Терри Бернэм - Гадкие рынки
Работа Бернэма исследует деление мозга на сознательную познавательно-рациональную часть, на которую, как большинство из нас считает, мы полагаемся, и на подсознательную реактивно-эмоциональную часть, которую Бернэм назвал «мозгом ящера» и которая, по его утверждению, контролирует наши действия чаще, чем мы думаем.
Первая книга Бёрнэма (в соавторстве с Джеем Феланом) «Гадкие гены: приручение наших главных инстинктов» (Mean Genes: Taming Our Primal Instincts, Penguin, 2001) анализировала эту дихотомию в контексте таких вопросов, как ожирение и наркомания. Главной посылкой здесь является так называемый «мозг допотопного ящера», который был предназначен для выживания в плейстоценовый период (от приблизительно 1.8 млн. лет назад до 10 000 лет назад), когда поиск пищи и убежища был главным для выживания человека. Как торговая система, которая когда-то была оптимизирована под рыночные условия, которых больше нет, наш мозг продолжает выдавать сигналы, основанные на вводных плейстоценовой эры.
Например, эпидемию ожирения можно объяснить как результат нашей любви к жирной пище, поставлявшей ценные калории, которых не хватало в нашем прошлом. Сегодня богатое общество имеет практически неограниченный доступ к этим калориям, но мозг по-прежнему запрограммирован на поглощение этой пищи всегда, когда и где мы можем ее найти.
В «Гадких рынках» эта посылка рассматривается применительно к финансовой сфере. Поскольку мы предназначены для мира другого типа, наши инстинкты обычно не подходят для использования финансовой возможности: мы покупаем, когда возбуждены, и продаем, когда испуганы. Мышление ящера - восхитительный продукт эволюции, который помогал нашим предкам процветать в мире примитивной дикой природы, - является одним из факторов, который не дает нам процветать в современном финансовом мире.
Бернэм описывает, как можно делать деньги, поняв работу нашего «мозга ящера», и в том смысле, чтобы научиться избавляться от наших собственных мыслительных импульсов ящера, и в том смысле, чтобы находиться с другой стороны «мышления ящера» других людей.
Бернэм, которому 45 лет, недавно открыл новую главу своей многосторонней карьеры, заняв должность директора экономики в компании Acadian Asset Management, которая управляет $20 миллиардами.
Он получил степень магистра финансов в Массачусетском технологическом институте (МІТ), степень магистра информатики в Университете штата в Сан-Диего и степень бакалавра по биофизике в Мичиганском университете.
Бернэм погрузился в предпринимательскую деятельность еще в раннем возрасте. «Один из моих приятелей в колледже - сейчас это мой бухгалтер - интересовался финансами и подписывался на Wall Street Journal, - говорит он. -Я думал, что это самая мудреная газета в мире. Но к тому времени, когда я окончил первый курс, я каждый день читал ее час, а то и полтора».
Как Вы начали изучать поведенческие финансы и идеи, описанные в «Гадких рынках»?
Мои исследования и моя торговля были независимыми видами деятельности, и раньше я не понимал, что они связаны. То. что мне нравилось в том, что я читал о торговле, а я прочитал много знаменитых книг - «Воспоминания фондового оператора» (Reminiscences of a Stock Operator), «Чародеи рынка» (Market Wizards) и так далее - это контрарианская тема. Я понял: то, что вы хотите делать, как правило, неверно. Как трейдер вы часто сражаетесь со своими собственными эмоциями.
Когда рынки открылись после [террористических актов] в сентябре 2001 г., я, помнится, думал, что это конец света - часть моего мозга ощущала это. Но я был достаточно искушен, чтобы знать, что это был сигнал о хорошей возможности для покупки.
Другим элементом моих исследований было изучение того, как устроен человеческий мозг. В каждом из нас есть рациональное вдумчивое «я», которое сидит в лобной коре головного мозга над глазами, и есть сильный загадочный монстр, расположенный в его задней части.
