коннек
  
  тикут. У него был компьютер Apple, и в то время (1978
  
  год) данные в электронном виде купить было нельзя а
  
  если такие данные и были, он не знал, где их можно было
  
  купить. У него были горы ценовых данных, собранных
  
  им из газет, и он хотел ввести их в свой компьютер. Он
  
  нанял меня и платил мне пару долларов в час за то, что я
  
  впечатывал эти данные.
• Выглядит как весьма нудная работа.
• Да, так оно и было. Но он также рассказал мне кое-
  
  что о фьючерсных рынках и компьютерном программи
  
  ровании. Компьютерный опыт был особенно ценным,
  
  потому что в то время персональные компьютеры были
  
  новинкой.

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ 209

Эта летняя работа вызвала у меня интерес к рынкам. Уже на втором курсе Гарварда я знал, что хочу быть трейдером. В университете я прошел все курсы, которые имели отношение к рынкам. А дипломную работу я писал по рынку фьючерсов на фондовые индексы.

• К каким выводам вы пришли в своей дипломной
  
  работе?
• Самый важный вывод состоял в том, что вероят
  
  ность очень больших изменений цены, хотя она и неве
  
  лика, гораздо больше, чем можно было предположить,
  
  исходя из стандартных статистических допущений.
  
  Следовательно, методология управления риском долж
  
  на быть готова справляться с ситуациями, которые ста
  
  тистически могут казаться почти невозможными, но на
  
  самом деле вполне реальны.

Я думаю, что блестящим примером является

фондовый рынок в дни высокой волатильности в ок

тябре 1987 и октябре 1989 года.

• Совершенно верно. Если исходить из того, что из
  
  менения цены распределены нормально, вероятность
  
  дневного движения цены такой величины будет равна
  
  практически нулю, но, разумеется, это не так.
• Я полагаю, что этот теоретический вывод заста
  
  вил вас торговать меньшим размером, чем вы могли
  
  бы пожелать в ином случае.
• Да. И я не использую очень большой леверидж.
• Были ли в вашей дипломной работе сделаны ка
  
  кие-то еще важные выводы?
• Я нашел, что цены не являются независимыми. То
  
  есть что существуют некоторые статистически значи
  
  мые модели поведения цен.
• Вы не стали учиться в аспирантуре?
• Нет.

210 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Вы окончили Гарвард с отличием. Я думаю, что
  
  вы, вероятно, могли поступить в любую аспирантуру
  
  в стране. Разве вам не хотелось воспользоваться этой
  
  возможностью?
• Вовсе нет. Я знал, что хотел делать торговать.
  
  Аспирантура только отодвинула бы эту цель. Я этот
  
  вопрос никогда не рассматривал.
• Как вы вступили в этот бизнес?
• Проректор по спорту Гарварда Джек Риардон знал
  
  Виктора Нидерхоффера, возглавлявшего Нью-Йорк
  
  скую торговую фирму NCZ Commodities. Виктор окон
  
  чил Гарвард в 1964 году и был замечательным игроком в
  
  сквош (собственно говоря, одно время он был лучшим в
  
  мире). Джек знал, что я интересуюсь торговлей, и пред
  
  ложил мне поговорить с Виктором. Беседа эта состоя
  
  лась, и мне предложили работу. Эта была замечательная
  
  работа, потому что очень скоро на меня была возложена
  
  большая ответственность.
• Ответственность за что?
• Уже через две недели я торговал в операционном
  
  зале Нью-Йоркской фьючерсной биржи (торгуя фондо
  
  вым индексом). Виктору принадлежали на этой бирже
  
  самые разные места, и нужно было, чтобы кто-то торго
  
  вал для него в операционном зале.
• Исполняя его ордера?
• Отчасти. Но в основном я просто скальпировал
  
  на себя. (Скальпированием называется работа броке
  
  ров операционного зала, торгующих на рынке ради
  
  очень быстрой небольшой прибыли. Существуют два
  
  главных метода скальпирования: захватывание спрэда
  
  между бидом и аском путем взятия на себя противо
  
  положной стороны ордеров клиентов; использование
  
  временных небольших расхождений между ценами
  
  родственных позиций (например, когда мартовский

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ 211

контракт по фондовому индексу расходится с июньским контрактом.)

• Вы ведь только что окончили университет. Как
  
  вы могли так быстро научиться скальпированию?
• Надо просто побольше спрашивать. Стоя в яме, вы
  
  разговариваете с людьми вокруг. Это, собственно гово
  
  ря, замечательное место для того, чтобы быстро учить
  
  ся, ведь вокруг находятся сотни трейдеров. Если вы на
  
  ходите тех, которые знают что-то о рынках и согласны
  
  поговорить с вами об этом, вы учитесь очень быстро.
• Можете вы припомнить то, чему научились в эти
  
  первые дни?
• Я узнал, как быстро можно потерять деньги, если
  
  вы не понимаете, что делаете.
• Вы видели, что происходит с некоторыми людьми?
• Конечно. Сегодня рядом с вами в яме кто-то стоит,
  
  а завтра его уже нет. И так происходит все время. Я также
  
  многое узнал об операционных издержках. Я могу до
  
  вольно точно рассчитывать операционные издержки по
  
  различным типам сделок. Эта информация необходима
  
  при оценке потенциальных результатов любой торго
  
  вой модели, которую я разрабатываю.
• Приведите мне практический пример.
• Возьмем облигации. Средний человек вне опера
  
  ционного зала может подумать, что олерационные из
  
  держки сверх комиссионных равны, по меньшей мере,
  
  разнице между ценами спроса и предложения, которая на
  
  рынке облигаций составляет один тик (31,25 доллара). На
  
  самом деле, если у вас хороший брокер, то она равна лишь
  
  половине тика, потому что если он проявит терпение, то
  
  в большинстве случаев сможет получить исполнение по
  
  цене спроса. А если у вас плохой брокер, то это может
  
  быть один тик. Следовательно, операционные издержки в

212 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

этом случае не так велики, как кажется на первый взгляд. Поэтому система торговли казначейскими облигациями, от которой вы можете отказаться, потому что у нее небольшая ожидаемая прибыль, на самом деле может быть вполне жизнеспособной при условии, конечно, что у вас есть возможности хорошего исполнения, как у нас. А на рынке SP, с другой стороны, все наоборот. Вы можете думать, что спрэд между ценами спроса и предложения составляет один тик (5 пунктов = 25 долларов), но очень часто он оказывается выше, потому что когда вы пытаетесь покупать по цене предложения, она исчезает.

• Чему еще вы научились в операционном зале?
• Я узнал о том, где люди любят устанавливать свои
  
  стопы.
• И где они любят устанавливать стопы?
• Сразу над максимумом и под минимумом преды
  
  дущего дня.
• На один тик выше максимума и на один тик ниже
  
  минимума?
• Иногда это может быть пара тиков, но, в общем,
  
  где-то в этой области.
• Таким образом, справедливо будет сказать, что
  
  рынки часто стремятся к этим точкам? Является ли
  
  концентрация стонов в определенной области чем-то
  
  вроде красного флага для брокеров операционного за
  
  ла?
• Правильно. Именно так многие биржевые трейде
  
  ры делают свои деньги. Они стараются вычислить, где
  
  находятся стопы, что совершенно нормально до тех пор,
  
  пока они делают это законным путем.
• С учетом этого опыта теперь, когда вы торгуете
  
  вне зала, вы избегаете использования стоп-ордеров?

МОНРО ТРАУТ.ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ 213

• Я размещаю не очень много стоп-ордеров у моего
  
  брокера. Однако я использую виртуальные стопы. При
  
  движении рынка в опасную для нас область компьютер
  
  дает предупреждающий сигнал, сообщая, что пора начи
  
  нать ликвидировать позицию.
• Какой урок должен извлечь средний трейдер из
  
  знания того, что биржевые трейдеры стремятся дви
  
  гать рынки к местам расположения стонов?
• Трейдерам следует избегать ставить стопы в оче
  
  видных местах. Например, вместо того, чтобы ставить
  
  стоп на один тик выше вчерашнего максимума, поставь
  
  те его либо на десять тиков ниже максимума так, чтобы
  
  выйти до того, как случится что-то нехорошее, либо на
  
  десять тиков выше максимума, потому что, может быть,
  
  стопы и не поднимут рынок так высоко. Если вы соби
  
  раетесь использовать стопы, то, вероятно, лучше всего
  
  не размещать их в наиболее распространенных местах.
  
  Конечно, застраховаться от ошибок невозможно, но это,
  
  в общем-то, разумная концепция.
• Как вы думаете, можно объяснить ваши исклю
  
  чительные результаты опытом работы в операцион
  
  ном зале?

• Я думаю, да. Например, я очень хорошо умею
  
  распознавать, где будут расставляться стопы, даже если
  
  торгую не из зала. Я стараюсь выходить на рынок чуть
  
  раньше того, как он достигает этой точки, иногда даже
  
  пытаюсь выбить стопы сам и затем рынок начинает
  
  быстро двигаться.
• Пример распространенной точки размещения
  
  стоп-ордеров, о которой вы упомянули ранее об
  
  ласть сразу над предыдущим максимумом или под пре
  
  дыдущим минимумом, в общем, очевиден. А есть ли
  
  какие-то менее очевидные примеры популярных для
  
  стонов мест?

