Якшикин В. - Денежные агрегаты и анализ FOREX
Для анализа перспектив эволюции валютной пары сейчас можно применить довольно много различных способов. Но при этом появляется вопрос: насколько адекватны реальной ситуации оцененные при помощи этих методов курсовые цели.
Еще более интересно, когда методы оценки фундаментальных движущих сил пересекаются с проблемами прогнозирования действий центробанков разных стран и реакции рынка FOREX.
Понятия денежных агрегатов
Объемы денежного предложения - Money Supply (МО, Ml, М2. М3.
M4) - являются важными макроэкономическими ищикато рами, По существу, с их помощью можно измерить всю денежную массу в стране.
Денежный агрегат МО харакге ризует все наличные деньги, обращающиеся внутри исследуемой страны.
Ml - МО + чековые вклады, т.е. o:j учитывает наиболее ликвидные ресурсы: наличную валюту, средства на счетах до востребования*, дорожные чеки,
М2 = Ml + срочные вклады, де паэиты менее $юо,ооо, т.е. вклю чает Ml, срочные вклады (до tioo.ooo) и другие высоколиквнд ные сбережения.
М3 - М2 + крупные срочные вклады и депозиты более $100,000.
М4 - это суммарный денежный агрегат.
В США показатели Ml, М2, М3 публикуются каждую неделю по четвергам в 16:30 EST (Ныо-Йорк), характеризуя недельное изменение денежной массы. Наиболее эначи мым из о их для американцев является М2, который остается одним из компонентов индекса опережа ющих экономических индикаторов, рассчитываемого Conference Board.
Для большинства европейских стран традиционно самым важным является денежный агрегат М3, для Великобритании - М4.
период, когда з финансовобанковских структурах доминировала теоретическая концепция мо нетариэма, этот показатель б:.::: ключевым при оценке перспектив развития национальной экономики и ее валютного рынка. По сути, эта концепция оказывала спреде ляющее влияние на финансовую политику ведущих стран мира.
Например, в 1979 г. команда Пола Волкера (Paul Votcker), который возглавлял тогда ФРС США, во
главу угла экономического регулировали л бизнес-циклов страны ставила контроль за объемом денеж него предложения, а не такие общепризнанные и проверенные практикой методы, как управление базовыми процентными ставками. П. Волкер при помощи агрессив ной политики ограничения денежной массы сумел обуздать инфляцию, но поставил экономику США ]jli грань кризиса.
Поэтому с осени 1982 г., когда з ряде секторов экономики США возникли большие трудности, а курс доллара перестал отвечать макроэкономическим задачам страны, ФРС была вынуждена вер нутьоя к привычным методам регу лирова ния экогюмикн tюсредспюм изменения уровня процентных ста вок. Тем не менее, такие и шика торы денежного предложения, как Ml и М2, з США сохранили свое значение при проведении различных экономических исследований, в том числе оценок курса доллара лротиз основных мировых валют.
Нео монетаристы набирают силу
Сйчас во многих экономически азвитых странах растет число э ко н ом и сто в - нео м о н ста р и сто в. Они придают первостепенное значение; проблеме воздействия денежного предложения на эконо мику и на курс национальной валюты. То есть вновь набирают силу дискуссии по поводу эффективности макроэкономического регулирования, осуществляемою через контроль величины денежного предложения,
Н частности, в США аналитик фирмы Moody’s Investors Чел,-ice Джон .Поиски (John Lonski) считает это воздействие весьма существен ным. Ему вторит Джим Энджел (Jim Angel) из Джорджтаунского университета, Он уверен, что .то влияние гге зависит от методов расчета по казателей денежных агрегатов.
Неомонетарисгы заявляют, что в сегодняшних условиях угрозы дефляции для ряда экономически развитых стран предложение денег является решающим фактором, о і іреде;і яющим эко номн чески й рост і! краткосрочной перспективе и динамику цен на протяжении более длительного временного пери ода, Когда денежное предложение растет, то либо объемы экономики увеличиваются, г ибо создаются предпосылки для их увеличения, что также позитивно сказывается на курсе национальной валюты. Когда денежная масса з этой категории стран падает, экономичес кич рост замедляется, и возможен переход к рецессии. При этом цена национальной валюты заметно уменьшается,
Вместе с тем неомонетаристы не считают, что центробанки развитых стран должны всецело со сред оточить свое внимание г га объеме денежного предложения, как это сделал Пол Волкер. Одна ко, по их мнению, данному показа телю должно придаваться более серьезное значение при выработке монетарной политики, нежели это делается сейчас,
Следует отметить, что на на стоящий момент неомонетаристы повалютный СПЕКУЛЯНТ Декабрь 2003 эитивно оценивают ситуацию, ело жившуюся в экономиках Японии, США и Великобритании, В 2003 г, предложение денег на Националь ных рынках этих стран значитель но увеличилось, что, по их мне нию, свидетельствует о начале экономического подъема.