Или, как я люблю называть его. «главный мозг» - та глупая часть меня, которая, кажется, обычно принимает все решения.
ТБ: Это правда в отношении всех, и даже в большей степени, чем думают многие люди. Я называю эту заднюю часть мозга «мозгом ящера» - это та ваша часть, которая хочет есть жареный картофель; хочет врезать парню, подрезавшему вас на дороге; и которая хочет купить акцию на вершине и продать ее на основании.
И вам почти никогда не следует допускать, чтобы мышление ящера захватывало контроль.
АТ: Как Вам удается с этим справляться? Вы можете думать, что подавили в себе ящера, но на самом деле это не так.
ТБ: Правильно, мы созданы так, что не знаем себя сами. Даже для той деятельности, которая почти полностью мотивируется мышлением ящера, мы придумываем истории, объясняющие их постфактум.
Я придумал смешное сокращение: WIN. «W» означает осознание того, что задняя часть мозга контролирует, «I» означает исследовать природу мозга ящера и «N» -как нейтрализовать его.
Нейтрализация мозга ящера на рынках не многим отличается от покупки в магазинах; вы знаете, что, если принесете домой кало рийную пищу, ее трудно будет не съесть.
Предположим, что вы придумали две стратегам для решения проблемы калорийной пищи. Одна из них заключается в том, чтобы покупать ее, но находить в себе силы, чтобы не есть - то есть речь идет о силе воли. Вторая - заключается в том, чтобы не приносить калорийную пищу к себе домой.
Легче выиграть, следуя второму способу. Поэтому стройте свой мир соответствующим образом. Все сводится к тому, чтобы не позволять своим слабостям брать верх.
АТ: Но еще до того, как дело доходит до исполнения сделки, разве не может оказаться гораздо большей проблемой выведение мозга ящера из процесса исследований и анализа так, чтобы вы не обманывали себя, думая, что та или иная закономерность или стратегия является многообещающей, не заметив ее недостатков или видя выгоды там, где их на самом деле нет?
ТБ: Как минимум вы должны начать изучать самого себя. Это нормаль но для искушенных фейдеров, но вы должны изучать самого себя, как если бы вы были другим человеком.
Чтобы понять, хорош или плох ваш мозг ящера, или когда он хорош или плох, и в чем проблемы, я думаю, очень полезно изучатъ свою собственную торговлю и быть в отношении ее очень придирчивым.
Если бы можно было подключить машину к моему мозгу ящера и поступать прямо противоположно тому, что подсказывает этот самый ящер, то я стал бы миллиардером.
Я не переживаю из-за этого, потому что это относится к каждому. На заре появления поведенческих финансов проводились макроисследования того, как ошибаются люди - например, в 1980 г. никто не инвестировал в акции, прежде чем рынок не повышался, по крайней мерю, на 10 пунктов.
Но в одном исследовании проанализировали парные сделки в большой дисконтной брокерской фирме; изучались ситуации, когда человек продавал одну акцию и затем покупал другую через день или около того. Акции, которые люди продавали, опережали в росте те, которые они покупали, в среднем на 330 базисных пунктов в год.
Другие исследования показывают, что средний инвестор в ценные бумага вообще не сделал денег с 1982 по 1997 гг., хотя индекс Доу-Джонса повысился за это время с 1 000 до более 7 000 пунктов.
АТ: Есть какой-то определенный анализ или торговые подходы, которые особенно опасны как ловушки мышления ящера?
ТБ: Мой любимый вопрос - текущие ценовые данные. Наблюдать данные в режиме реального времени, я думаю, очень опасно.
АТ: Когда Вы торговали более активно, какого рода технику или подходы Вы использовали? На каких рынках Вы торговали?
ТБ: Главным образом, американские акции. [Я делал] покупки облигаций, а также акций золотодобывающих компаний. У меня был прекрасный общий результат, но, опять же, это все несмотря на мои недостатки «от ящера». Я был оптимистично настроен в отношении акций в течение почти 20 лет - с 1982 по 1999 гг. Большую часть времени с тех пор я настроен в отношении акций скептически и пес симистично.