214 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Круглые числа. Например, когда Доу-Джонс начи
  
  нает ползти к 3000, я начинаю покупать, предвидя, что он
  
  пойдет дальше 3000. Уровень 3000 действует как магнит.
• Таким образом, рынки притягиваются круглыми
  
  числами. И что же, обычно рынки достигают круглых
  
  чисел или чаще останавливаются, немного не дойдя до
  
  них?

• Я полагаю, что рынки почти всегда доходят до
  
  круглых чисел. Следовательно, лучше всего входить на
  
  рынок до того, как такое число достигается, и использо
  
  вать то, что я называю «эффектом магнита». Например,
  
  я могу купить фьючерс на фондовый индекс, когда ин
  
  декс Доу-Джонса находится на уровне 2950, ожидая, что
  
  он поднимется до 3000. Когда рынок подходит близко к
  
  3.000, дела усложняются. Когда такое происходит, я велю
  
  всем находящимся в торговой комнате звонить разным
  
  брокерам и слушать уровень шума в операционном зале.
  
  Насколько взволнованным кажется там звуковой фон?
  
  Какого размера сделки осуществляются на рынке? Если
  
  звук не такой уж громкий, а размер ордеров небольшой,
  
  тогда я начинаю избавляться от нашей позиции, потому
  
  что рынок, очевидно, выдохнется. С другой стороны, ес
  
  ли шум стоит сумасшедший и проводятся крупные ор
  
  дера, я скорее придержу позицию.
• Приведите мне недавний пример, когда уровень
  
  шума в операционном зале оказался хорошим индика
  
  тором.
• Когда сырая нефть достигла 20 долларов (во время
  
  кризиса в Персидском заливе), в операционном зале бы
  
  ло много шума, и рынок продолжил двигаться вверх.
• Что еще вы узнали из своего опыта в операцион
  
  ном зале?
• Я узнал, когда бывают периоды наибольшей лик
  
  видности в течение дня. Когда вы торгуете одним кон-

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ 215

трактом, это неважно. Но когда вы торгуете тысячами контрактов, это может иметь критическое значение.

• И каковы же наиболее ликвидные периоды в те
  
  чение дня?
• Самым ликвидным периодом является открытие.
  
  Очень скоро после открытия ликвидность начинает па
  
  дать. Второй наиболее ликвидный период дня: это за
  
  крытие. Объем торгов, как правило, образует в течение
  
  дня U-образную кривую. Много ликвидности сразу на
  
  открытии, потом она спадает, достигая дна в середине
  
  дня, и затем начинает снова карабкаться вверх, достигая
  
  второго пика на закрытии. Вообще говоря, эта фигура
  
  справедлива почти для каждого рынка. Это весьма уди
  
  вительно.

Важно также знать, когда наступают периоды неликвидности, потому что это хорошее время для поддержки рынка в направлении вашей позиции. Например, если у меня длинная позиция на тысячу контрактов SP, и чикагское время сейчас 11:30, я, вероятно, выставлю ряд последовательно уменьшающихся ордеров на покупку. Например, буду покупать по 10 лотов при каждом снижении цены на один тик для того, чтобы поддержать движение рынка в моем направлении. В это время дня мне не потребуется много контрактов, чтобы поддержать рынок, потому что в это время торговля неактивна. Чем дольше вы сможете поддерживать рынок, тем лучше, в конечном счете, это будет для вас.

• А разве поддержка рынка не пустое занятие?
  
  Иными словами, разве рынок, в конечном счете, не
  
  идет туда, куда он сам хочет идти, вне зависимости от
  
  того, поддерживаете вы его или нет?
• В длительной перспективе конечно. Но какое-то
  
  короткое время отдельные трейдеры, безусловно, могут
  
  двигать рынок. В этом нет никакого сомнения. Я двигаю
  
  рынок каждый день. Главное, делать это по-умному. На-

216 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

пример, если SP находится вблизи вчерашнего максимума, у меня на руках множество длинных контрактов и я хочу выйти, я могу попробовать подтолкнуть цену сквозь вчерашний максимум, чтобы вызвать волнение и подстегнуть объем торгов. На повышенном объеме мне будет гораздо легче сбросить свою позицию.

• Почему вы ушли из операционного зала?
• Я пришел к выводу, что лучше всего в операци
  
  онном зале у меня получается позиционная торговля. В
  
  колледже у меня был опыт по разработке компьютерных
  
  моделей. Каждый день, когда я заканчивал работу в опе
  
  рационном зале, я возвращался в офис и разрабатывал
  
  торговые модели. Виктор был достаточно добр, чтобы
  
  позволить мне использовать некоторые из этих моделей
  
  в торговле, и я начал довольно последовательно делать
  
  деньги. Поскольку в операционном зале я мог торговать
  
  только одним рынком, для меня более эффективной
  
  оказалась торговля вне зала.

Какова типичная продолжительность сделки,

инициируемой вашими моделями?

• Период продолжительности составляет приблизи
  
  тельно от одного дня до недели.
• По своему опыту работы с торговыми моделя
  
  ми я знаю, что те из них, которые дают очень крат
  
  косрочные сигналы например, со средней продол
  
  жительностью сделки в одну неделю или менее, не
  
  могут покрыть операционных издержек. Я вижу, что
  
  вы киваете головой, значит, вы, очевидно, знаете, о
  
  чем я говорю. Чем в этом смысле отличаются ваши
  
  модели?
• Во-первых, наши модели более статистически ори
  
  ентированы. Во-вторых, мы имеем операционные изде
  
  ржки ниже, чем у кого-либо еще в этом бизнесе. Наши
  
  комиссионные меньше, чем у 99% фондов.

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ 217

• Почему?
• Потому что комбинация нескольких сотен милли
  
  онов долларов, находящихся под нашим управлением,
  
  и большого количества сделок означает, что мы иници
  
  ируем больше сделок, чем кто-либо еще. Этот огромный
  
  торговый оборот позволяет нам договариваться об очень
  
  низких ставках комиссионных. Кроме того, я думаю, мы
  
  получаем, по всей вероятности, лучшее исполнение для
  
  трейдера вне операционного зала. В каждом зале мы ис
  
  пользуем множество различных брокеров и постоянно
  
  ведем процесс отбора. Если брокер нам не нравится, мы
  
  от него избавляемся, и наоборот если брокер работа
  
  ет на нас хорошо, мы даем ему больше ордеров. У меня
  
  есть специальные люди для совершения телефонных
  
  звонков, и если нам потребуется, мы можем заставить
  
  звонить на биржу десять человек одновременно. Мы
  
  также тщательно отслеживаем наше проскальзывание
  
  (разницу между ожидаемой ценой исполнения сделки и
  
  фактической ценой исполнения). В конце каждого дня
  
  мои сотрудники дают мне сводный список, в котором
  
  указывается проскальзывание на каждом рынке.
• Как вы определяете, какой должна быть цена ис
  
  полнения, когда размещаете свой ордер?
• Каждый раз, когда трейдер размещает ордер, он
  
  смотрит на последнюю цену на экране. Скажем, цена
  
  облигации на экране равна 17, а ордер на покупку ис
  
  полняется по 18. Значит, мы записываем, что проскаль
  
  зывание равно -1.
• Откуда вы знаете, что это проскальзывание, а не
  
  просто движение рынка после последнего показания
  
  экрана?
• Мы исходим из упрощающей оценки, что в сред
  
  нем имеет место двустороннее влияние т. е. что ры
  
  нок может двигаться и в направлении вашего ордера,
  
  и против него. Следовательно, в одних случаях рынок

218 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

будет давать вам исполнение хуже, чем хотелось бы, а в других случаях вы получите исполнение получше. Проведя тысячи сделок, вы получаете очень хорошее представление о том, кто является хорошим брокером, осуществляющим лучшее исполнение, а также какова разумная величина проскальзывания в каждой торговой яме.

Значит, в принципе, коль скоро ваши операцион

ные издержки (комиссионные плюс проскальзывание)

очень низки, некоторые спорные системы, которые не

будут работать для типичного трейдера, могут у вас

оказаться прибыльными.

• Верно. Например, если средняя прибыль систе
  
  мы для торговли облигациями составляет 40 долларов
  
  на лот, и я торгую с комиссионными ниже 10 долларов
  
  при среднем проскальзывании в половину тика (16 дол
  
  ларов), я смогу торговать по этой системе, последова
  
  тельно получая прибыль. С другой стороны, если кто-то
  
  платит 30 долларов за проведение сделки и имеет сред
  
  нее проскальзывание в один тик, та же самая система бу
  
  дет для него проигрышной.
• Какая часть вашей прибыли, по вашей оценке,
  
  является результатом управления операционными из
  
  держками?
• Я сказал бы, что за счет снижения проскальзыва
  
  ния путем тщательного отбора и наблюдения за наши
  
  ми брокерами мы экономим порядка 6% в год и еще 6%
  
  за счет того, что платим за полную сделку 10 долларов,
  
  а не, скажем, 20.
• Почему вы ушли из организации Виктора?
• Две причины. Во-первых, я хотел избежать еже
  
  дневных поездок продолжительностью 1 час 45 минут в
  
  один конец. Во-вторых, я думал, что в длительной перс
  
  пективе смогу, вероятно, делать больше денег самостоя-

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ 219

тельно хотя в краткосрочной перспективе, разумеется, это было не так.