Так, в Японии, с марта 2002 г, по март 2003 г. темпы роста показателя М4 в годовом исчислении составили 8.3%, з сравнении с 6.7%, зафиксированными за преды дущие 12 месяцев. За тот же период времени в США скорость роста показателя М2 достигла 9,1%, в сравнении с 5.8% предыду идею года.
Надежные индикаторы роста
Историческая ретроспектива свидетельствует (по крайней мере, за последние 8 лет), что рост потребительских затрат в стране сильно коррелирует с увеличением с с денежной массы. То есть денежные агрегаты становятся вес более надежными индикаторами грядущего экономического роста, Например, существенное гг іи жение темпов роста М2 (до 3.93%) и США во П квартале 2000 г, пред шествовало резкому замедлению темпов роста ВВП этой страны в конце года.
А резкое повышение темпов роста М2 (до 7.23%) в кон не 1998 г. предшествовало эконо мическому подъему и буму на фондовом рынке Америки, которых никто не ждал через такой ко роткий промежуток времени после ряда региональных кризисов 1998 г. и краха инвестиционного фонда Long-Term Capital Mana gernent в США.
К тому же сейчас избыточная ликвидность (разница между тем нами роста денежного предложе ния и номинального спроса г га деньги) в странах развитой эконо мики находится на уровне, близ ком г: максимальным уровням т993 года. При этом сохраняется тенденция к снижению в последние кварталы.
Поскольку избыточная ликвидность играла важную роль в поддержке і ютребительских расходов, до последнего времени ее влияние на корпоративный сектор было ог раннчено.
Похоже, что теперь ситуация начинает меняться - предприятия наконец-то стали получать выгоду от дешевых кредитных ресурсов. Поскольку за последние неполные три года доходность краткосрочных гособлигаций и других бумаг повышенной надежности снизилась и США на 2.5 2.8%, а за по следнин год спрэд между госбумагами и мусорными облигациями сократился более чем на 3.5%.
Таким образом, снижение стой МОСТИ Капитала л его доступность для рискованных заемщиков выгля дят очевидным фактом, Кроме то го, нельзя не учитывалъ и то, что даже сохранение относительно высоких ставок в остальном :;ор поративном секторе (компании с более высоким рейтингом) до прошлого года позволяло снижать стоимость заимствований с помощью использования УБОК-свопов.
Вполне вероятно, что сегодня европейский и американский про-изводственные секторы как никог да ранее готовы откликнуться на улучшение ликвидности. Свободные денежные потоки компаний резко возросли за последние два с половиной года.
Позитивная дина мика наблюдается и в корпоративных отчетах: последние два квар тала показали явную позитивную динамику либо в текущих показателях, либо в ожидаемых значениях до конца года.
Так, для компаний, входящих в широкий индекс SGP, среднее значение прибыли на 1 акцию выросло за последний квартал на 5.8%. Наряду с повышением делового оптимизма бизнес-сектора США, во многом связанного с по следи ими эконом ическими огче тами (рост ВВП на ?%, увеличе ггие занятости и падение без работицы), повышение прибыль нести корпоративного сектора не дет к росту его расходов - инвестиций.
Эго должно положительно сказаться (в силу мульти пли кати в ного эффекта) на всей американской экономике.
На такой шаг англичан толкнули несколько причин: устойчивые (хотя и невысокие в сравнении с США) темпы роста ВВП, усиление инфляционного давления, ситуация на рынке жилья и отсутствие проблемы безработицы.
Позитивные новости стерлинга
На рисунке 1 приведен недельный график GBP/USD. Видно устойчивое ралли, которое продолжается с сентября.
Два последних бара нс стали исключени ем. Причем в первую неделю ноября 2003 г. было преодолено ключевое сопротивление 1,7000.
Аналитики отметили, что сущест венную поддержку курсу фунта на згой неделе оказала публикация данных по потребительским кредитам в сентябре.
Стало известно, что они выросли до нового максимума - 1.83 млрд, фунтов. Что дало еще бол г, ше оснований полагать, что уровень процентных ставок повысят на следующей неделе, т.д. рост і ютробительских кредитов являет ся основной заботой Банка Англии и основным аргументом в пользу увеличения ставок. Он опасается, что рост кредитов может вызвать обвал рынка жилья и потребитель ских расходов.