Например, я открыл короткую позицию по акциям больших технологических компаний с начала 2000 г. до начала иракской войны (в 2003 г.). Я сделал примерно 50%-ную прибыль в это время. Но я упустил огромные возможности и смог лишь немного подкрепиться, вместо того чтобы запастись на всю оставшуюся жизнь.
Книга «Гадкие рынки и мозги ящера» родилась отчасти в результате моей попытки понять свои собственные действия с рассудком допотопного ящера, которые стоили мне много денег.
АТ: Вы пишете о текущем состоя нии нескольких рынков, включая не движимость и акции, и о том, как наш мозг учимся в относительно недавнем прошлом искать закономерности. которые не вознаградят нею в будушрм.
ТБ: Большинство авторов, которые пытались преобразовать это исследование человеческой природы в торговые стратегии, обычно останавливались на микротактике - не торгуйте эмоционально, не усред няйте проигрышные сделки и т.д. Я включил эти вещи в свою книгу, и думаю, что это здравые идеи. Но я также думал, что важно отчасти потому, что я также испытывал любопытство - видеть, где мы находимся на макрокартнне.
Мы знаем на микроуровне, что мозг ящера всегда толкает нас в неправильном направлении. Наблюдать за миром на макроуровне и видеть, где находятся точки риска - это гораздо более артистичная, деликатная вещь.
Вопрос заключается в том, правда ли, что, когда акции достигнут основания, люди окажутся в противофазе с рынком? Я думаю, ответ «да», и огромное большинство людей будег в противофазе из-за своей человеческой природы.
Другой вопрос заключается в том, когда наступит правильное время покупать акции. С фундаментальной точки зрения, они кажутся мне вполне справедливо оцененными - выглядят немного дороговатыми, но не слишком переоцененными. Но я делаю более отрицательный вывод в отношении акций потому что большинство людей еще не настроено негативно.
Люди еще не начали сбрасывать акции. Потоки денег во взаимные фонды, торгующие акциями, понизились было до нуля, а теперь снова увеличиваются. Люди направляли деньги в акции последние 15 лет (рис. 1). Они по-прежнему являются крупнейшим финансовым активом, которым владеют люди. И я не знаю примеров в истории мира, чтобы самый популярный актив был прибыльным.
АТ: Можно ли обуздать мозг ящера и использовать его позитивно, вместо того, чтобы нейтрализовать его?
ТБ: Ну, есть некоторые «сумасшедшие» трейдеры - я говорю в книге о Поле Тюдоре Джонсе которые, похоже, стали великими трейдерами Есть некоторые свидетельства того, что даже мозг ящера становится лучше. Вы знаеге, почему звезда американского футбола Пейтон Мэннинг будет лучшим игроком, чем он был три года назад? Его рука, вероятно, станет слабее, но его мозг станет сильнее. Эю, наверное, и есть его мозг ящера.
Таким образом, есть признаки того, что задняя часть мозга учится лучше распознавать закономерности. Другое дело, если вы сумеете выиграть это сражение за обуздание своего собственного мышления ящера, у вас появится возможность отделиться от мышления ящера других людей.
зисных пунктов, которую совершает средний человек. В этом и состоит разница между икрой и кошачьим кормом. Немного сложения процентов и большой период времени, 20 или 30 лет, и вы либо бедны, либо богаты.
АТ: Профессиональные трейдеры гораздо более, чем ученые, склонны соглашаться с Вашими открытиями? ТБ: Я отделяю иррациональность индивидуума от рыночной иррациональности. Ученые единственные верят в рациональность людей.
Это как старый комикс Базука Джо, где один парень просит своего приятеля помочь ему найти клю чи от машины. Они ищут вокруг какое-то время, и затем приятель спрашивает: «А где ты потерял их?» И он отвечает: «О, я потерял их где то дальше по улице». При-ресуются биологическими основами этого поведения.