• Как вы определите успех в торговле?
• Я искренне верю, что лучшим трейдером являет
  
  ся человек, имеющий в конце года наилучший средний
  
  дневной коэффициент Шарпа. (Коэффициент Шарпа
  
  представляет собой статистическую меру результатив
  
  ности, где прибыль нормализуется с помощью риска, а
  
  для измерения риска используется изменчивость прибы
  
  ли. Например, предположим, что трейдер А и трейдер В
  
  управляют фондами одинакового размера и проводят од
  
  ни и те же сделки, но трейдер А всегда торгует вдвое боль
  
  шим числом контрактов, чем трейдер В. В этом случае
  
  трейдер А будет получать вдвое большую процентную
  
  прибыль, но поскольку риск его также удваивается, коэф
  
  фициент Шарпа будет у обоих трейдеров одинаковым.*
  
  Обычно коэффициент Шарпа измеряется с использова
  
  нием месячных данных, поэтому рассматривается только
  
  изменение размера капитала, происходящее на месячной
  
  основе. Траут делает большой шаг вперед, заявляя, что,
  
  по его определению, результативность торговли должна
  
  не только включать в себя риск, но и определяться на ос
  
  нове ежедневных колебаний размера капитала.)
• Как вы объясняете свой успех в роли трейдера?
• А мы ведем хорошую исследовательскую ра
  
  боту, поэтому у нас есть преимущество. В мы имеем
  
  рациональный практичный подход к управлению ка
  
  питалом. С мы платим очень низкие комиссионные.
  
  D исполнение наших ордеров среди лучших в отрас
  
  ли. Е большинство работающих здесь людей держат
  
  значительную часть своего капитала в фонде, которым

Технически говоря, будет небольшое отличие, потому что в расчет следует также включить безрисковую прибыль (например, ставку казначейских векселей).

220 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

мы же и управляем. Лично я держу в этом фонде свыше 95% своего состояния.

• Насколько я понимаю, вы не часто забираете от
  
  туда деньги?
• Я вообще не забираю оттуда никаких денег. Я арен
  
  дую свою квартиру и езжу на дешевой машине.
• То есть вы делаете деньги из спортивного интере
  
  са, или же у вас есть какая-то конечная цель?
• В данный момент это скорее спортивный инте
  
  рес, потому что сегодня я могу уволиться и до кон
  
  ца жизни жить с большим комфортом на процен
  
  ты. Дело в том, что я люблю торговать. Когда я был
  
  мальчишкой, я любил играть в разные игры. Теперь я
  
  имею возможность играть в очень интересную игру,
  
  да еще за это мне прилично платят. Я честно могу ска
  
  зать, что не существует ничего другого, чем я хотел бы
  
  заниматься. Но как только я потеряю интерес к тор
  
  говле или решу, что не могу больше делать прибыль,
  
  я уйду.
• Изменились ли рынки с тех пор, как вы начали
  
  работать в этом бизнесе?
• Объем вырос очень значительно, что великолепно.
  
  Рынки тоже, похоже, стали более эффективными. Неко
  
  торые из фигур, которые я использовал для торговли,
  
  начинают устаревать, потому что их начали использо
  
  вать другие люди.
• Можете ли вы привести мне пример устаревшей
  
  фигуры?
• Я раньше, бывало, открывал позиции на фондовом
  
  рынке в том же направлении, в каком цена двигалась два
  
  дня назад. Например, если рынок рос в понедельник, я
  
  покупал в среду. Это пример модели, которая, как я счи
  
  таю, больше не заслуживает доверия.

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ 221

• Системы, которые вы разрабатываете, похоже,
  
  сильно зависят от стереотипных моделей поведения
  
  цены в прошлом. Если вы протестируете достаточно
  
  большое число моделей, разве не могут некоторые из
  
  них оказаться прибыльными просто благодаря слу
  
  чаю? Например, если вы заставите десять тысяч чело
  
  век подбросить монету по десять раз, то у некоторых из
  
  них окажется 10 орлов подряд. Это не означает, что их
  
  монетки имеют более высокую вероятность при сле
  
  дующем броске упасть орлом вверх. Как вы отличаете
  
  модели поведения цены, отражающие реальную неэ
  
  ффективность рынка, от тех, которые являются чисто
  
  случайными просто как неизбежный результат изуче
  
  ния столь большого числа моделей?
• Фигура должна иметь смысл. Например, если я на
  
  хожу, что изменение цены британского фунта 40 дней
  
  назад статистически значимо для предсказания сегод
  
  няшней цены SP, я не придам этому никакого значе
  
  ния. Как может цена британского фунта сорокадневной
  
  давности влиять на SP? Мы отбрасываем множество
  
  таких моделей, даже если они имеют высокий процент
  
  успеха.
• А почему вы вообще тратите время на тестирова
  
  ние таких моделей?

Потому что легче заставить компьютер искать

всевозможные корреляции в доступных исторических

данных, а затем подробно исследовать связи, которые

кажутся статистически значимыми, чем решать, какие

именно отдельные комбинации тестировать.

• Является ли упор на статистику одним из ключей
  
  к вашему торговому подходу?
• Да, потому что это заставляет нас сохранять раци
  
  ональность. Мы стараемся убедиться в том, что что-то
  
  работало в прошлом, прежде чем используем настоящие
  
  деньги.

222 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Сколько разных моделей или фигур вы исполь
  
  зуете в каждое данное время для торговли на рын
  
  ках?
• Десятки.
• Ради диверсификации?

Да. Мы стараемся диверсифицировать все, что

только возможно. Мы стремимся диверсифицировать и

торговые стратегии, и время.

Под диверсификацией времени вы понимаете ис

пользование одной и той же фигуры для часовых дан

ных, дневных данных и недельных данных?

Правильно. Это также означает простое отсле

живание рынков на протяжении всей торговой сессии

и готовность торговать, если в любое время дня что-то

происходит.

• Какой процент вашей торговли определяется ав
  
  томатическими системами принятия решений?
• Около 50 процентов. Это трудно измерить, потому
  
  что наши системы могут велеть нам покупать 1000 кон
  
  трактов в какой-то конкретный день, но я сам решаю,
  
  когда их покупать.
• Значит, ваши навыки открытия и закрытия по
  
  зиций являются важным элементом ваших торговых
  
  результатов?
• Совершенно верно.
• Если бы вы просто слепо следовали системам, ис
  
  пользуя для размещения ордеров некие автоматичес
  
  кие правила входа например, покупая на открытии
  
  или на закрытии или в какие-то фиксированные ин
  
  тервалы в течение дня, вместо того, чтобы выбирать
  
  время для открытия сделки, насколько хуже, по ваше
  
  му мнению, были бы ваши результаты за месяц?

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ 223

• Это очень трудно оценить, но если бы мы сле
  
  по следовали системам, мы, вероятно, могли бы делать
  
  лишь половину того, что мы имеем сейчас, а может
  
  быть, еще меньше. Я передал, наверное, десяти зна
  
  комым трейдерам те же самые системы, которыми мы
  
  пользуемся, и некоторые из них до сих пор не смогли
  
  сделать денег.
• Вы сказали, что примерно 50 процентов ваших
  
  сделок определяются не системами. Приведите мне
  
  пример такой сделки.
• Я очень люблю эффект магнита, о котором мы
  
  говорили ранее. Когда рынок приближается к круглому
  
  числу или критической точке, я люблю ставить на то,
  
  что рынок доберется до этой цены.
• А вы никогда не пытались систематизировать эту
  
  концепцию?
• Нет, потому что я не думаю, что ее можно систе
  
  матизировать. Я могу внезапно понять, что тот или иной
  
  уровень является ключевой точкой, или информация та
  
  кая может поступить от кого-то из знакомых в операци
  
  онном зале биржи. Мы всегда спрашиваем наших людей
  
  в операционном зале: «Какие числа интересуют людей?»
• Можете ли вы привести другие примеры дискре
  
  ционного (т. е. несистемного) типа сделок?
• Мы постоянно получаем информацию из опера
  
  ционного зала. Нам клерки звонят, пожалуй, каждую
  
  минуту.
• Сообщая вам, кто что делает?
• Да.
• И это помогает?
• Если, например, многие из уважаемых нами игро
  
  ков начинают, похоже, делать одно и то же, это может

224 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

побудить нас открыть такую же позицию или увеличить нашу позицию, если она у нас уже есть.

• Какие-нибудь другие примеры несистемных сде
  
  лок?
• Еще я люблю проводить сделки, выясняя, ког
  
  да движение цены вызывается в основном трейдерами
  
  биржевой ямы у нас есть очень хорошие контакты
  
  в операционном зале, поэтому мы получаем информа
  
  цию такого типа, и затем открывать позицию в про
  
  тивоположном направлении. Дело в том, что биржевые
  
  трейдеры стремятся закрыть свои позиции до оконча
  
  ния дня, и это толкает рынок в обратную сторону (боль
  
  шинство трейдеров биржевой ямы уходят с работы, не
  
  оставляя открытых позиций).

Я заметил, что на вас работает целая команда трейдеров. Вместе с тем мне кажется, что вы здесь единственный, кто принимает дискреционные торговые решения. Как вы используете этих людей? Разве вы не могли бы сами следить за рынками и использовать конторский персонал для помощи в открытии ордеров?

Сюда поступает так много информации, что я

просто не могу сам ее отслеживать и анализировать.