При этом в расчет принимался и рост денежного аг регата М4.
За день до повышения ставки рефинансирования Банком Англии аналогичное действие совершил ЦБ Австралии. Он также поднял учетную ставку на 0.25%, мотив и-ровав это решение, помимо пере грев а рынка потребительского кредитования, начавшимся оживлением мировой экономики, в свете которого мягкая денежно-кре-дитная политика является неадекватной.
По данным денежного агрегата М3 і! Еврозоне, рост этого по казателя в сентябре 2003 г. замедлился о 8.2% до 7.4%. Несмо тря на это, ЕЦБ все еще обеспокоен темпами роста де нежной массы, которые увеличи-вают инфляционное давление и усложняют действия ЕЦБ в плане возможного снижения процентных ставок в Еврозоне.
Да и ФРС США отказалась от принципов установления ориентиров денежной массы на 6-месяч-ный срок, как это было при ряде предшественников Гр инспена.
іісс это указывает на то, что сетъ ряд проблем, связанных с использованием денежных агрегатов при оценке экономических пер епектив той или иной страны, к гге в последнюю очередь они обуо лов лены постоянно расширяю щимся спектром и сложностью финансовых инструментов.
Действительно, как. например, относиться к инвестициям во вэа имные фонды денежного рынка? По данным ряда источников, в условиях медвежьего рынка в 2001 г. активы фондов денежного рынка США, оказывающих услуги институциональным и индивидуальным инвесторам, за год выросли более чем на 65% и 20% соответственно.
Их рост вчес определенный вклад в увеличение показателя М2, что означало лишь изменение методов сбережения средств, поскольку че привело к заметному росту потре бител ьских расходов.
1 (ругими словами, осторожные инвесторы всего вишь перевели часть средств с рынка акций в ин струменты денежного рынка. Такой рост денежного агрегата М2 нельзя считать признаком, свидетельствующим о грядущем укреплении экономики и финансового рынка США Однако именно эти действия часто обеспечивали в рассматриваемый период времени более плав чую коррекцию курса доллара.
С другой стороны, очевидно, что, как только возрастет вероят ность становления нового бизнес цикла, начнется возврат средств в экономику и г га финансовые рын ки. Поскольку о ростом денежных агрегатов неминуемо наступит мо мент, когда у вкладчиков окажется болы:іс свободных денег, чем им бы того хотелось, они увеличат ли бо активы в акциях и облигациях, либо расходы на товары и уснут и. по словам главного экономиста исследовательской фирмы West Chester Марка За it ди (Mark Zandti, потенциальные инвесторы облада ют большими запасами наличное ти, и как только отношение к фондовому рынку и экономике изменится, эти деньги будут быстро пушены в ход,
ФРС не боится инфляции
Далеко гге все экономисты со таены с тезисом, тіо рост денежного предложения и избыточной ликвидности является пред вестником увеличения потребитель CKKJL расходов л быстрого воосга иовлеиия темпов роста экономики, Многие экономисты, гге входящие в число нео монетаристов, стоят г га более жестких позициях: оі:и выражают тревогу, что увеличение коли чества денег в экономике может усилитъ инфляционное давление.
Даже Теневой комитет по опера ци ям на открытом рынке (Shadow Open Matket Committee, или SOMQ л США заявил весной 2003 г,, что ФРС необходимо уделить особое внимание денежным агрегатам, поскольку их текущие значения противоречат распространенному мнению Об ОТСУТСТВИИ угрозы игг фляционного всплеска.
SQMC полагает, что направленные на стимулирование экономического роста агрессивные действия по снижению процентных ставок в последние годы свидетельствуют о потере внимания ФРС к долгосроч ной задаче поддержания ценовой стабильности. При текущих темпах роста денежного агрегата М2 (8,0-9,0%) возможен неуправляемый скачок товарных цен.
Тем :jc менее, большинство экономистов считает, что из-за отно сительно невысокого потребитель ского спроса в ближайшие месяцы высокая инфляция американцам гге грозит. А вот проблемы дефля ции налицо, о чем неоднократно заявлял л своих выступлениях гос подин Алан Гринспен, Ведь де нежные агрегаты нельзя рассмаг ривагь в отрыве от других экономических индикаторов, боль шинство из которых ТОЛЬКО В ГН) следний квартал начали указывать на то, что темпы экономического роста увеличиваются.
В то же время, хотя показатели денежного предложения М2 и не являются экономическими индика-торами номер один 'і США, их текущие уровни позволяют про гнозмровать существенное ускоре ггие темпов роста экономики в ближайшие полгода, То есть при мерно к лету 2004 г. основной тренд по американскому доллару станет бычьим.