АТ: Мне кажется интересным то, как некоторые люди пытаются анализировать рынки или подходят к торговле в контексте некоторого рода «естественного» порядки или ритма. Но мне кажется, в ней нет смысла, поскольку рынки выглядят очень неестественными.
ТБ: Мне показалось бы странным, если бы существовал точный континуум между не человеческим и человеческим поведением. Наш мозг был создан для иного мира. Я имею в виду животных из зоопарка (как они ведут себя иначе в нево ле, чем в дикой природе). Мы являемся «приматами из зоопарка». Множество странных результатов, когда инстинкты работают не в нашу пользу, является продуктом тощие рынков именно потому, что все остальные выскакивали на них, и я думал, что на них делался слишком большой упор. Казалось бы, я делаю правильную вещь, преодолевая свое мышление ящера, но все равно иду против рынка слишком рано.
ТБ: Это очень трудный вопрос. Слышали ли вы рассказы об Исааке Ньютоне во время финансового пузыря? Он сделал деньги на пузыре «Южных морей», решил, что дело это было безумное, и вышел. Цены продолжали расти еще год. Точно так же, как и друше события, которые мы видели в наше время, это было настоящее безумие, и о нем писали все кому не лень. В конце концов, он снова вышел на рынок, удвоил позицию и потерял кучу денег.
Некоторые люди выходят в пра-
Нножество странных результатов, когда инстинкты работают не в нашу пользу, является продуктом того, что мы живем в неестественной окружающей среде.
ягель спрашивает: «Зачем же мы ищем здесь?» И парень тот говорит: «Ну, здесь посветлее».То же самое происходит с учеными. Короче говоря, рациональность моделировать легко. Взгляните на все эти работы, полные математических расчетов: хотя они выглядят сложными, это упрощенная версия. Когда вы пытаетесь смоделировать иррациональность, дело становится по-настоящему трудным. Я сказал бы, что 90% экономистов по-прежнему думают, что люди рациональны, и 99% профес соров финансов по-прежнему считают, что рынки рациональны.
Но есть мощная группа поведенческих экономистов - Дэнни Кане-ман и мой консультант Вернон Смит, им на двоих присуждена Нобелевская премия. - которые в последнее время набрали очень боль шую силу. Наконец, есть очень маленькая группа примерно из 10-20 человек, которые всерьез инте-го, что мы живем в неестественной окружающей среде.
Для меня это сводится к паре важных моментов. Первый заклю чается в том, что большая часть вашего мозга - мозг древнего ящера - работает в каком-то смысле вне вашею контроля.
Новым в последних открытиях мне кажется то, что в этом пове дении есть некая логика. Поэтому вместо того, чтобы просто говорить: «Я враг себе и должен делать противоположное тому, что хочу делать», вам следует попытаться понять, почему задняя часть мозга построена так, а не иначе. Мозг ящера не наш друг, но у него есть своя логика - и в этом его настоящее преимущество. Если вы сможете понять эту логику, это поможет вам достичь ваших целей.
АТ: Одно дело понимать, а другое дело уметь на этом зарабатывать. Мне приходилось идти правильное время, когда рынок высок и продолжает повышаться, но это очень трудно. Превосходным примером является сейчас рынок жилья. Думаю, что на нем, вероятно, будет наблюдаться рост ниже среднего в течение ближайшего десятилетии или около того. Он может иметь рост выше среднего в течение бог знает какого долго го времени, но я все равно не хо чу играть в эту игру. Но если вы профессионал, думаю, вы можете рискнуть. На любом перегретом рынке, если вы считаете, что можете сыграть в ту или иную игру: «Я играю против других сильных людей - как против заядлых картежников в Лас-Вегасе - и думаю, что смогу их переиграть».
Если вы покупаете что-то ценное, вы можете ждать. Если вы покупаете пузырь, то вы должны про дать до того, как он лопнет.