Моим трейдерам даны указания сообщать мне каждый

раз, когда происходит что-то важное. Они также инфор

мируют меня, когда повышается вероятность особой во-

латильности рынков, исходя из фундаментальных фак

торов или новостных объявлений. Недавним примером

таким новостей была пресс-конференция Джима Бейке-

ра 9 января. Мы ожидали более миролюбивого объяв

ления. (9 января 1991 года государственный секретарь

Джеймс Бейкер, стремясь избежать войны, встретился с

послом Ирака. В то время существовала разумная сте

пень оптимизма в отношении этой встречи, потому что

продолжение конфронтационной позиции казалось для

Ирака невыгодным. Выступая перед прессой после этой

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ 225

встречи, Бейкер начал свое заявление словами: «К сожалению...» Трейдеры и ждать не стали следующего слова, и по фондовым рынкам прокатилась волна продаж.)

• А вы продали, как только услышали слова «к со
  
  жалению»?
• Для нас это было слишком поздно. Размер пози
  
  ции, которой мы торговали, не позволил нам так быстро
  
  прореагировать на эту новость. За полчаса мы потеряли
  
  1200 пунктов на SP, и большая часть этого падения про
  
  изошла в первые десять секунд. У нас была длинная пози
  
  ция примерно в 700 контрактов. Если бы мы попытались
  
  продать на таком рынке, мы только усилили бы падение
  
  и, вероятно, в результате продали на минимуме дня.
• Если появляется какая-то неожиданная новость,
  
  как вы решаете, когда вам следует выходить с рынка
  
  немедленно, а когда следует подождать, пока не утих
  
  нет первоначальная паника распродажи?

Существует огромная разница между малым

размером и большим. Если б я торговал малым разме

ром например десятью лотами SP, тогда я, веро

ятно, вышел бы сразу же. То есть я продал бы, как толь

ко услышал слова «к сожалению».

Но, очевидно, теперь ваше положение иное. Теперь, когда вы всегда торгуете большим количеством контрактов, если на рынках происходит что-то неожиданное, вам приходится просто стискивать зубы и ждать?

• Я жду, пока рынок немного стабилизируется, а за
  
  тем начинаю выходить особенно если в смысле денеж
  
  ного убытка я уже перешагнул через свой болевой порог.
• Что, в конечном счете, случилось в тот день? Вы
  
  вышли из всей своей позиции SP?
• Да. В течение остальной части дня мы потихоньку
  
  уменьшали свою позицию. Никаких сомнений в этом

226 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

отношении у нас не было, потому что одно из моих правил управления риском заключается в том, что если на отдельной сделке мы теряем более 1,5% всего нашего капитала, то выходим.

• Какие еще правила по управлению риском у вас
  
  есть?
• Если мы теряем за один день 4%, мы закрываем все
  
  позиции и ждем до следующего дня, прежде чем что-либо
  
  открывать. За последние два года это правило использо
  
  валось лишь дважды, один раз в тот самый день 9 января.
  
  Я сбросил весь свой портфель, потому что потерял 4%.
• Сколько всего денег вы потеряли в тот день?
• Примерно 9,5 миллионов долларов.
• И вы потеряли эту сумму за очень короткий про
  
  межуток времени?
• По сути дела, большую часть этих денег я потерял
  
  примерно за десять секунд.
• Расскажите о том, что вы чувствовали, когда те
  
  ряли по миллиону долларов в секунду.
• В данном случае все произошло так быстро, что
  
  я на какое-то время потерял дар речи. Обычно когда я
  
  теряю деньги, я очень злюсь. Как правило, эта эмоция
  
  проявляется первой.
• А злитесь вы на рынок или на себя?
• Я думаю, что больше на рынок, но, конечно, это
  
  не вполне рационально, потому что рынок это не
  
  личность, он не пытается мне навредить. Я стараюсь
  
  сдерживать свой гнев, как только возможно, потому что
  
  считаю, что для того, чтобы быть хорошим трейдером,
  
  очень важно проявлять благоразумие и сдерживать свои
  
  эмоции. Я долгие годы пытался полностью изжить этот
  
  гнев, связанный с потерей денег, и пришел к выводу, что

МОНРО ТРАП. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ 227

это невозможно. Я, конечно, могу продвигаться к этой цели, но думаю, что вплоть до самой смерти не смогу не сердиться, получив крупный убыток.

• А гнев влияет на вашу торговлю?
• Нет. Я бы сказал, что очень хорошо с этим справ
  
  ляюсь.
• Вернемся к 9 января. Что вы сделали после того,
  
  как ваша первая реакция утрата дара речи мино
  
  вала?
• Как только я понял, что мы потеряли больше 4
  
  процентов, я составил соответствующий план выхода
  
  со всех рынков до закрытия. В такой ситуации я стара
  
  юсь разработать план выхода, а затем ухожу из торговой
  
  комнаты, потому что хочу, чтобы ликвидация осущест
  
  влялась рациональным образом. Я передаю ситуацию в
  
  руки своих трейдеров.
• Хорошо ли вы выспались в ту ночь, или убыток
  
  не давал вам спать?
• Как правило, я вообще никогда хорошо не сплю.
  
  К сожалению, это часть цены, которую приходится пла
  
  тить за то, чтобы быть трейдером. Я хотел бы этого из
  
  бежать, но так уж получается.
• Когда вы выигрываете, вы спите лучше, чем в те
  
  дни, когда проигрываете?
• Не обязательно. Фактически я, наверное, еще ху
  
  же сплю, когда дела идут хорошо, потому что слишком
  
  переживаю.

Сколько времени потребовалось на то, чтобы

полностью пережить влияние того дня и перейти к сле

дующим делам?

Я начал забывать об этом уже на следующий день,

но всего мне потребовалось несколько дней.

228 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Когда происходит такой убыток, ожидаете ли
  
  вы, что он будет беспокоить вас какое-то время? Вас не
  
  удивляет, что через неделю вы совершенно о нем забы
  
  ваете?
• Как правило, я уверен, что через неделю это ос
  
  танется в прошлом. Я стараюсь не попасть в ситуацию,
  
  когда дела будут настолько плохи, что я не смогу этого
  
  пережить. Это одна из причин, по которой я стараюсь
  
  проявлять консервативность в подходе к управлению
  
  риском. Я хочу обеспечить себе возможность играть за
  
  втра.
• После того, как вы выходите с рынка, пусть да
  
  же с убытком, чувствуете ли вы себя лучше оттого, что
  
  вышли?
• Да, потому что боль осталась позади, и я точно
  
  знаю, сколько потерял. Это в некотором роде чувство
  
  облегчения.
• Тяжелее терять 4 процента, когда вы торгуете 100
  
  миллионами долларов, чем когда вы торгуете 1 милли
  
  оном?
• Тяжелее. Деньги имеют большой вес. Я знаю мно
  
  жество трейдеров, демонстрирующих результаты с уди
  
  вительным увеличением процентного выигрыша. Я ви
  
  дел ситуации, в которых за пятилетний период капитал
  
  вырастал на 1000%, но если вы рассмотрите историю их
  
  торговли с позиций чистых заработанных или потерян
  
  ных долларов, то обнаружите, что они больше проигра
  
  ли, чем заработали.

• Потому что они делали крупную процентную
  
  прибыль с маленьким капиталом, а потом теряли де
  
  ньги, когда управляли большими суммами?
• Вот именно. Я не занимаюсь отбором СТА. Но если
  
  бы я это делал, то первое, на что смотрел бы, это величи
  
  на денежной прибыли данного человека т. е. сколько

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ 229

долларов этот СТА заработал на рынке. Если это число оказывается отрицательным, я не буду рассматривать кандидатуру такого СТА вне зависимости от процентной величины его прибыли.

• Помогло ли вам 9 января правило 4-процентного
  
  максимального дневного убытка?
• В данном конкретном случае нет. На самом деле,
  
  мы получили бы лучший результат, если бы стиснули
  
  зубы и продержались чуть дольше.
• Но это не изменило вашей веры в это правило?
• Нет, потому что если у вас нет такого правила, вы
  
  можете оказаться с длинной позицией по SP в такой
  
  день как 19 октября 1987 года, а затем протянуть с выхо
  
  дом до тех пор, пока не наступит катастрофа.
• Вы уже упомянули 1,5-процентный максималь
  
  ный убыток по отдельной позиции и 4-процентный по
  
  всему портфелю для каждого данного дня. Используе
  
  те ли вы какие-либо еще правила управления риском?
• У нас также есть максимальный уровень убытка в
  
  месяц 10 процентов. Если когда-нибудь мы потеряем
  
  такую сумму, я закрою все свои позиции и буду ждать
  
  начала следующего месяца, прежде чем снова начать
  
  торговать. К счастью, такого пока не случалось.

У нас также есть четвертое правило управления риском: в начале каждого месяца я определяю максимальный размер позиции, которую готов открыть на каждом рынке, и не превышаю этого лимита вне зависимости от того, насколько бычьи или медвежьи настроения начинаю испытывать. Это правило позволяет мне себя сдерживать.

• Вы используете графики?
• Я гляжу на графики главным образом для того,
  
  чтобы вычислить, в каких местах трейдеры будут про-

230 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

являть интерес к рынку. Я знаю, какие фигуры они предпочитают там видеть.

• Вы используете и дискреционную, и системную
  
  торговлю. Что вы можете сказать о достоинствах и не
  
  достатках каждого из этих подходов?
• Суть в том, что в любом случае вам нужно по
  
  лучить преимущество. Одним из способов получения
  
  преимущества является нахождение успешной системы.
  
  Однако если вы являетесь чисто системным игроком и
  
  начинаете управлять крупными суммами денег, то вы
  
  неизбежно увидите, что операционные издержки начи
  
  нают съедать значительную часть вашей прибыли. Веро
  
  ятно, лучше всего занимать положение где-то посереди
  
  не между чистым дискреционным трейдером и чистым
  
  системным трейдером. Как я упоминал ранее, вы можете
  
  улучшить свои системы, используя дискреционные суж
  
  дения при открытии и закрытии позиций.

Вы когда-нибудь интересовались системами,

предлагаемыми на продажу?

• Конечно, и мы много их накупили. Я раньше сам
  
  оценивал эти системы, но теперь это делают мои служа
  
  щие. Мы никогда не использовали эти системы в чистом
  
  виде, мы используем их как источники идей при постро
  
  ении наших собственных систем.
• Можете ли вы посоветовать что-нибудь публике
  
  относительно систем, имеющихся в продаже?
• Вступайте в «Клуб 3000». (Эта организация выпус
  
  кает информационный бюллетень, состоящий из писем
  
  ее членов, обсуждающих системы и другие аспекты тор
  
  говли. Имя клуба связано с его происхождением. «Клуб
  
  3000» был сформирован разочарованными людьми, за
  
  платившими приблизительно по 3000 долларов за сис
  
  тему, которая, по их мнению, оказалась абсолютно бес
  
  полезной, и решившими объединиться, чтобы обмени-

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ 231

ваться информацией о различных системах.) Я бы также подписался на такие периодические издания, как Futures, Technical Analysis of Stocks and Commodities и Commodity Traders Consumers Report, чтобы читать публикуемые в них обзоры систем. Кроме того, после того, как вы покупаете систему, обязательно протестируйте ее на своих собственных данных.

Иными словами, не доверяйте полностью продав

цу. Вы согласны с тем, что большинство описываемых

достижений систем не соответствует действительности?

-Да.

• Почему это происходит ради преднамеренной
  
  фальсификации, или большинство продавцов по су
  
  ществу являются жертвами самообмана?
• Некоторые из декларируемых возможностей сис
  
  тем могут действительно до некоторой степени быть
  
  реальными. Однако обычно я нахожу, что эти системы
  
  не прошли достаточного количества наблюдений, что
  
  бы быть статистически значимыми. Кроме того, нередко
  
  системы основывают процентные показатели своей
  
  прибыли на минимальных требованиях по марже.
• Понимаю. При этом в системах чрезмерно ис
  
  пользуется леверидж, а в рекламных объявлениях го
  
  ворится только о прибыли, риск при этом не описыва
  
  ется.
• Верно. Такую же ошибку я совершил в своей уни
  
  верситетской дипломной работе. Я основывал процен
  
  тную прибыль на предпосылке того, что размер счета
  
  равен двойной величине минимального требования
  
  маржи на бирже. А это крайне недостаточная сумма.
  
  На самом деле, если вы когда-нибудь попытаетесь тор
  
  говать таким образом, вы неизбежно разоритесь, пото
  
  му что падения счета при системной торговле бывают
  
  очень большими.

232 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Вы согласны с тем, что если кто-нибудь когда-ни
  
  будь разработает по-настоящему хорошую систему, он
  
  не будет ее продавать?
• До некоторой степени я в это верю. Конечно, есть
  
  возможность, что разработчик такой системы может
  
  совсем не иметь денег, но если система настолько хоро
  
  ша, то он сможет убедить друзей, семью или кого-ни
  
  будь еще вложить деньги в эту систему с тем, чтобы тор
  
  говать по ней.
• Есть ли какие-нибудь общедоступные техничес
  
  кие индикаторы, которые вы находите полезными?
• Полезны скользящие средние. Они помогают при
  
  управлении риском. Думаю, что вы сможете получать
  
  прибыль выше средней, используя скользящие средние,
  
  если вы хорошо в них разбираетесь.
• Какие индикаторы вы считаете незаслуженно по
  
  пулярными?
• В основном это следующие: коррекции Фибонач
  
  чи, углы Ганна, RSI и стохастики. Во всех этих индикато
  
  рах я ничего не нашел.
• Если вы попадаете в полосу, когда день за днем
  
  дела у вас идут исключительно хорошо, не наступает
  
  ли момент, когда вы говорите: «Это не может продол
  
  жаться вечно»? И не начинаете ли вы только по этой
  
  причине сокращать свою позицию?
• Собственно говоря, чем лучше у меня идут дела,
  
  тем больше денег я ввожу в игру, а чем хуже дела, тем
  
  меньше денег я ставлю.
• Значит, вы верите в полосы удачи?
• Да, причем не только в торговле, но и в большинс
  
  тве областей жизни. Если команда выиграла восемь игр
  
  подряд, вы не будете ставить против того, что она выиг
  
  рает и девятую игру.

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ 233

• Есть ли такие торговые ошибки, которых вы на
  
  учились избегать?
• В принципе, я не люблю размещать стоп-ордера.
  
  Если вы большой игрок, вам нужно быть очень осто
  
  рожным при размещении стопов на рынке.
• Вы поняли это на собственном опыте?
• На протяжении всей своей карьеры я никогда не
  
  злоупотреблял размещением стоп-ордеров, но раньше я
  
  использовал их больше, чем сейчас.
• А когда вы ставили стоп, вы не замечали, что по
  
  являлась более высокая вероятность его срабатыва
  
  ния?
• Если я размещаю на рынке большой стоп-ордер,
  
  то не только повышается вероятность его срабатыва
  
  ния, но, когда это происходит, высока вероятность на
  
  чала быстрого движения цен. Поэтому у меня не только
  
  сработает стоп, но еще и исполнение его произойдет по
  
  средней цене значительно худшей, чем сам стоп.

• С учетом нынешнего размера вашей торговой
  
  позиции, я думаю, что вы, вероятно, вообще избегаете
  
  использования явных стоп-ордеров.
• Правильно. Иногда, если я хочу, чтобы цена пере
  
  двинулась в сторону определенного уровня, я могу пос
  
  тавить стоп и затем отменить этот ордер, когда рынок
  
  приблизится. Я делаю такие вещи довольно часто. Собс
  
  твенно, и сегодня я такое сделал. Сегодня это сработало,
  
  но иногда получается наоборот, и вы становитесь гор
  
  дым обладателем каких-нибудь облигаций, которые вам
  
  совершенно не нужны.
• Вы, похоже, очень уверены в своей способности
  
  торговать на рынках с прибылью. Всегда ли у вас была
  
  такая уверенность в торговле?
• Вероятно, в течение последних четырех лет.

234 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Говоря не о себе конкретно, а в общем, можете
  
  ли вы сказать, что существует сильная взаимосвязь
  
  между степенью уверенности в себе и успехом в тор
  
  говле?
• Некоторая связь есть, но, конечно, не 100%. Неко
  
  торые люди совершенно уверены в себе, но если они не
  
  имеют преимущества на рынке, то это не имеет значе
  
  ния они все равно потеряют деньги.
• Вы хотите сказать, что не из всех уверенных в се
  
  бе людей получатся хорошие трейдеры. А вот уверены
  
  ли в себе все хорошие трейдеры?
• Да, я думаю, что практически все хорошие трейде
  
  ры уверены в своей способности торговать.
• Вы не помните, когда по-настоящему обрели уве
  
  ренность трейдера? Был ли какой-нибудь переходный
  
  момент, который вы можете вспомнить?
• Думаю, что к тому времени, когда я решил уйти
  
  на вольные хлеба, я уже был довольно уверен в себе. Я
  
  знал, что должен делать деньги хотя бы для того, чтобы
  
  платить аренду.
• И эта уверенность возникла из постоянства ва
  
  шей прибыли?
• Да, я знаю, что получал статистически значимые
  
  результаты.
• Вы получили университетское образование и да
  
  же написали диплом по предмету, связанному с рынка
  
  ми. Я уверен, вы знаете о том, что большая часть науч
  
  ного сообщества до сих пор придерживается гипотезы
  
  эффективного рынка. Очевидно, то, что вы делаете,
  
  было бы невозможно, будь эта теория справедливой.

Рынки, несомненно, не являются хаотичными.

Рынки даже не эффективны, потому что эта предпо

сылка означает, что вы не можете делать прибыль выше

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ 235

средней. Поскольку некоторые люди такую прибыль делать могут, я с этой предпосылкой согласиться не могу.

• Но все же я уверен, что многие ваши профессора
  
  верят в гипотезу эффективного рынка.
• Правильно, и, вероятно, поэтому они профессо
  
  ра, а я делаю деньги так, как делаю. Кроме того, нужно
  
  учитывать, насколько удивительные вещи может делать
  
  человек, когда ставит на кон настоящие деньги. Человек,
  
  находящийся в академической среде, может полагать,
  
  что протестировал все возможные типы систем. Однако
  
  когда вы ставите настоящие деньги, вы можете начать
  
  мыслить весьма творчески. И всегда появляется что-то
  
  новое, что можно еще протестировать. Я думаю, что
  
  научное сообщество просто не протестировало многие
  
  жизнеспособные подходы. Конечно, если вы тратите на
  
  научное исследование лишь некоторое короткое время,
  
  вы не сможете найти ничего значительного. Да по-дру
  
  гому и быть не может иначе все могли бы разбогатеть.
  
  Но когда вы проводите за изучением рынков каждый
  
  день своей жизни и пользуетесь соответствующей ком
  
  пьютерной поддержкой, вы можете найти вещи, кото
  
  рые работают.
• Каковы качества преуспевающего трейдера?

Преуспевающий трейдер рационален, обладает аналитическим умом, может контролировать эмоции, практичен и ориентирован на получение прибыли.

• Какой совет могли бы вы дать другу, желающему
  
  стать трейдером?
• Изучайте статистические данные. Научитесь поль
  
  зоваться компьютером. Найдите системы, которые рабо
  
  тают. Разработайте простые правила управления риском.
• Не могли бы вы порекомендовать какие-то книги
  
  о рынках?

236 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Когда к нам приходят новые трейдеры, мы даем
  
  им три книги: вашу первую книгу The Complete Guide
  
  to the Futures Markets (Jack D. Schwager, John Wiley
  
  Sons, 1984), The Handbook of Futures Markets Перри Ка
  
  уфмана (Perry Kaufman, John WileySons, 1984) и The
  
  Commodity Futures Game: Who Wins? Who Loses? Why?
  
  Ричарда Тьюлеса и Фрэнка Джонса (Richard J. Tewles
  
  and Frank J. Jones, McGraw-Hill, 1987). Есть еще развле
  
  кательные книги, которые я могу порекомендовать,
  
  такие, например, как ваша Market Wizards, которая
  
  хороша в плане развития мотивации. А вообще, в на
  
  шей библиотеке находится огромное количество книг,
  
  и мы позволяем трейдерам самим выбирать, что они
  
  хотят читать.
• Какие неправильные представления о рынках
  
  распространены у людей?
• Люди считают, что без особого труда можно сде
  
  лать кучу денег. Они считают, что вы можете делать
  
  100% в год, ограничиваясь крошечными исследования
  
  ми по выходным. Это смешно.
• Они недооценивают трудность игры и переоце
  
  нивают ее результаты?
• Совершенно верно. Кроме того, некоторые люди,
  
  когда теряют деньги, винят кого угодно, кроме себя. Я с
  
  удивлением прочитал в недавнем номере Wall Street Jour
  
  nal, что один человек выиграл иск против своей брокерс
  
  кой фирмы, обвинив ее в том, что потерял все деньги на
  
  своем счету. Больше всего поражает то, что речь шла не
  
  о брокере, дававшем ему плохие советы ведь он сам
  
  совершал свои сделки! Он подал иск против брокерской
  
  фирмы, утверждая, что она не должна была позволять
  
  ему торговать так, как он торговал. Я верю в то, что мы
  
  живем в свободной стране, и если вы хотите торговать,
  
  вы должны иметь полное право это делать. Но если вы
  
  теряете деньги, то сами за это отвечаете.

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ 237

• Какие ошибки совершают большинство людей
  
  на рынках? Я имею в виду настоящие ошибки в торгов
  
  ле, а не ложные представления о ней.
• Во-первых, многие люди лезут на рынки, не имея
  
  никакого преимущества. Они выходят на рынки пото
  
  му, что брокер говорит им, что рынок бычий. Это не
  
  преимущество. Однако, по правде говоря, большинство
  
  мелких спекулянтов не могут пробыть на рынке доста
  
  точно долго, чтобы узнать, работает или нет их система,
  
  потому что они ставят в своих сделках слишком много,
  
  или их счет слишком мал для успешного начала.
• То есть на самом деле есть немало людей, предла
  
  гающих хорошие идеи, которые могут делать деньги,
  
  но они так никогда об этом и не узнают, потому что
  
  когда пробуют осуществить их, ставят слишком много
  
  и вылетают из игры.
• Совершенно верно.
• Вы иногда торгуете по ночам?
• Наша фирма работает круглые сутки. Кроме того,
  
  у меня есть портативная котировочная машина, которой
  
  я пользуюсь, чтобы следить за рынками, когда нахожусь
  
  дома.
• Не слишком ли это обременительно?
• Да, это так. Хотя я проверяю котировки каждый ве
  
  чер, я стараюсь не переборщить с этим, потому что у меня
  
  есть тенденция к развитию маниакального пристрастия.
• Должны ли люди, работающие у вас в ночную
  
  смену, звонить и будить вас посреди ночи, если проис
  
  ходит что-то важное?

-Да.

• Как часто такое случается?
• Не так уж часто. Может быть, раза четыре в году.

238 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

А как вы отдыхаете?

• Я посещаю много спортивных соревнований и
  
  много читаю. Я интересуюсь психологией и философи
  
  ей. Я также читаю много книг по самоусовершенствова
  
  нию. Хотя, наверное, я и здесь перегибаю палку. Я заме
  
  чаю, что чем больше книг по улучшению памяти читаю,
  
  тем хуже становится моя память.
• Вы еще продолжаете играть в баскетбол (Траут
  
  был капитаном команды в колледже)? Не скучаете вы
  
  по нему? Я имею в виду, когда-то он был очень важной
  
  частью вашей жизни.
• Нет, потому что я занят более интересным де
  
  лом торговлей.
• А вы не задумывались над возможностью ухода в
  
  профессиональный спорт?
• Когда я оканчивал среднюю школу, то надеялся,
  
  что буду играть за профессионалов. И думал, что, мо
  
  жет быть, мне это удастся. Однако, поиграв на первом
  
  курсе в колледже, я понял, что для этого нужно играть
  
  гораздо лучше. Я мог бы играть в Европе. Собственно
  
  говоря, многие из бывших членов моей команды стали
  
  профессиональными игроками в Европе, но некоторые
  
  из них зарабатывают всего 10 тыс. долларов в год. Мне
  
  бы такого не хотелось.
• Вы когда-нибудь уходите в отпуск?
• Я беру только три дня отпуска каждые полтора
  
  года.
• Не потому ли, что когда вы уходите в отпуск, то
  
  думаете, что каждый день вашего отсутствия обходит
  
  ся вам в некоторую сумму денег?
• До некоторой степени, да. Кроме того, я считаю,
  
  что должен быть на месте, чтобы наблюдать за работой
  
  персонала и обеспечивать правильное ведение торгов.

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ 239

• А вам не кажется иногда, что вы стали рабом свое
  
  го творения? Не хотелось бы вам иметь возможность
  
  все бросить и уехать на несколько недель куда-нибудь,
  
  чтобы обо всем забыть?
• Конечно, но для того, чтобы торговать успешно,
  
  вы должны заниматься этим постоянно. Я выделяю се
  
  бе десять дней отпуска в год, но никогда их не беру. Я
  
  твердо верю, что за все хорошее в жизни нужно платить
  
  определенную цену.
• По каким торговым правилам вы живете?
• Обеспечивайте себе преимущество. Знайте, в чем
  
  ваше преимущество. Имейте жесткие правила управле
  
  ния риском типа тех, о которых мы говорили раньше.
  
  В принципе, если свести все к самой сути, то для того,
  
  чтобы делать деньги, нужно иметь преимущество и осу
  
  ществлять хорошее управление капиталом. Само по себе
  
  хорошее управление капиталом не может увеличивать
  
  ваше преимущество. Если ваша система недостаточно
  
  хороша, вы все равно будете терять деньги, вне зависи
  
  мости от того, насколько эффективными являются ва
  
  ши правила управления капиталом. Но если у вас есть
  
  подход, с помощью которого можно делать деньги, тог
  
  да управление капиталом может определять, добьетесь
  
  вы успеха или неудачи.
• А каковы ваши цели сегодня?
• Делать ежегодно 30% прибыли, не допуская паде
  
  ний капитала, превышающих 10%.
• Что вы можете сказать на прощание?
• Лишь то, что я с радостью и уверенностью смот
  
  рю в будущее. Если когда-нибудь это чувство исчезнет,
  
  я прекращу торговать.

Я нашел историю результатов Траута комбинацию очень высокой годовой прибыли и исключительно низ-

240 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

ких падений капитала почти мистической. Конечно, хотя сочетание высокой прибыли и низкого риска встречается редко, само по себе оно не уникально, собственно говоря, целый ряд других трейдеров, проинтервьюированных мной в этой книге (и в книге Market Wizards) также демонстрируют такие свойства. Но почему же я тогда говорю «мистический»? Потому что, судя по тому, что я слышал о Трауте, я знаю, что его сделки базируются главным образом на сигналах, подаваемых компьютерными торговыми системами, основанными на методах технического анализа.

Я потратил много лет, разрабатывая и оценивая технические торговые системы. Хотя я нашел системы, делающие почти столько же денег, сколько Траут (если оценивать по среднегодовой прибыли), эти системы неизбежно демонстрировали гораздо большую вола-тильность. Падения капитала на 25% являются для этих систем самым обычным делом, а в худшем случае они даже превышают 50%. Конечно, волатильность этих систем можно сократить, уменьшив леверидж (т. е. число контрактов, торгуемых на каждые 100 тыс. долларов капитала). В этом случае, однако, до ничтожных уровней уменьшится прибыль.

Я еще не нашел системы, которая могла бы хотя бы немного приблизиться к результатам Траута в смысле соотношения прибыли и риска. Практически каждый из проинтервьюированных мною трейдеров, продемонстрировавших сочетание высокой прибыли и очень низкого риска, неизбежно оказывался дискреционным трейдером (т. е. трейдером, который для принятия торговых решений полагается на свой внутренний синтез рыночной информации, а не использует торговые сигналы, вырабатываемые компьютером). Как, в таком случае, добивается этого Траут?

Ответ на этот вопрос я получил в его интервью. Отчасти дело в том, что он полагается на системы, основанные главным образом на статистическом анализе, а не на

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ 241

более стандартных подходах следования за трендом. Однако, пожалуй, главным фактором является исключительное умение Траута выбирать время открытия и закрытия своих позиций, что, по его собственной оценке, приносит ему половину прибыли. «Я передал, наверное, десяти знакомым трейдерам те же самые системы, которыми мы пользуемся, и некоторые из них до сих пор не смогли сделать денег», говорит он. Таким образом, вновь мы говорим об использовании информации, которая не может быть введена в компьютер (например, уровень шума в торговом зале биржи) и благодаря которой достигаются более высокие результаты. Иными словами, Траут может приходить к своим торговым решениям примерно так же, как и системные трейдеры, но исполняет он эти решения как дискреционный трейдер.

Траут дает двоякий основной совет. Во-первых, чтобы победить рынок, вы должны иметь преимущество. Все остальное вторично. Вы можете использовать замечательные методы управления капиталом, но если вы не имеете подхода, дающего вам преимущество, вы не сможете выиграть. Это может казаться очевидным, но многие трейдеры выходят на рынки без малейшего признака наличия у них преимущества.

Во-вторых, даже если у вас есть преимущество, вы должны осуществлять строгое управление риском, чтобы защититься от нечастых событий, вызывающих огромные резкие движения цены, которые могут быстро уничтожить перенапряженные левериджем счета. И как демонстрирует дипломная работа самого Траута, вероятность резких движений цены гораздо больше, чем это позволяют предположить стандартные статистические предпосылки. Отсюда необходимость управления риском. Было бы неправильным полагать, что трейдеру, который потерял все деньги из-за неожиданно крупного неблагоприятного движения цены, просто не повезло. Такие события происходят достаточно часто, чтобы можно было к ним подготовиться.

242 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

Полезно сравнить советы Монро Траута с советами Блэра Халла (см. часть VI). Хотя их торговые методы совершенно различны Траут является направленным трейдером, а Халл арбитражером, их оценки ключевых параметров успешной торговли практически идентичны: это комбинация наличия преимущества и использования строгих правил управления капиталом.

ЭЛ ВАЙСС

ХОДЯЧАЯ ЭНЦИКЛОПЕДИЯ ГРАФИКОВ

С

точки зрения отношения прибыли к риску Эл Вайсе (Al Weiss), как управляющий портфелем фьючерсов, имеет, пожалуй, наилучшие долгосрочные достижения. Начав в 1982 году торговать под вывеской AZF Commodity Management, Вайсе с тех пор в среднем получал 52% прибыли в год. Одна тысяча долларов, инвестированная в фирму Вайсса в 1982 году, к концу 1991 года превратилась бы в почти 53 тысячи долларов. Однако прибыль это лишь одна сторона дела. По-настоящему впечатляющим элементом достижений Вайсса является то, что эта высокая прибыль была достигнута при исключительно небольших падениях капитала. За весь период самым большим падением капитала у Вайсса было 17% в 1986 году. А в последние четыре года (1988-91 гг.) Вайсе отточил навыки управления риском до поистине удивительных стандартов: во время этого периода худшее падение капитала у него составляло в среднем менее 5% за год, а среднегодовая прибыль превысила 29%.

Несмотря на выдающиеся результаты, Вайсе ведет довольно незаметный образ жизни. До 1991 года Вайсе неоднократно отказывался давать какие-либо интервью. Он объясняет это словами: «Я считал, что мои методы недостаточно проверены до тех пор, пока не смог достичь по крайней мере десяти лет превосходных резуль-

244 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

татов». Он также считал, что интервью могли привлечь неподходящих инвесторов. Сейчас, однако, это соображение отпало, потому что Вайсе уже имеет под своим управлением достаточную сумму денег, которой может управлять без отрицательного влияния на результаты (приблизительно 100 млн долларов).

Хотя Вайсе теперь постоянно отказывается от новых инвесторов, время от времени он делает исключение. Он объясняет это так: «Иногда я беру небольшую сумму (100 тысяч долларов), если считаю, что человек этот по-настоящему искренний. Я все еще получаю удовольствие от того, что беру небольшую сумму и заставляю ее расти. Совсем недавно я принял нового инвестора, потому что на меня произвело впечатление то, что он изучил результаты пятисот СТА, прежде чем сделать свой выбор. По иронии судьбы в то время, когда я разговаривал с этим человеком, мне позвонили из одного французского банка, желавшего инвестировать 30 млн долларов. Я отказал банку, но принял небольшую сумму в 100 тысяч долларов».

Вайсе, кроме того, отказывается от известности потому, что человек он по природе замкнутый. Он признает, что за те десять лет, что он управляет средствами инвесторов, он встретился лишь с пятью своими клиентами. Хотя в телефонном разговоре Вайсе производит впечатление человека общительного, в его характере на самом деле преобладает застенчивость.

Одним из хобби Вайсса является размещение денежных средств в управление другими трейдерами. Он уделяет этому делу один-два дня в месяц. По его оценке, за много лет он изучил результаты приблизительно восьмисот трейдеров. Из этой большой группы он выбрал примерно 20 трейдеров для личного инвестирования. Его целью является не выбор каких-то отдельных супертрейдеров, а скорее создание диверсифицированной группы трейдеров, чьи объединенные результаты демонстрируют и хорошую прибыль, и очень незна-

ЭЛ ВАЙСС. ХОДЯЧАЯ ЭНЦИКЛОПЕДИЯ ГРАФИКОВ 245

чительную волатильность результатов. Интересно, что характеристики результатов этой группы трейдеров в целом очень напоминают результаты самого Вайсса. В период с 1988 по 1991 год группа получила среднегодовую прибыль в 19% с исключительно низким средним максимальным годовым падением капитала менее 3%. Соотношение этих двух показателей (19/3 = 6,3) очень близко к соотношению таких же цифр у Вайсса за тот же период (29/5 = 5,8).

Мое интервью с Вайссом оказалось, пожалуй, одним из наиболее трудных интервью из всех, что мне приходилось брать. Честно говоря, если бы не впечатление от его результатов, я вообще, вероятно, отказался бы от этой главы. После почти каждого заданного мною вопроса Вайсе пускался в длительные рассуждения на отвлеченные темы до тех пор, пока сам не спохватывался и не переставал говорить, и в его взгляде читалось: «Остановите меня, пока я не ушел еще дальше». Обоим нам первое интервью показалось настолько неудачным, что мы решили прерваться и пойти перекусить. Во время моих интервью с другими трейдерами я часто брал магнитофон в ресторан, и часть моих интервью фактически была сделана во время еды, однако в этом случае перспектива была настолько невоодушевляющей, что я специально оставил магнитофон дома. Я также подумал, что более непринужденный разговор может помочь сломать лед.

После обеда мы решили попробовать еще раз продолжить интервью во время вечерней прогулки. Атмосфера способствовала разговору, ибо тем мягким зимним вечером мы бродили по тихим улицам маленького острова неподалеку от побережья Флориды. Однако интервью все равно продвигалось очень неустойчиво. Мне приходилось все время включать и выключать свой магнитофон.

Ниже следуют отрывки, по крупицам выбранные из наших разговоров, и некоторый дополнительный материал из последующей переписки.

246 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Как получилось, что вы стали трейдером?
• Это произошло не вдруг. Я потратил четыре го
  
  да на солидные исследования, прежде чем занялся се
  
  рьезной торговлей. Проведя буквально тысячи часов
  
  за разглядыванием графиков и погружаясь в историю
  
  настолько глубоко, насколько было возможно, я начал
  
  видеть некоторые стереотипные фигуры, которые стали
  
  основой моего торгового подхода.
• Вы потратили четыре года на исследования, пре
  
  жде чем вообще начали торговать?
• Да. Я очень не люблю риск. Я хотел быть уверен
  
  ным в своем подходе, прежде чем начать.
• А насколько глубоко вы погружались в историю
  
  при исследовании графиков?
• Это зависело от конкретного рынка и имевшихся в
  
  наличии графиков. В случае зерновых, например, я смог
  
  проследить рынок до 1840-х годов.
• Неужели необходимо было заглядывать так да
  
  леко в прошлое?
• Безусловно. Одним из важнейших элементов дол
  
  госрочного анализа графиков является понимание того,
  
  что в разных экономических циклах рынки ведут себя
  
  по-разному. Понимание этих повторяющихся и сме
  
  щающихся долгосрочных стереотипных фигур требует
  
  большого количества исторического материала. Пони
  
  мание того, в какой части экономического цикла вы на
  
  ходитесь скажем, в инфляционной или дефляцион
  
  ной фазе, критически важно для понимания фигур
  
  графиков, образующихся в это время.
• А на что вы жили те четыре года, которые посвя
  
  тили изучению рынков?
• Когда мне было чуть больше двадцати, я разрабо
  
  тал уретановое колесо для скейтбордов, и оно принесло

ЭЛ ВАЙСС. ХОДЯЧАЯ ЭНЦИКЛОПЕДИЯ ГРАФИКОВ 247

большой финансовый успех. Я вложил деньги, сделанные на этом предприятии, в рынок недвижимости, и это тоже оказалось очень прибыльным делом. В результате денег у меня было достаточно, и я мог полностью посвятить себя исследованиям.

Насколько я понимаю, вы торгуете, используя

в основном технические системы. Почему, по вашему

мнению, ваши результаты настолько лучше резуль

татов других фьючерсных трейдеров, использующих

аналогичные методы? В частности, мне любопытно, как

вам удается избегать больших падений капитала, кото

рые, кажется, почти неизбежны при таком подходе.

• Хотя для принятия торговых решений я применяю
  
  технический анализ, существует ряд важных отличий
  
  между моим методом и подходами большинства других
  
  трейдеров этой группы. Во-первых, я думаю, очень не
  
  многие технические трейдеры идут в своих исследова
  
  ниях дальше, чем на тридцать лет в прошлое, не говоря
  
  уже о ста и более годах. Во-вторых, я не всегда интерпре
  
  тирую одну и ту же стереотипную фигуру одинаково.
  
  Я также учитываю, в какой части долгосрочного эконо
  
  мического цикла мы находимся. Одно лишь это может
  
  приводить к весьма существенным различиям между
  
  выводами, которые извлекаю из графиков я, и теми
  
  выводами, к которым приходят трейдеры, не учитыва
  
  ющие этого момента. Наконец, я рассматриваю класси
  
  ческие фигуры графиков (голова и плечи, треугольник
  
  и т. д.) не просто как независимые формации. Скорее я
  
  стараюсь находить определенные сочетания фигур или,
  
  иными словами, фигуры внутри фигур внутри фигур.
  
  Эти более сложные многофигурные комбинации могут
  
  давать сигналы для проведения сделок с более высокой
  
  вероятностью успеха.
• Какие распространенные фигуры графиков ока
  
  зываются точными лишь в 50 процентах случаев?

248 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

• Большинство из них. Но это не недостаток. Фигу
  
  ра, которая работает в 50 процентах случаев, может быть
  
  вполне прибыльной, если вы применяете ее вместе с хо
  
  рошим планом управления риском.
• Чем является технический анализ искусством
  
  или наукой?
• Это и искусство, и наука. Это искусство в том
  
  смысле, что если вы попросите десятерых разных трей
  
  деров определить фигуру «голова и плечи», вы получите
  
  десять разных ответов. Однако отдельно взятый трейдер
  
  может сделать такое определение математически точно.
  
  Иными словами, трейдеры, использующие графики, яв
  
  ляются художниками до тех пор, пока они математичес
  
  ки не определят свои фигуры скажем, как часть струк
  
  туры данных, после чего они становятся учеными.
• Почему вы выбрали чисто технический подход,
  
  а не такой, в котором применяются также фундамен
  
  тальные факторы?
• Многие экономисты пытались торговать на фью
  
  черсных рынках, используя фундаментальный подход,
  
  и обычно они в конце проигрывали. Проблема здесь в
  
  том, что рынки работают, опираясь больше на психоло
  
  гию, чем на фундаментальные факторы. Например, вы
  
  можете определить, что серебро должно стоить, скажем,
  
  8 долларов, и это вполне может быть точной оценкой.
  
  Однако при определенных условиях например, в
  
  сильно инфляционной среде цена может временно
  
  подняться значительно выше. Во время инфляцион
  
  ного бума биржевых товаров, достигшего пика в 1980
  
  году, серебро дошло до максимума в 50 долларов а
  
  это ценовой уровень, совершенно не соответствующий
  
  какой-либо истинной фундаментальной стоимости. Ра
  
  зумеется, в конечном счете рынок вернулся к справедли
  
  вой цене не было случая, чтобы хотя бы один товар
  
  длительное время торговался по необоснованной цене,

ЗЛ ВАЙСС. ХОДЯЧАЯ ЭНЦИКЛОПЕДИЯ ГРАФИКОВ 249

но тем временем любой человек, торгующий исключительно с использованием фундаментального подхода, неизбежно был бы разорен.

• Какие особенно памятные сделки приходят вам
  
  на ум?
• Даже находясь в отпуске, я продолжаю следить за
  
  графиками цен. Летом 1990 года, отдыхая на Багамах,
  
  я обновлял графики, сидя за небольшим столиком под
  
  пальмами. Я обратил внимание на фигуры, подававшие
  
  сигналы покупки на всех рынках энергоносителей. Эти
  
  сигналы казались очень странными потому что очень
  
  необычно, чтобы сигнал покупки мазута появился ле
  
  том. Однако я не усомнился в этой сделке и просто раз
  
  местил ордера по телефону. Через три дня Ирак вторгся
  
  в Кувейт, и цены на нефть взлетели до небес.
• Вы следуете своей системе без исключений или
  
  иногда игнорируете торговые сигналы?
• Я следую системе в более чем 90 процентах слу
  
  чаев, но иногда пытаюсь улучшить систему. Поскольку
  
  такие отклонения от системы я делаю очень и очень раз
  
  борчиво, они в целом улучшают производительность
  
  системы.
• Приведите пример ситуации, в которой вы про
  
  игнорировали систему.
• В октябре 1987 года в разгар краха фондового рын
  
  ка я начал получать взволнованные звонки от своих
  
  клиентов, желавших знать, не понесли ли они больших
  
  убытков. Я спокойно объяснял, что по итогам того го
  
  да мы еще имели прибыль в размере 37%, и что общий
  
  риск всех наших открытых позиций составлял всего 4%.
  
  Я подумал, что люди будут чувствовать себя на рынках
  
  очень незащищенными, и в результате последует бегс
  
  тво капитала в казначейские векселя. И я решил закрыть
  
  всю свою короткую позицию по казначейским векселям,

250 ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

хотя моя система и не давала никакого сигнала разворота. Это оказалось правильным действием, ибо рынок казначейских векселей почти сразу же развернулся и пошел вверх.

• Из ваших предыдущих замечаний следует, что
  
  вы считаете экономические циклы важными. Не могли
  
  бы вы рассказать об этом подробнее?
• У всего есть циклы у погоды, у морских волн и у
  
  рынков. Одним из наиболее важных долгосрочных цик
  
  лов является цикл от инфляции до дефляции. Примерно
  
  каждые два поколения, грубо говоря, каждые 47-60 лет
  
  образуется дефляционный рынок. Например, если гово
  
  рить о фьючерсных рынках, то мы сейчас переживаем
  
  дефляционную фазу, начавшуюся в 1980 году. В течение
  
  последних двухсот лет эти дефляционные фазы обычно
  
  длились от восьми до двенадцати лет. Поскольку сейчас
  
  мы вступили в двенадцатый год дефляции фьючерсных
  
  цен, я думаю, что мы очень близки к глобальному мини
  
  муму фьючерсных рынков.

Другим важным соображением в отношении циклов является то, что на разных рынках длина их очень разная. Например, на рынках зерновых, которые очень сильно зависят от погоды, вы можете наблюдать сильный бычий рынок примерно пять раз в течение каждых двадцати лет. А на рынке золота крупный бычий цикл может происходить лишь три-пять раз за столетие. Это соображение может сделать рынок золота весьма непривлекательным для трейдеров, пытающихся сыграть на следующей бычьей волне.

Какая мысль в отношении рынков является, на

ваш взгляд, самой важной?

Самым важным является то, что рынки полно

стью основаны на человеческой психологии, и, строя

графики рынков, вы лишь преобразуете человеческую

психологию в графическую форму. Я считаю, что при

ЭЛ ВАЙСС. ХОДЯЧАЯ ЭНЦИКЛОПЕДИЯ ГРАФИКОВ 251

анализе значений этих ценовых графиков человеческий ум мощнее любого компьютера.

В высшей степени индивидуальный подход Вайсса не дает возможности легкого его обобщения. Конечно, его комментарии могут вдохновить тех, кто склонен к анализу циклов, но я должен добавить, что другие опытные трейдеры, такие как Экхардт, довольно убедительно отстаивают противоположную точку зрения. Пожалуй, наиболее важным его вкладом является то, что надежность анализа графиков может быть значительно улучшена путем рассмотрения классических фигур графиков как частей более сложных комбинаций, а не самостоятельных изолированных элементов, как это обычно делается. Вайсе также подчеркивает, что при изучении и анализе графиков необходимо проникать гораздо глубже в прошлое, чем это делается обычно. На тех рынках, для которых он смог достать данные, Вайсе исследовал графики за целых 150 лет.

По существу я думаю, что успех Вайсса объясняется сочетанием огромного объема исследований при анализе графиков и умения видеть довольно сложные фигуры. Собственно говоря, логически можно придти к выводу, что и вы добьетесь успеха, если сможете читать графики так же умело, как это делает Вайсе. Не очень-то полезная информация, не правда ли? Однако непрекращающаяся полоса высокой среднегодовой прибыли Вайсса при незначительном максимальном падении капитала являет убедительное доказательство того, что чистый анализ графиков может дать исключительно эффективный торговый подход.

Содержание раздела

---